Blog Archive
TradeUpdate Rottneros - "Fortsatt utrymme för höga utdelningar"
TradeUpdate 08-10-2019 (Läs den fullständiga kommentaren här)
- Stabiliserade massapriser?
- Ger dock sänkt prognos för Q3 och för helåret
- Fortsatt utrymme för höga utdelningar
TradeUpdate.
Stabiliserade massapriser? Sedan vi tog upp bevakningen av Rottneros den 5/8 har den viktigaste omvärldsfaktorn
- massamarknaden (mätt som Pix NBSK Europa) - fortsatt ned kraftigt, från ett genomsnittspris under Q2-19 om ca 1 050 USD/t till priser omkring 850 USD/t nu i september. Detta bland annat till följd av en kraftig lageruppbyggnad hos kunderna och minskad efterfrågan från Kina (tillväxtmotorn i massaefterfrågan). Ljusglimtar börjar dock synas i Kina och i lagernivåerna och det finns nu tendenser till att priserna börjar stabiliseras och till och med börjar vända uppåt. För Rottneros har den fortsatta kronförsvagningen i förhållande till USD vägt upp en del av fallet i massapriserna. I vedmarknaden – Rottneros viktigaste insatsvara - har granbarkborren forcerat massiva avverkningar av långfibrig ved i Norden och delar av Europa vilket har drivit ned priset. Detta är en faktor framåt men förväntas inte ha någon betydande effekt under Q3.
Ger dock sänkt prognos för Q3 och för helåret. I och med att massapriserna fallit mer än vi räknat med samtidigt som det inte kompenseras av den högre dollarn tvingas vi sänka vårt vinstestimat för Q3 med 21 % till 95 MSEK. Det kan jämföras med föregående års rörelseresultat om 295 MSEK och vårt tidigare estimat var 379 MSEK. Våra estimat baseras på ett massapris uttryckt i SEK (NBSK) om 8 800 SEK per ton, vilket är 11 % lägre än i Q2. Baserat på att massapriserna nu stabiliseras och börjar röra sig något uppåt, dollarn är oförändrad året ut och vedpriserna blir något lägre skriver vi ned vår helårsprognos för rörelseresultatet med 16 % till 318 MSEK. Detta ger en EV/EBIT om 5,6x.
Fortsatt utrymme för höga utdelningar. Trots den aviserade extrautdelningen (utbetalas i november) om 0,7 SEK, vilket medför ett likviditetstapp om 107 MSEK, räknar vi med att Rottneros slutar året med en nettoskuld om endast 62 MSEK. Skulle omvärldsfaktorerna under 2020 bli ungefär desamma som vi räknar med i Q4 kommer rörelseresultatet fortsätta falla till 344 MSEK men ge ett fortsatt positivt kassaflöde efter investeringar uppemot 240 MSEK. Sannolikheten för att styrelsen i vår när de fattar nytt utdelningsbeslut som motsvarar 50 % av vinsten dvs 0,8 SEK (0,4 SEK ordinarie och 0,4 SEK extra) är därför enligt vår mening goda. Aktieägare skulle således inom en åttamånadersperiod kunna se fram emot en sammanlagd utdelning om 1,5 SEK, vilket motsvarar en direktavkastning om ca 14 %.
Kort om Rottneros
Ordförande: Per Lundeen
VD: Lennart Eberleh
CFO: Monica Pasanen
Lista: Nasdaq Small Cap Stockholm
----------------------------------------
Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. A°sikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.
Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.
TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.
Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.
Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.
Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.
TradeUpdate Infrea: "Nära att spränga miljardvallen efter flera förvärv"
TradeUpdate 2019-04-10 (Läs den fullständiga kommentaren här)
- Stora förvärv
- Nära att spränga miljardvallen
- Multipelarbitrage
TradeUpdate.
Stora förvärv. I början av det fjärde kvartalet tillträdde Infrea tre mark- och anläggningsbolag (Anläggningsgruppen i Skaraborg AB, Mark & VA i Göteborg AB och Siljan Schakt Entreprenad AB.) med en sammanlagd omsättning om ca 350 MSEK och 30 MSEK i rörelseresultat proforma. Infrea förvärvar 100 % av aktierna i alla de tre bolagen och betalar sammanlagt 125 MSEK (före eventuell tilläggsköpeskilling om ca 12 MSEK) varav ca 24 MSEK utgörs av nyemitterade aktier. Den sammanlagda förvärvsmultipeln (EV/EBIT) blir således 4,3x före eventuella tillägg. Till följd av denna stora förändring uppdaterar vi vår vinstprognos.
Nära att spränga miljardvallen. Förvärven innebär att Infrea nu har verksamhet inom Mark & Anläggning från Västkusten genom Götaland upp till Stockholm och Dalarna med en sammanlagd omsättning om ca 730 MSEK och ett rörelseresultat på nästan 60 MSEK i vår prognos för 2020E (tidigare 521 MSEK respektive 40 MSEK). För koncernen i sin helhet väntar vi oss nästa år en omsättning som nästan spränger miljardvallen (973 MSEK) och ett rörelseresultat om totalt 52 MSEK (efter koncerngemensamma kostnader och minoritetsandelar). I vår analys från den 19 augusti skrev vi att försäljningen av BST lämnade ett hål att täcka – något Infrea nu lyckats med samtidigt som en utdelning kunde lämnas för första gången.
Multipelarbitrage. Med hänsyn tagen till förvärvens kassapåverkan om 102 MSEK samt utspädningen till följd av de nyemitterade aktierna (6,0 %) uppgår koncernens EV med aktuell kurs till 350 MSEK. Detta ger en EV/EBIT multipel om 6,7x 2020E, vilket till följd av förvärven innebär en lägre värdering mot tidigare multipelprognos om 8,7x. Aktieägarvärde har således skapats genom dessa förvärv och förhoppningsvis har Infrea möjlighet att med sin finansiella styrka och kompetens vara med och utveckla bolagen. Om Infrea skulle handlas till samma EV/EBIT-multipel som före förvärven skulle kursen vara 30,5 SEK, dvs 27 % över dagens nivå.
Analytiker: Victor Hansen | victor@tradevenue.se
Publicerad: 2019-10-04 kl. 13:06
OBS! Se disclaimer i tidigare Infrea-analys.
Infrea förvärvar idag 19/9-19 ett bolag till affärsområdet Mark & Anläggning: Mark & VA i Göteborg AB. Kunderna är bland annat kommuner, byggentreprenörer och fastighetsägare.
Intäkterna uppgick 2018 till 80 MSEK (58) – en ökning med 38 % mot föregående år. EBIT ökade samtidigt 50 % till 7,3 MSEK vilket resulterade i en EBIT-marginal om 9,1 % - över den snittmarginal vi i vår senaste analys (19/8 2019) förväntar oss för hela affärsområdet om 7,5 % 2019E.
För förvärvet betalade Infrea 31 MSEK varav 6,2 MSEK finansieras med nyemitterade aktier (pris: VWAP de 20 dagarna före tillträdet) och externa lån. Räntebärande skulder var 2,8 MSEK och likvida medel ca 12 MSEK vid utgången av året vilket ger ett EV på ca 22 MSEK. Baserat på 2018 var EV/EBIT således 3x vilket får ses som klart attraktivt.
Infrea har nu på kort tid förvärvat två bolag inom Mark & anläggning. Hålet i resultatet som försäljningen av Brandskyddsteamet orsakade börjar nu ordentligt att fyllas igen samtidigt som vi bedömer ett fortsatt förvärvsutrymme på över 150 MSEK idag.
Analytiker: Victor Hansen | victor@tradevenue.se
Publicerad: 2019-09-19 kl. 15:06
OBS! Se disclaimer i tidigare Infrea-analys.
TradeUpdate SolTech Energy
Bakom den extrema kursutvecklingen i år om drygt 300 % (!!!) finns en god tillväxt i Kina och tre svenska förvärv hittills i år, samt en lyckad flerfaldigt övertecknad emission där även övertilldelningsoptionen utnyttjades och bolaget tillfördes drygt 100 MSEK före emissionskostnader. På finansieringssidan återfinns även utökade obligationslån om 110 MSEK öronmärkta till förvärv av solenergianläggningar i Kina.
I Kina har kapaciteten när vi nu summerar första halvåret ökat med 51 MW (se tabell), inklusive den order som kommunicerades 1 juli. Inför Q2-19 prognosticerade vi i en analys daterad 2019-05-09, att värdet av solenergianläggningarna skulle öka med över 200 MSEK från kvartalet innan till sammanlagt 1 mdSEK, för att sedan dubbleras igen till 1,9 mdSEK slutet av året. Detta skulle återspegla intäkter om 275 MSEK per år i detta affärsben med start år 2020. Bolagets långsiktiga mål är att år 2021 inneha en installerad kapacitet på 605 MW. Indikationer på att intäkten per MW och år är lägre än våra estimat om 1,25 MSEK skulle naturligtvis ge oss anledning att ompröva intäktsantagandet i samband med andra kvartalets rapportkommentar.
Källa: TradeVenue
Den svenska verksamheten som stärkts av tre förvärv står inför en stark utveckling med synergier både på intäkts- och kostnadssidan. Bland de större affärer som kommunicerats finns bland annat NP-gruppens affär med Telge Bostäder, ordervärde 17,65 MSEK, innefattande ”tak- och fönsterbyte med möjlighet till solenergi”. Den ovan nämnda emissionen bedöms möjliggöra ytterligare företagsförvärv av solenergi-, tak-, och fasadbolag i enlighet med SolTechs strategi. Dotterbolagens kunder återfinns främst inom offentliga fastigheter samt kontors- och bostadsfastigheter.
SolTech är på god väg mot sina uppställda mål och Q2-19 väntas uppvisa ökade intäkter till följd av naturliga säsongsvariationer och kraftiga expansion. De höga upplåningskostnaderna som idag belastar SolTech-koncernen fram tills det att den kinesiska verksamheten särnoteras under Q4-19 gör dock att SolTech inte redovisar någon större synlig vinst.
Publicerad: 2019-07-02 kl. 14:53
Analytiker: Victor Hansen | victor@tradevenue.se
Fastators dotterbolag Offentliga Hus (50%) förvärvar per 1 juli fastigheter för totalt 1,1 mdSEK med tillträde främst under Q4-19. Förvärven avser samhällsfastigheter och sker till en värdering resulterande i en genomsnittlig avkastning om 7,3 % av de årliga hyresintäkterna. Offentliga Hus kommer efter detta att äga fastigheter för över 6 mdSEK och närma sig målet om ett bestånd om 9 mdSEK. En börsnotering ska enligt planerna ske inom 1-2 år. I en separat transaktion förvärvar Fastator samtidigt fastigheter för 200 MSEK med en avkastning om över 10%.
Publicerad: 2019-07-02 kl. 10:28
Kommentar: Victor Hansen | victor@tradevenue.se