TradeVenue
Blog Archive
Taggar
Other
En ovanligt händelserik vecka är till ända och det märks att vi börjar närma oss jul med alla storaffärer som sker. Veckan slutade för OMXSSPI med en nedgång på 1% medan OMXS30 klarade sig med en nedgång på 0,4% med en klart nervös marknad som uppvisade stora kast. Och där tekniksektorn var den stora förloraren på de flesta börser med Nasdaq Composite ned 3%. Höjningar av styrräntan i Storbritannien och Norge signalerar att oron för prisstegringar även börjar nå centralbankerna men med tanke på den minimala storleken på höjningarna lär de knappast ha någon större inverkan på vare sig inflation eller aktiemarknad. Budet på Nobina motsvarande ett värde på över 9 MDSEK och en 30% premie från en engelsk fond, visar på intresset för allt som kan inrangeras under rubriken infrastruktur. Embracers köp i veckan följde inte riktigt den vanliga ”liturgin” när aktien föll med 7% efter att ha förvärvat en fransk brädspelstillverkare för en initial köpeskilling om nästan 30 MdSEK. Marknaden har under året börjat bli mer kritisk mot Embracers köp och är detta en ”bridge too far” när man ger sig in i en på ett helt nytt område med fysiska spel och där risken för pandemidopning av nuvarande vinst är uppenbar? Att kontraktstillverkaren Note ännu en gång kan överraska marknaden med en omvänd vinstvarning – trots komponentbrist – samtidigt som Proact och Duroc (se nedan) tar just det som intäkt för sina vinstvarningar visar på känsligheten i företagens leveranskedjor.
Forskningsbolag ännu en gång. 2021 har inte varit bioteknikens år på den svenska aktiemarknaden. Det är därför glädjande att Calliditas tillhörde en av veckans vinnare med en uppgång på drygt 35% efter att fått godkännande för sin njursjukdomsbehandling. Men facit för sektorn i veckan blev ändå blandad. Camurus noterade ännu en motgång när amerikanska FDA krävde ytterligare information om bolagets läkemedel för behandling av opioidberoende och aktien rasade 17% i veckan , vilket innebär att den fallit 30% i år. Även om Intervacc skiljer sig från ovan angivna bolag genom att syssla med djurhälsa är även det helt beroende av myndigheternas inställning. En skrivelse från Läkemedelsverket, som via twitter nådde marknaden tolkades som att de inte bedömer att Strangvac (företagets vaccin) kan begränsa eller bekämpa hästsjukdomen kvarka ledde till ett kursras i veckan på nästan 50%. Efter att företagsledning och en representant för Läkemedelsverket framfört att citatet var lösryckt ur sitt sammanhang kom en kraftig rekyl men som ändå lämnade aktien ned drygt 10% i veckan. Det inträffade borde vara en nyttig påminnelse för Intervaccs nära 20 000 aktieägare (!!!) hur svår denna sektor är – även för experter – och att informationsgivningen från Intervacc kan förbättras.
Snabb scenförändring. Industrikonglomeratet Duroc kunde när de presenterade sin Q4 rapport i slutet av augusti se tillbaka på det starkaste kvartalet i bolagets historia och en 70% ökning av både omsättning och justerat EBITDA-resultat. Av VD-kommentaren framgick att förväntningarna för nästkommande 12-månadersperiod var höga och VD skrev att han var ”övertygad om att räkenskapsåret 2021/22 kommer att bli ett bättre år för koncernen”. I bolagets Q1-rapport från början av november kunde visserligen bolaget rapportera en omsättningsökning på 23% till 865 MSEK men ett oförändrat EBITDA-resultat om ca 47 MSEK med sjunkande marginaler som följd. Av denna rapports VD-kommentar framgår att ”materialbrister, störningar i logistikkedjor och påföljande prishöjningar” blev större än förväntat och förklarar marginalutvecklingen. Man angav också att detta inte var något övergående fenomen utan att det skulle fortsätta att påverka utvecklingen. I veckan konfirmerades den bilden med råge när företagsledningen rapporterade att rörelseresultatet under de första två månaderna i bolagets Q2 svängt över på minus (-4 MSEK att jämföra med +11 MSEK under motsvarande kvartal förra året). Som en förklaring till vinstförsämringen anges nu inte bara negativa effekter av bristen på halvledare utan även ”eskalerande råmaterial- och energipriser”. Från den amerikanska verksamheten rapporteras också om svårigheter att hitta och behålla arbetskraft. Räkenskapsåret är inte slut för Duroc ännu och bilindustrin som är viktig för koncernen kan repa sig och jag skriver inte det här för att peka finger åt företagsledningen men det visar om något hur svårt det är att göra prognoser och hur snabbt scenen kan förändras. Det gäller kanske andra företag också?
När svenska fastighetsbolag investerar utomlands. En av anledningarna till att krisen för de svenska fastighetsbolagen blev så allvarlig som den blev i början på 1990-talet var utan tvivel att man trodde att man var experter på hur fastigheter skulle värderas inte bara i Sverige utan att man från ett skrivbord på huvudkontoret kunde bedöma värdet och utvecklingsmöjligheterna av fastigheter bättre än lokala spelare i utlandet. Anekdotiska historier om hur svenska fastighetsinvesterare betalade stora överpriser och skulle visa den lokala marknaden i länder vad fastigheter egentligen hade för värde var många – efter kraschen!! Det bästa exemplet måste nog ändå vara SPP:s dåvarande VD Krister Hertzén, som fick motta den i efterhand kanske inte så smickrande utmärkelsen "årets mest dynamiska fastighetsinvesterare" på fastighetsmässan i Cannes 1990. Bakgrunden var främst utköpet av LET (London & Edinburgh Trust) från Londonbörsen våren 1990, som sedermera kom att kosta försäkringstagarna miljarder i förluster. Redan vid köptillfället ansågs det vara ett klart överpris och fastighetsbeståndet var också spretigt. Det tog inte lång tid innan belackarna fick rätt, men innan dess hade den svenska försäkringskoncernens vilda framfart hunnit förundra det utländska fastighetsinvesterarkollektivet. Med detta i bakhuvudet är det därför med viss misstänksamhet som jag följer svenska fastighetsbolags intresse för expansion utanför landets gränser och sina traditionella jaktmarker. Om något tror jag också att efterspelet av pandemin med ökade krav på kontorens flexibilitet och läge gör att god lokalkännedom är viktigare än någonsin. Nyfosa (bevakat av TradeVenue) tillhör de fastighetsbolag som under 2021 börjat investera i våra nordiska grannländer men där investmentstrategin dock hälsosamt skiljer sig från 1990-talet genom att göra det med lokala partners. Efter att under året ha gått in i Finland och hittills investerat ca 3,5 MdSEK med målet att nå 7 MdSEK om fem år annonserade bolaget nu i veckan sitt första köp i Norge. Tillsammans med norska Samfunnsbyggaren investerar man ca 1,5 MdSEK i befintliga fastigheter men även en stor projektportfölj sydväst om Oslo. Ännu så länge utgör de ickevenska investeringarna bara ca 10% av Nyfosas fastighetsportfölj men med snabba och opportuna företagsledningen kan andelen snabbt komma att växa. Men det sker som sagt på ett annat sätt än på 1990-talet.
Facit för 2021. Detta blir årets sista veckobrev och som vanligt har det blivit en ganska blandad kompott av mina förutsägelser. En del har blivit bra, en del kanske är godkända och en del har visat sig vara mindre bra. Som nybliven analytiker blev jag en gång tröstad av en chef efter några misslyckade rekommendationer med orden: ”om du får mer rätt än fel så är du duktig”. Om jag lyckats med det i år får andra avgöra men det är bara att konstatera att lång erfarenhet kanske inte har varit det bästa att ha detta år. Med tanke på uppgångens storlek sedan mars 2020 har jag flera gånger under året trott att vi stått inför en större rekyl men fått fel. Varje gång marknaden sjunkit några procent och man kunnat se att någon form av motstånd brutits har en osynlig hand i form av en ström av likviditet sköljt över aktiemarknaderna och krossat all form av pessimism. 2021 har också varit ett år där det som har varit högt prissatt har blivit ännu dyrare och vi fått en mängd större bolag med multiplar som vi inte sett på den svenska marknaden tidigare. Då är en gammal analytiker som jag uppe på läktaren!! Inte heller har jag förstått hur marknaden varit beredd att ständigt höja värderingen på ett antal extremt förvärvsintensiva bolag, när dessa ska erövra Sverige eller världen genom stora förvärv utan att man samtidigt höjer riskpremien. Just kombinationen av institutioner som står i kö för att komma in i bolag med tillväxt – oavsett om den är organisk eller förvärvad – i kombination med banker och andra kreditgivare som bara väntar på att få låna ut pengar har skapat en explosiv ”cocktail” för entreprenörsstyrda bolag i sitt imperiebyggande. Samtidigt som värderingsarbitraget vid köp av onoterade bolag har fått full effekt. Men jag får trösta mig med den kände nationalekonomen Herbert Steins ord: ”Om något inte kan fortsätta för alltid, lär det inte göra det heller”.
Vi går så in i slutspurten inför jul och fler storaffärer kanske väntar. Och snart kommer välartikulerade och framåtlutande prognosmakare att i tidningarna förklara att börsen ska upp 5-10% under 2022 och att det inte finns något alternativ till aktiemarknaden. Själv vågar jag i vanlig ordning inte sticka ut hakan men tycker att en korrigering skulle vara oerhört välbehövlig för att ta bort en del av excesserna i marknaden och framför allt hindra en större krasch längre fram som skrämmer bort 100 000 tals aktieinvesterare från börsen för alltid. TradeVenue och jag önskar alla våra läsare en God Jul och lite avkoppling från den alltid brusande aktiemarknaden. Välkommen sedan till ett nytt och spännande aktieår.
Claes Vikbladh
12 december 2021 kl 17:00
Veckobrev v50
Ännu en gång detta år överraskades många med mig av veckans kraftiga ”come back” av riskviljan, efter att den föregående veckan avslutatsmed ett antal negativa signaler. Om det var en avtagande rädsla för omikron eller att det bara att det som vanligt finns för mycket pengar som söker en hamn är osäkert men ännu en gång fick ”buy the dips” anhängarna rätt. OMXS30 slutade hela 3,3% upp (en bra årsavkastning i dagens ränteklimat!!) medan OMXSPI fick nöja sig med en uppgång på 2,4%. Ett rekordresultat från Clas Ohlson i veckan visar att butiksförsäljning inte är ett helt utgående fenomen och Systemair kunde glädja sina aktieägare med flera styrketecken. Att Sectra efter veckans rapport fortfarande kan värderas i ett P/E-tal kring 100x är för mig en gåta. Visst ett kvalitetsföretag med många av de attribut som marknaden vill ha för närvarande men som rapporten visade inte helt utan fläckar. Det var också en vecka där en amerikansk inflationssiffra på ”enbart” 6,8% fick marknaderna att dra en suck av lättnad. Mer behövs tydligen för att oroa!!! Men mycket handlade också om förvärv enligt nedan.
Securitas förvärvar. I veckans största företagsförvärv köper Securitas amerikanska Black & Deckers verksamhet för elektroniska säkerhetslösningar för 29 MdSEK. Med tanke på att i alla fall stora delar av denna verksamhet ingick i Securitas Systems (sedermera namnändrat till Niscayah), som var ett av de tre bolagen som delades ut till aktieägarna 2006, innebär det att man nu är tillbaka på ruta ett. Detta till ett helt annat värde och en helt annan multipel än när det en gång delades ut och för övrigt till en betydligt högre värdering än vad Securitas aktien har idag. Att olika typer av teknikbaserade säkerhetslösningar framstår som klart mer intressant och har större tillväxtmöjligheter än en extremt personaltung verksamhet med patrullerande vakter (som fortfarande till stor del är Securitas nuvarande verksamhet) framstår idag som helt självklart. Och ännu viktigare är kanske att det visat sig att synergierna mellan dessa två områden är betydande. Om detta kommer visa sig om 15 år för Doro och Tobii - de två företag som i veckan delades upp för att fokusera och ”synliggöra aktieägarvärde” får framtiden utvisa men är ändå en ganska sedelärande historia om att alla uppdelningar i separata noterade bolag inte blir vad man tänkt. Ett argument mot uppdelningar som idag knappt hörs men som säkert kan bli aktuellt i framtiden är att en expansiv del av ett företag behöver ett kassaflöde från en stabil generator av dessa medel från en annan del av företaget. I dagens värld där pengar är nästintill gratis och det bara är att göra en riktad nyemission och vips är pengarna på kontot väger ett sådant argument lätt men kommer det alltid att vara fallet?
Även Karnov förvärvar. Sedan börsintroduktionen 2019 har informationstjänstföretaget inom främst juridik men även miljö- och hälsoskydd. Karnov gjort ett stort antal kompletterande förvärv och skapat sig en mycket stark ställning i Norden inom området och blivit något av en ”de facto” standard. Man tillhandahåller välförpackad juridisk information till advokatbyråer, domstolar, universitet, kommuner med flera. Ca 80% av intäkterna kommer från årliga abonnemang, vilket innebär en stor andel återkommande intäkter. En internationell expansion har under senare år inletts utifrån en mycket stark marknadsställning i Danmark och Sverige. I veckan meddelades att bolaget gör två större förvärv i form av Thomson Reuters avknoppade verksamhet för juridisk information och Wolters Kluwer i Spanien och Frankrike. Karnov betalar 1,6 MdSEk för dessa rörelser, vilket motsvarar nästan 10x EBITDA. En kursuppgång i veckan på ca 25% efter offentliggörandet (som ger ett börsvärde på 6,3 MdSEK) underlättar utan tvivel genomförandet som ska finansieras av en nyemission om minst 9,9% av det nuvarande antalet aktier. En enkel servettanalys ger vid handen en justerad EV/EBITA om proforma drygt 18x årets prognostiserade resultat. Inte billigt men bolag med återkommande intäkter av denna storleksordning är en bristvara. Dessutom med möjlighet till höjda marginaler i de köpta verksamheterna och lite synergivinster kan nyckeltalen snabbt komma att bli mer aptitliga. Kan sedan den organiska årliga tillväxten via breddning av verksamheten geografiskt och produktmässigt förbättras från historiska kanske 2-3% till nivån kring de 6,5% som hittills uppnåtts i år (delvis dock kanske en pandemieffekt) kan marknadens syn på bolaget förändras. Sedan måste man svälja ständigt återkommande extraordinära kostnader i samband med gjorda förvärv. Några som verkar tro på affären är styrelsen, där flera medlemmar efter offentliggörandet köpt aktier i bolaget för ganska stora belopp.
Samgående Electragruppen och Elon. Om det är Elon som förvärvar Electragruppen eller det är tvärtom får nästan framtiden utvisa men rent tekniskt är det Electragruppen som via en apportemission förvärvar det omsättningsmässigt dubbelt så stora Elon. Däremot blir namnet Elon och ny VD tillsätts också från det bolaget. När dessa två företag går ihop skapas en företagsgrupp med en omsättning på över 6 MdSEK och med ett stort butiksnät bestående av fristående handlare i Norden. Samgåendet kräver ett godkännande av konkurrensmyndigheterna men lär knappast vara ett problem. Företaget kommer bland annat att ha en ledande position i Sverige på vitvaror och en marknadsandel på 5% inom olika delar av konsumentelektronikmarknaden. Aktieägarna i Elon (som utgörs av 250 Elonhandlare) kommer att äga 65% av aktierna och den nuvarande huvudägaren i Electra familjen Lissinger kommer att få se sin ägarandel reducerad till drygt 10%. Tanken är dock att Elonhandlarnas andel om ca ett år ska minska till strax över 50%. Samgåendet mellan Electragruppen som styrts mycket som ett traditionellt familjeföretag (även om det varit noterat) och en kedjehandlarägd butikskedja kommer troligen inte att bli helt enkel. Samtidigt framstår möjligheterna som betydande med bland annat försäljning av Electragruppens hemelektronik i övriga Norden (där Elon är verksam) och synergieffekter på uppskattade 50 MSEK. Trots veckans kursuppgång i Electragruppen (10%) framstår värderingen av den framtida butikskedjan inte som speciellt utmanande - med ett gemensamt börsvärde efter den planerade apportemissionen om 1,1 MdSEK och ett EBITDA-resultat om sammanlagt 200 MSEK under den senaste 12-månadersperioden. Både Electragruppen och Elon har gynnats av pandemin och den ökade efterfrågan det lett till av hemelektronik och vitvaror, varför resultatsiffrorna dock ska tas med en viss försiktighet, speciellt vad avser Elon. Även så framstår fortsatt värderingen utan finansiella skulder av någon omfattning som fortsatt klart intressant. Före emissionen och samgåendet är förslaget också att 2 SEK ska delas ut till Electragruppens aktieägare.
Ny storägare i Embellence Group. En av vårens nykomlingar till First North utgjordes av heminredningsföretaget Embellence Group med fokus på tapeter, textilier, mattor mm. Hushållens intresse för heminredning har både som en effekt av pandemin men framför allt av stigande villa- och lägenhetspriser stigit avsevärt under de senaste två åren. Detta har naturligtvis gynnat ett företag som detta. Jag tyckte i samband med introduktionen att det verkade vara verksamt inom ett intressant område med bra marknadsställning och någorlunda hyfsat prissatt. Fram till sommaren visade det sig vara en riktig observation och efter en OK rapport för andra kvartalet. I juli stod aktien 20% över introduktionskursen och allt var frid och fröjd. Om ryktet hade börjat nå marknaden om en sämre rapport under senare del av sommaren eller något annat men aktien började sedan dala för att i oktober störtdyka i samband med delårsrapporten för att som värst vara ner mer än 20% under introduktionskursen. Efter en omsättningstillväxt på strax under 25% under de första sex månaderna (varav organiskt ca 15%) ökade omsättningen enbart med strax under 4% i Q3. Lättade restriktioner, ökat resande och ett fint sommarväder anser företagsledningen vara de viktigaste faktorerna bakom den minskade tillväxten. En ansträngd varuförsörjning bidrog också till utvecklingen. Den justerade EBITA-marginal sjönk till 13,5% (16,4) i spåren av kostnadsökningar som inte omedelbart kunde föras vidare men också av låga jämförelsekostnader under Q3 2020 – en period där få offensiva satsningar gjordes. I rapporten framkom också att utmaningarna inom logistik och varuförsörjning skulle fortsätta och att efterfrågan i vissa länder var avvaktande. Hur som helst fick bolaget i veckan en ny storägare i form av välansedda JCE Asset Management som tog en drygt 10% andel i bolaget och reducerade riskkapitalbolaget Litorinas andel till ca 40%. Det verkar av ovan inte som om innehållet i Q4 rapporten kommer att vara startskottet för en rekyl. Men om bolaget börjar visa tecken på att åter börja vara på väg att nå målet om att dubbla omsättningen fram till år 2025 framstår inte den nuvarande prissättningen (P/E 16x på årets vinst enligt min prognos) som så utmanande.
Vi går så in i slutspurten inför jul och fler storaffärer kanske väntar. På rapportfronten är det som vanligt vid denna tid ovanligt tyst och Axfoods kapitalmarknadsdag samt HMs försäljningssiffror tillhör de få annonserade företagshändelserna. På emissionsfronten avslutas en mängd mindre företrädesemissioner, vilket brukar vara ett bra facit på riskviljan. First North begåvas med inte mindre än sju nykomlingar!!! Det är redan svårt för många mindre bolag att nå fram med sitt budskap. Hur ska det gå om denna noteringsboom fortsätter? Välkommen till en ny och spännande aktievecka.
Claes Vikbladh
7 december 2021 kl 13:10
Veckobrev v49
De svenska indexen slutade veckan med smärre nedgångar och speglar kanske inte den nervositet som verkar finnas i marknaden med stora kurssvängningar under dagen. Kryptovalutorna fick sig en släng av sleven när bitcoin på lördagsmorgonen rasade med 20% på kort tid för att därefter återhämta sig något. Om det är risken för att pandemin åter ska breda ut sig eller Fed-chefens uttalande att inflationen kanske inte är så övergående som påverkar stämningen mest är naturligtvis omöjligt att veta. I Sverige verkar dock penningkranen för riktade nyemissioner stå vidöppen med bland annat Diös, Randviken och Sedana Medical som tagare av emissioner om sammanlagt över 2 MdSEK. Den senare dessutom utan någon rabatt och med missnöjda institutioner som ville ha mer. Börsens två nytillkomna fastighetsbolag KlaraBo och Nivika i veckan fick också ett positivt mottagande. Att budet på Sobi föll visar att det kan vara dyrt att spekulera i höjda bud men man behöver kanske inte vara allt för nationalistisk för att tycka att det känns bra att denna typ av företag blir kvar i svenska händer. Evolutions beslut om återköp av aktier hälsades med glädje av marknaden men som Dagens Industri skriver hade nog ett massivt insynsköp varit att föredra.
Den politiska risken väger tungt i Attendo. Att hålla sig utanför välfärdssektorn på den svenska aktiemarknaden (om man bortser från Internationella Engelska Skolan som blev uppköpt med bra premie) har hittills visat sig vara en ganska bra strategi. Många har hittills med framgång kunnat hävda att: ”aktieplaceringar är i sig tillräckligt svåra och det finns så många bolag att välja bland– varför addera ännu en osäkerhetsfaktor såsom risken för stora politiska ingrepp?” Attendo som är verksamma inom vård och omsorg tillhör ett av de bolag som har fått känna på aktiemarknadens ogillande med en mer en 60% nedgång i aktiekursen på tre år. Ett mindre lyckat förvärv i Finland och pandemin har påverkat resultatet negativt och förklarar säkert en del av nedgången men årets nedgång (-25%) får nog till stor del förklaras av den allt mer aggressiva socialdemokratiska retoriken mot vinster i välfärden. Men om Academedia och andra mindre skolkoncerner har mycket att förlora mycket vid en eventuell förändring i synen på hur skattepengar i välfärden ska fördelas, har i alla fall jag svårt att se att man kommer att ge sig på denna del av välfärdssektorn. I så fall finns argumenten för att förbjuda andra privata deltagare i vården som privattandläkare, sjukgymnaster med flera.Tror man att åldringsvård, hemtjänst med mera blir en fredad sektor borde Attendo (det största omsorgsbolaget i Sverige med ett börsvärde på 5,5 MdSEK) därför på nuvarande värdering enligt min mening kunna vara klart intressant. Baserat på att pandemins påverkan på resultatet försvinner, en fjärdedel av kontrakten i Finland kan omförhandlas och en högre beläggningsgrad blir möjlig borde ett resultat om närmare 3 SEK per aktie (leasingjusterad) ligga i korten för nästa år. Tror man sedan att den nuvarande beläggningsgraden om 78% i den skandinaviska rörelsen längre fram kan komma tillbaka till mer normala 90% framstår målet om en vinst per aktie om 4 SEK år 2023 inte som omöjligt. Det är i dagens börsklimat få kassagenererande företag med relativt stabila och organiskt växande rörelser (3-4%), som värderas i ett P/E-tal om ca 11x på nästa års vinst. Men sedan har vi ju det här med den politiska risken - där min åsikt är lika god som någon annans. Några som historiskt brukat älska denna typ av verksamhet är private equity bolagen. Ska vi tolka deras inaktivitet på budsidan i fallet Attendo och andra välfärdsbolag som att de inte är lika övertygade som undertecknad?
Ännu en uppdelning. I vågen av uppdelning av bolag för att ”synliggöra aktieägarvärde” har nu turen kommit till teknikbolaget Tobiii med ett börsvärde på 7,2 MdSEK. Avknoppning av det större och lönsamma området Tobii Dynavox med inriktning mot hjälpmedel för synskadade och med en omsättning på rullande basis om knappt 1 MdSEK (inklusive nyförvärvade Acapela Group) skedde i veckan och första handelsdag blir på torsdag. Kvar i Tobii blir det förlusttyngda och betydligt mindre men också mer spännande området för ögonstyrningsteknik för dataspel och bilar. På måndag sker avskiljandet av rätten att teckna Dynavox. Med ledning av de spekulationer som finns i marknaden kommer avknoppningen få ett marknadsvärde kring 4,5 MdSEk eller drygt 60% av det nuvarande totala börsvärdet. Det skulle i så fall innebära att marknaden skulle handla aktien i ett EV/EBITDA om 30x av mig prognostiserad vinst för i år, som är påverkad av störningar i leveranskedjorna och ovan nämnda Acapela bara ingår delar av året. Med alla mått mätt en hög värdering för ett företag med en målsättning att öka omsättningen med 10% per år och ha en rörelsemarginal kring 15%. Men med den typ av värderingar som medicintekniska bolag av typ Sectra har för närvarande är det långt ifrån omöjligt. Svårare blir det att åsätta den resterande verksamheten Tobii remainco med en högre tillväxtpotential men som också dras med stora förluster. Under 2021 prognostiserar undertecknad en omsättning på knappt 600 MSEK med en rörelseförlust före avskrivningar på drygt 100 MSEK. Efter att ha vuxit med 20% de senaste åren ska nu ökningstakten stiga så att omsättningen når 1,5 MdSEK år 2025, för att under 2023 nå break even enligt företagsledningens prognos. Även om delar av detta ska ske via förvärv är det en hög organisk tillväxt som väntar enligt företagsledningen. Om det är rimligt att betala 4-5 gånger försäljningen (vilket blir den implicita värderingen efter avskiljandet enligt ovanstående resonemang) i ett av de för närvarande mest spännande områden i världen, är naturligtvis mycket men det finns nog betydligt högre värderingar därute. Men kursen kommer nog till stor del att bestämmas av börsens intresse för tillväxtaktier. Det som förvånar mig är att Tobii remainco inte utrustats med en högre kassa (nettokassa om ca 450 MSEK vid utgången av Q3) om (hemska tanke!!) målsättningen att bli lönsamma på rörelseresultatsnivå någon under 2023 skulle förskjutas i tiden och/eller det stora ideala förvärvet skulle uppenbara sig.
Svedbergs gör jätteförvärv. Efter att ha smält förra årets danska förvärv var det så dags för badrumstillbehörstillverkaren Svedbergs att slå till igen och denna gång med ett brittiskt företag Roper Rhodes, som i ett slag kommer att mer än fördubbla omsättningen för den nya koncernen. När man dessutom gör det med en prislapp (motsvarande ca 1,1 MdSEK inkl tilläggsköpeskilling) som gör att vinsten per aktie kommer att stiga ordentligt förstår man att aktiemarknaden applåderar. Med en uppgång på över 30% tillhörde Svedbergs en av veckans vinnare på Stockholmsbörsen. Min enkla kalkyl visar på att vinsten per aktie skulle stiga proforma med nästan 40%. Detta trots aviserad nyemission för att finansiera förvärvet och utan några tänkta synergivinster i kalkylen. Bolaget blir efter förvärvet ett relativt högt skuldsatt företag och inte minst undertecknad har predikat riskerna med företagsförvärv. Här köper man ett lika stort bolag som det egna och går in på en marknad man har relativt liten erfarenhet av. Det som i alla fall stillar min oro lite är att Stenakoncernen med sina närmare 30% av aktierna finns i bakgrunden. Den framgångsrika förvärvsledda tillväxten i till exempel läkemedelsbolaget Meda hade enligt min mening inte varit möjlig utan deras engagemang som ägare. Veckans uppgång kanske speglar den vinst per aktiehöjning som blir fallet av förvärvet men om man tror att Svedbergs är på väg att etablera sig som en framgångsrik serieförvärvare väntar en helt annan värdering, med tanke på hur många av dessa bolag värderas på börsen. Till följd av skuldsättning och storleken på detta förvärv dröjer det dock kanske ett tag med nästa förvärv.
SPAC notering av Volta Trucks på gång? Intresset för allt som har med elektrifierade transporter är som bekant enormt, vilket nu senaste visat sig i värderingen av Rivian efter dess börsnotering (värderas till nästan 100 Md USD utan att ha levererat en bil !!!). Eller för den delen den 40% kursuppgången för Volvo Cars, som till stor del är beroende av den förväntade värderingen av innehavet i Polestar. Ett kraftigt ras i fredags på den amerikanska börsen för aktier relaterade till elfordon förändrar knappast bilden och syns knappast på en lite längre kursgraf. Ett av de mer trovärdiga projekten med svenska rötter utgörs av Volta Trucks, som arbetar med att skapa en eldriven lastbil för leveranser i städer. Utvecklingen har gått snabbt. Under hösten 2020 presenterades lastbilen, Volta Zero, redan i år kommer utvalda kunder att få tillgång till testlastbilar och i december 2022 är tanken att serieproduktionen ska gå i gång i Österrike. Jag trodde i min enfald att det var lite mer komplicerat och tog lite längre tid att starta en produktion av en så pass komplicerad produkt. Men hur som helst det som bland annat skapar trovärdighet till projektet är att beställare utgörs av stora välkända företag och det i bolaget finns personer med lastbilsbakgrund. Vid kvartalsskiftet hade man redan tecknat kontrakt om leverans av 2500 lastbilar och för några dagar sedan kom nyheten att ett samarbete med den tyska logistikjätten DB Schenker inleds med sikte på leveranser av 1500 fordon på tre år. En av bolagets största aktieägare utgörs av det noterade investeringsbolaget Byggmästare Anders J Ahlström Holding (Byggmästarn) som äger 22%. I sin tur utgjorde denna post ca 14% av Byggmästarns värde vid utgången av Q3, där värderingen av Volta Trucks bygger på den senaste kapitalrundan (100 MEURO). Med tanke på att kursen i Byggmästarn gick upp 15% efter Volta Trucks senaste nyhet torde marknaden ha diskonterat ett betydligt högre värde än så. Noteringen av Rivian skedde via ett SPAC-bolag och Polestar ska enligt planerna göra det på samma sätt. Byggmästarn skriver i sin delårsrapport om SPAC bolag en gång för mycket för att jag inte ska få misstanken att det samma planeras med Volta Trucks och då lär värderingen i så fall bli avsevärt högre än den ovan nämnda …..
Det är inte bara ovan nämnda Tobii Dynavox som börjar handlas som ett självständigt bolag i veckan utan även Doros avknoppning av Careium (tidigare Doro Care). Även det senare bolaget har vi skrivit om i tidigare veckobrev. På bolagsrapportfronten slåss Sectra, Clas Ohlson och Systemair om uppmärksamheten. På Nasdaq First North är det ”bara” tre nykomlingar och en på NGM. Än så länge har det traditionella julrallyt lyst med sin frånvaro och måndagen kan nog bli lite skakig efter fredagens nedgångar i USA efter vår stängning. Välkommen till en ny och spännande aktievecka.
Claes Vikbladh
30 november 2021 kl 14:15
Concejo rapportkommentar Q3 2021: "Nya bolag till Concejo Tillväxt"
Rapportkommentar Q3 2021 (Läs den fullständiga analysen med estimat och grafiska element här)
- Stora kostnader för avveckling av delar av Firenor
- Nya bolag till Concejo Tillväxt
- Förluster i Firenor skapar osäkerhet i värderingen
Rapportkommentar
Stora kostnader för avveckling av delar av Firenor. Det största rörelsedrivande bolaget inom Concejo utgörs av Firenor International – verksamt inom brandbekämpningssystem med kunder inom energi-, offshore- och försvarssektorn – vilket under en följd av år har förorsakat koncernen betydande förluster. Under årets första nio månader var rörelseförlusten på 64 MSEK på en omsättning om 145 MSEK. Under september togs beslut om avveckling installations-/entreprenadverksamheten i Firenor International. Avvecklingskostnaderna, som är redovisade som jämförelsestörande post uppgår till drygt 110 MSEK. Med vidtagna åtgärder ska riskexponeringen minska och företaget enbart bli en leverantör av produkter, system och service. Därmed kommer den årliga omsättningen att minska med 100 MSEK. Den stora rörelseförlusten i Firenor samt avvecklingskostnaderna gör att Concejo under Q3 redovisade ett negativt rörelseresultat om ca 133 MSEK. SBF Management med förvaltning av fonder för investeringar i hyresbostäder konsoliderades från 1 april och ingår nu i resultaträkningen och bidrog med 12,2 MSEK. Inom det tredje affärsområdet Concejo Tillväxt, där övriga hel- och delägda bolag är samlade uppgick resultatet till – 3,6 MSEK (-4,5). Flera av bolagen inom detta affärsområde är under en uppbyggnadsfas och står inför ett kommersiellt genombrott, varför förluster i denna storleksordning är naturliga enligt vår mening. Rörelsekostnaderna är också belastade med koncerngemensamma kostnader om 7,1 MSEK (4,7), vilket är ett betydande belopp med hänsyn med koncernens storleksordning men visar på den höga aktiviteten vad avser att analysera och genomföra förvärv. Koncernens förvaltning av de stora finansiella tillgångar som finns, sker i huvudsak via externa förvaltare och är till övervägande del placerad i börsnoterade aktier. Sammanlagt uppgår denna portfölj till nästan 1 MdSEK. Efter betydande orealiserade men även realiserade vinster under Q2 sjönk resultatet under Q3 till ca 8 MSEK, till följd av en sämre börsurveckling. Denna post framgår av de finansiella intäkterna.
Nya bolag till Concejo Tillväxt. Inom affärsområdet ingår de delägda dotterbolagen Optronics Technology (ägarandel 64%) och ACAF Systems (ägarandel 60%). Till det kommer så intressebolaget Envigas (ägarandel 26%) samt ett antal bolag där ägarandelen understiger 20%. Optronics har under året inlett utleveranserna av sina nya optiska gasdetektorer för olika industriapplikationer, där efterfrågan bedöms som större än vad företaget kan leverera. Under Q1 nästa år beräknas de första FM-godkända detektorerna kunna levereras. ACAF Systems som utvecklat ett släcksystem som kräver mindre vatten och är mer miljövänligt utvecklas enligt företagsledningen enligt plan. Cleantechbolaget Envigas (ägarandel 25%) som utvecklat en process för att från restprodukter i skogen producera biogas möter ett stort intresse för sin teknik. Under Q2 tillkom mjukvarubolaget Compodium (ägarandel 16,5%) med huvudprodukt i form av krypterade videokonferenslösningar. Compodium är numera noterat på Nasdaq First North och utmärks av en hög aktivitetsnivå. Under kvartalet tillkom en andel (6%) i elektronikföretaget Xenergic med lösningar för att minska strömförbrukningen i datachip. Till det kommer så innehavet av ca 10 % i den noterade teknikhandelskoncernen Christian Berner Tech Trade (CBTT) – med ett värde på 65 MSEK – ett innehav som utvecklats mycket väl sedan köpet. Vi tror att ytterligare spännande förvärv är att vänta inom Concejo Tillväxt men innebär samtidigt att verksamheten blir mer svåranalyserad genom spridningen till olika branscher och med olika ägarandelar. Förhoppningsvis kommer något eller några av dessa bolag ta steget upp till att bilda egna affärsområden inom några år.
Förluster i Firenor skapar osäkerhet i värderingen. Trots årets förluster, återbetalning av hybridobligationslån om 120 MSEK, gjorda investeringar under året i dotterföretag och andra andelar om uppskattningsvis 150 MSEK och en utdelning om 175 MSEK till aktieägarna (vilket innebär att den sista delen av den extra utdelning som styrelsen anser ska tillfalla dessa är utbetald) är Concejo mycket välkapitaliserat med ovan nämnda aktieportfölj om ca 1 MdSEK. Under året har dock räntebärande skulder tillkommit vilket gör att dessa uppgår till ca 340 MSEK (exkl leasingskuld om ca 90 MSEK). Aktien handlas för närvarande med en 10% rabatt i förhållande till det redovisade egna kapitalet. Vår bedömning är att ett realistiskt marknadsvärde på de olika innehaven i Concejo Tillväxt skulle addera ca 100 MSEK och ge en substansrabatt på närmare 25%. Med tanke på att problemen i Firenor hela tiden visat sig vara större än vad man kunnat befara och inneburit ytterligare kapitalbehov kommer troligen marknaden att vara försiktig att minska rabatten förrän det finns övertygande bevis på att utvecklingen går åt rätt håll i denna verksamhet.
----------------------------------------
Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. A°sikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.
Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.
TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.
Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.
Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.
Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.
28 november 2021 kl 22:06
Veckobrev v48
Att ”Black Friday” skulle infalla denna vecka visste de flesta men att den sista fredagen i november i år skulle en liknande innebörd för aktiemarknaderna världen över tror jag få kunnat föreställa sig. Det är också en påminnelse om hur snabbt stämningsläget kan förändras när OMXSSPI föll 5,2% och OMXS30 tappade 5,5% på en vecka. Men det är inte bara förnyad covidoro i spåren av den nya varianten omikron, som gjort veckan till svårnavigerad för många förvaltare av Sverigefonder. Att kunna förutse Nasdaqs beslut om förändringar av vilka aktier som ska ingå i OMXS30 har också varit en stor huvudbry. När sedan en av de största och den för närvarande mest handlade aktierna (och förhoppningsvis mest välanalyserade) på Stockholmsbörsen Evolution Gaming faller med nästan 30% på en behållrekommendation från en mäklarfirma gör det inte saken enklare. Det visar också hur nära säljknappen många investerare är efter årets stora uppgångar. När andra bolags aktier rusar efter stora bolagsförvärv fick Ericsson känna av motsatsen i veckan. Men kanske förståeligt eftersom det i alla fall omsättningsmässigt inte kommit ut så mycket av de uppskattningsvis 100 MdSEK, som Ericsson spenderat på företagsförvärv under de senaste 20 åren. Ingves skickade enligt Dagens Industri ”strama signaler” som nu innebär att räntan enligt prognosen ska höjas i slutet av 2024 dvs om tre år!!! Visserligen ska tillgångsköpen enligt prognoserna minskas men om det är speciellt strama signaler verkade inte valutamarknaden hålla med om och bidrog nog till genomklappningen av kronan mot både dollarn och euron med 2% respektive 3%.
Budstrid på gång. För några veckor sedan bjöd en amerikansk företagsgrupp på aktierna i förrådsuthyrningsbolaget 24Storage med en 32% premie. Avsikten är att med 24Storage som bas bygga upp en kedja över hela Europa. Med tanke på att 87% av aktieägarna accepterat budet trodde nog de flesta att det var en ”done deal”. Inklusive undertecknad när jag skrev om det!! Men i veckan la marknadsledande Shurgard ett bud 16% över det tidigare lagda budet. Att de större ägarna inte haft underhandskontakter med Shurgard innan de accepterade budet förvånar i alla fall mig. Men hur som helst är det inte första gången som ett till synes väl förankrat bud höjs och med en kurssättning 2 SEK över budkursen vid fredagens stängning tyder på att marknaden är inställd att sista ordet inte är sagt. Speciellt inte som det är två välfinansierade budgivare som kan se stora synergieffekter.
Två in och en ut. Förra veckan aviserades om notering av Nivika på börsens huvudlista samtidigt som Amastens dagar som börsbolag verkade vara räknade efter SBBs bud på bolaget. Det blev alltså en in och en ut. Denna vecka är det dags för två nya fastighetsbolag att banka på porten och ett som verkar försvinna. Det senare utgörs av det anonyma Spotlightnoterade Halmstaden med ett börsvärde på 0,7 MdSEK där Stenhus lade ett bud i veckan. De två nyintroduktionerna utgörs av två bostadsutvecklare i form av Titania med en värdering på 1 MdSEK och som vill ta in ca 400 MSEK och dels är det fråga om Klarabo med en värdering på 3,7 MdSEK ska ta in 860 MSEK (inklusive övertilldelningsoption). Klarabos teckningsperiod avlutas i veckan, första handelsdag är på torsdag och notering sker på huvudlistan. Att hyresbostäder (tillsammans med samhällsfastigheter) är det som alla investerare för närvarande vill ha är det nog få som undgått. Om man då kryddar det med att ha ett egenutvecklat koncept med inriktning på kostnadseffektiv och ytsmart bostadsproduktion företrädesvis i trä (KlaraBo konceptet) gör inte saken sämre. Till det ska läggas att man redan har lyckats få in aktieägare som SBB och Rutger Arnhult. Med fastigheter för 7,4 MdSEK och en projektportfölj om ca 1400 bostäder, huvudsakligen i södra Sverige, har expansionen gått snabbt sedan bildandet 2017. Med byggstart av minst 200 lägenheter per år under 2021-2023 ska takten sedan öka till 500 per år. Med en rabatt på enbart drygt 10% i förhållande till det redovisade substansvärdet (EPRA NAV) och i relation till andra hyresbostadsförvaltare/utvecklare lär det nog bli slagsmål om aktierna. Där det dessutom finns ”cornerstoneinvesterare” som tar 60% av aktierna. Men som jag skrivit flera gånger tidigare har jag lite svårt att se den stora potentialen med att bygga hyresbostäder i städer som Trelleborg och Borlänge. Finns det verkligen potential att höja hyrorna speciellt mycket från nuvarande nivåer i städer som dessa?
Nischförsäkringar till börsen. I fredags handlades Resurs Holding exklusive rätt till aktier i Solid Försäkring. Baserad på kursnedgången kommer börsnykomlingen att få ett börsvärde på ca 800 MSEK. Aktien går med en gång in på börsens huvudlista och börjar handlas på onsdag. I och med storleken och avsaknaden av något annat försäkringsbolag på börsen (Salus Ansvar var det senaste noterade bolaget i sektorn för ca 15 år sedan) och därmed brist på jämförelseobjekt är det risk för att denna aktie kan bli lite bortglömd. Att försäkringsbolag dessutom ofta är lite mer svåranalyserade än andra bolag kommer inte att göra det lättare heller. Att det tidigare systerbolaget Resurs Bank utgör en av Solids största samarbetspartners är en annan komplicerande faktor. Just samarbeten med ledande detaljhandelskedjor i en mängd olika branscher såsom kreditmarknadsbolag och bilverkstäder är det som hjälpt Solid att bygga upp stora marknadsandelar inom speciella nischer inte bara i Sverige utan i hela Norden. Ett antal strategiska förvärv som stärkt bolagets position inom bland annat cykelförsäkring, samt expansionen i Norden har lett till att premieinkomsterna brutto ökat i snitt med 4% per år sedan 2017 samtidigt som lönsamheten avsevärt förbättrats. Då ska man också ha i minnet att pandemin slagit negativt på efterfrågan för bland annat reseförsäkringar. Under året har resultatet fram till och med Q3 utvecklats mycket väl med en ökning av resultatet från skadeförsäkringsrörelsen men framför allt ett betydligt bättre resultat från kapitalförvaltningen. Baserad på en linjär framräkning av resultatet för årets första månader och ovan beräknade börsvärde skulle aktien handlas i ett P/E-tal kring 7x. Även om inte kapitalförvaltningens goda resultat lär vara återkommande varje år och aktien inte ska jämföras med värderingen av nordiska jättar i branschen som Gjensidige och Tryg med helt andra värderingar framstår aktien enligt min mening som klart attraktiv. Dessutom borde Solid med sina stora marknadsandelar inom intressanta nischer vara en attraktiv uppköpskandidat.
Domedagsprissättning av oljebolag. Om världens aktiemarknader fick sin beskärda del av den förnyade coronaoron gäller det än mer oljepriset där Brentoljan i veckan sjönk med 7%. Men av prisutvecklingen att döma var det inte löftena från diverse politiker på klimatmötet i Glasgow att avskaffa användandet av fossila bränslen inklusive olja, som fick oljepriset på fall. Inte heller var det en unik samordnad aktion från USA, Kina, Indien, Japan, Sydkorea och Storbritannien senare i veckan, där man frigjorde stora reserver från sina respektive strategiska lager för att öka utbudet och sänka priserna som orsakade raset. Utan det som slutligen fick oljepriset på fall var på fredagen när riskerna för större nya pandemiutbrott med nedstängningar som följd blev uppenbara. Men nedgången i veckan - med dessa tre negativa händelser i bagaget - framstår inte som någon katastrof och speglar knappast någon domedagssituation efter en uppgång i år på över 40%. Det tycker jag däremot verkar vara fallet när det gäller värderingen av många mindre oljebolag. Jag har flera gånger skrivit om Maha Energy (bevakat av TradeVenue) – ett bolag med produktion i både Brasilien och USA samt snart också i Oman – som nu värderas 25% lägre än vid årets början. En stor del av den dåliga aktieutvecklingen kan säkert förklaras av att förtroendet för företagsledningens produktionsprognoser fått sig en knäck av årets (och tidigare års) besvikelser. Senast var det i oktober, då den beräknade produktionen under både Q3 och Q4 på nytt fick revideras ned efter borrningsproblem i en brunn i Brasilien. I stället för en genomsnittlig produktion under året på 4000-4500 BOEPD, som var bolagets prognos i början på året, verkar det nu bli 3500-4000 BOEPD. Men även så är vår prognos att aktien handlas i ett P/E om 6x. På vår försiktiga prognos och med dagens oljepriser handlas aktien på nästa års vinst i ett P/E-tal om knappt 3x och kommer då att bli helt skuldfritt. Skulle oljeproduktionen mot all förmodan bli oförändrad nästa år och med fredagens oljepriser ökar P/E-talet till drygt 4x. Var någonstans annars i aktiemarknaden hittar man aktier med den prissättningen?
Just när julstämningen började smyga sig så på kommer denna kalldusch. Är detta bara ännu ett av dessa tillfällen där ”smart money buys the dip” och budskapet om att det inte finns något alternativ till aktier snart lyser klarare än någonsin? Eller är upptäckten av den senaste varianten det slutgiltiga beviset på att covid-19, är något vi kommer att få leva med under överskådlig framtid med den påverkan det får på en rad områden? Oavsett vilket visar det att aktiemarknaden är på helspänn med tanke på värderingarna och en påminnelse om att det inte behövs allt för mycket för att få den ur jämnvikt. Rapporter på tisdag från Volvo Cars och Synsam samt Husqvarnas och Trelleborgs kapitalmarknadsdagar tillhör veckans begivenheter. Börspremiär för ovan nämnda KlaraBo, Nivika Fastigheter och Solid Försäkring. Inte mindre än åtta noterade bolag inleder teckningsperioden för sina nyemissioner. Tidpunkten känns för närvarande inte som den optimala men det kan snabbt ändra sig. Välkommen till en ny och spännande aktievecka.
Claes Vikbladh
1 - 5 of 430