Meny
Stockholm 17:30
+0,26% Idag
+7,08% Sedan årsskifte
-0,01% OMXSPI
TradeVenue

Blog Archive

Taggar

13 september 2020 kl 17:00

Veckobrev v38-20

Antal kommentarer: 0
Tags: Inzile, Nikola, Veckobrev, Analys, Fastator, Hufvudstaden, Amasten, Instalco, Sensys Gatso Group, Azelio, Balder, Sdiptech, Brinova Fastigheter
En vecka har gått som bland annat handlade om finkalibrering av kursen i Tesla, stora insiderförsäljningar i en rad bolag och fortsatt stor emissionsaktivitet bland de mindre bolagen. När ett av världens börsvärdemässigt största bolag ena dagen kan sjunka 20% på nyheten att aktien inte kommer in i ett index för att sedan under de närmaste två dagarna stiga med 15% visar på att volatiliteten verkar vara tillbaka. Combon av stora insiderförsäljningar parat med emissioner i mindre bolag som går åt som glass i solsken på Stockholmsbörsen brukar inte heller vara något bra börstecken. Men OMXSPI slutade ändå upp nästan 3% medan New York hade en tråkigare utveckling framförallt vad gäller Nasdaq som föll med 4% (men är fortsatt upp 30% i år!!!).
 
Det rör på sig i fastighetssektorn. Fastighetssektorn var veckans vinnare med en uppgång på ca 10% och tappet från årsskiftet är nu bara 13%. Den alltmer spridda uppfattningen att räntorna aldrig mer kommer att stiga verkar vara en drivande faktor. Det är också intressant att notera att några av de mindre fastighetsbolagen Amasten, (bevakat av TradeVenue) Fastator och Brinova i veckan tog in pengar via riktade nyemissioner utan några större rabatter och med stort intresse från institutionerna. Till och med ”utbombade” Hufvudstaden har börjat röra på sig och steg i veckan med drygt 10%. Besked om återköp av aktier under veckan bidrog delvis. Men även den uppmärksammade försäljningen av en kontorsfastighet på Kornhamnstorg (Forexhuset) till ett rekordpris (över 200 000 sek/kvadratmetern) bidrog nog och är kanske ett tecken på att kontorsmarknaden i Stockholms innerstad långtifrån är död.
 
Som var dag var den sista. Mäklarfirmorna har haft mycket att göra de senaste veckorna. Vågen av riktade nyemissioner i främst mindre bolag fortsätter med oförändrad styrka. Emissionsbeloppen är i och för sig små men den avoghet som institutioner historiskt haft att gå in i mindre bolag verkar vara som bortblåst och nya kapitalförvaltande aktörer med intresse för småbolag dyker hela tiden upp. Det är inte bara ovanstående tre fastighetsbolag som i veckan hämtat in pengar via marknaden genom riktade nyemissioner och fått nya institutionella ägare utan ett flertal mindre bolag som aFerroamp, Sensys Gatso, Azelio och Zvipe Den transaktion som jag kanske fäster mig mest vid är Sensys Gatso, som först kommunicerade att de ville ta in 50 MSEK men där ”intresset var så stort” att det utökades till 75 MSEK med en rabatt på ”enbart” 10%. Vad beträffar nyintroduktioner är det också intressant att notera att omdiskuterade Readlys emission enligt uppgift övertecknades redan efter en timme, trots att åtminstone två tidningar varit uttryckligen negativa. 
 
Stort antal insiderförsäljningar. Antalet insiderförsäljningarna fortsätter också att vara på en hög nivå och veckan var inget undantag med stora försäljningar i kursraketer som Instalco, Sdiptech och Balder. Att en insider säljer delar av sitt innehav behöver i och för sig inte vara ett negativt tecken utan bara ett sätt att minska sin skuldsättning eller få en mer diversifierad portfölj för personen ifråga. Det måste också vara lockande i ett bolag som Sdiptech som på 12 månader nästan stigit 200% att ta hem en del av vinsten. Men min erfarenhet är ändå att det är påfallande ofta som just insiderförsäljningar sammanfaller med åtminstone tillfälliga toppar i aktiekursen. Vi får hoppas att det är annorlunda den här gången!!! 
 
Att göra något hett ännu hetare. Att många företag som ligger i framkant av ”den gröna omställningen” har utvecklats väl på aktiemarknaden de senaste åren finns som bekant många bevis på. Regeringen och samarbetspartiernas förslag i veckan att satsa ytterligare 50 MdSEK på gröna kreditgarantier de närmaste tre åren lär göra något hett ännu hetare. Bland bolagen med uttalad profil inom området har jag fastnat för elfordonsföretaget Inzile (men tyvärr inte investerat i). Marknaden för ellastfordon – där Inzile är verksam -utvecklas bland annat i spåren av e-handelns utveckling i de stora städerna enormt snabbt. Intressanta att notera är att speditionsföretaget Bring är både ägare och kund hos Inzile. Inziles aktiekurs har pressats hårt av en optionsinlösen i augusti, som tillförde bolaget drygt 30 MSEK. Detta efter att tidigare under kvartalet gjort en nyemission på 35 MSEK. Den senaste månaden är därför aktiekursen ned drygt 20% men det framstår ändå bara som en krusning på ytan för den som har varit med på aktierallyt de senaste 12 månaderna som ändå uppgår till 360%!!!! Trots den senaste månadens nedgång har bolaget ett börsvärde på över 700 MSEK och än så länge marginella intäkter. Förväntningarna är således inte små!! Men i Q2 kom de första intäkterna in när bolaget började leverera serietillverkade fordon till alla fyra kundsegmenten och under hösten kommer tillverkningen igång på allvar. En annan märkeshändelse var förra veckans besked att bolaget valts ut av Energimyndigheten att delta i en förstudie för utveckling av en hybridlösning med kombinerat batteri- och bränslecellssystem. Området saknar inte konkurrens med ett antal företag med ännu mer välfyllda plånböcker än vad Inzile har och beskyllningarna mot det amerikanska elfordonsföretaget Nikola visar risken för att mindre seriösa företag ger sig in i branschen. Men för den som är beredd att ta lite risk och utnyttja aktiens ”relativa” svaghet kanske det är ett bra tillfälle.
 
Fortsatt tyst på rapportfronten i Sverige men H&Ms försäljningssiffror på tisdag lär dra till sig en del intresse. Det enda som saknas för en riktig haussemarknad är att aktiebuden börjar komma men det kanske blir denna vecka. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
 
Claes Vikbladh
 
 
Kommentarer (0)
6 september 2020 kl 17:00

Veckobrev v37-20

Antal kommentarer: 0
Tags: SCA, Rottneros, Consilium, Mertiva, Arbona, Analys, Veckobrev
Det amerikanska techraset – med den sämsta börsdagen i torsdags sedan i juni – fick  påverkan även på den svenska marknaden. En nedgång på ca 1% i OMX-index i veckan är ju dock bara en krusning på ytan i förhållande till de senaste månadernas uppgång men visar ändå hur snabbt sentimentet kan ändras. Annars verkar allt fler bolag rapportera om en normalisering av efterfrågan – inklusive den viktiga fordonsindustrin – när nu hjulen drar igång efter sommaren.
 
Anonyma bolag. Två av aktiemarknadens mer anonyma bolag – Mertiva och Arbona (bägge noterade på NGM) – lämnade sina rapporter i veckan. Mertiva kom till vid en avknoppning av Diamyd Medical och har med den kassa som blev kvar utvecklats till ett investmentbolag för både noterade och onoterade innehav. Arbona är ett investeringsföretag som köper rörelsedrivande bolag i olika branscher.  Mertiva med ett börsvärde på knappt1,1 MdSEK är via ett aktieutbyte under uppköp av det mindre bolaget Arbona med ett börsvärde på strax under 200 MSEK. Förlustavdrag på över 1 MdSEK i Arbona tillhör en av attraktionerna i samgåendet. Fusionen beräknas slutföras under året. Gemensamt för de bägge bolagen är att de har Håkan Blomdahl och en krets kring honom som stora ägare. Med en kursuppgång i Mertiva de senaste tre åren på nästan 70% och en påfallande god förmåga att hitta ”valuecase” har aktien blivit mycket populär bland småsparare. 2020 har däremot varit magrare med en oförändrad kurs. Av veckans rapport framgår att de noterade innehaven vid utgången av Q2 uppgick till ca 850 MSEK. De tre största noterade innehaven utgörs av Eastnine, Pricer och Investor. Baserat på de noterade innehaven framstår kanske inte värderingen som speciellt attraktiv men ett par onoterade innehav gör att det finns en rabatt. Om den är tillräckligt stor för att locka till köp tycker jag är svårt att avgöra med den minst sagt magra informationsgivningen från bolaget. 
 
Stort ”negativt” värde på kvarvarande rörelse i Consilium. Jag har flera gånger skrivit om Consilium (bevakat av TradeVenue) som efter försäljningen av sitt största affärsområde Marine & Safety har en stor nettokassa som överstiger börsvärdet. Man får alltså för närvarande den kvarvarande rörelsen gratis och kan dessutom dela ut stora belopp. Av delårsrapporten som publicerades i veckan framgår att likvida medel och kortfristiga placeringar (ännu så länge i huvudsak investerade i statsobligationer) uppgår till ca 1,35 MdSEK. Det kan jämföras med att bolaget har ett marknadsvärde på ca 900 MSEK. Den resterande verksamheten är i huvudsak verksam inom brandbekämpning i högriskmiljöer. Bland bolagen i gruppen ingår bland annat Optronics Technology som utvecklar optiska gasdetektorer, som bygger på en unik kiselteknologi. Bolaget räknar med att ha sin första produkt klar att lanseras under slutet av 2020.  Effekterna av lägre oljepriser på potentiella kunders vilja att göra investeringar har under senare år drabbat de ingående bolagen hårt och de har alla gått med förlust. Pandemin och vårens oljeprisfall har inte gjort saken bättre och förlusterna har accelererat. Under Q2 visade det ”nya” Consilium (som ska byta namn) en rörelseförlust på ca 45 MSEK på en omsättning på ca 75 MSEK. Även om man rensar för en realisationsförlust och betydligt högre administrationskostnader än normalt var förlusten enligt min beräkning ca 15 MSEK. Det är kanske svårt att se någon snar vändning i resultatutvecklingen men är det befogat med ett negativt värde av denna storleksordning? För huvudägaren familjen Rosenblad borde det vara lockande att ta bort bolaget från börsen.
 
Introduktioner och emissioner. Förväntningarna om en het börshöst verkar inte komma på skam. I veckan meddelades att inte bara Nordnet är på väg att till börsen. Också bolag som ES Energy Save, LifeClean, GPX Medical, Curasight, Prostatype Genomics, Readly och Implantica är på väg att introduceras. Även om det är utanför mitt kompetensområde tycker jag att just Implantica med en emission på ca1,3 MdSEK (prospekt 7/9) verkar mycket spännande. Sortera Group – ett bolag inom recycling – med ett värde på ca 3 MdSEK ryktas också vara på väg. Om jag räknar rätt var det dessutom 12 nyemissioner (!!!) på de mindre listorna som skedde eller var på gång förra veckan. Mest uppseendeväckande kanske var relativt okända men högintressanta Bimobject (noterat på First North), som tog in drygt 300 MSEK från svenska och internationella investerare med en marginell rabatt och som sedan belönades med en uppgång på 20%. Det verkar inte vara något fel på riskaptiten!!! 
 
Från tryckpapper till avsalumassa. I samband med SCAs beslut att avveckla sin tryckpapperstillverkning (vilket jag tycker har fått alltför liten massmedial uppmärksamhet med tanke på den betydelse som tryckpapper haft för Sveriges utveckling) meddelades att man investerar nästan 1,5 MdSEK för att höja kapaciteten med 300 000 ton CTMP-massa i samma anläggning. Att ett framgångsrikt bolag som SCA investerar nya pengar i massatillverkning för försäljning på den öppna marknaden och inte räds den volatilitet som historiskt har omgärdat området borde vara goda nyheter för fristående producenter som Rottneros (bevakat av TradeVenue). En annan reflektion är att Rottneros hårt pressade aktie borde fått någon typ av värderingsgolv med denna nyhet med en kapacitet på drygt 400 000 ton massa (inklusive en stor andel CTMP-massa) och en värdering på skuldfri basis med råge under SCAs tilltänkta investering. Positivt är också att marknadsledande Södra i veckan höjde priset på den långfibriga marknadsmassan med 40 USD/ton till 880 USD. I och med dollarutvecklingen blir dock denna höjning för svenska producenter i stort sett bara en kompensation för valutautvecklingen men med tanke på lagersituationen och återhämtningen i Kina borde det komma fler höjningar.
 
Två månader kvar till det amerikanska valet och det vore inte konstigt om volatiliteten ökar på världens börser. Tyst på rapportfronten i Sverige förutom från Clas Ohlson och Oasmia på onsdag. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
 
Claes Vikbladh
 
 
Kommentarer (0)
1 september 2020 kl 15:39

Consilium analys

Antal kommentarer: 0
Tags: Consilium, Analys

Rapportkommentar Q2 2020 (Läs den fullständiga analysen med estimat här)

- Den nya mindre koncernen träder fram
- Nuvarande verksamheter med potential
- Marknaden har satt negativt värde på nuvarande verksamheter

Rapportkommentar
Den nya mindre koncernen träder fram. I och med att affären med Nordic Capital och försäljningen av Consiliums största affärsområde Marine & Safety avslutades den 31/3 framträder en ny betydligt mindre koncern enbart verksam inom brandbekämpning i högriskmiljöer (Safety Engineering) men med en nettokassa om ca 1,4 MdSEK. Pandemin och effekterna av lägre oljepriser på potentiella kunders vilja att göra investeringar innebär att verksamheten brottas med stora problem. Detta delvis till följd av problem att träffa beslutsfattare och att projekt skjuts framåt i tiden. En marginellt stigande omsättning om 74,7 MSEK (71,8) var i och för sig betydligt bättre än vi förväntat. Rörelseresultatet om -44,6 MSEK (-20,6) var dock klart sämre och visar på den ”nya” koncernens problem. I förlusten ingår emellertid dels en realisationsförlust om 17,4 MSEK och dels administrationskostnader som var ca 13 MSEK högre än under motsvarande period förra året till följd av engångskostnader som bland annat bonus till tidigare företagsledning. Betraktar man bägge dessa poster som extraordinära var förlusten ”enbart” ca 15 MSEK. Lösen av kreditåtaganden med mera gjorde att finansnettot – trots den stora nettokassan – slutade på -7 MSEK. Till följd av den volatila kapitalmarknaden under våren har kassan i huvudsak varit investerad i obligationsmarknaden. 

Nuvarande verksamheter med potential. Dessa är för närvarande i huvudsak uppdelad på tre bolag med global närvaro. Kring ovanstående bolag är tanken att ett nytt betydligt större affärsområde ska byggas upp – på samma sätt som Marine & Safety en gång byggdes upp. Ett ökat samarbete, som skapar synergier mellan bolagen kommer också att påbörjas. Det största av dessa bolag utgörs av norska Firenor som marknadsför brandbekämpningssystem till kunder inom energi-, offshore- och försvarssektorn. Under andra kvartalet har arbetet påbörjats med att integrera Consiliums verksamheter i Asien med Firenor, där dess erfarenhet av projektledning samt projektkunnande ska användas för att skapa en ny division – Firenor International. Ett annat bolag utgörs av ACAF, som utvecklat ett fluorfritt och biologiskt nedbrytbart brandbekämpningsskum vilket minskar användningen av vatten och skum. Det tredje bolaget inom Safety Engineering utgörs av relativt nystartade Optronics Technology som utvecklar optiska gasdetektorer, som bygger på en unik kiselteknologi. Bolaget räknar med att ha sin första produkt klar att lanseras under slutet av 2020. Redan före lanseringen har Optronics ingått ramavtal med ett antal ledande aktörer. I juli ökade Consilium sitt ägande i bolaget till ca 53%. Även om omsättningsutvecklingen under Q2 enligt vår mening överraskade positivt bedömer vi att resten av året kommer att bli utmanande för affärsområdet. En ordentlig vändning för dessa bolag bygger dock på att oljemarknaden stabiliseras och investeringsaktiviteterna kommer tillbaka. 

Marknaden har satt negativt värde på nuvarande verksamheter. Även om efterfrågan för närvarande är låg har företagsledningen en mycket god finansiell ställning för att nu i lugn och ro bygga upp den nya verksamheten. Eventuella tilläggsförvärv och/eller expansion in i nya områden kan också underlättas av att många i branschen har problem.  I och med att eventuella förvärv kan ligga långt fram i tiden har styrelsen sedan tidigare angett att företaget kommer att inleda en strukturerad kapitalförvaltning med de stora likvida medlen. Under våren gjordes en utdelning till aktieägarna motsvarande ca 200 MSEK och ytterligare en extrautdelning kan bli aktuell nästa år. Vi har antagit att förlusterna fortsätter – trots vidtagna besparingsåtgärder – och att året slutar med en förlust på strax under 60 MSEK, bortsett från extraordinära kostnader. Vi har för år 2021 antagit att verksamheten fortfarande är förlustbringande men på en betydligt mer hanterbar nivå. Samtidigt kommer finansnettot att bli en allt viktigare intäktsgenerator. I vår prognos har vi antagit att en strukturerad kapitalförvaltning med låg risk i dagens ränteläge kan generera en avkastning på 2% (tidigare bedömning 3%). Dagens börsvärde om 940 MSEK kan jämföras med att bolaget har likvida medel om nästan 1,4 MdSEK och marginella räntebärande skulder. Det innebär att aktiemarknaden satt ett betydande negativt värde på nuvarande verksamheter och/eller visar på en misstro mot styrelsens och företagsledningens förmåga att förvalta den stora kassan. Med tanke på bland annat de betydande värden som skapades i Marine & Safety under ett drygt decennium och som nu realiserats framstår marknadens bedömning som mycket kortsiktig. De flesta nyckeltal baserade på enterprise value (EV) som med marknadens nuvarande värdering blir negativt blir därför ej relevanta. 

----------------------------------------

Rapportkommentar Q1 2020 (Läs den fullständiga analysen med estimat här)

- Försäljning i rätt tid
- Framtida verksamhet
- Stor kassa att förvalta

Rapportkommentar
Försäljning i rätt tid. Consiliums försäljning (överenskommen i december 2019 men avlutad per 31/3 i år) av det överlägset största affärsområdet Marine & Safety skedde vid ett för koncernen mycket bra tillfälle och gav en preliminär realisationsvinst om drygt 1,5 MdSEK. Nedgången i investeringsvilja och ekonomisk aktivitet i spåren av coronaepidemin samt fallande oljepriser skulle med största sannolikhet lett till en betydligt lägre försäljningslikvid under våren. Vid utgången av kvartalet hade bolaget likvida medel om drygt 1,8 MdSEK, räntebärande skulder om knappt 200 MSEK och en soliditet på nästan 80%. Den kvarvarande verksamheten inom Safety Engineering drabbades under kvartalet av det låga oljepriset och i viss mån av pandemin och omsättningen sjönk till 63 MSEK (81). Omsättningsminskningen ska också ses i ljuset av försäljningen redan tidigare sedan 2015 kraftigt drabbats av ett avvaktande investeringsklimat. Rörelseresultatet inom affärsområdet uppgick till -17 MSEK (-12). Koncerngemensamma kostnader uppgick till 6,6 MSEK (6,3) men kommer att anpassas till Consiliums mer begränsade verksamhet efter avyttringen.

Framtida verksamhet. Verksamheten inom Safety Engineering – som är koncentrerad till brandbekämpning i högriskmiljöer – är i huvudsak uppdelad på tre bolag med global närvaro. Det största av dessa utgörs av Firenor som marknadsför brandbekämpningssystem till kunder inom energi-, offshore- och försvarssektorn. ACAF har utvecklat ett fluorfritt och och biologiskt nedbrytbart brandbekämpningsskum som minskar användningen av vatten och skum. Det tredje bolaget inom området utgörs av relativt nystartade Optronics Technology som utvecklar optiska gasdetektorer. Bolaget räknar med att ha sin första produkt klar att lansera under andra halvåret 2020. Kring dessa tre bolag är tanken att ett nytt betydligt större affärsområde ska byggas upp. Med tanke på utvecklingen de senaste månaderna lär verksamheten dock fortsätta att möta en låg efterfrågan. Vi har för året prognostiserat att omsättningen sjunker till ca 200 MSEK för affärsområdet, vilket kan jämföras med en nivå kring det dubbla före den stora oljeprisnedgången. Men med den starka finansiella ställningen som medger förvärv och ökade marknadsföringsresurser finns det mycket goda förutsättningar att rida ut stormen.  Förvärvsaktiviteterna lär också underlättas av den kärva marknaden. Nya lanserade produkter och ett ökat samarbete mellan bolagen som skapar synergier borde också på sikt gynna området. En ordentlig vändning för affärsområdet bygger dock på att oljemarknaden stabiliseras och investeringsaktiviteterna kommer tillbaka.

Stor kassa att förvalta. Efter lösen av återstående räntebärande skulder samt utbetald utdelning om ca 200 MSEK kommer Consilium att ha en likvida medel om knappt 1,5 MdSEK. I och med att eventuella förvärv kan ligga långt fram i tiden har styrelsen meddelat att företaget kommer att inleda en strukturerad kapitalförvaltning. Ytterligare extrautdelning kan bli aktuell nästa år men är inget vi räknar med. Fokus för bolaget men också aktiens värdering kommer därigenom att förskjutas i och med den ringa storleken på Safety Engineerings verksamhet. Vi har antagit att förlusterna fortsätter inom Safety Engineering – trots vidtagna besparingsåtgärder – och att året slutar med en förlust på strax under 60 MSEK. Vi har för år 2021 antagit att verksamheten fortfarande är förlustbringande men på en betydligt mer hanterbar nivå. Samtidigt kommer finansnettot att bli en allt viktigare intäktsgenerator. I vår prognos har vi antagit att en strukturerad kapitalförvaltning med låg risk i dagens ränteläge kan generera en avkastning på 3%. Dagens börsvärde om knappt 1,3 MdSEK innebär att marknaden satt ett negativt värde på Safety Engineering om ca 200 MSEK eller visar på en misstro mot styrelsens och företagsledningens förmåga att förvalta den stora kassan.

----------------------------------------

Rapportkommentar Q4 2019 (Läs den fullständiga analysen här)

- Omfattande förändringar efter försäljning
- Kvarvarande Consilium
- Betydande utdelningspotential

Rapportkommentar. 
Omfattande förändringar efter försäljning. I december 2019 slöts avtal om försäljning av Consiliums överlägset största affärsområde Marine & Safety (ca 85% av omsättningen), vilket gav en realisationsvinst om 1 530 MSEK och ger en positiv likviditetseffekt om ca 2 630 MSEK. Consilium kommer efter fullföljandet av affären den 31/3 få en extremt stark balansräkning och finansiell ställning. Till följd av affären och bolagets nya inriktning har styrelsen valt att göra omfattande nedskrivningar av goodwill och företagsvärden av den kvarvarande verksamheten. Av en proforma balansräkning som bolaget upprättat per 31/12 och som utgår från att försäljningen redan ägt rum framgår att likvida medel uppgår till 2 637 MSEK (som kommer att minska med ca 850 MSEK till följd av återbetalning av räntebärande skulder) och ett eget kapital om 1 806 MSEK, som i sin tur motsvarar 154 SEK per aktie.

Kvarvarande Consilium. Kvar i Consilium (som kommer att namnändras efter avyttringen) kommer att finnas Safety Engineering, vars fokus ligger på släckning av bränder inom högriskområden med hjälp av släcksystem baserade på vatten, skum och gas. Bolaget hade under 2019 en omsättning på ca 100 MSEK och ett löpande rörelseresultat om ca 2 MSEK. Affärsområdet omfattar tre bolag. Till följd av nedgången i investeringsviljan inom olje- och gasindustrin har verksamheten påverkats mycket negativt. Samtidigt som ledningen anger att verksamheten anpassats till rådande marknadsläge kommer signaler om en förbättrad aktivitet på marknaden, vilket siffrorna för Q4 ger stöd för. Engineering/Automation-verksamheten har under en lång period varit till försäljning men visat sig svårsåld till följd av stora förluster. En omfattande omstrukturering och neddragning av verksamheten har skett. Omsättning uppgick under 2019 till ca 185 MSEK med ett rörelseresultat om 4 MSEK efter betydande nedskrivningar. I det kvarvarande Consilium kommer även utvecklingsprojektet Optronics (utveckling av en optisk gasdetektor). Den första produkten kommer att lanseras under andra halvåret 2020. I och med att bolaget ännu inte har några intäkter belastades Consilium under 2019 av projektets hela kostnader om 4,5 MSEK. Även de två senare verksamhetsområdena har verksamheten inriktad mot olje- och gasindustrin, vilket gör att det ”nya” Consilium kommer att vara mycket beroende av utvecklingen för denna sektor.

Betydande utdelningspotential. Styrelsen har till bolagsstämman i maj föreslagit att en utdelning om 17 SEK utbetalas till aktieägarna, vilket motsvarar ca 200 MSEK. Likvida medel kommer då efter återbetalning av ovanstående räntebärande skulder att uppgå till nästan 1,6 MdSEK. En betydligt större utdelning kan förväntas efter det att affären är genomförd och juridiskt går att genomföra. Om ytterligare 100 SEK per aktie delas ut finns fortfarande likvida medel kvar i bolaget om drygt 400 MSEK och en nettokassa om ca 350 MSEK. Detta skulle fortfarande möjliggöra att göra betydande tilläggsförvärv och investeringar i den löpande kvarvarande rörelsen. Med nuvarande börskurs om drygt 100 SEK innebär det således att aktieägarna i vårt scenario kommer att erhålla mer i utdelning än nuvarande värdering implicerar. Dessutom finns då kvar en verksamhet med ca 300 MSEK i omsättning och som efter genomförda åtgärder borde kunna redovisa ett mindre överskott under 2020. 
 

----------------------------------------

Rapportkommentar Q3 2019 (Läs den fullständiga analysen här)

- Snabba omsättningstillväxten består 
- Från klarhet till klarhet 
- Fortsatt tystnad om strukturåtgärder

Rapportkommentar.  
Snabba omsättningstillväxten består. Efter ett första halvår då omsättningen steg med 18% var tillväxten ännu bättre i Q3 (+24%) och uppgick därmed sammanlagt under året till 20%. Orderingången som också varit stark hela året tog också ett kliv uppåt och steg med hela 25% i kvartalet. Vi bedömer i likhet med tidigare att ca hälften av såväl omsättning- som orderingångsökning i år beror på valutautvecklingen, där framförallt en stark dollar har påverkat omsättningen positivt. Försäljningen till eftermarknaden fortsätter att öka och utgör nu 55% av affärsområdet Marine & Safetys omsättning, vars andel av omsättningen nu utgör ca 95% av koncernens omsättning. Rörelseresultatet (före goodwillnedskrivning och verksamheter under avveckling) förbättrades till 37,8 MSEK (34,3) men kunde således inte hänga med den snabba omsättningsutvecklingen och rörelsemarginalen sjönk till 8,8% (10,0). Consilium avskiljde 2018 engineering/automation- verksamheten till ”Verksamheter under avveckling”. Ett område som 2018 omsatte ca 300 MSEK och som i år hittills redovisar ett negativt resultat om nästan 47 MSEK (-34). Att Consilium trots stora ansträngningar att bli av med sin 70% ägarandel inom detta område är ett orosmoln. Speciellt som denna har ett positivt värde i balansräkningen om nästan 190 MSEK. 

Från klarhet till klarhet. Affärsområdet Marine & Safety fortsätter att gå från klarhet till klarhet med en stor efterfrågan på deras produkter för detektion av värme, rök och flammor. Under de senaste åren har försäljningen av säkerhetssystem varit koncentrerad till kryssningsfartyg, militära fartyg, tåg & tunnelbanor samt till sjukhus och andra större byggnader. I och med att marknaden för byggande av nya handelsfartyg men även olje- och gasmarknaden har börjat vakna till liv upplever företaget en ökad efterfrågan från dessa två sektorer. En växande eftermarknadsförsäljning (enligt ovan) utgör också en viktig framgångsfaktor. Det mindre området Safety Engineering (ca 5% av omsättningen) står dock och stampar med en oförändrad omsättning i kvartalet och ett resultat nära noll. Efterfrågan på Safety & Engineerings släckningsprodukter har påverkats klart negativt av den låga investeringsaktiviteten inom olja- och gasindustrin under en följd av år. Till följd av den svaga marknadssituationen – särskilt inom offshore – har bolaget valt att skriva ned goodwill med 40 MSEK i kvartalet. Consilium förväntar sig dock en förbättring av orderingången baserad på vissa ljuspunkter bland kunderna men till följd även nya produkter.

Fortsatt tystnad om strukturåtgärder. Efter vårens uttalanden från styrelsen om en översyn av koncernens framtida struktur med eventuella försäljningar och/eller utdelningar av verksamheter har marknaden väntat ivrigt på information. Tyvärr fanns det inget nytt som framkom om detta i Q3-rapporten. Med tanke på det negativa resultatet från den verksamhet som är under avveckling och som dränerar koncernen på kapital men också att Consiliums obligationslån om 750 MSEK löper ut i mars nästa år har också den finansiella risken i koncernen ökat. Även om företagsledningen uppger att den förberett en bryggfinansiering från bank som tillfälligt kan ersätta obligationen är risken stor att den positiva resultatutvecklingen i den absolut största delen av koncernen skyms av osäkerheten kring den framtida strukturen och den finansiella osäkerheten. 

----------------------------------------

Rapportkommentar H1 2019 (Läs den fullständiga analysen här)

- Den snabba omsättningstillväxten mattas något
- Inget nytt om strukturåtgärder
- Oförändrad prognos

Rapportkommentar.
Den snabba omsättningstillväxten mattas något. Efter en omsättningstillväxt på 21% i Q1 rapporterade Consilium en tillväxt på 16% i det andra kvartalet. Sammanlagt således en tillväxt under första halvåret om ca 18%. I och med Consiliums stora utlandsberoende är dock denna siffra klart påverkad av den svaga svenska kronan speciellt mot den för koncernen så viktiga amerikanska dollarn. Vår bedömning är att ca hälften av tillväxten under första halvåret är valutarelaterad. Även rörelseresultat och marginal försämrades något från en rekordhög nivå. Rörelseresultatet (EBITDA) i kvartalet uppgick till 61,2 MSEK (64,0) och marginalen uppgick till 14,7% (17,9).  Verksamhetsområdet Marine & Safety fortsätter att dominera med ca 95% av omsättning och resultat. Genom en hög efterfrågan på företagets produkter för detektion och alarm av rök och flammor mm till bland annat kryssningsfartyg och militära fartyg har Consilium lyckats att klara av den låga byggnationsnivån på handelsfartyg och den svaga olje- och gasmarknaden. Eftermarknaden fortsätter också att vara en stabil bas med över 50% av omsättningen för detta segment. Glädjande är att det andra verksamhetsområdet Safety Engineering - inriktat på produkter för släckning av bränder inom högriskområden - kan redovisa ett positivt rörelseresultat under första halvåret efter flera år av förluster. Efter en mycket hög lönsamhet fram till 2015 drabbades verksamheten av nedgången inom olje- och gasindustrin men verkar nu efter anpassning av verksamheten åter kunna börja leverera. I likhet med tidigare är alla siffror exklusive verksamheter under avveckling – ett område som är starkt förlustbringande. 

Inget nytt om strukturåtgärder. Efter vårens tillkännagivande om att en översyn av koncernens framtida struktur pågår, som enligt styrelsen skulle kunna ge upphov till utdelningar, fusioner och försäljningar har förväntningarna byggts upp om nyheter i frågan. I rapporten fanns det ingenting nytt i frågan men vi utgår från att ett förslag relativt snart kommer att presenteras. Vår bedömning är att en försäljning eller utdelning till aktieägarna av Safety Engineering kommer att bli ett resultat av styrelsens översyn. Engineering/automation-delen (ägarandel 70%) redovisas fortfarande som verksamhet under avveckling, vilket indikerar att en försäljning av hela eller delar av denna verksamhet inte har lyckats. Denna omsatte under 2018 ca 300 MSEK med en löpande förlust på ca 55 MSEK. Under första halvåret 2019 uppgick rörelseförlusten till över 30 MSEK, vilket inte indikerar på någon vändning och att dagens tillgångsvärden på denna verksamhet kan behöva skrivas ned ytterligare något för att hitta en köpare. En försäljning av dessa skulle med dagens redovisade värden ge ett tillskott till kassan om ca 130 MSEK. Med en prognostiserad nettoskuld/EBITDA om 3,5 skulle ett sådant tillskott öka företagsledningens handlingsutrymme.

Oförändrad prognos. Även om försäljningen mattades något under Q2 i förhållande till den mycket starka början på året fortsätter vi att prognostisera en 17% ökning för hela året. En stark orderingång under året som ger en orderstock om nästan 600 MSEK vid utgången av juli månad samt en mycket stark start i försäljningen under Q3 (+41% i juli) gör att prognosen fortfarande känns realistisk. Inför 2020 borde ökade säkerhetskrav som gynnar Consiliums produkter inom bägge områden mer än väl kunna kompensera för en lägre internationell ekonomisk aktivitet. Dessutom rapporterar Consilium om att beställningarna på nya handelsfartyg har ökat från en mycket låg nivå samtidigt som ett högre oljepris nu börjar få effekt på investeringarna inom olja och gas. Detta gör att vi fortsätter räkna med en försäljningsökning om 6% under 2020. Rörelsemarginalprognosen om strax under 11% bibehålls också oförändrad för året, vilket bygger på något högre marginaler under årets andra halva när nischsatsningarna ger full effekt.

----------------------------------------

Rapportkommentar Q1 2019 (Läs den fullständiga analysen här)

- Fortsatt stark omsättningstillväxt 
- Strukturåtgärder på gång
- Stark början på 2019

Rapportkommentar

Fortsatt stark omsättningstillväxt. Den snabba omsättningstillväxten fortsätter och Consilium kunde rapportera en 18% uppgång i omsättningen under årets första kvartal (alla siffror är exklusive verksamheter under avveckling - se nedan). I och med Consiliums stora utlandsberoende är dock denna siffra positivt påverkad av den svaga svenska kronan speciellt mot den amerikanska valutan. Rörelseresultatet (EBITDA) förbättrades också och uppgick till 51,8 MSEK (45,3), vilket innebar att rörelsemarginalen inte riktigt hängde med omsättningsökningen och sjönk något till 13,5% (14,2). I likhet med tidigare är affärssegmentet Marine & Safety den stora omsättnings- och resultatbidragaren medan det andra området Safety & Engineering står och stampar. Det förra området står nu för hela 94% av omsättningen och hela vinsten. Marine & Safety ökade sin omsättning med 21% och har nu en orderstock på 615 MSEK. Försäljningen till eftermarknad, som utgör ca 55% av total volym är fortsatt stabil och ökande. Safety Engineering med dess inriktning på påverkas fortsatt av nedgången i investeringsviljan inom olje- och gasindustrin.

Strukturåtgärder på gång. Koncernen har under de senaste åren successivt fokuserat verksamheten till i Marine & Safetys fall till produkter för detektion av rök mm medan Safety Engineering är helt inriktat på produkter och system för släckning av bränder. I bägge fallen i utvalda nischområden med mycket kvalificerade köpare. I och med den renodling som skett finns enligt styrelsen begränsade synergieffekter kvar längre mellan de två områdena och en uppdelning av verksamheterna i två skilda områden utreds nu. Samtidigt pågår förhandlingar om att sälja den förlustbringande Engineering/Automation delen (ägarandel 70%) och som nu redovisas som verksamhet under avveckling. Denna omsatte under 2018 ca 300 MSEK med en förlust på ca 55 MSEK, vilka verkar ha fortsatt under 2019 i ungefär samma takt. Ett tecken på att en försäljning är nära är att företagsledningen i maj meddelade att tillgångsvärdet på dessa tillgångar skrivs ned med 225 MSEK. En försäljning av dessa skulle med dagens redovisade värden nedbringa nettoskulden med 120 MSEK.  

Stark början på 2019. Den starka början på året i Q1 har enligt bolaget fortsatte i april med drivs fortsatt av Marine & Safety. Vi räknar nu med en omsättningsökning för helåret om 18%, något mer än tidigare. En avyttring och/eller utdelning av Safety Engineering skulle enligt vår mening positivt påverka värderingen av koncernen genom att visa på de nedlagda utvecklingskostnader och framtidspotential som finns inom området. En stor nettoskuld om 850 MSEK (inklusive nyttjanderättsskulder) gör att en avyttring ligger nära till hands. Detta tillsammans med att en försäljning av Engineering/Automation delen snart kommer till stånd på nuvarande redovisade nivå skulle med stor sannolikhet också ha en positiv kurseffekt som följd.

----------------------------------------

Rapportkommentar Q4 2018 (Läs den fullständiga analysen här)

- Omsättningslyft i Q4  
- Uppdelning av verksamheten 
- Stark början på 2019

Rapportkommentar
Omsättningslyft i Q4. Consilium rapporterade i årets sista kvartal en omsättning i kvarvarande verksamheter på 399,4 MSEK (336,2) motsvarande en ökning på hela 19%. Nästan hela omsättningsökningen kom från Marine & Safety, vilket innebär att detta affärsområde nu står för ca 95 % av omsättningen i koncernen. Rörelseresultatet (EBIT) hängde inte med i omsättningsutvecklingen utan detta ökade bara marginellt till 29,2 MSEK (27,3) och rörelsemarginalen sjönk följaktligen till 7,3 % (8,1). Det minsta området Safety Engineering ger fortsatt ett marginellt bidrag. Bristen på investeringsvilja inom olje- och gasindustrin fortsätter att påverka bägge områdena. Under 2018 beslöt Consilium att avyttra området automation/engineering och därmed renodla verksamheten inom Marine & Safety. Detta innebär att en omsättning för hela 2018 motsvarande ca 300 MSEK och med en förlust om 54,9 MSEK  behandlas som verksamheter under avveckling och inte ingår i resultaträkningen. Under Q4 separat var förlusten 21 MSEK. I likhet med tidigare dras Consilium i Q4 av ett stort negativt finansnetto om 17,4 MSEK (11,3), vilket tillsammans med minoritetsintressen gör att resultatet efter skatt hänförligt till moderbolagets aktieägare är marginellt lägre om 13,0 MSEK (14,3).

Uppdelning av verksamheten. Koncernen har under de senaste åren successivt fokuserat verksamheten till i Marine & Safetys fall till produkter för detektion av rök mm medan Safety Engineering är helt inriktat på produkter och system för släckning av bränder. I bägge fallen i utvalda nischområden med mycket kvalificerade köpare. I och med den renodling som skett finns enligt styrelsen begränsade synergieffekter kvar längre mellan de två områdena och en uppdelning av verksamheterna i två skilda områden utreds nu. Med tanke på produktinvesteringar som gjorts inom Safety Engineering och som bland annat till följd av olje- och gasindustrins problem men uppenbarligen även andra omständigheter inte givit någon större utdelning, är det enligt vår mening logiskt att Consilium undersöker hur denna verksamhet kan utvecklas bäst. Historiskt har uppdelningar av börsbolag i olika delar varit gynnsamt och vi tror inte att detta är något undantag.

Stark början på 2019. Omsättningen i januari ökade med hela 11 % och orderingången med 56% och den starka utvecklingen från Q4 verkar fortsätta. En stark dollar som gynnar Consilium, en växande eftermarknadsförsäljning inom Marine & Safety (nu hela 55 %) och en stabilisering av oljepriserna på en högre nivå borde göra förutsättningarna goda för att den positiva utvecklingen fortsätter under resten av 2019. Vi räknar med en omsättningsökning om 8 %, vilket med svagt stigande EBIT-marginaler (exkl. eoposter) skulle ge 157 MSEK i rörelseresultat. Långt framskridna diskussioner pågår enligt företagsledningen om en försäljning av halva innehavet av automation/engineering-verksamheten (som nu ägs till 70 %). Förhoppningsvis skulle en sådan försäljning kunna ge Consilium ökad finansiell handlingsfrihet och minska finansnettot. Enligt nuvarande bokförda värden skulle en försäljning kunna minska skuldbördan med över 300 MSEK. 

Kort om Consilium
Ordförande: Erik Lindborg
VD: Carl Adam Rosenblad
CFO: Lars Håkansson 
Lista: Small Cap

----------------------------------------

Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. A°sikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.

Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.

TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.

Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.

Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.

Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.

Kommentarer (0)
1 september 2020 kl 15:38

Consilium rapportkommentar Q2 2020

Antal kommentarer: 0
Tags: Consilium, Analys

Rapportkommentar Q2 2020 (Läs den fullständiga analysen med estimat här)

- Den nya mindre koncernen träder fram
- Nuvarande verksamheter med potential
- Marknaden har satt negativt värde på nuvarande verksamheter

Rapportkommentar
Den nya mindre koncernen träder fram. I och med att affären med Nordic Capital och försäljningen av Consiliums största affärsområde Marine & Safety avslutades den 31/3 framträder en ny betydligt mindre koncern enbart verksam inom brandbekämpning i högriskmiljöer (Safety Engineering) men med en nettokassa om ca 1,4 MdSEK. Pandemin och effekterna av lägre oljepriser på potentiella kunders vilja att göra investeringar innebär att verksamheten brottas med stora problem. Detta delvis till följd av problem att träffa beslutsfattare och att projekt skjuts framåt i tiden. En marginellt stigande omsättning om 74,7 MSEK (71,8) var i och för sig betydligt bättre än vi förväntat. Rörelseresultatet om -44,6 MSEK (-20,6) var dock klart sämre och visar på den ”nya” koncernens problem. I förlusten ingår emellertid dels en realisationsförlust om 17,4 MSEK och dels administrationskostnader som var ca 13 MSEK högre än under motsvarande period förra året till följd av engångskostnader som bland annat bonus till tidigare företagsledning. Betraktar man bägge dessa poster som extraordinära var förlusten ”enbart” ca 15 MSEK. Lösen av kreditåtaganden med mera gjorde att finansnettot – trots den stora nettokassan – slutade på -7 MSEK. Till följd av den volatila kapitalmarknaden under våren har kassan i huvudsak varit investerad i obligationsmarknaden. 

Nuvarande verksamheter med potential. Dessa är för närvarande i huvudsak uppdelad på tre bolag med global närvaro. Kring ovanstående bolag är tanken att ett nytt betydligt större affärsområde ska byggas upp – på samma sätt som Marine & Safety en gång byggdes upp. Ett ökat samarbete, som skapar synergier mellan bolagen kommer också att påbörjas. Det största av dessa bolag utgörs av norska Firenor som marknadsför brandbekämpningssystem till kunder inom energi-, offshore- och försvarssektorn. Under andra kvartalet har arbetet påbörjats med att integrera Consiliums verksamheter i Asien med Firenor, där dess erfarenhet av projektledning samt projektkunnande ska användas för att skapa en ny division – Firenor International. Ett annat bolag utgörs av ACAF, som utvecklat ett fluorfritt och biologiskt nedbrytbart brandbekämpningsskum vilket minskar användningen av vatten och skum. Det tredje bolaget inom Safety Engineering utgörs av relativt nystartade Optronics Technology som utvecklar optiska gasdetektorer, som bygger på en unik kiselteknologi. Bolaget räknar med att ha sin första produkt klar att lanseras under slutet av 2020. Redan före lanseringen har Optronics ingått ramavtal med ett antal ledande aktörer. I juli ökade Consilium sitt ägande i bolaget till ca 53%. Även om omsättningsutvecklingen under Q2 enligt vår mening överraskade positivt bedömer vi att resten av året kommer att bli utmanande för affärsområdet. En ordentlig vändning för dessa bolag bygger dock på att oljemarknaden stabiliseras och investeringsaktiviteterna kommer tillbaka. 

Marknaden har satt negativt värde på nuvarande verksamheter. Även om efterfrågan för närvarande är låg har företagsledningen en mycket god finansiell ställning för att nu i lugn och ro bygga upp den nya verksamheten. Eventuella tilläggsförvärv och/eller expansion in i nya områden kan också underlättas av att många i branschen har problem.  I och med att eventuella förvärv kan ligga långt fram i tiden har styrelsen sedan tidigare angett att företaget kommer att inleda en strukturerad kapitalförvaltning med de stora likvida medlen. Under våren gjordes en utdelning till aktieägarna motsvarande ca 200 MSEK och ytterligare en extrautdelning kan bli aktuell nästa år. Vi har antagit att förlusterna fortsätter – trots vidtagna besparingsåtgärder – och att året slutar med en förlust på strax under 60 MSEK, bortsett från extraordinära kostnader. Vi har för år 2021 antagit att verksamheten fortfarande är förlustbringande men på en betydligt mer hanterbar nivå. Samtidigt kommer finansnettot att bli en allt viktigare intäktsgenerator. I vår prognos har vi antagit att en strukturerad kapitalförvaltning med låg risk i dagens ränteläge kan generera en avkastning på 2% (tidigare bedömning 3%). Dagens börsvärde om 940 MSEK kan jämföras med att bolaget har likvida medel om nästan 1,4 MdSEK och marginella räntebärande skulder. Det innebär att aktiemarknaden satt ett betydande negativt värde på nuvarande verksamheter och/eller visar på en misstro mot styrelsens och företagsledningens förmåga att förvalta den stora kassan. Med tanke på bland annat de betydande värden som skapades i Marine & Safety under ett drygt decennium och som nu realiserats framstår marknadens bedömning som mycket kortsiktig. De flesta nyckeltal baserade på enterprise value (EV) som med marknadens nuvarande värdering blir negativt blir därför ej relevanta. 

Kort om Consilium
Ordförande: Erik Lindborg
VD: Carl Adam Rosenblad
CFO: Lars Håkansson 
Lista: Small Cap

----------------------------------------

Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. A°sikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.

Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.

TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.

Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.

Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.

Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.

Kommentarer (0)
30 augusti 2020 kl 17:00

Veckobrev v36-20

Antal kommentarer: 0
Tags: Green Landscaping, Green Landscaping Group, Maha Energy, HiQ, Lexington, Analys, Veckobrev
En mer tveksam utveckling i veckan än vi vant oss vid – speciellt i slutet – men index slutade ändå upp 1%. S&P 500 kan glädja sig åt sju uppgångsdagar i rad och ett index som slutade 3% upp. Nu har vi dock svart på vitt att det inte är någon bubbla på aktiemarknaden. I alla fall om man lyssnar på Fredrik Lundberg är det så eftersom det finns så mycket pengar i omlopp. Jag som trodde att det var då det skapades bubblor men vi får hoppas att han har rätt och jag har fel. I Sverige fortsätter överlag bra rapporter komma från till exempel Elekta och Academedia, som dessutom höjer utdelningen.
 
Uppvaknande från det döda. Lexington är en aktie som inte erbjudit sina aktieägare några speciellt skojiga nyheter under sin tid som börsnoterat bolag. Aktien är trots rusningen efter rapporten ned 80% de senaste fem åren (vilket ungefär sammanfaller med när bolaget börsnoterades) och har nu ett börsvärde på enbart 80 MSEK. Förra veckans rapport var dock ett undantag med en försäljning – som trots pandemin – steg med hela 20%. Försäljningsökningen i perioden kommer främst från den egna webshopen, som mer än fördubblade försäljningen jämfört med motsvarande kvartal förra året. Även övrig onlineförsäljning hade en stark utveckling med en uppgång på 70%. Den totala onlineförsäljningen står nu för drygt en tredjedel av försäljningen. Att butikernas försäljning i kvartalet bara sjönk med 5% får också ses som ett styrketecken. Rörelseresultatet om 3,7 MSEK, som dessutom innehåller en del statligt stöd, är kanske inte så mycket att yvas över men kan jämföras med en förlust på 12,4 MSEK motsvarande kvartal förra året. Den stora ökningen i onlineförsäljning beror naturligtvis delvis på pandemin men visar ändå på att företagets marknadsföring börjar slå och produkterna ligger rätt i tiden. Skulle denna takt bli bestående i något eller några år till kanske Lexington kommer värderas som en snabbväxande e-handlare med ett antal showrooms i stället för en av många dödsdömda detaljhandelsföretag? Med ett P/s-tal på 0,3x finns det inga förväntningar om det, vilket gör det lite intressant. Men man kanske vill se något eller några kvartal till för att lägga ut linjalen.  
 
Avdelning imponerande rapporter. Att Q2 varit utmanande för oljebolagen är bara förnamnet. Mängder med mindre bolag med höga produktionskostnader har fått slå igen under året. Ett bolag enligt min mening som klarat krisen på ett fantastiskt sätt är Maha Energy (bevakat av TradeVenue) och som hade en rekordproduktion under kvartalet. Och som trots ett genomsnittligt oljepris (Brent) på ca 29 USD per fat – att jämföra med 69 USD per fat motsvarande kvartal förra året – lyckades uppnå en positiv ”operating netback” om 13,8 USD per fat och ett positivt resultat även på sista raden. Bolaget uppger att man även vid ett oljepris så lågt som 16 USD per fat skulle ha ett positivt kassaflöde. Är det så att den brasilianska staten skulle gå vidare med förslaget att reducera olje- och gasskatten från 10% till 5% sjunker break-even punkten ytterligare. I likhet med sina branschkollegor kommer dock Maha att dra ned på sina investeringar. Detta kan emligt VD Jonas Lindwall på sikt skapa stora problem när nu världens oljeindustri för sjätte året i rad drar ned på sina investeringar. Ledtiderna för att få igång ny produktion är som bekant långa. Han avslutar med att citera det gamla ordspråket ”the cure for high prices are high prices” men noterar samtidigt att motsatsen är precis lika sann. För låga priser och därmed låg prospektering brukar straffa sig i längden. Det har vi sett många gånger i oljeprisets volatila utveckling. 
 
Marginalhöjning i Green Landscaping. En annan av veckans bra rapporter kom från Green Landscaping. Visserligen var den organiska tillväxten marginell (ca 1%), delvis påverkat av pandemin men det som imponerar är rörelsemarginalen. Den steg i Q2 till 8,4% (4,9) samtidigt som kassaflödet hängde med. Arbetet med att integrera Svensk Markservice (som nu pågått i 18 månader) har nu fått resultat och ligger bakom den kraftiga marginalförbättringen. För ett bolag som Green Landscaping, där förvärv är en central del av verksamheten är det goda nyheter och borde göra det möjligt att öka takten i förvärvsresan. Speciellt efter att bolaget i juni tog in 150 MSEK i nyemission. VD anger också i rapporten att bolaget är i ”dialog med flera intressanta entreprenörer i Norden” och ett eller flera större förvärv skulle inte förvåna. Med en egen EV/EBITA värdering om ca 16-17x och med möjlighet att kunna köpa bolag med värderingar på 3-5x blir det ett bra multipelarbitrage, speciellt som konkurrensen om förvärvsobjekten verkar vara ganska begränsad. Sedan är det bara att hoppas att det blir lite mer snö i vinter än förra året så att inte alla vinster kommer sommartid.
 
Oväntad början på ”budvågen”. Med en aktiemarknad som varje dag når nya rekordnoteringar och med mängder av kapital hos riskkapitalföretag, institutioner, fonder med flera är jag nog inte ensam om att ha trott på en stor ”budvåg” på börsen. Veckans bud på HIQ från riskkapitalbolaget Triton och en IT-konsult var däremot inget jag hade gissat på. Visserligen har HIQ, som de flesta i sin bransch ett bra kassaflöde med obetydligt investeringsbehov, vilket borde locka ett riskkapitalbolag. Men personalintensiva bolag med ett kritiskt behov av att hela tiden attrahera de bästa medarbetarna i branschen kräver för att lyckas enligt min mening ägare av kött och blod. Det är inte alltid den ”sista tusenlappen” som lockar utan snarare intressanta arbetsuppgifter och att det finns en bra kultur i företaget. HIQs ägarsida domineras visserligen av ett antal fonder men medgrundaren och VD sedan 20 år tillbaka Lars Stugemo med stort ägande i bolaget har mer än väl kompenserat för det. Min andra invändning är att när ett riskkapitalbolag köper måste de ha en plan för att öka vinsten (speciellt när man köper ut ett företag som i det här fallet på P/E 20x). HIQ har sedan länge legat i topp vad gäller rörelsemarginaler i branschen, även om dess ställning har hotats lite de senaste åren. Det är därför knappast där som vinsttillväxten ska komma utan det är mer troligt att planen är att HIQ ska börja förvärva. Något som bolaget varit mycket försiktigt med historiskt. Men går det då att behålla den speciella kulturen i bolaget. Hur som helst bör prislappen på välskötta konsultbolag gå upp efter veckans bud.   
 
September och därmed hösten inleds i veckan – en period som har ord om sig att kunna ge upphov till lite skalv på börsgolven. På bolagsfronten är det relativt tyst förutom några eftersläntrare på måndag i form av Q2-rapporteran från bland annat Consilium och SpectrumOne (bägge bevakade av TradeVenue) och så börsfavoriten Sectra (med brutet räkenskapsår) som rapporterar på fredag. De första indikationerna borde dock nå företagsledningarna i veckan hur augusti utvecklats när folk nu kommit tillbaka efter semestrarna. Är fler bud på väg på aktiemarknaden? Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!
 
Claes Vikbladh
 
 
Kommentarer (0)
1 - 5 of 326
Next