Blog Archive
Efter en lite mer trevande avslutning på oktober kom marknaden tillbaka i förra veckan i gammal form med en uppgång på ca 2%. Ett bättre resultat från Skanska än förväntat (inom parentes noterar jag att konsensusprognosen för Skanska – ett av börsens största företag – enbart bygger på tre analytikers prognoser !!!) gladde marknaden. Att Ratos efter en följd av kvartal med besvikelser kunde visa en vändning var ett utropstecken och aktien tog ett glädjeskutt. Mer förvånande är kanske att Volvos aktiekurs steg, samma dag som konkurrenten Scania i delårsrapporten kom med mycket bistra prognoser om lastvagnsmarknaden nästa år. Detta om inte annat visar på styrkan i marknaden för närvarande.
Expansiva Green Landscaping. Ett av börsens mer anonyma och intressanta tillskott (noterades i slutet av 2017 och på Small Caplistan i april i år) utgörs av Green Landscaping. Bolaget är Sveriges ledande aktör inom skötsel av utemiljöer och växer mycket snabbt genom förvärv men även organiskt. För ett år sedan förvärvades Svensk Markservice med en omsättning på nästan 900 MSEK. Effekterna av samgåendet börjar nu visa sig när alla resultatenheter nu integrerats. Q3 rapporten visar sålunda på en 85% ökning av omsättningen (varav drygt 5% organisk) och en justerad EBITA, som mer än fördubblades till 28,8 MSEK (14,3). Detta ledde till en EBITA-marginal som ökade till 5,9% (5,0), trots att Svensk Markservice verksamhet hade sämre marginaler (vilket var känt vid förvärvet) och en mer ”restriktiv vinstavräkning i projekt jämfört med föregående år”. I kvartalet förvärvades HD Landscapes med en omsättning på 130 MSEK och flera dialoger förs med potentiella förvärvskandidater. Även om kassaflödet för den löpande rörelsen är klart positivt – framförallt i Q3 – är dock frågan om en nyemission inte behövs om den snabba expansionen ska fortsätta. Ett eget kapital på 220 MSEK och immateriella tillgångar på 570 MSEK samt en nettoskuld i relation till justerad EBITDA om 3,1x (på rullande 12-månadersbasis) gör att utrymmet borde vara relativt begränsat. Även om en EV/EBITA om strax under 20X (enligt min prognos på årets vinst) kanske inte pekar på en direkt undervärderad aktie men det borde finnas mer synergier att få fram och framgångsrika förvärvsmaskiner har höga värderingar på Stockholmsbörsen.
Vad händer i Stendörren? Fastighetsbolag brukar vara förhållandevis lätta att prognostisera resultatutvecklingen för och bolag verksamma inom samma fastighetssegment och/eller geografiska områden har oftast en mycket likartad utveckling. Stendörren har en mycket intressant fastighetsportfölj i Stockholmsområdet inom framförallt logistik med GreenHub Bro som juvelen i kronan och en stor projektportfölj med byggrätter. Bolaget har dock under en följd av kvartal stuckit ut bland fastighetsbolagen och i alla fall de tre senaste kvartalsrapporterna avvikit negativt från analytikernas prognoser och i fem av de senaste sju kvartalen återfinns extraordinära kostnader. Q3 rapporten visar till exempel på att jämförbara hyresintäkter ökade med 5% samtidigt som motsvarande fastighetskostnader ökade med hela 37% och centraladministrationskostnaderna sköt i höjden. Är resultatutvecklingen bara en följd av en mängd sammanfallande negativa omständigheter eller av att det finns diverse ”hål” att täcka från tidigare huvudägare/ledning och att nuvarande huvudägare i form av EQT (40% av kapitalet och 58% av rösterna) inte har något större intresse av att ”smeta ut” dessa under ett antal år? Hur som helst en rapport utan diverse extraordinära kostnader skulle nog välkomnas av aktiemarknaden.
Vändning för Bredband2. Bolaget kom i veckan med en rapport som marknaden tyckte om och aktien handlades under dagen upp 8 % och står nu 35 % högre än för tre månader sedan. Detta efter en svag kursutveckling under det första halvåret. Både privatförsäljningen (70 %) och den till företag växer tvåsiffrigt och helt organiskt. Stora företagskunder har tillkommit som bland annat djurvårdsföretaget AniCura. Kritikerna pekar ofta på den krympande bruttomarginalen i Bredband2, som sedan toppen 2013 minskat elva procentenheter till ca 34 % i år. Denna tycks nu i alla fall för tillfället ha stabiliserats efter en tid av höjda avgifter för att kompensera nätägarna för en aggressiv infrastrukturutrullning. Samtidigt har dock rörelsemarginalen ökat nästan två procentenheter under samma period till över 7 % YTD och uppgick till 9,7 % i Q3 (!!), vilket visar på affärsmodellens skalbarhet. Bolagets soliditet har minskat och uppgår till 23 % men den räntebärande skulden är dock noll och bolaget har en kassa om 130 MSEK, vilket bara den räcker till att dela ut 4x den utdelning som lämnades för 2018. Den nuvarande utdelningen, som för närvarande motsvarar en direktavkastning om ca 4% borde således betraktas som säker. Oron över företagets låga prissättningsförmåga är befogad, men konjunkturstabila organiskt ökande intäkter (snitt 3 % Q/Q), med en nettokassa, skalbar affärsmodell och en FCF-marginal som sedan 2015 varje år varit över 10 % (mot exempelvis defensiva Axfoods 5 %) talar för bolaget förmåga att generera pengar. Prislappen EV/FCF 15x för 2019E och 13x för 2020E framstår i ljuset av detta som inte speciellt utmanande.
Omsättningstillväxten fortsätter i New Wave. Ännu en gång lyckades New Wave i kvartalet visa på tillväxt. Detta kvartal med 9% varav 5% i lokala valutor – visserligen en hårsmån lägre än tidigare under året - men samtidigt det 21:a kvartalet i rad med omsättningstillväxt. Att dessutom försäljningskanalen Detaljhandel – med tanke på branschens problem - hade en försäljningstillväxt på hela 11% visar på styrkan i företagets erbjudande. En något sämre bruttomarginal 45,2% (46,2) kompenserades av att andra kostnader som andel av omsättningen sjönk och resultatet efter finansnetto (i och med införandet av IFRS redovisning blir detta jämförelsemått enligt min mening mest relevant) steg till 112 MSEK (106). New Waves lagersituation är alltid föremål för många kommentarer och en ökning av varulagret med ca 500 MSEK till 3,8 mdr SEK kan tyckas som oroväckande även om det är att beakta att ca 30% av detta beror på valutakursförändringar. Ett nytt produktsortiment förklarar en stor del av resten och som VD Torsten Jansson konstaterar ”att utgående lagervärde alltid speglar vad vi tror om försäljningen framåt, inte vad vi sålt för bakåt”. I rapporten skriver dock VD att ambitionen framåt är att lagret ska öka långsammare än försäljningen för att stärka balansräkningen. Även ett ökat fokus på rörelsemarginalen under 2020 signaleras när de satsningar på bland annat personal som gjorts under året ger utdelning. Om Torsten Jansson lyckas med ovanstående dvs bättre kassaflöde och högre marginaler och inte bara tillväxt borde New Wave stå inför en helt annan värdering än dagens.
Även om rapportperioden för de största bolagen är över räknar jag till nästan exakt 100 bolag inklusive de noterade på First North och Spotlight som ska rapportera denna vecka. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!
Claes Vikbladh
Rapportkommentar Q3 2019 (Läs den fullständiga analysen här)
- Avyttrar tidigare verksamhet
- Kapade kostnader
- Skalbar affärsmodell
Rapportkommentar.
Avyttrar tidigare verksamhet. TargetEveryone (TEO) minskade i det tredje kvartalet nettoomsättningen till 2,5 MSEK (3,2). Rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) uppgick till -5,6 MSEK (-7,4) medan resultatet före skatt försämrades till -10,7 MSEK (-10,4). Försäljningen har sedan lansering av SpectrumOne vid årsskiftet 18/19 varit en besvikelse även om sammanlagt 12 kunder uppskattningsvis hittills i år har tecknats varav två under Q3 och två därefter, vilket indikerar ett högre försäljningstempo än tidigare. Bland de nya kunderna återfinns det datadrivna onlinevaruhuset Addreax (tidigare Studentkortet) som även blir SpectrumOne’s worldwide partner vilket innebär hjälp med distribution och återförsäljning. Efter utgången av det tredje kvartalet har TEO under ledning av bolagets nya VD med ett tydligt försäljningsfokus avyttrat affärsbenet TargetEveryone (köpeskilling 1,6 MSEK) vilket framöver öppnar för fullt fokus på bolagets nya satsning SpectrumOne och uppges förkorta bolagets väg till positivt kassaflöde. Företaget är med anledning av detta i en process att byta bolagsnamn till SpectrumOne.
Kapade kostnader. Bolaget har under året fortsatt kapa kostnader och efter avyttringen uppskattas de månatliga kostnaderna nu sammanlagt ha minskat 60 % från årsskiftet, borträknat avgångsvederlag m.m., vilket innebär att tidigare 4 MSEK minskat till 1,7 MSEK per utgången av september. Organisationen är nu väldigt slimmad och säljorienterad, vilket innebär att om försäljningen tar fart bedömer vi att bolaget behöver anställa viss stödpersonal vilket återigen ökar kostnaderna något. TEOs kassa är fortsatt ansträngd (0,7 MSEK per sista september) till följd av negativa kassaflöden från den löpande verksamheten om drygt -30 MSEK hittills i år. Kring kvartalsskiftet och därefter har ytterligare finansieringsåtgärder vidtagits. Dels i form av en riktad nyemission om 6,2 MSEK som den extrainsatta bolagsstämman 13/11 väntas besluta om, samt ett lånelöfte på motsvarande belopp från en norsk bank villkorat av att nyemissionen godkänns. För att klara sina ekonomiska åtaganden fram till bolagsstämman lånade TEO 2 MSEK till 3 % månatlig ränta med återbetalning senast 15/11. I samband med detta och den signifikanta restruktureringsprocessen som nu lider mot sitt slut valde CFO att lämna TEO den 4/11 för en ny utmaning.
Skalbar affärsmodell. På den positiva sidan finns den antagna skalbarheten i SpectrumOne’s affärsmodell vilket gör att lönsamheten kan bli god vid en ökad försäljning. Vi bedömer att det krävs sammanlagt 36 kunder från årsskiftet år 2019/20 för att den löpande verksamheten ska nå kassaflödesmässigt break-even givet nuvarande kostnadsstruktur. Vi sänker vår intäktsprognos för helåret 2019 där intäkterna nu väntas uppgå till 11,7 som bygger på 14 SpectrumOne-kunder (samt tidigare affärsverksamhet) vid årsskiftet vilket leder till en EBITDA förlust -28 MSEK (-30). För 2020E gör vi en försiktig prognos där nettokundinflödet uppgår till en (1) per månad vilket ger sammanlagt 26 st SpectrumOne-kunder vid utgången av 2020E. Baserat på detta värderas TEO till 4x nästa års prognosticerade intäkter (P/S) som då är helt hänförliga till SpectrumOne.
----------------------------------------
Rapportkommentar Q2 2019 (Läs den fullständiga analysen här)
- Ännu ett förlorat kvartal
- Fortsatta kostnadssänkningar
- Fokus på försäljningsarbetet
Rapportkommentar.
Ännu ett förlorat kvartal. Intäkterna från SpectrumOne – TargetEveryOnes nya plattformsprodukt – låter vänta på sig samtidigt som kostnadsbantningen inte gett full effekt ännu. Trots att försäljningen kommit igång med flera viktiga kontrakt har ännu inte intäkterna börjat komma in. Kvartalets intäkter om enbart 2,9 MSEK (6,1), kommer i sin helhet från företagets ”gamla” affärserbjudande och är alldeles för små för att klara av företagets operationella kostnader om ca 7,9 MSEK. Detta trots att bruttomarginalen förbättrades till 38% (33). Efter avskrivningar och förluster i delägda bolag uppgick därför rörelseförlusten till 11 MSEK. Till det kommer så ett negativt finansnetto om 1,3 MSEK, som dock till stor del berodde på kostnader i samband med företagets omfinansiering. Efter vårens konvertibelemission om 17 MSEK och den under andra kvartalet genomförda nyemissionen har företagets finansiella situation förbättrats trots det första halvårets negativa kassaflöde från rörelsen före förändringar i rörelsekapital om ca 18 MSEK.
Fortsatta kostnadssänkningar. Under våren kunde företagsledningen kommunicera att de sänkt de fasta kostnaderna per månad från läget vid årsskiftet, ca 4 MSEK, med 30%. Under kvartalet har kostnadsreduceringarna fortsatt och bolagets kostnadsmassa vid utgången av kvartalet minskat med 45% i förhållande till slutet av föregående år. Antalet anställda var vid utgången av andra kvartalet 12 stycken att jämföra med 42 stycken för ett år sedan. Efter det har ytterligare fem anställda antingen slutat eller fått sluta. När deras slutlöner utbetalas under hösten kommer således kostnadsmassan sänkas ännu ett snäpp. Detta skulle innebära kostnader på under 2 MSEK i månaden för att driva bolaget.
Fokus på försäljningsarbetet. Med tanke på företagets stora förluster är allt fokus inriktat på att få in fler kunder till SpectrumOne. Tidigare VD ersattes efter mindre än ett år av Hosni Teque-Omeirat, med bred försäljningserfarenhet, vilket förhoppningsvis ger ny kraft i arbetet. Under första kvartalet lyckades TargetEveryOne sluta kontrakt med sju företag inom vitt skilda branscher. Under det andra kvartalet har det dock gått sämre med ett slutet kontrakt. Kunderna inkluderar dock stora välkända företag som Electrolux och Agria Försäkring. Vår prognos om ca 35 betalande kunder vid slutet av året framstår dock efter första halvårets försäljning som väl optimistiskt. Samtidigt har nivån för ett positivt kassaflöde sänkts ännu en nivå och varje ny kund kan på ett ännu mer avgörande sätt förändra resultatet. Vi räknar nu att nivån 30 kunder räcker för att TargetEveryOne ska nå ett positivt kassaflöde. För investerare fortsätter det därför vara vitalt att bevaka antalet nya kunder för SpectrumOne och med tanke på den stora pipelinen av ”leads” kan situationen snabbt förändras. Vi sänker dock av försiktighetsskäl våra prognoser och räknar nu med att kassaflödet först blir positivt under 2020. Ytterligare en kapitalpåfyllnad kan därför vara nödvändig under hösten för att klara av likviditetssituationen.
----------------------------------------
Rapportkommentar Q1 2019 (Läs den fullständiga analysen här)
- Besvärlig mellanperiod
- Full fart framåt med SpectrumOne
- Nyemission annonserad
Rapportkommentar
Besvärlig mellanperiod. Samtidigt som en stor del av intäkterna från TargetEveryOnes (TEOs) gamla affärserbjudande krympt markant inklusive nedläggningen av VMSPlay Sweden AB har detta till följd av förseningar inte kunnat kompenseras av TEOs nya plattform SpectrumOne. Omsättningen sjönk följaktligen under det första kvartalet med mer än 50% till 3,4 MSEK (7,5). Med rörelsekostnader om 11,1 MSEK, varav personalkostnader utgjorde ca en tredjedel tvangs bolaget redovisa en rörelseförlust om -14,1 MSEK (-6,4). I detta resultat ingår uppskattningsvis extraordinära kostnader om 2,5 MSEK, bland annat till följd av personalreduktioner. Till följd av stora kapitaliserade utvecklingskostnader stiger nu också avskrivningarna snabbt och uppgick i kvartalet till 3,8 MSEK (2,2). Dessa påverkar som bekant dock inte kassaflödet. Antalet anställda minskar snabbt och uppgick i slutet av kvartalet till 16 (40) och kommer i juli att vara nere i 12. Enligt bolaget har vidtagna åtgärder inneburit att de fasta kostnaderna sjunker med 30%.
Full fart framåt med SpectrumOne. Efter första kvartalets förseningar och anpassningar i SpectrumOne verkar försäljningsarbetet ha gått in i en ny fas. Trots problemen i första kvartalet lyckades TEO sluta avtal med sju företag inom vitt skilda branscher inklusive reklambyråer. Produkten rapporteras ha fått ett mycket gott erbjudande och TEO har för närvarande 200 kvalificerade ”leads”. Den potentiella marknaden uppgår till över 1000 företag som via SpectrumOne har ett verktyg för att nå fram till sina nuvarande och framtida kunder. I och med att TEO via SpectrumOne bearbetar betydligt större kunder och har en helt annan prismodell är licenspriset betydligt högre (upp till 10x högre) än för den gamla plattformen. Vår kalkyl bygger på att det vid utgången av 2019 finns 36 betalande kunder och vid slutet av 2020 72 st. Det här visar skalbarheten i TEOs affärsmodell och att man givet dessa förhållanden börjar gå med vinst redan 2020E. För investerare fortsätter det således att vara vitalt att bevaka antalet nya kunder för SpectrumOne.
Nyemission annonserad. TEOs stora operationella förluster kopplat med utvecklingskostnaderna för bland annat SpectrumOne gör att den finansiella ställningen är ansträngd. En nyemission om 43,4 MSEK är därför annonserad (prospekt kommer 23e maj) och kommer inte bara lätta på den finansiella bördan utan även möjliggöra för företagsledning att fokusera på försäljningsarbetet. Det kommer dock att leda till en utspädning om 67% för existerande aktieägare. Företagsledningens tidigare kommunicerade mål var att nå en omsättning om 60 MSEK under 2019. Med tanke på den tröga starten på året förefaller detta mål vara alldeles för optimistiskt även om försäljningen nu tar ordentlig fart. Vår prognos var tidigare en omsättning på 54 MSEK, vilket skulle ge en hanterbar rörelseförlust. I avvaktan på prospekt och mer vägledning från företaget sänker vi vår försäljningsprognos för helåret till 32 MSEK. Vi har i vår prognos också räknat med att hela nyemissionslikviden (som till ca 50% är garanterad) kommer in i juni.
----------------------------------------
Rapportkommentar Q4 (Läs den fullständiga analysen här)
-Mycket svag avslutning på året
-Allt fokus på SpectrumOne
-Höga mål för 2019
Mycket svag avslutning på året. I avvaktan på lanseringen av SpectrumOne har intäkterna från TargetEveryOnes (TEOs) gamla affärserbjudande sjunkit betydligt snabbare än vad företagsledningen och vi räknat med. Intäkterna under Q4 uppgick enbart till 4,8 MSEK (7,8), vilket också påverkades negativt av att VMS Play Sweden såldes tidigare under 2018. Den kraftiga försäljningsminskningen resulterade i en rörelseförlust om hela 15,4 MSEK. Samtidigt som nyanställningar relaterade till SpectrumOne belastade resultatet utan att detta bidrog till några intäkter hade TEO kostnader för löner till personal som sades upp under perioden. Vidare belastades resultatet av engångsnedskrivningar av goodwill samt andra kostnader vid nedläggning av verksamheter som inte ingår i den nya verksamhetsinriktningen. Till följd av en positiv utveckling av rörelsekapitalet genom minskning av kundfordringarna och ökning av leverantörsskulderna var kassaflödet före investeringar enbart -3,3 MSEK. Efter återbetalning av fordran på Link Mobility efter försäljning av Vianett och Sendega kunde därmed TEO i kvartalet redovisa ett positivt kassaflöde och förstärka den likvida ställningen. Under 2019 har dessutom en konvertibelemission genomförts som genererade en ökning av likvida medel med 17 MSEK.
Allt fokus på SpectrumOne. TEO satsar nu alla sina resurser på att nå framgång med sin nya plattform, som möjliggör för deras potentiella kunder att nå exakt de kunder de i sin tur vill nå och i de kanaler som dessa föredrar. Bolaget kommer också via SpectrumOne in på betydligt större företagskunder och kan via en helt annan prismodell erhålla betydligt högre marginaler. Enligt företagsledningen kan TEO begära ett licenspris som är 10x högre än för den gamla plattformen. Bolaget uppger sig ha fått ett mycket gott mottagande för produkten och har redan fått avtal med två större kunder i Norge och har ett stort antal förfrågningar. Avsikten är att initialt bearbeta kunder i Norge och Sverige men avsikten är att på sikt expandera till övriga Europa och USA bland annat med hjälp av partnernätverket. För investerare är det sålunda av största intresse att bevaka antalet nya kunder för SpectrumOne.
Höga mål för 2019. Företagsledningens mål är att nå en omsättning på 60 MSEK under 2019, vilket kan jämföras med en omsättning om drygt 20 MSEK under förra året. Denna kraftiga försäljningsökning är helt beroende av att SpectrumOne blir den framgång som företagsledningen är övertygad om, samtidigt som det gamla affärserbjudandet inte får fortsätta att tappa kunder och intäkter. Om TEO når detta omsättningsmål skulle det med nuvarande kostnadsbas kunna innebära att rörelseresultatet enbart blir ett mindre underskott och kassaflödet positivt. Även om TEO skulle nå sitt försäljningsmål för helåret kommer det första halvåret vara finansiellt tungt med tanke på att försäljningsprocessen tar 1-6 månader. Dessutom kommer man under Q1 ha fortsatta kostnader för uppsägningar av personal och omställningen till den nya plattformen. Vi har i vår nya prognos räknat med att TEO nästan når sitt mål och kommer upp i en omsättning på 54 MSEK. Det skulle i vår prognos ge en fortsatt rörelseförlust men en betydligt mer hanterbar sådan. Vi har i vår prognos för 2020 och framåt antagit att omsättningstillväxten blir 30 % i linje med andra bolag inom digital marknadsföring (Martech) och med tanke på den skalbara affärsmodellen leder det snabbt till svarta siffror.
Kort om TargetEveryone
Ordförande: Fredric Forsman
VD: Hosni Teque-Omeirat
CFO: Vegard Brattum
Lista: First North Stockholm
----------------------------------------
Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. A°sikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.
Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.
TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.
Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.
Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.
Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.
Rapportkommentar Q3 2019 (Läs den fullständiga analysen här)
- Avyttrar tidigare verksamhet
- Kapade kostnader
- Skalbar affärsmodell
Rapportkommentar.
Avyttrar tidigare verksamhet. TargetEveryone (TEO) minskade i det tredje kvartalet nettoomsättningen till 2,5 MSEK (3,2). Rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) uppgick till -5,6 MSEK (-7,4) medan resultatet före skatt försämrades till -10,7 MSEK (-10,4). Försäljningen har sedan lansering av SpectrumOne vid årsskiftet 18/19 varit en besvikelse även om sammanlagt 12 kunder uppskattningsvis hittills i år har tecknats varav två under Q3 och två därefter, vilket indikerar ett högre försäljningstempo än tidigare. Bland de nya kunderna återfinns det datadrivna onlinevaruhuset Addreax (tidigare Studentkortet) som även blir SpectrumOne’s worldwide partner vilket innebär hjälp med distribution och återförsäljning. Efter utgången av det tredje kvartalet har TEO under ledning av bolagets nya VD med ett tydligt försäljningsfokus avyttrat affärsbenet TargetEveryone (köpeskilling 1,6 MSEK) vilket framöver öppnar för fullt fokus på bolagets nya satsning SpectrumOne och uppges förkorta bolagets väg till positivt kassaflöde. Företaget är med anledning av detta i en process att byta bolagsnamn till SpectrumOne.
Kapade kostnader. Bolaget har under året fortsatt kapa kostnader och efter avyttringen uppskattas de månatliga kostnaderna nu sammanlagt ha minskat 60 % från årsskiftet, borträknat avgångsvederlag m.m., vilket innebär att tidigare 4 MSEK minskat till 1,7 MSEK per utgången av september. Organisationen är nu väldigt slimmad och säljorienterad, vilket innebär att om försäljningen tar fart bedömer vi att bolaget behöver anställa viss stödpersonal vilket återigen ökar kostnaderna något. TEOs kassa är fortsatt ansträngd (0,7 MSEK per sista september) till följd av negativa kassaflöden från den löpande verksamheten om drygt -30 MSEK hittills i år. Kring kvartalsskiftet och därefter har ytterligare finansieringsåtgärder vidtagits. Dels i form av en riktad nyemission om 6,2 MSEK som den extrainsatta bolagsstämman 13/11 väntas besluta om, samt ett lånelöfte på motsvarande belopp från en norsk bank villkorat av att nyemissionen godkänns. För att klara sina ekonomiska åtaganden fram till bolagsstämman lånade TEO 2 MSEK till 3 % månatlig ränta med återbetalning senast 15/11. I samband med detta och den signifikanta restruktureringsprocessen som nu lider mot sitt slut valde CFO att lämna TEO den 4/11 för en ny utmaning.
Skalbar affärsmodell. På den positiva sidan finns den antagna skalbarheten i SpectrumOne’s affärsmodell vilket gör att lönsamheten kan bli god vid en ökad försäljning. Vi bedömer att det krävs sammanlagt 36 kunder från årsskiftet år 2019/20 för att den löpande verksamheten ska nå kassaflödesmässigt break-even givet nuvarande kostnadsstruktur. Vi sänker vår intäktsprognos för helåret 2019 där intäkterna nu väntas uppgå till 11,7 som bygger på 14 SpectrumOne-kunder (samt tidigare affärsverksamhet) vid årsskiftet vilket leder till en EBITDA förlust -28 MSEK (-30). För 2020E gör vi en försiktig prognos där nettokundinflödet uppgår till en (1) per månad vilket ger sammanlagt 26 st SpectrumOne-kunder vid utgången av 2020E. Baserat på detta värderas TEO till 4x nästa års prognosticerade intäkter (P/S) som då är helt hänförliga till SpectrumOne.
Kort om TargetEveryOne
Ordförande: Fredric Forsman
VD: Hosni Teque-Omeirat
CFO: Vegard Brattum
Lista: First North Stockholm
----------------------------------------
Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. A°sikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.
Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.
TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.
Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.
Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.
Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.
Rapportkommentar Q3 2019 (Läs den fullständiga analysen här)
- Maskinhaveri tyngde MedCap
- Stor potential inom bägge affärsområden
- Oförändrad prognos
Rapportkommentar.
Maskinhaveri tyngde MedCap. Ett maskinhaveri i Unimedics fabrik bidrog till att omsättningen i Q3 för koncernen sjönk med 3,5% och stannade på 159,9 MSEK (165,7). Efter en 60% ökning av EBITDA under det första halvåret (justerat för IFRS-effekter) blev även resultatutvecklingen till följd av ovanstående betydligt långsammare än tidigare under året. EBITDA steg endast marginellt i kvartalet till 26,6 MSEK (26,2) men en EBITDA-marginal om 17% för koncernen speglar ändå att det mesta går åt rätt håll. I och med Unimedics produktionsproblem blev kvartalet ett förlorat sådant för affärsområde Specialistläkemedel och ett hack i den positiva trend man har sett i utvecklingen för detta segment under ett antal kvartal. I det andra affärsområdet Medicinteknik fortsatte den positiva utvecklingen från början av året och omsättningen steg med 6% medan EBITDA ökade med drygt 40% till 20,2 MSEK (14,2). Det innebär att EBITDA-marginalen steg till hela 22% (16). På rullande 12-månadersbasis står nu Medicinteknik för nästan 60% av omsättningen och 85% av EBITDA-resultatet.
Stor potential inom bägge affärsområden. Medicinteknik med tre rörelsedrivande bolag Cardiolex, Abilia och Inpac har länge varit den lysande stjärnan inom MedCap med kontinuerliga framgångar. Det finns dock fortsatt utrymme för förbättringar. Inpac är det bolag där det kortsiktigt enligt vår mening finns störst potential. På längre sikt utgör Abilias internationella satsning på kognitionsområdet kanske det mest spännande inom området. Det är lätt att bakslaget för Speciallistläkemedel under Q3 med produktionsstörningar men även vissa leveransförseningar från internationella partners överskuggar den snabba tillväxten för den nordiska läkemedelsportföljen. Den utgör nu 46% av den totala försäljningen. Omställningsarbetet inom kontraktstillverkningsverksamheten (CDMO) har hållit tillbaka försäljningstillväxten men företagsledningens målsättning är att leverera en uppgraderad och konkurrenskraftig verksamhet inför 2020.
Oförändrad prognos. Trots det oväntade bakslaget i Q3 lämnar vi vår omsättnings- och resultatprognos i stort sett oförändrad för 2019. Dels anger MedCap att den tappade produktionen till stora delar kommer kunna arbetas igen under årets sista kvartal och dels var utvecklingen inom Medicinteknik och kommentarerna kring denna verksamhet mer positiva i rapporten än vi räknat med. Under kvartalet förvärvades Amedtec med en omsättning på 4,3 MEUR, som liksom Cardiolex är en utmanare på den europeiska EKG marknaden. Med en uppskattad nettoskuld på drygt 300 MSEK efter ovanstående förvärv och inklusive leasingåtaganden har MedCap goda möjligheter att göra fler förvärv. Vår prognos för år 2020 leder till en 20% förbättring av EBITDA-resultatet, vilket inte bör vara något slutmål i den nuvarande företagskonstellationen.
Kort om MedCap
Ordförande: Peter von Ehrenheim
VD: Karl Tobieson
CFO: Patrik Norgren
Lista: Small Cap
----------------------------------------
Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. A°sikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.
Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.
TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.
Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.
Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.
Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.
Rapportkommentar Q3 2019 (Läs den fullständiga analysen här)
- Helägda rörelsen allt viktigare
- Offentliga Hus mot börsen
- Fortsatt substansvärdeuppgång
Rapportkommentar.
Helägda rörelsen allt viktigare. Det 50% aktieinnehavet i Offentliga Hus (med fastigheter för 5,8 mdSEk inklusive de fastigheter som tillträds i Q4) väger fortfarande mycket tungt vid en värdering av Fastator men kommer i koncernens balansräkning enbart fram ett innehav i intresseföretag och i resultaträkningen som en resultatandel. Med start 2018 har dock Fastator satsat på att via flera olika dotterbolag bygga upp en helägd fastighetsrörelse som kan generera kassaflöden till koncernen. Inom Industrisamhället (inriktat på logistik- och industrifastigheter) finns fastigheter för drygt 400 MSEK och via Point (centrumfastigheter) äger man fastigheter för ca 550 MSEK. Dessa två bolag genererade under årets första nio månader hyresintäkter om 43 MSEK (separat under Q3 20 MSEK). Hittills i år levererar denna verksamhet tillsammans med fastighetsförvaltningsföretaget Nordic PM (ägarandel 64%) dock ett i stort sett 0-resultat efter finansnetto men före värdeförändringar men vi förväntar oss en förbättring under 2020 till följd av högre hyror och lägre räntekostnader. Till följd av omförhandlade hyror och lägre direktavkastningskrav har det till 100% ägda fastighetsbeståndet haft en mycket stark värdetillväxt. Under Q3 separat uppgick den till 123 MSEK och för årets tre första kvartal till 295 MSEK.
Offentliga Hus mot börsen. Planen är att Offentliga Hus under 2020 ska börsnoteras och en ny ledningsgrupp har därför anställts med mycket erfarna personer som framgångsrikt lett Stendörren. Med tanke på kursutvecklingen för Samhällsbyggnadsbolaget, som också är inriktat på fastigheter brukade av stat och kommun uthyrda på långa hyreskontrakt, torde Offentliga Hus röna ett stort intresse hos investerare. Baserat på ovanstående fastighetsvärde har bolaget på tolvmånadersbasis hyresintäkter på drygt 400 MSEK, vilket med nuvarande räntor skulle ge ett resultat före värdeförändringar om 135 MSEK. Offentliga Hus har erhållit en rating från Nordic Credit Rating med betyget BB- men strävan är att förbättra denna, vilket naturligtvis skulle kunna sänka räntekostnaderna ytterligare.
Fortsatt substansvärdeuppgång. I likhet med tidigare är substansvärdetillväxten – till följd av Fastators blandade verksamhetsform - enligt vår mening med det bästa sättet att följa koncernens utveckling. Efter att under årets sex första månader kunnat uppvisa en värdeuppgång med 18% steg substansvärdet under det tredje kvartalet ytterligare till 80 SEK, vilket innebär en ökning på 23% hittills i år. Till följd av den kraftiga kursuppgången i år (ca 100%) handlas aktien i stort sett i nivå med aktuellt substansvärde. Med tanke på att Fastators 50% ägarandel i Offentliga Hus enbart är bokförd i 630 MSEK torde dock ett övervärde finnas i detta innehav, vilket borde utkristalliseras i samband med en notering.
----------------------------------------
Rapportkommentar Q2 2019 (Läs den fullständiga analysen här)
- Substansvärdetillväxten fortsätter
- Framväxten av ett eget fastighetsbestånd
- Substansrabatten minskar
Rapportkommentar.
Substansvärdetillväxten fortsätter. Fastators omsättning steg i Q2 kraftigt till 39,1 MSEK (22,6) samtidigt som rörelseresultatet exklusive värdeförändringar och resultatandelar i intresseföretag uppgick till 0,6 MSEK ( -7,0). l I och med att Fastator bedriver en stor del av sin fastighetsverksamhet i delägda bolag, som inte konsolideras och som enbart framgår som resultatandelar ger dessa siffror dock ingen bra vägledning för koncernens utveckling. Bokförda värdet på intresseföretagen utgjorde vid halvårsskiftet hela ca 35 % av bolagets tillgångar (framförallt 50% ägda Offentliga Hus) och skulle en andelsredovisning av tillgångarna ske stiger den redovisade betydelsen ännu mer. Substansvärdetillväxten upplever vi därför som det bästa måttet att följa Fastator på. Under 2019 har substansvärdet därmed stigit med 18% till 77 SEK per aktie (före utspädning) och hela 40% de senaste 12 månaderna. Detta är dels en effekt av omförhandlade hyror men också av lägre direktavkastningskrav. Det är att anmärka att en stor del av värdeförändringarna i det gångna kvartalet är hänförliga till det egna växande fastighetsbeståndet.
Framväxten av ett eget fastighetsbestånd. Det 50% innehavet i Offentliga Hus med fastigheter för drygt 4,7 mdr SEK utgör Fastators enskilt viktigaste tillgång men framväxten av ett allt större eget fastighetsbestånd minskar dess betydelse något. Det större egna fastighetsbeståndet har tillkommit genom förvärv av resterande 50% i Industrisamhället, som nu har fastigheter för ca 300 MSEK. Men också genom ett flertal fastighetsinvesteringar under slutet av 2018 och under första halvåret 2019 om sammanlagt ca 700 MSEK. En stor del av dessa förvärv har skett via nystartade 100% ägda Point Properties som specialiserat sig på centrumfastigheter i små- och medelstora städer, ofta vid städernas torg. Genom uppbyggandet av ett eget fastighetsbestånd får Fastator tillgång till ett eget kassaflöde, vilket möjliggör fortsatt expansion.
Substansrabatten minskar. Årets stora substansvärdeuppgång och förbättrade finansieringsvillkor genom utgivande av obligationslån har inte gått aktiemarknaden förbi och aktien har i år stigit med drygt 55%. Detta innebär att substansrabatten minskat betydligt från årets början men fortfarande uppgår till ca 20% och är ännu en av de högsta i fastighetssektorn. I likhet med tidigare tror vi att en separatnotering av Offentliga Hus som fullt ut synliggör dess värde skulle utgöra en trigger för en fortsatt minskning. Den förväntade flytten av Fastator till Small Cap-listan borde också vara kurshöjande.
----------------------------------------
Rapportkommentar Q1 2019 (Läs den fullständiga analysen här)
- Substansvärdetillväxt även i Q1
- Offentliga Hus växer
- Fortsatt hög substansrabatt
Rapportkommentar
Substansvärdetillväxt även i Q1. Efter att ha ökat substansvärdet med 60% under 2018 fortsatte Fastator att under Q1 öka värdet i kvartalet med 8% till ca 70 SEK per aktie (efter utspädning) i förhållande till utgången av förra året. Detta har huvudsakligen skett genom en betydande positiv värdeförändring i det egna beståndet men också i det 50% ägda Offentliga Hus. Dessa värdeförändringar uppgick till ca 72 MSEK respektive 22 MSEK (Fastators andel). Tidigare bedrevs huvuddelen av Fastators veksamhet via intresse- och/eller icke helägda dotterbolag. Under 2018 och 2019 har Fastator byggt upp ett 100% ägt fastighetsbestånd dels genom förvärv av resterande 50% i Industrisamhället, som har fastigheter för ca 310 MSEK samt genom köp under 2018 för 425 MSEK och 250 MSEK under 2019 av egna fastigheter. Fastator får därigenom tillgång till ett betydande eget kassaflöde, vilket möjliggör fortsatt expansion.
Offentliga Hus växer. Fastators enskilt viktigaste innehav utgörs av innehavet i Offentliga Hus. Hyresgästerna består till ca 90% av offentligt finansierade verksamheter med långa hyreskontrakt. Detta innehav är bokfört i 629 MSEK och utgör således ca 40% av tillgångarna. Under 2018 skedde nästan en fördubbling (exklusive sålda hyresbostäder) av beståndet till ca 4 mdSEK, dels till följd av förvärv men också betydande positiva värdeförändringar. Hittills i år har bolaget avtalat om köp av fastigheter för 1 mdSEK, vilket innebär att fastighetsvärdet är på väg över 5 mdSEK. Offentliga Hus är således en bra bit på väg mot målet om fastigheter för 9 mdSEK och en börsnotering inom 1-2 år. Den säkerställda belåningsgraden har trots expansionen sjunkit till 47% (57). Hyresintäkterna ökade i kvartalet med 85% i förhållande till för ett år sedan samtidigt som driftnettot ökade med drygt 60%.
Fortsatt hög substansrabatt. Uppbyggnaden av ett eget fastighetsbestånd och en börsnotering och synliggörande av värdet av Offentliga Hus borde göra att den höga substansrabatten i Fastator minskar. För närvarande uppgår substansrabatten till hela 34% och är en av de högsta i fastighetssektorn. Den förväntade flytten av Fastator till Small Cap-listan borde också kunna fungera som en trigger.
----------------------------------------
Rapportkommentar Q4 (Läs den fullständiga analysen här)
- Stark substansvärdetillväxt under 2018
- Köp av egna fastigheter
- Fortsatt snabb expansion att vänta med stor substansrabatt
Rapportkommentar
Stark substansvärdetillväxt 2018. Fastator lyckades med konststycket att öka sitt substansvärde per aktie under 2018 med drygt 60% till 64 SEK per aktie. Den överlägset största bidraget till denna ökning kommer från det största innehavet i Fastator – Offentliga Hus som ägs till 50%. Sammanlagt ökade värdet på deras fastigheter till 3,9 mdSEK (2,4), varav ca 0,7 mdSEK berodde på värdetillväxt och resten till följd av förvärv. Detta innebär att Offentliga Hus nu enligt vår bedömning nu står för nästan 70% av Fastators tillgångar. Med de förvärv som annonserats under slutet av 2018 och som tillträds under 2019 kommer Offentliga Hus ha fastigheter för över 5 mdSEK, vilket är en bra bit på väg mot målet om ett bestånd på 9 mdSEK och en börsnotering.
Köp av egna fastigheter. Fastator har hittills agerat som börsens enda noterade investmentbolag med inriktning på fastigheter, dvs de har ägt fastigheter via andra hel- eller delägda bolag. I ett avsteg från denna strategi förvärvades under slutet av Q4 två fastigheter till ett värde av sammanlagt 425 MSEK, vilka tillträds under 2019. Detta skapar ett kassaflöde i moderbolaget och ge intäkter på helårsbasis på uppskattningsvis ca 100 MSEK. Finansieringen sker via en ny obligation som emitteras i vår enligt befintligt ramverk. Med den kompetens som finns inom Fastator ser vi positivt på en fortsatt expansion av selektiva fastigheter.
Stor substansrabatt. Offentliga Hus snabba expansion väntas fortsätta och medges av en för fastighetsnischen samhällsfastigheter mycket låg belåningsgrad (45%) och ett starkt kassaflöde. I och med att det nu finns två noterade bolag med inriktning mot samhällsfastigheter (Hemfosa och SBB) och investerares intresse av säkra hyresintäkter i en sämre konjunktur räknar vi med en fortsatt positiv värdeutveckling av denna typ av fastigheter. I egenskap av Fastators överlägset största tillgång kommer en positiv värdeutveckling för Offentliga Hus naturligtvis också ha en positiv effekt på Fastators substansvärde. Fastator handlas för närvarande i en ca 30% rabatt i förhållande till sitt substansvärde, vilket till viss del kan förklaras av investmentbolagsstrukturen men en rabatt som avsevärt borde sjunka när bolaget enligt förväntningarna byter lista och kunskapen om bolaget ökar.
Kort om Fastator
Ordförande: Björn Rosengren
VD: Joachim Kuylenstierna
CFO: Christoffer Strömbäck
Lista: First North
----------------------------------------
Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. Åsikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.
Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.
TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.
Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.
Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.
Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.