TradeVenue
Blog Archive
Taggar
Other
19 september 2021 kl 15:28
Veckobrev v38
Antal kommentarer: 0
Tags: Maha Energy, RugVista Group, Cary Group, Ryds bilglas, CTEK, Analys, Veckobrev
September har inneburit en stämningsförändring på börsen. Under våren och sommaren var det få negativa nyheter som bet men nu verkar marknaden vara beredd att ta till sig sådana. Den kinesiska fastighetsjätten Evergrandes hotande konkurs med enligt uppgift 2 700 miljarder kronor i skulder och amerikanska verkstadsbolaget Timkens vinstvarning var några av de negativa nyheterna i veckan. Den senare innehöll ingen skojig cocktail med leveransproblem kopplade med ökade kostnader, problem som inte bara borde kunna återfinnas hos konkurrenten SKF. Att elpriserna i Sverige och stora delar av Europa noterar rekordpriser i september är negativa nyheter inte bara för de mer energikrävande företagen utan kan få långtgående effekter på privatkonsumtionen. Även om OMXS30 i veckan bara sjönk med 1,1% och det bredare OMXSPI något mer börjar tidningarnas dagliga noteringar om toppkurser få konkurrens av antalet bottenkurser. Den lyckosamma introduktionen av Kjell & Company visar dock att riskviljan är långt ifrån bortblåst.
Oljepriserna fortsätter stiga. Med veckans uppgång har oljepriserna (Brent) på en månad stigit med 10% och i år med nästan 50%. Med tanke på den övergång till elektrifiering av fordon med mera som alla är övertygade är på väg och bort från fossila bränslen är det kanske en inte helt väntad utveckling. Men som jag skrivit om flera gånger tidigare kan det bero på att denna omställning kommer ta betydligt längre tid än de flesta tror samtidigt som oljeprospekteringsverksamheten skärs ned bland de stora bolagen. I veckan fick vi också bevis på att borra efter olja inte är lätt när Maha Energy (bevakat av TradeVenue) ytterligare en gång i år fick skriva ned den förväntade produktionen. Om det är en överoptimistisk ledning eller otur som har lett till dessa prognosrevideringar är naturligtvis svårt att veta men bolaget är definitivt inte ensam om denna typ av problem när produktionen sker på mer svårarbetade källor. Hur som helst verkar dessa produktionsproblem i Maha totalt ha överskuggat oljeprisernas utveckling och aktien är ned nästan 20% i år. För den som tror på företagsledningens prognos om en produktion om över 5000 BOEPD vid årets slut tillsammans med dagens oljepriser är det både vinst- och kassaflödesmässigt ett av Stockhomsbörsens lägst värderade aktier.
Lönsam matthandel på nätet. I och med att Q3-rapporterna närmar sig stängs i de flesta fall möjligheterna att göra större ”placings” till följd av insiderproblematiken. I veckan passade därför riskkapitalbolaget Litorina på att minska sitt ägande i det sedan mars noterade e-handelsbolaget RugVista. Med 6% rabatt placerades 7% av aktierna i bolaget. Som en av de ledande onlineplattformarna i Europa inom mattförsäljning kom bolaget förra året upp i en omsättning om 560 MSEK. En delårsrapport i somras som gjorde somliga besvikna och ovanstående placing gör att aktien nu ”bara” är upp 5% sedan noteringen efter att ett tag varit en av vårens succénoteringar. Med en organisk tillväxt under de senaste tre åren i genomsnitt på 24% och som under det första halvåret accelererade till närmare 60 % (med en rekordtillväxt under första kvartalet som följdes av en sämre under Q2) har bolaget haft en imponerande utveckling. RugVista kan till skillnad från många andra e-handelsbolag också visa upp imponerande rörelsemarginaler. Unxer första halvåret uppgick den justerade rörelsemarginalen (exklusive kostnader för noteringsprocessen) till drygt 20%!!! Även om VD i delårsrapporten varnar för ”tuffa Q4 jämförelsetal och effekten av en potentiell post-Covid-19 era är osäker” verkar 2021 med alla mått bli ett rekordår. Värderingen på e-handelsbolag är som bekant i det högre segmentet på en högt värderad börs men med denna tillväxt och marginaler är kanske en EV/EBIT om drygt 20x på min hemsnickrade prognos för året kanske inte så avskräckande. Men det är kanske ingen brådska med att köpa eftersom Litorinas nästa lock-up period upphör efter delårsrapporten den 11/11 och hela eller delar av de knappt 14% man fortfarande äger lär komma ut.
Ännu ett förvärvshungrigt bolag till börsen. Den sedan länge emotsedda noteringen av Cary Group (tidigare Ryds bilglas) blir nu av och första handelsdag blir den 23/9. Med en värdering före emission om ca 8 MdSEK och ett totalt erbjudande om ca 5,3 MDSEK (varav 1,25 MdSEK utgörs av nyemission och resten utgörs av befintliga aktier) är det ingen liten introduktion som väntar. Men med de ”usual suspects” som ankarinvesterare och (som åtagit sig att ta ca 60% av erbjudandet) och ett förvärvshungrigt företag lär det troligen inte bli några problem med att få den tecknad. Efter att ha varit med om att leda omstruktureringen av den svenska marknaden för reparation/utbyte av bilglas - där mindre aktörer köpts upp eller försvunnit – har man lyckats etablera sig som den tredje största kedjan i både Norge och Danmark. Och sedan 2018 är det dags för den internationella expansionen med start i Storbritannien. Under 2021 har bolaget genomfört sex större förvärv (varav fyra i utlandet) som tillfört ca 0,5 MdSEK i omsättning. Proforma innebär det att koncernen under 2020 skulle ha omsatt drygt 2,1 MdSEK och haft en rörelsevinst (EBITA) på uppemot 300 MSEK. På vanligt riskkapitalmanér är bolaget kraftigt skuldsatt (nettoskuld ca 2 MdSEK) och saknar eget kapital men har för säkerhets skull en goodwillpost som motsvarar 65% av balansomslutningen. Pandemin har haft en negativ påverkan på koncernen vilket är en bidragande anledning till den positiva utvecklingen under Q2. Rörelseresultatet är ca 15% högre under de första sex månaderna i år är än motsvarande period förra året. Med samma vinstökningstakt under andra halvåret som den som uppnåtts i år samt tillägg för gjorda förvärv hamnar jag i min prognos på en EV/EBITA om närmare 30x!!! Det vill till att expanisonen i Europa blir lika lyckosam som den svenska varit och att försäkringsbolagen som i de allra flesta länder står för över 90% av fiolerna (i Sverige 96%) fortsätter att tycka att en EBITA-marginal om 20% är OK. Jag avstår.
Het nykomling. Dagen efter Cary Groups noteringsdebut är det så dags för en annan lite större introduktion i form av CTEK (kunde man inte hittat ett bättre namn?) med en värdering före emission om 3,1 MdSEK. Kombinationen av att utveckla laddstationer för fordonsbatterier och att ha Latour med på tåget som garanterar knappt hälften av erbjudandet om 2,4 Md SEK (befintliga aktier 2,1 MdSEK + nyemission 0,3 MdSEK) gör att detta troligen kommer att bli en av de hetare introduktionerna i år. Den årliga organiska tillväxten har med tanke på branschen kanske inte varit så imponerande men var 13% under förra året och i år har den under första halvåret uppgått till över 60%. En omsättning på över 900 MSEK borde kunna förväntas i år. Under 2020 sålde CTEK över en miljon premiumbatteriladdare och hade vid halvårsskiftet över 50 000 installerade laddpunkter. Med försäljning till över 70 länder är man inom sitt segment (premium) den ledande globala leverantören med en marknadsandel på 10%. Att detta är ett företag som tjänar pengar på Aftermarket framgår av att EBITDA- marginalen i detta segment (svarar för ca 70% av omsättningen) hovrar kring 40%. Om man gör det enkelt för sig och gör som i Cary Group och dubblar EBITA-resultatet hamnar min enkla kalkyl på en EV/EBITA om 18x i år. Visst inget ”give away” och CTEK har också under senare år tillhört riskkapitalvärlden med räntebärande skulder på netto över 700 MSEK och stora immateriella poster i balansräkningen men tillväxtmöjligheterna lockar utan tvivel.
Förutom de två ovanstående börspremiärerna är programmet för veckan rätt tunt. Men Stockholm Corporate Finance fastighetsdag på tisdag och ett antal kapitalmarknadsdagar gör att det inte kommer att vara helt nyhetsfattigt. Räntebesked från Fed och Riksbanken lär väl också ådra sig intresse. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!
Claes Vikbladh
12 september 2021 kl 15:51
Veckobrev v37
Att aktiemarknader oftast ligger steget före är välkänt men det är något av en ödets ironi att samma vecka som de svenslka myndigheterna annonserar att nästan alla pandemirestriktionerna ska lyftas slutar OMXS30 index på - 0,9% och det bredare OMXSSPI på -1,4%. Att avtal är till för att hållas kommer nog EQT att få höra ett bra tag framöver efter att ha ändrat inlåsningsreglerna för sina partners och möjliggjort försäljning av aktier för 23 MdSEK!! På tal om lock-up perioder fortsatte Sampo i veckan med en klockas precision att minska sitt innehav i Nordea men i och med att man gjorde det inom avtalad period blev placeringen också med en extremt liten rabatt.. Riskerna inom medicinteknik belystes återigen i veckan, där Bonesupport med en ursprunglig värdering på 5 MdSEK fick se kursen halverad på en dag. På den positiva sidan utmärkte sig BE Group med att i likhet med förra kvartalet vara bland de första att komma med en omvänd vinstvarning.
Fortsatt otur, bristande skicklighet eller en bransch att sky? Jag skrev om kycklingproducenten Scandi Standard för några veckor sedan som i år nu sjunkit med sammanlagt ca 20% efter en tidigare mycket trist kursutveckling. Detta trots att bolaget har många av de inneboende egenskaper såsom bland annat inneboende tillväxt i marknaden och en stark marknadsställning, som jag tror att många aktieplacerare inklusive undertecknad uppskattar. Vid detta tillfälle ställde jag frågan om alla de problem som företaget drabbats av berodde på otur eller om det varit fråga om oskickliga företagsledningar. Efter veckans avslöjande om att nya missförhållanden dykt upp i produktionskedjan – denna gång vid transport av djur till ett av bolagets anläggningar - med tillhörande dålig publicitet och köpstopp från en norsk stor matvarukedja har aktien fortsatt neråt. Och jag är benägen att föra in en tredje möjlig förklaring till de ständiga problemen. Det är att det helt enkelt är fråga om det är ett branschspecifikt problem, som det är svårt att värja sig emot, där få kunder och därmed ävren investerare är tilltalade av att veta hur våra livsmedel tillverkas. Det hjälper inte att Scandi Standard i ett internationellt avseende framstår som ett föredöme i ett sådant här sammanhang. Och det finns alltid en botten i värderingen i alla lönsamma företag och aktier.
Kjell & Company till First North. På torsdag nu i veckan är det så dags för Kjell Group (Kjell & Company) att göra sin debut på First North. Med en värdering på 1,3 MdSEK före emissionen blir det en temperaturmätare på intresset för butikskedjor om än i det här fallet med ett stort inslag av näthandel. Att bolaget är verksamt inom hemelektronik – ett område med tillväxt – och att dess personal har ett omvittnat rykte om att vara kunniga och ”serviceminded” torde utan tvivel hjälpa till när man nu i samband med noteringen vill ta in 400 MSEK och nuvarande ägare vill sälja ut befintliga aktier för 650 MSEK. Ägarbilden kommer via denna transaktion att radikalt förändras i bolaget genom att nuvarande huvudägare FSN Capital minskar sin andel till ca 23% (vi fullt utnyttjande av övertilldelningsoption). Kjell Group kan uppvisa imponerande tal såsom en nästan 20% genomsnittlig årlig tillväxt under de senaste 20 åren och en rörelsemarginal under det senaste räkenskapsåret på ca 7%. Dessa siffror ska ses mot bakgrunden av hemelektronikbranschens knivskarpa konkurrens och snabba skiften och pandemin har naturligtvis haft en negativ påverkan på omsättning och marginaler under det senaste räkanskapsåret. Inklusive det under våren förvärvade danska företaget AV-Cables uppgick omsättningen pro forma under förra året till ca 2,3 MdSEK och rörelseresultatet stannade på nästan 170 MSEK. Med ledning av delårsrapporten för första halvåret och med helt öppna marknader i Skandinavien i höst borde det kunna bli betydligt bättre under rsten av året. Det som stör bilden är att koncernen har en - enligt min mening - mycket svag balansräkning med en stora immateriella tillgångar i balansräkningen om 1,4 MdSEK och finansiella räntebärande nettoskulder på över 900 MSEK (delvis till följd av ovanstående förvärv men det är att beakta att skulder för framtida hyreskostnader är ej inräknade). Nyemissionen framstår ur den synvinkeln enligt min mening som lågt tilltagen. Speciellt som företagsledningen i prospektet nämner ett behov av ökat rörelsekapital. Baserat på nämnda historiska proforma resultat för förra året handlas aktien i ett EV/EBIT om 13x. Även om innevarande år lär bli bättre enligt ovan framstår det inte enligt min mening som något ”give away” ( detta till skillnad från andra kommentarorer) med tanke på branschens risker och företagets finansiella situation. Men välkända ankarinvesterare som tar ca halva erbjudandet och det positiva sentimentet kring erbjudandet gör nog dock att även detta erbjudande blir mer än fulltecknat.
Semcon delar upp verksamheten. Jag har skrivit om konsultbolaget Semcon flera gånger tidigare som jag tyckt och fortfarande anser har en värdering som är lägre än sina enligt min meuing mest näraliknande jämförelseobjekt på Stockholmsbörsen såsom till exempel AFRY. Den senare aktien har för övrigt ett P/E-tal på årets prognostiserade vinst om närmare 30x!! Fordonsberoendet har alltid legat som en våt filt över Semcons aktiekurs men uppenbarligen har allt fler upptäckt att den är nere i 35% av omsättningen och med en mycket positiv resultatutveckling för koncernen har det lett till att många nya institutioner har ”hittat” aktien. Aktiekursen har därför på mer än ett år fördubblats. Denna kursökning inkluderar veckans nyhet att företaget ”undersöker möjligheterna” att dela ut affärsområdet Product Information, som för näravarande står för ca 40% av koncernens omsättning. Product Information har med sin inriktning mot att kunna erbjuda kompletta lösningar kring produktinformation med tonvikt på digitala dito och med en imponerande internationell kundlista varit Semcons guldklimp. Efter resultatdippen under 2017 och 2018 är verksamheten tillbaka med en hög organisk tillväxt (+13% i Q2) och en rörelsemarginal kring 15%. En verksamhet som jag tror på egna ben kan komma få en mycket hög värdering (P/E 25x ??), speciellt som områden som digitalt lärande blir allt viktigare för detta affärsområde. Hur som helst med få eller inga samarbetsvinster mellan affärsområdena är det enligt min mening en ”no brainer” att verksamheterna skiljs åt. Men om likviditeten i Semcons aktie för nävarande är dålig hur ska det bli när aktien delas upp i två stycken? Detta är något för styrelsen att fundera på.
Samhällsbyggnadsbolaget (SBB) har kapitalmarknadsdag. Om många kapitalmarknadsdagar är ganska innehållsfattiga evenemang kan motsatsen sägas om SBBs (bevakat av TradeVenue). Förutom att nästan fyra månader före räkenskapsårets utgång komma med en exakt ”utdelningsambition” (1,32 SEK) föreslår man även att utdelningen ska betalas ut en gång i månaden. Efter att ett flertal noterade företag börjat med halvårsutdelningar har även vissa börjat med kvartalsutdelningar (vilket är standard för preferensaktier) men månadsutbetalningar det är något nytt och vad jag vet inte något som någon efterfrågat. Det ska bli intressant att se om SBB får några efterföljare och om de administrativa kostnaderna för utdelningarna överväger de eventuella positiva effekterna. Hur som helst den riktigt stora nyheten var att bolaget höjer resultatmålet fram till år 2026 vad gäller fastighetsutveckling till 2,0 -2,5 MdSEK (tidigare 1,0-1,4 MdSEK). Samtidigt ska fastighetsbestånd växa till 300 MdSEK att jämföra med 117 MdSEK vid halvårsskiftet!!! Det innebär att SBB varje år genom förvärv måste växa med ungefär värdet av ett Hufvudstaden (något beroende på vilken vilken värdetillväxt som uppnås) för att nå detta mål. Många av SBBs belackare har som bekant fått skrattet att fastna i halsen när bolaget hittills lyckats med vad man utlovat. Och för många indexkramande förvaltare blir det allt svårare att inte fylla på med aktier i denna snabbväxande bjässe. Men imperiebyggande är enligt min mrening inget självändamål, speciellt som SBB till synes uppnått eller är på väg att uppnå de fördelar som finns att vara stor på fastighetsmarknaden dvs få ned lånekostnaderna, uppnå en rationell förvaltningsorganisation och vara en aktör som det är svårt att komma förbi om man vill göra en större fastighetsaffär. Även om siktet nu är inställt på att bli ett av de största europeiska fastighetsbolagen och det relativa beroendet av Sverige därmed minskar, tror jag inte att man ska underskatta den negativa politiska dimensionen av att bli alltför stor speciellt som man blir så stor inom politiskt känsliga områden som hyror vad avser bostäder och samhällslokaler.
Julbordsannonserna har börjat (!!!) och skvallrar om inte annat om att vi går mot mörkare tider. Om det gäller på aktiemarknaden återstår att se, men en fortsatt rekyl i september borde väl ligga i korten eller? Det var länge sedan politik i någon form hade någon påverkan på börsen men det kinesiska kommunistpartiets utspel mot olika sektorer börjar bli något att fokusera på. I förra veckan var det spelsektorn men i morgon kanske det blir … Noteringspremiärer för ovan nämnda Kjell Group och Arlandastad i veckan är intressanta händelser men på rapportfronten är det ovamligt tomt. Får BE Group (se ovan) några efterföljare när det bara återstår tre veckor av Q3 eller är det tvärtom att komponentbrist med mera gör att det börjar uppstå behov av vinstvarningar? Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!
Claes Vikbladh
5 september 2021 kl 20:01
Veckobrev v36
Vi avslutar en vecka som påminde om föregående med brist på riktning och med tvära kast även om den innefattade många kursrekord. OMXSPI slutade 0,3% upp medan OMXS30 stannade 0,1% ner. Budet på Sobi (ca 70 MdSEK!!!) från ett amerikanskt riskkapitalbolag och Singapores investeringsfond visar på vilka pengar som finns därute. Stora utförsäljningar från huvudägarna i aktier som Hemnet och Sinch med enorma kursuppgångar bakom sig med enbart 4% respektive 7% rabatt visar att att det positiva risksentimentet är intakt. Utan att kunna belägga det tycker jag att de svagare ekonomiska indikatorerna börjar ta överhanden och ännu en gång verkar det kanske som om obligationsmarknaden under sommaren med fallande räntor varit den som man skulle ta rygg på. Sectra svarar för veckans vinstskräll men hur motiverar man företagets värdering?
Vad är vinsttillväxt? Att Enad Global 7s fd VD inte riktigt förstod skillnaden mellan vad som är omsättning och intäkter har uppmärksammats ganska rejält. Och enligt många kan det vara anledningen till hans hastiga sorti. Men jag skulle misstänka att hans svar när det gäller företagets vinstutveckling skulle ha blivit lika förtroendegivande. En ganska stor del av kostnaderna i många snabbväxande bolag aktiveras och blir till intäkter inklusive (i Enad Global 7) till följd av att kostnaderna för att utveckla olika produkter såsom spel intäktsförs och sedan skrivs av är något som långt ifrån alla är medvetna om. Men som naturligtvis utgör en stor risk som man bygger upp i ett företag om dessa nedlagda kostnader inte leder till några intäkter att tala om. Det är därför viktigt enligt min mening att denna typ av tillgångar skrivs av årligen och att det är den vinsten man fokuserar på. När då Enad Global 7 skickar ut pressmeddelandet om Q2-resultatet där det anges att nettoomsättningen stigit med 180% medan det justerade EBITDA-resultatet (dvs före avskrivningar) ökat med 360% toch att det kablas ut utan kommentarer blir det enligt min mening fel. I intäkterna ingår då de aktiverade kostnaderna men avskrivningarna på dessa aktiveringar eller de bolagsköp man gjort och som skett för att dessa bolag utvecklat olika spel (som också bör skrivas av) glöms enligt min mening bort, när man lyfter fram resultat så högt upp i resultaträkningen. Om man ser på bolagets rörelseresultat efter avskrivningar innebär det enbart en fördubbling i kvartalet och efter starkt stigande räntekostnader (som må vara temporära men ändå) blev det enbart 7 MSEK (18) kvar efter finansnetto. Alltså en försämring !!! Och med 87 miljoner aktier utestående att jämföra med 34 miljoner för ett år sedan förvandlas vinsten per aktie till en förlust under Q2 2021. Många menar då att avskrivningar inte är kassaflödespåverkande och att man i stället bör se till kassaflödet. Detta visar dock från den löpande verksamheten före förändringar i rörelsekapital i kvartalet -20 MSEK (12). Inte heller det en speciellt lovande utveckling. Det här med vad som är vinsttillväxt är inte helt lätt.
PiezoMotor på bevakningslistan. En av årets kursdubblare utgörs av det Uppsala baserade företaget PiezoMotor. Aktien är i år upp 125% trots en viss kursrekyl den senaste månaden. Företaget som tillverkar elektroniska mikromaskiner som används där lösningar baserade på traditionell teknologi har nått sin gräns. Med sin så kallade LEGS-teknologi har bolaget hittills fokuserat på projekt inom medicinteknik, diagnostik och automatisering av laboratorier. Under året lanserades den så kallade LINK-teknologin, som riktar sig till kunder som vill erbjuda kompakta lösningar till mycket låga priser vid höga volymer. PiezoMotor har satt upp en produktionslina för detta med en årlig kapacitet på 1,5 miljoner LINK-motorer. Kundrelationerna är ofta långa vilket skapar stabila intäkter och kassaflöden. Fortfarande domineras mikromotormarknaden av elekromagnetiska motorer men motorer som bygger på den så kallade piezo tekonologin växer mycket snabbt. Med en ca 20% årlig organisk tillväxt i omsättningen – vilken är en blandning av produkt- och licensförsäljning - de senaste åren och som under Q2 i år uppgick till hela 40% har bolaget lyckats positionera sig som en av de ledande inom den snabbväxande marknaden med sina nischade produkter. Ett förvärv (det första) av finska Sensapex i juni väntas bidra med mer än 20 MSEK i försäljning och bedöms ge stora synergier. Det som dock skapat den riktiga ruschen i aktien är ett exklusivt avtal som slöts i sommar med ett stort asiatiskt företag som verkar ha de flesta mobiltelefontillverkare som kunder i världen förutom Apple. Den första produkten som avtal har slutförts om gäller applikationer till mobiltelefonkameror. Enligt företagsledningen skulle en 10% erövring av den globala smart phone marknaden ge en årlig royaltiintäkt om 200-400 MSEK. Om det är realistiskt att nå 10% har jag ingen aning om men även om det bara skulle bli hälften blir det ett bra och säkert kassaflöde. För ett företag vars marknadsvärde fortfarande ”bara” är 1,3 MdSEK och som i år kanske omsätter 70 MSEK är det nästan för bra för att vara sant. Speciellt som mobiltelefonbranschen är lika ökänt som fordonsindustrin för sin prispress. Men även om en massproduktion troligen ligger åtminstone ett år i fram i tiden och det finns en stor osäkerhet om hur många motorer som en kamera kan behöva (vilket speglar det stora spekrat i uppskattning av royaltiintäkter) finns det ju massor av andra applikationsområden. Detta är enligt min mening en aktie att sätta på bevakningslistan, om man nu inte var lyckosam nog att vara med på tåget vid årets början.
Ägarförändringar i Actic. Att allt inte har gått upp på Stockholmsbörsen i år är det lätt att glömma bort. Actic Group med friskvårdsanläggningar över hela landet samt i Norge och Tyskland tillhör en av de drabbade aktierna, med en kursnedgång hittills i år om ca 20% och som sedan sin notering tappat ca 70%. I veckan meddelades att bolaget fått en ny huvudägare när riskkapitalbolaget Athanese (har fortfarande kvar ca 10%) och Robur fonder väljer att sälja och Pure Circle med Johan Ahldin som huvudägare träder in. Trots att Q2 borde vara bottenkvartalet för detta pandemidrabbade bolag med en intäktsminskning på ca 20% under 2020 och ytterligare 28% under förstas halvåret i år (som också drabbats extra hårt i branschen till följd av att deras svenska anläggningar ofta finns i anslutning till kommunala simhallar som har varit helstängda) är aktien nära årslägsta och börsvärdet nere i drygt 200 MSEK. Under Q2 var 33% av anläggningarna helt eller delvis stängda men med lättade restriktioner förväntar sig företagsleningen full drift med start i september. 2019 hade Actic intäkter på 990 MSEK och i år lär de hamna på under 700 MSEK. En återgång till låt oss säga 800 MSEK nästa år och en rörelsemarginal lite bättre än den man nådde år 2020 (som ju delvis var ett pandemiår) skulle ge ca 75 MSEK. Detta är nog en försiktig marginalprognos med tanke på de besparingar som företaget anser sig ha gjort. Och även om företaget vid halvårsskiftet hade en nettoskuld på 350 MSEK (exkl hyresåtaganden enligt IFRS 16) hamnar jag med denna frihandskalkyl på en EV/EBIT om under 10x. Det är kanske där det ska ligga för ett relativt högt belånat bolag och med en fortsatt stor goodwillpost om nästan 600 MSEK och som mycket väl kan behöva nedskrivas en gång till såsom skedde 2019. Men sedan är det stora frågetecknet - som man skulle vilja veta mer om - kommer pandemin att få några långsiktiga effekter på efterfrågan på denna typ av anläggningar?
Det gäller att tro på Arlandas framtid!! Nästa fastighetsbolag som är klart för notering är Arlandastad Group med sista teckningsdag den 13/9. Med 240 hektar mark i anslutning till Arlanda flygplats och där enbart en mindre del är bebyggd (ca 110 000 kvadratmeter) men det stora potentiella värdet finns i de outnyttjade detaljplanerade byggrätterna (ca 600 000 kvadratmeter) och de byggrätter, som väntas få detaljplan under nästa år (ca 500 000 kvadratmeter). I prospektet talas det om möjliga förädlingsvinster på 5-7 MdSEK under de närmaste åren och ett potentiellt värde av fastigheterna om 30 MdSEK när hela området är färdigbyggt, att jämföra med ett fastighetsvärde om knappt 6 MdSEK för närvarande. Det är minst sagt fantasieggande siffror men för att klara av denna utveckling kommer det att krävas kapital. I den nyemission som görs i samband med noteringen tar man in ca 460 MSEK (inklusive övertilldelningsemission) men fler lär komma för att finansiera exploateringen. Med SBB (bevakat av TradeVenue) som delägare (15%) och som dessutom garanterar ca 75% av emissionen tillsammans med Prior & Nilsson Kapitalförvaltning tror jag inte att det lär vara några problem att få emissionen satt. Att dessutom värderingen på bolaget före emission ”enbart” uppgår till 3,8 MdSEK, drygt 10% under det senast uträknade substansvärdet lär väl också öka intresset. Men riktigt hur man med någon större säkerhet kan värdera ett sådant här projekt, där de outnyttjade byggrätterna står för 60% av värdet på fastighetstillgångarna, ställer jag mig lite frågande till. Till slut blir det enligt min mening en fråga vad man tror om Arlandas framtid och i vilken takt och geografisk riktning som Stockholm och Uppsala kommer att byggas ut. Med den osäkerheten skulle jag avstå men jag kanske är feg….
Förutom Clas Ohlson är det tunt på rapportfronten i veckan. På tal om Clas Ohlson kommer i veckan prospekt inför noteringen av Kjell & Company (vilket jag hoppas kunna kommentera nästa vecka). Produktmässigt har de två företagen några beröringspunkter men när det gäller företagskultur och serviceanda finns det många. SBBs kapitalmarknadsdag i veckan kommer nog att dra till sig stort intresse efter en kursdubbling på sex månader och där de flesta belackare och blankare har fått anledning att tänka om. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!
Claes Vikbladh
Rapportkommentar Q2 2021 (Läs den fullständiga analysen med estimat och grafiska element här)
- Stort överskott från kapitalförvaltningen kompenserar för förlust i den rörelsedrivande verksamheten
- Nya bolag till Concejo Tillväxt
- Fortsatt mycket välkapitaliserat
Rapportkommentar
Stort överskott från kapitalförvaltningen kompenserar för förlust i den rörelsedrivande verksamheten. Arbetet med att bygga upp den nya koncernen - efter försäljningen av det klart största området Marine & Safety under fjolåret - fortsätter. Många av bolagen i gruppen befinner sig i en uppbyggnads- eller omstruktureringsfas vilket förklarar att koncernen redovisar ett rörelseresultat om -32 MSEK (-45) på en omsättning om 78 MSEK (75). Detta är en förlust i samma storleksordning som under det första kvartalet. Kvartalets resultat har belastats av en reservering för lämnad bankgaranti för Firenor International (se nedan) om 10 MSEK. Glädjande nog uppvägs den stora rörelseförlusten mer än väl av en mycket god utveckling från den externa kapitalförvaltningen som bolaget har. Under kvartalet kunde redovisa ett överskott från realiserade och orealiserade vinster aktievinster på 55 MSEK. Sammantaget uppgick således resultatet efter finansiella poster till 22,5 MSEK. Det största bolaget i gruppen Firenor - verksamt inom brandbekämpningssystem med kunder inom energi-, offshore- och försvarssektorn fortsätter att förorsaka stora förluster. Under Q2 uppgick förlusten till inom detta bolag till drygt 20 MSEK på en omsättning om drygt 50 MSEK, efter en förlusttakt i ungefär samma storleksordning under första kvartalet. Pandemin har inte bara påverkat försäljningen negativt till följd av reserestriktioner med mera utan även lett till att den omstrukturering av Firenor som beslutats om har fått skjutas på framtiden. SBF Management med förvaltning av fonder för investeringar i hyresbostäder konsoliderades från 1 april och ingår inte i resultaträkningen för Q2 och bidrog med 4,5 MSEK. Inom det tredje affärsområdet Concejo Tillväxt, där övriga hel- och delägda bolag är samlade uppgick resultatet till –10,1 MSEK (-2,0). Flera av bolagen inom detta affärsområde står inför ett kommersiellt genombrott och förlusterna därmed naturliga. Rörelsekostnaderna är också belastade med koncerngemensamma kostnader om 8,2 MSEK, vilket är ett betydande belopp med hänsyn med koncernens storleksordning men visar på den höga aktiviteten vad avser att analysera och genomföra förvärv.
Nya bolag till Concejo Tillväxt. Inom affärsområdet ingår de delägda dotterbolagen Optronics Technology (ägarandel 64%) och ACAF Systems (ägarandel 60%). Till det kommer så intressebolaget Envigas (ägarandel 26%) samt bolag där ägarandelen understiger 20%. Optronics har under kvartalet inlett utleveranserna av sina nya optiska gasdetektorer för olika industriapplikationer, där efterfrågan bedöms som större än vad företaget kan leverera. ACAF Systems som utvecklat ett släcksystem som kräver mindre vatten och är mer miljövänligt utvecklas enligt företagsledningen enligt plan. Cleantechbolaget Envigas (ägarandel 25%) som utvecklat en process för att från restprodukter i skogen producera biogas möter ett stort intresse för sin teknik. Under kvartalet tillkom mjukvarubolaget Compodium (ägarandel 16,5%) med huvudprodukt i form av krypterade videokonferenslösningar. Efter periodens utgång tillkom en andel (6%) i elektronikföretaget Xenergic med lösningar för att minska strömförbrukningen i datachip. Till det kommer så innehavet av 11 % i den noterade teknikhandelskoncernen Christian Berner Tech Trade (CBTT) – med ett värde på 75 MSEK – ett innehav som utvecklats mycket väl sedan köpet. Vi tror att ytterligare spännande förvärv är att vänta inom Concejo Tillväxt men innebär samtidigt att verksamheten blir mer svåranalyserad genom spridningen till olika branscher och ägarandelar. Förhoppningsvis kommer något eller några av dessa bolag ta steget upp till att bilda egna affärsområden inom några år.
Fortsatt mycket välkapitaliserat. Trots gjorda investeringar under året i dotterföretag och andra andelar om uppskattningsvis 150 MSEK och en utdelning om 175 MSEK till aktieägarna (vilket innebär att den sista delen av den extra utdelning som styrelsen anser ska tillfalla dessa har gjorts) är Concejo mycket välkapitaliserat. Förutom ovan nämnda aktieportfölj om drygt 900 MSEK tillkommer likvida medel om 45 MSEK. Under året har dock räntebärande skulder tillkommit vilket gör att räntebärande skulder uppgår till ca 270 MSEK. Vidare kommer bolaget att lösa in den hybridobligation om 120 MSEK (som för närvarande redovisas som en del av eget kapital) under november, vilket kommer innebära ett likviditetstapp. I den mån Concejo inte väljer att minska storleksordningen på kapitalförvaltningen kommer därför en ökad upplåning att tvingas ske. Planerade fortsatta investeringar inom Concejo Tillväxt fordrar också kapital. Till det kommer att kraftiga åtgärder troligen måste till för att vända den negativa utvecklingen inom Firenor, vilket kan leda till ökat kapitalbehov. Förr eller senare kommer därför en minskning av kapitalförvaltningen vara nödvändig, vilket vi har antagit i våra prognoser. Problemen i Firenor överskuggar enligt vår mening de många intressanta och på sikt förmodligen mycket lönsamma investeringar som koncernen gjort. För att råda bot på den rabatt som bolaget har gentemot sitt substansvärde (ca 20% efter genomförd återbetalning av hybridobligation) krävs troligen dock att blodflödet i Firenor upphör och att någon av gjorda investeringar börjar ge resultat.
----------------------------------------
Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. A°sikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.
Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.
TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.
Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.
Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.
Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.
29 augusti 2021 kl 14:53
Veckobrev v35
Med tanke på vad vi vant oss vid kanske man kan sammnafatta veckan med på stället marsch när OMXS30 och OMXSPI ”bara” steg 0,5%. Midsona, Vitec och investmentbolaget VEF var tre av de företag som fyllde på stridskassorna genom att vända sig till nyemissionsbankomaten i veckan och sammnalagt ta in 2 MdSEK. Med tanke på lättheten som dessa pengar kom in verkar bankomaten få ständiga påfyllningar. Men det saknas som alltid inte dramatik på marknaden. Krantillverkaren FM Mattsson stod för veckans rapportskräll (se nedan) och belönades med en kursuppgång på nästan 20%. Åt det andra hållet hittar vi spelutvecklaren Enad Global 7. Ett resultat under förväntan och en VD-avgång fick aktien att stänga veckan ned 30% och har därmed på tre månader förlorat mer än hälften av sitt börsvärde. Med 7000 aktieägare och ett börsvärde efter veckans kursnedgång på 3,8 MdSEK är det ingen liten händelse. Det där med aktier är farligt!!!
Att ständigt ha otur. Det sägs att Napoleon alltid valde fältherrar som hade tur och valde bort de som hade motsatsen. Vilka bolag det är som har tur/otur eller om verksamhetens utveckling beror på skicklighet/oskicklighet är inte alltid lätt att veta. Jag kommer emellertid att tänka på det när jag läser gamla delårsrapporter (inklusive veckans) från kycklingproducentföretaget Scandi Standard. Bolaget tickar många av de boxar - som i alla fall jag tycker om – har en marknadsedande ställning på de flesta marknader de är verksamma på, gynnas av trenden mot mindre ätande av rött kött, vilket gör att marknaden stadigt växer, bra finansiell ställning, konjunkturstabilt och med en del innovativa produkter. Men om det beror på otur eller oskicklighet (dvs dålig företagsledning) är det under alla förhållanden få företag som enligt min mening som sedan sin notering 2014 kunnat redovisa så många problem som Scandi Standard. Har det inte varit olika sjukdomar som fågelinfluensan så har det varit foderpriserna eller vädret och nu senast covid och missförhållanden på ett av bolagets slakterier som har sänkt resultatet. Visst, det mesta av detta kan tillskrivas externa faktorer men ändå… Till detta kommer att bolaget trots olika strukturprogram har fortsatta problem i den danska verksamheten (vilket man i och för sig inte är ensam om bland svenska bolag att ha). I rapporten skriver också den tillförordnade VDn att bolaget ”påverkats negativt av ett antal organisatoriska och ledarskapsmässiga tillkortakommanden”. Det är sällan en förre detta VD får en sådan avhyvling!! Hur som helst aktien står nu ca 15% lägre än för fem år sedan och till skillnad från fältherrar vars hjärnor inte kan omprogrammeras kan framtiden för ett bolag förändras genom ny företagsledning. Med en omsättning i år på ca 10 MdSEK och om man tror att en ny ledning med lite tur och skicklighet kan förbättra den med en procentenhet från de ca 4% den hovrat kring under de senaste åren (lite beroende på hur pass snäll man är med att acceptera ständigt återkommande extraordinära kostnader) skulle aktien handlas i ett EV/EBIT om 11-12x. Minsta tecken på att det är möjligt i nästa rapport tror jag kommer att ge aktien en ordentlig knuff uppåt. Men historien är som sagt inte så upplyftande… De många namnkunniga investerare som hittills köpt in sig i caset har hittills fått fel; nu senast stjärnskottet Cervantes. Men är det nu äntligen dags? Kursen står på all-time-low, förväntningarna är nästintill obefintliga och kanske kan det bli något av vändning med det nya ledarskapet? Huvudägaren Öresund är passiv, men sfären via Eva Qviberg (maka till Mats Qviberg) gick nyligen över 5% av aktierna. Även den tillförordnade VDn demonstrerar sin tilltro till en vändning genom köp.
Söder sportfiske. Ett skojigt tillskott till den allt brokigare skaran av bolag som vill ha en notering (First North) och ta in pengar utgörs av Söder sportfiske. Med ett börsvärde vid noteringen om 350 MSEK och med ambitionen att ta in ca 85 MSEK är det dock ingen bjässe vi talar om. Med utgångspunkt från en butik har verksamheten tagit fart genom start av e-handel och med egna varumärken. E-handeln står nu för 80% av verksamheten med en snabbt ökande internationell försäljning. Det som imponerar på mig är försäljningsutvecklingen med en genomsnittlig organisk tillväxt om 40% under de senaste fem åren och en anmärkningsvärd jämnhet i marginalerna. Bolaget är noga med att poängtera att pandemin med ”hemester” med mera har påverkat efterftrågan på bolagets produkter klart positivt och att man nu möter svåra jämförelsekvartal (vilket framgick av Q2). Dessutom har bolaget gjort ett antal strategiska investeringar som gör att kostnadsbasen höjts. Förväntningarna på de närmaste kvartalen och för 2021 ska därför vara låga och med ett P/E-tal på ca 30x förra årets vinst är det definitivt inte tal om någon realisation i denna notering. Men bolagets historik imponerar och med erkända ankarinvesterare som Cliens, Grenspecialisten och ovan nämnda Cervantes i båten är det kanske något för långa portföljen.
Veckans rapportskräll. Med en organisk tillväxt och en nära nog tredubbling av EBITA-resultatet, som ledde till en rörelsemarginal på över 20 % (10) stod FM Mattsson för veckans rapportskräll. Allting verkar för närvarande gå i rätt riktning för bolaget där investeringar i badrum och kök fortsätter att vara högt prioriterat både vad gäller privatpersoner men även i de mer kommersiella sektorerna i de regioner man är verksam i. Produktprogrammet verkar också röna stor uppskattning. Leveransutmaningar verkar vara det största problemet som bolaget för närvarande märker av. Förvärvet av Aqualla Brassware, som slutfördes i februari håller också på att bli en viktig språngbräda för att på allvar komma in på marknaderna i Irland och Storbritannien. Med ledning av det lyckade förvärvet och integtrationen av nederländska Hotbath tror jag att man kan förvänta sig mycket av det köpet. Aktiemarknaden har enligt min mening med rätta tagit fasta på utvecklingen och aktien har på ett år i det närmaste fördubblats och företaget har nu ett börsvärde på över 3 MdSEK. Det är fullt möjligt eller till och med troligt att det är som Affärsvärlden skriver i veckan att renoveringstrenden av kök och badrum håller på att toppa, vilket skulle påverka försäljning och marginaler i negativ riktning (och därför rekommenderar de sälj av aktien). Men samtidigt och det är enligt min mening ännu viktigare att här är det ett bolag som är bevisat duktiga på att förvärva (ordförande är Johnny Alvarsson förre detta VD på Indutrade med ett fantastiskt förvärvs ”track record”) och arbetar på en idag mycket fragmenterad europeisk marknad med produkter som befinner sig i framkant. Jag tror inte att det är för sent att haka på denna ”story” ännu.
”Pay back time” för Rottneros aktieägare. Efter att inte lämnat någon utdelning för räkenskapsåren 1999 och 2020 meddelade företaget i samband med delårsrapporten att styrelsen diskuterade att föreslå en utdelning redan i höst. Veckans förslag om en ”retroaktiv” utdelning om 0,45 SEK kom därför inte som en klar blixt från himlen men av marknadens ganska matta reaktion att döma var nog inte det föreslagna beloppet i överkant av förväntningarna. Till följd av starkt stigande massapriser och en dollar som har börjat gå åt rätt håll exploderade vinsten i Q2 och kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 80 MSEK. Det kan jämföras med att den föreslagna utdelningen ”kostar” bolaget knappt 70 MSEK. Med tanke på den eftersläpning som sker i de priser som Rottneros får ut lär både Q3 och Q4 – förutsatt att världen inte helt faller ihop – bli minst lika bra eller bättre. Detta trots årliga underhållsstopp under andra halvåret. En nettovinst på ca 250 MSEK borde därför vara inom räckhåll och om man lägger sig i ungefär mitten av företagets policy om att dela ut 30-50% av denna hamnar man på en utdelning i vår om ca 0,7 SEK. Visst kan en sämre massakonjuktur i vår påverka utdelningsbeslutet i negativ riktning men med en nettoskuld vid halvårsskiftet om 25 MSEK - som trots den föreslagna utdelningen - lär förbytas i en stor nettokassa vid årsskiftet borde förutsättningarna enligt min mening vara goda för att det är ”pay back time” för Rottneros aktieägare.
Det är långt ifrån tyst på rapportfronten i veckan med företag som Academedia, Eolus Vind, Concejo (bevakat av TradeVenue), SAS och Sectra. Arlandastads emissionsperiod påbörjas i veckan och utgången av denna ger kanske en indikation om intresset för fastighetsaktier. Knappt fyra månader till jul och listan på företag som vill ha pengar och en notering påstås vara längre än någonsin. Det blir en intressant höst. Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!
Claes Vikbladh
1 - 5 of 411