NFO Drives bolagsanalys 2019

Bolagsanalys 2019 (Läs den fullständiga analysen här)

- En lång utvecklingsperiod

- Vändning för NFO under ny VD

- Positiva omvärldsfaktorer skapar nya möjligheter

Bolagsanalys.

En lång utvecklingsperiod. Trots en 20-årig existens har NFO Drives frekvensomriktare inte fått det genomslag som kunde ha förväntats med tanke på fördelarna med bolagets patenterade produkter. Dessa utgörs av att de ger en utspänning i form av ren sinus - till skillnad från konkurrenternas omriktare och är fria från elektromagnetiska störningar, är tysta utan störande switchljud samt är fri från lager- och jordströmmar samt är billigare att installera. Bakgrunden till att försäljningen inte tagit fart är enligt vår bedömning främst att NFOs omriktare är betydligt dyrare än konkurrenternas och att försäljningen därmed kommit att inskränkas till de kunder där NFOs fördelar är så uppenbara och inget annat alternativ föreligger.

Vändning för NFO under ny VD. En ny VD för NFO – Johan Braun – sedan 2016 har skapat ett betydligt bättre läge för bolaget. Förutom att kostnaderna bantats har försäljningsarbetet ökat betydligt, vilket fått effekt på omsättningen som under de senaste tre åren i snitt ökat med ca 10%. Det tidigare mycket ensidiga beroendet av DeLaval har också minskat betydligt. NFO har idag 15 kunder som står för 90% av omsättningen i stället för att det som för ett par år sedan då DeLaval ensamt stod för 90% av omsättningen. Förutom DeLaval utgörs NFOs kunder i huvudsak av stora internationellt kända företag som idag köper en bråkdel av sitt behov av frekvensomriktare från bolaget, vilket utgör en stor potential. NFO bearbetar samtidigt ett stort antal kunder som var och en har förutsättningar att på sikt bli lika stora kunder som DeLaval. Omställningskostnader och en ofördelaktig valutautveckling gör att mycket av detta heller inte synts i bolagets siffror.

Positiva omvärldsfaktorer skapar nya möjligheter. Förändringen på VD-posten sammanfaller med den ökade efterfrågan på jordfelsbrytare vid installation av frekvensomriktare. En utveckling som drivs på av lagstiftare och försäkringsbolag för att öka personsäkerheten och reducera gnistbildningen. I och med att NFO har en lösning man är ensamma om i världen finns här en betydande potential. För NFO föreligger en betydande möjlighet att öka omsättningen betydligt – om någon av de många tester som pågår hos nuvarande och potentiella kunder faller väl ut. I och med att NFO har outsourcat hela sin produktion och har en mycket liten egen kostnadskostym skulle denna typ av order kunna få ett betydande genomslag på sista raden. Dessutom skulle större inköp av komponenter kunna minska inköpskostnaderna och därigenom göra produkterna mer konkurrenskraftiga inom ett större fält av användningsområden. Vi har förutom en mer traditionell prognos baserad på att den nuvarande positiva men försiktiga expansionen vidmakthålls kompletterat den med tre olika prognoser på vad någon eller några nya kunder skulle kunna innebära för resultatet. Även om de senare mer ska ses som räkneexempel visar det på potentialen i NFO om orderingången tar fart. För investerare är det således av största vikt att följa de närmaste 12 månadernas nyheter.

Verksamhet

NFOs mål är att utveckla och tillverka marknadens bästa frekvensomriktare. Dessa används för att varvtalsreglera styrningen av elmotorer, vilket gör att motorn får en förlängd livslängd och mängden energi minskas väsentligt. Generellt minskar energiförbrukningen med 70% om en frekvensomriktare används. NFOs frekvensomriktare är baserad på en egen patenterad teknologi som ger en utspänning i form av ren sinus, till skillnad från konkurrenternas produkter, vilka bygger på så kallad PWM-teknologi (Pulse Width Modulation). Fördelen med NFOs frekvensomriktare är:

•Ger inga elektromagnetiska störningar på teknisk utrustning i dess närhet.

•Ger inte upphov till några lager- och jordströmmar, vilket gör att motorn får en längre livslängd.

•Stör inte annan utrustning, vilket gör att inga skärmade kablar eller dylikt behöver installeras, vilket i sin tur gör installationen enkel och billig.

I dagsläget har bolaget tolv modeller (som ska bantas till fyra dito) inom effektområdet 0,37 kW upp till 22 kW. Bolaget kan även erbjuda kunder produkter med högre effekt men dessa är då baserade på PWM-teknik och är enbart för att erbjuda kunderna ett så brett produktprogram som möjligt.

En positiv trend för NFO och som fundamentalt kan ändra förutsättningarna för NFO är marknadens och försäkringsbolagens ökade krav på jordfelsbrytare vid installation av frekvensomriktare för att öka elsäkerheten. I och med att NFO kan erbjuda en produkt som inte alstrar några jordströmmar kan jordfelsbrytare för både person- och brandskydd användas och installationen underlättas.

Potentialen i NFOs teknik framgår av att man i dagsläget bearbetar fordonstillverkare som utvecklar elfordon. Det som är av intresse för fordonstillverkarna är att det eliminerar Elektromagnetiska störningar (EMC) och det irriterande switchljudet. Möjligheter finns till bättre verkningsgrad och vridmoment vid start. Även om diskussionerna är initiala visar det ändå på möjligheterna som finns i NFOs frekvensomriktare.

I och med att produktionen är outsourcad till tredje part är verksamheten mycket skalbar. Bland konkurrenterna finns mycket stora företag som ABB, Siemens och Vacon/Danfoss. Dessa är dock i begränsad omfattning även kunder hos NFO på vissa speciella omriktare inom områden, där deras egna produkter inte fungerar.

Historisk utveckling

Företaget grundades av Ragnar Jönsson 1996 och är den som ligger bakom det patent som företagets affärsidé baseras på. Patentet går ut 2028.Trots de påtagliga fördelarna med NFO Drives produkt har de kommersiella framgångarna varit begränsade. Av nedan framgår bolagets omsättningsutveckling under de senaste tio åren:

Källa: TradeVenue

Även om försäljningen sedan 2017 tagit fart (se nedan) har försäljningen inte tagit den fart som man hade förväntat sig. Det beror enligt vår analys på nedanstående tre faktorer:

•I och med NFOs låga volymer är priset på bolagets frekvensomriktare betydligt högre än konkurrenternas, vilket gör att produkterna enbart har blivit aktuella i mycket speciella sammanhang.

•Installatörer har haft ett begränsat intresse att marknadsföra NFOs produkter i och med att det minskar behovet av deras tjänster i form av montering av kablage och service.

•NFO har till följd av sin storlek och begränsade ekonomiska möjligheter historiskt inte lyckats att i önskad utsträckning marknadsföra sina produkter.

Detta har lett till att kunderna hittills endast har köpt när de verkligen måste som till exempel inom animalisk produktion (DeLaval kom in som en kund i början av 2010 och har sedan dess utvecklats till bolagets största kund), försvarsindustri och inom vissa områden inom ventilation och pump.

Utveckling sedan 2016

Under 2016 kom en ny VD in i NFO i form av Johan Braun. Han har vidtagit en mängd åtgärder som gör att NFO under dessa knappt tre år utvecklats till ett betydligt starkare företag men som av olika skäl inte fullt ut syns i bolagets försäljnings- och resultatutveckling (se nedan).

•Det ensidiga beroendet av DeLaval har genom idogt försäljningsarbete minskat betydligt och uppgår enligt vår bedömning till ca hälften av bolagets omsättning idag. NFO har idag ca 15 kunder som svarar för 90% av försäljningen. Bland dessa kan nämnas mycket kvalificerade svenska kunder i form av till exempel Scania och Saab Kockums.

•Stora försäljningsinsatser har gjorts hos stora tyska, holländska och danska OEM-tillverkare, vilket gör att kunskapen om NFO hos relevanta kunder har stigit betydligt. Detta har redan börjat avspegla sig i order från företag som danska DACS A/S. Men med tanke på införsäljningstiden hos helt nya kunder finns en betydande potential om någon av dessa väljer NFOs teknik.

•Modernisering av mjukvaran pågår men mycket återstår för att få en riktigt konkurrenskraftig produkt.

•Kostnadsreducering. Under 2018 genomfördes ett antal åtgärder för att minska kostnaderna. Detta drabbade NFO lönsamhetsmässigt under 2018 men även ur kassaflödessynpunkt under 2019. Vi räknar med att övriga externa kostnader och lönekostnader mellan åren kommer att ha sjunkit med 2,5 MSEK (bortsett från engångskostnader i samband med uppsägningar).

Något som naturligtvis inte kan tillskrivas den nya ledningen men som också är en viktig faktor i NFOs framtida utveckling.

•I och med att NFOs omriktare funnits ute på marknaden ett tag börjar försäljningen av utbytesprodukter att öka. Denna försäljning bedöms nu uppgå till 10%.

NFOs balansräkning har också stabiliserats trots omsättningsökningen som ställer större krav på rörelsekapital. Bolaget hade en nettokassa på 2,5 MSEK vid utgången av Q2 2019 och omsättningstillgångar förutom kassa som översteg de kortfristiga skulderna.

Försäljnings- och resultatutveckling sedan 2015

Försäljningen har under de senaste tre åren (inklusive vår prognos för 2019) i snitt ökat med ca 10% i takt med att nya kunder tillkommit och dessa ökat sina beställningar. Det är dock att anmärka att NFOs försäljning till sina nuvarande kunder i stor utsträckning utgör en mycket liten del av respektive företags köp av omriktare, vilket utgör en stor framtida potential. Bruttomarginalen uttryckt som försäljning till kund minus komponenter och förnödenheter förbättras enligt vår prognos något under 2019 men utgör på fortfarande enbart ca 30%. I och med att komponenterna prissätts i dollar har valutautvecklingen under året varit negativ för NFO i och med att det tar tid att föra över prisuppgången på kund. Även med en viss förbättring av bruttomarginalen är den nuvarande nivån knappast tillfredsställande för ett teknikintensivt bolag av NFOs karaktär. En större försäljning skulle avsevärt öka möjligheten till mer förmånliga inköp av komponenter och därmed öka bruttomarginalen.

Kostnaderna har såsom framgått av ovan under Johan Brauns ledning skurits ned avsevärt, vilket dock resulterade i vissa engångskostnader under 2018.

Det är också att anmärka att tidigare års rörelseresultat innehöll aktiveringar av arbete för egen räkning, vilka nu bortfaller.

Prognos

Vidtagna åtgärder gör att NFO nu har en klart positiv försäljningsutveckling, är kassaflödespositivt och långsamt förbättrar sin rörelsemarginal. Nyckeln enligt vår mening för att NFO ska ta ett nytt steg i lönsamhetsutvecklingen utgörs av att omsättningen tar ordentlig fart och kostnaderna för komponenterna kan minska. Med tanke på att företagets nuvarande kunder utgörs av mycket stora företag, som efter initiala mindre order mycket väl kan komma att skala upp sina order. NFO är enligt vad vi kan förstå för närvarande är i förhandlingar med ett antal företag där det kan bli aktuellt med order av betydande storlek vilket gör en sådan utveckling mycket realistisk. Skalbarheten i NFOs affärs- och produktionsstruktur gör också att en omsättningsökning får ett ordentligt genomslag på sista raden.

Vi har nedan gjort fyra prognoser för NFO för 2020. En som är baserad på att utvecklingen fortsätter ungefär som tidigare – med en ca 10% ökning av omsättningen, med något högre bruttomarginal men också kostnader som stiger marginellt. De andra tre är baserad på att NFO förutom den nuvarande tillväxttakten kommer in på en ny eller befintlig kund som kan generera en årlig omsättning på 10-30 MSEK. Vi har vidare antagit att bruttomarginalen genom den ökade försäljningen för varje 10 MSEK i ökad försäljning kan förbättras med två procentenheter. I och med att denna typ av stora order inte går att prognostisera är de tre senare prognoserna avsedda som räkneexempel för att visa potentialen i företaget. För att denna omsättningsutveckling ska kunna bibehållas krävs troligen att bolagets utvecklingskostnader skalas upp från nuvarande nedtryckta nivå.

Det är att anmärka att NFO har betydande förlustavdrag vilket gör att bolaget knappast kommer att behöva betala skatt under överskådlig framtid.

Kort om NFO Drives
Ordförande: Martin Hagbyhn
VD: Johan Braun
CFO: -
Lista: Spotlight

----------------------------------------

Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. A°sikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.

Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.

TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.

Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.

Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.

Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.