Analys
7 Feb, 2020

Rottneros rapportkommentar Q4 2019

Rapportkommentar Q4 2019 (Läs den fullständiga analysen här

- Rekordhög produktion och leveranser 
- Stark efterfrågan på en svag marknad 
- Fortsatt generösa utdelningar att vänta

Rapportkommentar.
Rekordhög produktion och leveranser.
Rottneros nettoomsättning i det fjärde kvartalet uppgick till 547 MSEK (580) mot vårt estimat om 564 MSEK. Avvikelsen förklaras av något lägre leveranser än våra mycket höga förväntningar i Q4 men innebär ändå att koncernen levererade både en rekordhög produktions- (406 ton, +3 %) och leveransvolym (408 ton, +7%) under helåret 2019 till följd av det avslutade investeringsprogrammet Agenda500. Den sammanlagda produktionskapaciteten uppgår till drygt 440 000 ton vilket innebär att produktionen potentiellt kan växa uppemot 8 % på sikt. I Q4 minskade rörelseresultatet (EBIT) till -30 MSEK (+12) mot estimerade -16 MSEK. Nettoeffekten i Q4 av ett 33 % svagare massapris mot föregående år vägdes inte upp av en 7 % svagare krona gentemot USD vilket resulterade i att massapriset (NBSK, blekt långfibermassa) i SEK minskade 28 %. I kronor påverkade detta EBIT i Q4 med -98 MSEK Y/Y. Det årliga driftstoppet i Vallvik bedöms ha påverkat EBIT med -70 MSEK i Q4 vilket var väntat. Sett till helåret minskade EBIT till 268 MSEK (295) till följd av ökade vedkostnader H1-19 (vedkostnaderna förväntas minska framgent), ökade fasta kostnader för underhåll och full drift för Rottneros Packaging som sammantaget inte vägdes upp av den ökade försäljningsvolymen. Kassaflödet från rörelsen uppgick till 356 MSEK (376) och från den löpande verksamheten till 462 MSEK (223) genom en normalisering av rörelsekapitalsbindningen i form av lägre varulager och kundfordringar. 

Stark efterfrågan på en svag marknad. Under Q4 har massapriset planat ut vid 820 USD/t. Efterfrågan har stabiliserats och beräknas ha ökat med 2,3 % (1,5m ton) under 2019. Marknadens efterfrågan på det högkvalitativa NBSK likt den Rottneros producerar i Vallviks bruk och som står för 55 % av produktionen ökade med 5,2 % under året medan BEK (blekt kortfibermassa) var oförändrad. Marknaden för mekanisk massa minskade däremot ca 2 %. Sammantaget talar denna utveckling mycket gott för Vallviks framtid och bekräftar att NBSK fortsatt bör handlas till en premie mot mekanisk och kortfibrig massa. Massalagren har minskat betydligt under 2019 och befinner sig nu nära de långsiktigt normala nivåerna vilket framöver kan ge stöd åt massapriserna. Trenden i Europa fortsatte med -8 % minskad efterfrågan och likt tidigare står främst Kina för den ökade massaefterfrågan (+11 %) och utgör nu drygt en tredjedel av förbrukningen av massamarknaden. Rottneros försäljning till Asien utgjorde ca 15 % under 2018. 

Fortsatt generösa utdelningar att vänta. Under 2019 delade Rottneros ut 214 MSEK (56) till aktieägarna motsvarande ca 1,4 SEK/aktie och investerade drygt 110 MSEK (255) i främst underhåll. Nuvarande utdelningsförslag inför bolagsstämman är 0,4 SEK i ordinarie utdelning samt 0,2 SEK i extra utdelning vilket innebär att 47 % av årets nettoresultat sannolikt delas ut. För 2020 räknar vi med en produktions- och leveransvolymstillväxt om 3,6 % (störningar i Vallviks bruk Q1-19), en något starkare kronkurs och ett massapris som vid slutet av 2020 står 8 % högre till följd av en fortsatt ökad global efterfrågan, normaliserade lager och avsaknaden av större kapacitetstillskott (utbud) de närmaste åren. Detta skulle ge ett EV/EBIT om 6,6x innevarande år och 4,0x nästkommande år. Om marknaden stiger likt i vår prognos (NBSK 940 USD/t i snitt under 2021) kan Rottneros FCF-yield 2021E uppgå till goda 17 %. Som jämförelse var denna yield 20 % under 2019 och förväntas bli 9 % 2020E. Således finns potentialen att Rottneros kan annonsera ytterligare betydande extra utdelningar (med obligationsägarnas tillåtelse) senast under 2022.

Kort om Rottneros
Ordförande: Per Lundeen
VD: Lennart Eberleh
CFO: Monica Pasanen
Lista: Nasdaq Small Cap Stockholm

----------------------------------------

Disclaimer
Denna publikation (nedan ”Publikationen”) har sammanställts av TradeVenueAB (nedan ”TV”) exklusivt för TV:s kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan således inte garanteras. TV kan låta medarbetare från annan avdelning eller analyserat bolag (nedan ”bolaget”) läsa fakta eller serier av fakta för att få dessa verifierade. TV lämnar inte i förväg ut slutsatser eller omdömen i Publikationen. A°sikter som lämnats i Publikationen är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av Publikationen och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer att vara i enlighet med åsikter framförda i Publikationen.

Informationen i Publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller råd att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd.

TV frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna Publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placeringhistoriskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.

Den i Publikationen lämnade analysen har utförts i enlighet med villkoren för tjänsten ”IR-paketet” som TV utför åt analyserat bolag. TV erhåller ersättning för nämnda tjänst från det analyserade bolaget. TV betalar ersättning till den analytiker som har sammanställt Publikationen. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon fysisk eller juridisk person i USA (med undantag av vadsom framgår av Rule15a –16, SecuritiesExchange Actof1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll.

Varken TV eller de personer som sammanställt denna publikation har innehav (varken långa eller korta) i analyserat bolags emitterade finansiella instrument överstigande 0,5 % av det analyserade bolagets aktiekapital.

Analytikern som har sammanställt denna publikation äger inga aktier i bolaget.

 

TradeVenue
TradeVenue är en samlingsplats för investerare och noterade bolag. Vårt fokus är att främst uppmärksamma små- och medelstora bolag men ni finner givetvis även information om de största bolagen i Sverige. På denna hemsida kan ni ta del av aktietips, läsa uppdragsanalyser, blogginlägg och massvis av aktuella börsnyheter.