Det blev en dyster börsavslutning på maj med en nedgång i index på ca 4% i veckan. Hittills har börsen i år på ett anmärkningsvärt bra sätt klarat negativa konjunktursignaler, Brexit, handelskonflikten USA-Kina och den eskalerade konflikten i Persiska viken. Men det förefaller som om hotet om amerikanska tullar på mexikanska varor i alla fall tillfälligt blev en konflikt för mycket för aktiemarknaderna. Hur som helst kan man glädja sig åt att Elekta med sin rapport visade på en ordentlig förbättring och den långsiktiga oron för bolagets möjlighet att klara av konkurrensen borde dämpas betydligt.
Nyemissionen i hamn. I veckan avslutade nöjeskoncernen Moment Group sin företrädesemission (där garanterna fick vara med och ta en liten andel) och bolaget tillförs drygt 50 MSEK. För ett bolag som för bara något år sedan värderades till över 300 MSEK skulle en sådan emission egentligen inte ha varit något problem men resultatutvecklingen som fått aktiekursen att kollapsa och som lett till att emissionsbeloppet i förhållande till marknadsvärdet på hela bolaget blivit så betydande gör att kursen pressats ytterligare. Aktiekursen är på ett år ned 70%!!! Att driva en nöjeskoncern är ingen avundsvärd uppgift med stora fasta kostnader i stora delar av verksamheten i form av kostnader för produktioner med mera samtidigt som intäkterna är mycket svåra att prognostisera. En produktions framgång är beroende av en mängd faktorer inklusive externa sådana i form av konjunktur, väderlek mm. Efter en dålig Q4-rapport tvangs Moment i det första kvartalet i år rapportera en förlust om 20 MSEK i stället för en mindre vinst som brukar uppkomma under perioden. En misslyckad Tysklandssatsning (som nu avbryts i egen regi och genomförs med extern part) samt nyetableringen i Göteborg - Kungsportshuset – tillhör de största förlusthärdarna. Samtidigt som det inte saknas ljuspunkter i form av aktivitetsarenorna Ballbreaker och STAR Bowling. Moments resultatmässiga nedgång sammanfaller med de nya redovisningsreglerna som gör att den finansiella nettoskulden exploderar till följd av att hyres- och leasingavtal måste föras in i balansräkningen. Från att tidigare ha haft en nettoskuld på ca 200 MSEK stiger denna med drygt 400 MSEK till 600 MSEK. Att det funnits denna typ av åtaganden i koncernen borde inte vara någon nyhet för den som analyserat verksamheten närmare men det är när det kommer svart på vitt som marknaden ofta reagerar. Trots emissionslikviden tror jag att vägen framåt för koncernen är att krympa verksamheten snarare än den förvärvsledda expansion som ingått i målsättningen. Synergierna mellan att hålla på med krogshower och Vallarnas friluftsteater är kanske inte så stora. En sådan skulle också synliggöra de värden som finns i de kända varumärken som finns i Moments portfölj. I och med att koncernen har en mycket stor andel av intäkter och vinst i Q4 dröjer kvittot på hur pass stor genomslagskraft vidtagna besparings- och andra åtgärder får men dagens börsvärde på 175 MSEK (inklusive de nya aktierna) visar på att det inte borde vara speciellt svårt att överraska positivt. Speciellt inte om jag får rätt i att vissa verksamheter kan komma att säljas.
Inget nytt från Consilium. Med en framflyttad delårsrapport var i alla fall mina förväntningar stora att Consiliums (bevakat av TradeVenue) Q1-rapport skulle innehålla information om dels hur det går med försäljningen av den förlusttyngda engineering/automationsverksamheten och dels hur en uppdelning av resterande Consilium i två bolag skulle kunna se ut. Tyvärr fanns det ingen ny information i rapporten och intrycket av att försäljningen går trögare än beräknat förstärks, vilket i sin tur gör att styrelsen har svårare att bestämma hur en uppdelning ska ske. Vad gäller själva utvecklingen i koncernen fortsätter den positiva utvecklingen för det överlägset största affärsområdet Marine & Safety med en drygt 20% ökning av omsättningen och en ännu större ökning i orderingången men där marginalerna visserligen inte riktigt hängde med men fortfarande är över 15%. Det betydligt mindre affärsområdet Safety Engineering däremot lider fortsatt av den låga investeringsverksamheten i olje- och gasindustrin och redovisade ett 0-resultat. Men det som ändå kittlar med Consilium är just en eventuell försäljning av detta affärsområde vilken troligen skulle generera en betydande reavinst med tanke på dess världsledande ställning inom släckning av bränder inom högriskområden och som idag inte bidrar till koncernvinsten.
Anonymt bolag. Ett annat bolag som så här sista veckan i maj avlämnat sin kvartalsrapport är Arctic Paper. Trots en börsnotering både i Warszava och Stockholm tillhör Arctic Paper ett av Stockholmsbörsens mest anonyma bolag. Detta förklaras delvis av att börsvärdet är enbart 450 MSEK och huvudägaren Thomas Onstad direkt och via bolag äger ca 70% av kapitalet. Den fria ”floaten” är alltså mycket begränsad och riktigt varför bolaget valt att fortsätta vara noterat – med alla de kostnader det medför - är i alla fall för mig en gåta såvida det inte finns en mer långsiktig plan. Resultatutvecklingen för Arctic Papers finpappersverksamhet har i likhet med alla andra icke integrerade producenter varit extremt pressad under en följd av år. Det höga massapriset (den absolut viktigaste insatsvaran vid produktion av finpapper) har gjort att de flesta producenter har gjort förluster och nedläggningarna i branschen har varit många. Massapriserna var i Q1 i år ca 40-45% högre än för två år sedan (!!!) och möjligheterna att kompensera sig begränsade med en i bästa fall stagnerande marknad. Lyckan för Arctic Paper är att man äger 51% i massaproducenten Rottneros (2013 försökte sig Arctic Paper på att få in hela Rottneros men misslyckades) och således indirekt kompenseras för de höga massapriserna. Detta gäller dock inte kassaflödesmässigt och Arctic Paper får hålla till godo med Rottneros utdelning. Med nettoskulder på motsvarande ca 700 MSEK och flera års förluster i ryggen är den finansiella ställningen ansträngd. Innehavet i Rottneros är trots den senaste månadens nedgång värt över 950 MSEK. Således värderas Arctic Papers finpappersverksamhet med tre bruk - ett i Polen och två i Sverige - med en sammanlagd kapacitet på ca 650 000 ton och en omsättning förra året på motsvarande över 5 mdr SEK till under 200 MSEK på skuldfri basis. Och som trots den utmanande marknaden kassaflödesmässigt efter investeringar under Q1 visar på plus och där stora kostnadsbesparingar ska komma igenom 2020. Högre skulle det väl kunna värderas men då krävs kanske mer aktiv upplysande verksamhet.
Tre veckor kvar till midsommar och man skulle vilja ha ett antal företagsaffärer som tar bort uppmärksamheten från de allt fler geopolitiska oroshärdarna. En lyckad börsnotering av lastbilskoncernen Traton (Scania mm) skulle också vara en bra temperaturhöjare. Välkommen till en ny och spännande vecka.
Claes Vikbladh