Analys Aino Health: "Ökar intäkterna med 29%"

Omsättningen i Q4’19 ökade med 29% till 8,2 mkr (6,3), vilket var något under vår förväntan om 9,4 mkr. Avvikelsen ligger i en långsammare integration av licenser. Antal licenser steg 19% y/y till 50 000, (2% q/q), vilket var något under vår förväntan om 51 000. Efter rapporten justerar vi ned EBIT-estimat för 2020 med 5 mkr, på grund av dels den lägre tillväxttakten av licenser, dels något högre personalkostnader. Likviditetssituationen är ansträngd, vi bedömer att kassa räcker till början av hösten utan en nyemission eller nytt lån. Vi ser fortsatt potential för uppvärdering av bolaget drivet av 1) licensexpansion inom ArcelorMittal, 2) ökad licenstillväxt drivet av samarbetspartners, och 3) värderingen av peers inom sektorn (SaaS-lösningar inom Human Capital) som handlas till en EV/Sales-multipel över 5,5x vilket kan jämföras med Ainos 1,82x för ’20e. Därför ser vi fortsatt en hög potential i aktien till en hög risk.

50 000 HealthManager-licenser
Omsättningen ökade med 29% till 8,2 mkr (6,3), vilket var något under vår förväntan om 9,4 mkr. Avvikelsen ligger i en långsammare integration av licenser. Antal licenser steg 19% y/y till 50 000, (2% q/q), vilket var något under vår förväntan om 51 000. Den resultatbaserade fordran genererad av Botkyrka har fortsatt att växa och uppgick till 2,4 mkr vid kvartalets slut, jämfört med 1,9 mkr vid utgången av Q3’19. Under Q4’19 intäktsfördes 1 mkr, vilket var i linje med vår förväntan. Rörelsekostnaderna var något under vår förväntan, på grund av lägre personalkostnader. Resultatet efter skatt uppgick till -3,1 mkr (-5,5). Samtidigt ökade kostnaderna, primärt personalkostnader, till 11,6 mkr (10), vilket var ca 2 mkr över vår förväntan. EBIT uppgick till -3,3 (4,2) och kassaflödet ifrån verksamheten uppgick till -2,3 mkr (-5,9). Bolaget har 3 mkr kvar i kassan.

2150 nya licenser under Q4’19 samt början av 2020
Under slutet av 2019 och början av 2020 har Aino rapporterat ett antal nya avtal. I Sverige tecknades avtal med Centric samt ett handels och servicebolag, som tillsammans ger 550st nya licenser med en option att utökas till 4 700st om båda organisationerna använder Ainos tjänst fullt ut. Vi uppskattar att det kan bli aktuellt mot slutet av året. I Finland har Aino tillsammans med partnerbolaget Finla tecknat 1 600st licenser. Drivet av att den finska staten subventionerar företagshälsovård är Ainos intäkt per licens ca 65% lägre i Finland jämfört med Sverige och 75% lägre än jämfört med Tyskland. Ainos målsättning är att driftsätta de nya licenserna under H1’20. Vi uppskattar att detta kommer generera en intäkt om 0,5 mkr per år. Om de svenska bolagen väljer att integrera Ainos tjänster i hela organisationen stiger den siffran till 2,8 mkr.

Justerar ned EBIT-prognos med 5 mkr för 2020e
Efter rapporten justerar vi ned vårt EBIT-estimat med 5 mkr för ’20e, på grund av dels den lägre tillväxttakten av licenser, dels något högre personalkostnader. Likviditetssituationen är ansträngd, vi bedömer att kassa räcker till början av hösten utan en nyemission eller nytt lån. Vi ser fortsatt potential för uppvärdering av bolaget drivet av 1) licensexpansion inom ArcelorMittal, 2) ökad licenstillväxt drivet av samarbetspartners, och 3 värderingen av peers inom sektorn (SaaS-lösningar inom Human Capital) som handlas till en EV/Sales-multipel över 5,5x vilket kan jämföras med Ainos 1,82x för ’20e. Därför ser vi fortsatt en hög potential i aktien till en hög risk.