Analys ADDvise: "Förvärvsdriven medtech står inför islossning"
Addvise är ett förvärvsdrivet medtechföretag som utvecklar och marknadsför produkter för sjukvården och läkemedelsindustrin. Bolaget består av nio decentraliserat styrda dotterbolag, uppdelade på affärsområdena Sjukvård och Lab. Trots god tillväxt, som i stor utsträckning varit förvärvsdriven, har bolaget haft svårt att omsätta försäljningslyften till vinster. Det beror på framförallt två saker. Dels vissa operationella utmaningar inom Lab, där vi ser ett visst hopp om ljusning inom vår prognosperiod. Dels på bolagets höga finansieringskostnader. En potentiell partiell refinansiering av bolagets obligation dock skulle kunna lyfta vår prognos för nettovinsten 2021e med över 30%. Trots en kombination av defensiva kvaliteter och tillväxt handlas Addvise till en ca 30% rabatt jämfört med jämförelsegruppens multiplar (EV/EBITDA), vilket kan förklaras av en lägre lönsamhet. Men i takt med att bolaget rör sig mot vårt förväntade utfall 2021e ser vi potential för värderingen att växa mot jämförelsebolagens nivå. I kombination med en DCF-värdering ser vi ett motiverat värde på 1,00 kr på 12-18 månaders sikt, vilket motsvarar en medelhög potential. Viktiga faktorer som tillgången till refinansiering och en svag historik gör dock att vi ser en medelhög risk.
Förvärvsdriven medtech står inför islossning
Vi initierar nu bevakning av Addvise som är ett förvärvsdrivet medtechföretag som utvecklar och marknadsför produkter för sjukvården och läkemedelsindustrin. Bolaget består av nio decentraliserat styrda dotterbolag, uppdelade på affärsområdena Sjukvård och Lab. Lab erbjuder ett komplett sortiment av laboratorieinredning, skyddsventilation, renrum och klimatrum medan Sjukvård utvecklar och säljer utrustning, undersökningsstolar och operationsbord till enheter inom akut-, intensiv- och ambulanssjukvården globalt. Båda dessa områden gynnas av starka strukturella underliggande makrotrender såsom en åldrande befolkning och ökat behov av effektivisering, båda har också tydligt defensiva kvaliteter. Addvise tog sin nuvarande form 2010 när dåvarande styrelseordförande och storägare Rikard Akhtarzand övertog VD-rollen och fastlade bolagets plan och strategi för förvärvsdriven tillväxt.
Potentiell islossning för vinsterna inom vår prognoshorisont
Historiskt har bolaget haft god tillväxt, till stor del driven av förvärv, men svårigheter att omsätta försäljningslyften till vinster. På senare år förklaras det framförallt av a) operationella utmaningar inom Lab, där man nu vidtagit åtgärder som väntas ge genomslag under året, och b) bolagets höga finansieringskostnader. Vi räknar med att annonserade förvärv och en i övrigt organisk tillväxt ska lyfta omsättningen med en CAGR på 14% mellan 2018-2021e. Därtill räknar vi med en ökning av EBITDA-marginalen inom Lab till 5% och fortsatt stabil lönsamhet för Sjukvård. Sammantaget innebär det en ökning av EBITDA från 16,5 mkr 2018 till 38 mkr 2021e. Vi ser även potential för en sänkning av bolagets finansieringskostnader genom en partiell refinansiering av bolagets obligation vilket skulle kunna lyfta vår prognos för nettoresultatet 2021e med 30%.
Motiverat värde 1,00 kr – Medelhög potential, medelhög risk
Aktien handlas nu till en 30% rabatt jämfört med jämförelsegruppens multiplar. Det kan motiveras med en lägre lönsamhet som dock motverkas något av att cirka en tredjedel av omsättningen utgörs av återkommande intäkter (långa landstingsavtal vilket jämförelsegruppen saknar). Vi ser potential för att bolagets värderingsmultiplar stiger mot jämförelsegruppens nivå i takt med att bolaget rör sig mot vårt förväntade utfall 2021e. Sammantaget med en DCF-värdering ser vi ett motiverat värde på 1,00 kr på 12-18 månaders sikt, vilket motsvarar en medelhög potential. Höga finansieringskostnader och en svag historik gör dock att vi ser en viss risk för förseningar och motgångar, och därmed en medelhög risk.
