Analys Angler Gaming: "Värd att fiska upp"
Vi initierar bevakning på bolaget Angler Gaming. Bolaget är aktivt inom i-gaming, en bransch med hög strukturell tillväxt. Onlinespel om pengar utgör i dagsläget knappt 5-10% av det totala spelöverskottet som uppgår till ca 300 miljarder USD. Konvertering ifrån landbaserat spel väntas bidra till en tillväxt om 8-12% årligen för branschen. Angler visar något av de starkaste operationella nyckeltalen bland spelbolagen på börsen, en orsak till detta är att man äger sin egen plattform vilket håller nere kostnaderna och är tämligen unikt för mindre spelbolag. De starka operationella nyckeltalen resulterar i starka finansiella nyckeltal i form av en ROE om ca 60% och en cashflow field på 11% på 2019 års estimat. Vi ser ett motiverat värde om 11,5-12,5 kr vilket gör att vi ser en hög potential i aktien. Bolaget har en stark balansräkning men, vi ser visa regulatoriska risker på de marknader där bolaget vilket gör att vi ser en medelhög risk.
Strukturell tillväxt…
Angler Gaming är aktivt inom i-gaming, som är en branch med hög strukturell tillväxt. Onlinespel om pengar utgör i dagsläget knappt 5-10% av det totala spelöverskottet som uppgår till ca 300 miljarder USD. Tillväxten kommande år väntas vara 8-12% och drivs främst av konvertering från landbaserad casinoverksamhet. Angler är aktivt på ca 25 marknader och många av dessa har en relativt låg penetreringsgrad av online casino. På dessa marknader ser vi att Angler historiskt lyckats visa en stark ROI. Bolaget har även genom lanseringen av PremierGaming visat att man klarar av att operera på reglerade marknader, främst den svenska.
..starka operationella nyckeltal…
Angler har historiskt visat upp spelbranschens starkaste EBIT/Anställd. Detta beror bl.a. på att man till skillnad från många mindre operatörer äger sin egen spelplattform. Genom att äga sin egen plattform kan bolaget reducera leverantörskostnader vilket resulterar i en EBIT-marginal som är branschledande. Vidare visar man en god ROI på marknadsföringsinvesteringar vilket resulterat i en stark tillväxt y/y. Dessa två faktorer gör att bolaget kan generera en imponerande ROE 60% och en stark cashflow yield, 11% 2019E.
..till en rimlig värdering
Baserat på våra estimat värderas bolaget till en rabatt mot sektorn på ca 35%. Denna rabatt är till viss del befogad då bolaget har en högre andel intäkter från oreglerade marknader än andra bolag i sektorn. Vi tror dock att intäkter ifrån reglerade marknader kommer öka framöver med den framgångsrika lanseringen av PremierGaming som redan står för cirka 30% av omsättningen och bedriver verksamhet på reglerade marknader/snart reglerade, främst Sverige. Vi ser för närvarande en rabatt emot sektorn vilket tillsammans med vår DCF gör att vi ser att en hög potential till en medelhög risk givet bolagets starka finansiella ställning. Vårt motiverade värde på aktien uppgår till 11,5-12,5 kr.
