Analys Enad Global 7: "Ökat fokus på egna titlar sänker estimaten"

Nettoomsättningen i kvartalet uppgick till 56,7 mkr. Detta går att jämföra med 66,48 mkr under Q3’19. Anledningen till nedgången är att främst att Petrol har ökat fokus på att marknadsföra EG7s egna titlar snarare än externa uppdrag. EBITDA ex EO-poster uppgick till 4,6 mkr. I november förvärvades den brittiska spelförläggaren Sold Out. Proforma uppgick omsättningen till 155 mkr och EBITDA ex EO poster till 14 mkr. Vi justerar ned våra EBIT och EPS estimat med 27% och 40% för 2020 och 20% för 2021. Anledningen är att vi ser att bolaget prioriterar utveckling av egna spel framför externa uppdrag. Vi väljer att justera vårt motiverade värde till 25-27 kr (27-29 kr) då vi höjer risk premien relaterat till spelsläpp. Vi ser en fortsatt hög potential i bolaget, denna är dock beroende av lyckade spelsläpp. Risken förblir hög då resurser har flyttats till utveckling av egna spel snarare än externa uppdrag.

Förvärv dominerar kvartalet
Nettoomsättningen kvartalet uppgick till 56,7 mkr, vilket var lägre än vårt estimat. Detta går att jämföra med 66,48 mkr under Q3’19. Anledningen till nedgången är att främst Petrol har ökat fokus på att marknadsföra EG7s egna titlar snarare än externa uppdrag. EBITDA ex EO-poster uppgick till 4,6 mkr. EO poster under kvartalet uppgick till 33 mkr och går att härleda till kostnader relaterade till förvärv och kapitalstruktur. Resultat efter skatt upp gick till -25,9 mkr. I november förvärvades den brittiska spelförläggaren Sold Out. Sold Out är starka inom fysisk distribution och förläggning av data-och Tv-spel. Proforma uppgick omsättningen till 155 mkr och EBITDA före EO poster till 14 mkr. Bolaget förvärvade även den digitala distributionsplattformen Tangentix.

Mindre justeringar av estimat…
Efter rapporten justerar vi ned våra EBIT och EPS estimat med 27% och 40% för 2020 och 20% för 2021. Anledningen är att vi bedömer att EG7 kommer fortsätta flytta resurser från externa marknadsföringsuppdrag till marknadsföring av den egna pipelinen. Vi ser även att de work for hire intäkter kommer att minska då utvecklingen av egna speltitlar identifieras. Vi bibehåller dock våra estimat för Sold Out och för pipelinen av spelsläpp 2021. Vi ser positivt på att IGI Origins har fått över en miljon visningar på sin trailer och att Toadman köper ut Leyou ur projekt Osiris. Efter kvartalets utgång offentliggjordes projekt Osisis som vampyrspelet EvilvEvil och lanseringen av den mindre titeln Westmark Manor. EvilvEvil kommer att lasneras i Q4 2020.

…samt motiverat värde
Trots att vi sänker intjäningen ifrån marknadsförings och konsultverksamheten rejält då vi bedömer att bolaget kommer att fortsätta med att prioritera interna projekt och spelutveckling justerar vi endast ned vårt motiverade värde till 25-27 kr från 27–29, detta givet en högre givet av den ökade riskpremie. Anledningen är att vi prognostiserar en högre intäkt ifrån IGI då trailers mottagits väl. Vi ser fortfarande en hög potential i bolaget givet att spelsläppen faller väl ut då våra estimat är konservativt lagda. Risken förblir hög och då vi ser att externa uppdrag hos Petrol minskar vilket leder till ett lägre resultat.