Analys Maha Energy: "Förseningar förändrar inte helhetsbilden"
Trots förseningar efter motgångar i bolagets arbetsprogram för fälten i Brasilien så är vi positiva till utsikterna för Maha att lyfta produktionen till nya toppar över 2500 boepd under andra halvåret i år. Det kommer i sin tur driva en mer varaktig omvärdering av aktien. Med en stark kassa och positivt kassaflöde räknar vi med att bolaget ska kunna öka produktionen från omkring 1600 boepd i slutet av förra året till 2000 boepd i snitt 2018, och mer därtill 2019. Värderingen av EV/2P på 3,6x kan jämföras med sektorsnittet på 7,9x. Med fortsatt hög aktivitet och stigande produktion, om än något förskjutet, ser vi en hög potential i aktien, till en hög risk.
5 veckors försening av kapitalplanen
Produktionen i juni uppgick till 1312 boepd vilket innebär att produktionen i Q2 på omkring 1430 blev lägre än de 1520 vi ursprungligen räknat med. Tartaruga var stängt 8 dagar i maj och 20 dagar i juni och väntas totalt vara stängt i 60 dagar för arbetena på fältet. Efter problem vid återinträdet på 7TTG på Tartaruga har bolaget beslutat att skjuta på omarbetena på 7TTG tills efter sidetrack-borrningen på 107D, vilket förskjuter borrprogrammet med 4 veckor till en ökad kostnad av USD 500 000. På grund av förseningarna på Tartaruga har även de planerade arbetena på GTE3 på Tie blivit försenade, där den förväntade produktionsstarten skjutits från slutet av juni till slutet av juli. Det här innebär också att borrningen av Attic kommer försenas med 4-5 veckor till slutet av september. Frånsett kostnadsökningen på 7TTG väntas de övriga förseningarna inte innebära några merkostnader för bolaget.
Sänker våra vinstestimat med 11% för 2018
Visserligen handlar förseningarna mer om tid än om kostnader. Men det innebär också att bolaget skjuter den väntade produktionsökningen framför sig. Efter bolagets senaste produktionsuppdateringar har vi sänkt vår förväntan på helårsproduktionen till omkring 2000 boepd 2018 och 3400 boepd 2019. Sammantaget med ett fortsatt starkt oljepris innebär det en sänkning av vår prognos för EBIT med 11% 2018 och 16% 2019. Det är även värt att notera att EPB inte gör egna oljeprisprognoser utan använder snittet av tre stora oljekonsulter vars snittprognos ligger ca USD 9 under spotpriset.
Nya produktionstoppar i höst – hög potential
Trots motgångar i det korta perspektivet är vi fortsatt övertygade om att det är bolagets arbete med att utveckla fälten och lyfta produktionen som ska driva omstöpningen av resultaträkningen och i förlängningen en omvärdering av aktien. Bolagets starka kassa på USDm 23 och goda kassaflöde är mer än tillräckliga för att stödja investeringsprogrammet och hantera kostnadsökningarna. Med en netback på USD 37 per fat finns gott om utrymme till breakeven. Aktien handlas fortsatt till en betydande rabatt mot sektorn, med en värdering av EV/2P på 3,6x jämfört med sektorsnittet på 7,9x. Med fortsatt hög aktivitet under hösten som väntas lyfta produktionen till nya toppar över 2500 boepd, så ser vi en hög potential i aktien, till en hög risk.
