Analys Sensys Gatso Group: "Lovande uppsving i momentum och utsikter"
Sensys Gatsos rapport för Q4’19 var starkare än vi räknat med. Omsättningen ökade 27% till 158 mkr jämfört med vår förväntan på 96 mkr. EBIT uppgick till 14 mkr jämfört med vår förväntan om en mindre förlust. Sedan rapporten för Q3’19 har bolaget annonserat flera stora ordrar (Costa Rica på 192 mkr och Australien på totalt 225 mkr under 2019) vilket lyft utsikterna i närtid. I samband med rapporten presenterade bolaget sina nya finansiella mål till 2025 som är en omsättning på 1000 mkr, varav 600 mkr TRaaS-intäkter, och en EBITDA-marginal över 15%. Det motsvarar 16% CAGR från 2019 och innebär att TRaaS väntas växa med över 22% CAGR. Baserat på de senaste månadernas starka orderingång och vägledning av bolagets mål till 2025 har vi justerat upp vår prognos markant, och räknar nu med en rörelsevinst 2020e på 30 mkr istället för som tidigare en marginell rörelseförlust. Givet en fortsatt expansion av TRaaS i USA och på fler nya marknader ser vi potential att bolaget ska kunna bära den något ansträngande värderingen på EV/EBITDA 22x 2020 – 9x 2025. Det kommer dock kräva ett fortsatt positivt momentum i orderingången. Sammantaget ser vi en hög potential i aktien till en hög risk.
Expansion av TRaaS på nya marknader
Sin vana trogen med stora och tvära kast i orderingång och rapporterade siffror kom Sensys Gatsos rapport för Q4’19 in starkare än vi räknat med. Omsättningen uppgick till 158 mkr vilket motsvarade en tillväxt på 27% och kan jämföras med vår förväntan på 96 mkr. EBIT uppgick till 14 mkr jämfört med vår förväntan om en mindre förlust. Sedan rapporten för Q3’19 har bolaget annonserat flera stora ordrar på tresiffrigt antal miljoner kronor (från Costa Rica på 192 mkr och Australien på totalt 225 mkr under 2019) vilket lyft utsikterna i närtid samtidigt som det understryker attraktionen och potentialen i bolagets erbjudande om trafiksäkerhet som tjänst, TRaaS. Orderingången var bolagets högsta både mätt på kvartal (241 mkr) och helår (562 mkr) med en TRaaS-andel på 60%.
Ambitiösa finansiella mål till 2025
Sensys Gatso gynnas av globala trender som smarta städer och ökad efterfrågan på trafiksäkerhet. Oberoende analysfirman MarketsandMarkets bedömer att Sensys Gatsos marknad ska växa med 10% CAGR 2018-2023 till 12,5 mdkr. I samband med rapporten presenterade bolaget sina nya finansiella mål till 2025 som är en omsättning på 1,0 mdkr, varav 600 mkr TRaaS-intäkter, och en EBITDA-marginal över 15%. Det motsvarar 16% CAGR från 2019 och innebär att bolaget ska ta marknadsandelar. Implicita systemintäkter på 400 mkr 2025 motsvarar 4% CAGR från dagens nivå, medan TRaaS väntas växa med över 22% CAGR. I vår modell gör vi antagande om att OPEX ska öka från 169 mkr 2019 till ca 250 mkr 2025, 35% bruttomarginal för systemintäkter och 45% bruttomarginal för operatörsintäkter 2025, vilket lämnar utrymme för en EBITDA-marginal över 15% 2025.
Vändning i operationellt momentum ger stöd åt uppvärdering
Baserat på de senaste månadernas starka orderingång och vägledning av bolagets mål till 2025 har vi justerat upp vår prognos markant, och räknar nu med en rörelsevinst 2020e på 30 mkr istället för som tidigare en marginell rörelseförlust. Den vändning i orderingång och operationellt momentum som vi efterlyst under 2019 verkar nu vara påbörjad. Med förhoppning om en fortsatt expansion av TRaaS i USA och på fler nya marknader och en expansion av erbjudandet in i nya vertikaler ser vi potential att bolaget ska kunna bära den något ansträngande värderingen på EV/EBITDA 22x 2020 – 9x 2025. Det kommer dock kräva ett fortsatt positivt momentum i orderingången. Sammantaget ser vi en hög potential i aktien till en hög risk.
