Analys BE Group: "Väl hanterad inbromsning i Q4’19"
BE Group levererade ett underliggande rörelseresultat på 9 mkr i Q4’19, vilket innebar en halvering från 17 mkr Q4’18. BE Group har hanterat de lägre volymerna med ett minskat rörelsekapital, och visar på ett stabilt kassaflöde i kvartalet. Föreslagen utdelning på 1,75 kr (1,75) per aktie är i linje med våra förväntningar. Efter att ha tagit höjd för en konjunkturnedgång i våra prognoser i samband med Q3’19-rapporten gör vi nu endast mindre prognosförändringar. Vi ser en begränsad potential i det korta perspektivet för BE Group-aktien. Värderingsmässigt handlas BE Group i nivå med SSAB, men med en viss rabatt mot Kloeckner. För att återgå till ett positivt momentum för aktien krävs sannolikt en minskad osäkerhet kring konjunkturen.
Fortsatt vikande resultat i spåren av en svagare marknad
BE Group levererade ett underliggande rörelseresultat på 9 mkr i Q4’19, vilket innebar en halvering från 17 mkr Q4’18. Detta speglade tappet i Q3’19. Nedgången drevs framför allt av lägre volymer, nettoomsättningen sjönk med 15 % jämfört med Q4’18. Priserna var marginellt lägre som genomsnitt i Q4’19 jämfört med Q3’19, medan den underliggande bruttomarginalen steg till 14,1 % i Q4’19 (13,1 % i Q4’18). BE Group har hanterat de lägre volymerna med ett minskat rörelsekapital, och visar på ett stabilt kassaflöde i kvartalet. Den underliggande rörelsemarginalen sjönk dock till 0,9 % i Q4’19 (1,4 %) i spåren av den svagare efterfrågan. Levererat tonnage i kvartalet sjönk inom såväl Sverige & Polen som i Finland & Baltikum. Finland & Baltikum stod dock emot bättre lönsamhetsmässigt, om än på en lägre nivå, med en underliggande rörelsemarginal på 1,1 % i Q4’19 (1,2 %) medan Sverige & Polen sjönk till 2,9 % i Q4’19 från 4,3 % i motsvarande kvartal föregående år. Föreslagen utdelning på 1,75 kr (1,75) per aktie är i linje med våra förväntningar.
Konjunkturnedgången fortsätter
BE Group ser en konjunkturnedgång som har fortsatt och förstärkts. Fokus ligger på effektiviseringar samt att ta marknadsandelar. Den försvagade situationen på marknaden speglas även av SSAB, som särskilt pekar på svaghet inom fordonsindustrin samt en europeisk stålmarknad som präglas av ett avvaktande beteende med lagerneddragningar som följd, även om dessa framför allt verkar ha påverkat Q4’19. Q1’20 kommer sannolikt att visa på ett mer normalt beteende. Det är rimligt att räkna med något lägre priser i Q1’20.
Fortsatt avvaktande till aktien i det korta perspektivet
Efter att ha tagit höjd för en konjunkturnedgång i våra prognoser i samband med Q3’19-rapporten gör vi nu endast mindre prognosförändringar. Vi räknar fortsatt med pris- respektive volymnedgångar i storleksordningen 5 % 2020. Vi räknar med en rörelsemarginal på 1,7 % 2020, jämfört med 2,0 % 2019. Fokus kommer att ligga på effektiviseringsarbetet i verksamheten, och resterande del av investeringsprogrammet i Norrköping (60 mkr) kommer att påverka framför allt Q1’20 kassaflödesmässigt. Vi ser en begränsad potential i det korta perspektivet för BE Group-aktien. Värderingsmässigt handlas BE Group i nivå med SSAB, men med en viss rabatt mot Kloeckner. För att återgå till ett positivt momentum för aktien krävs sannolikt en minskad osäkerhet kring konjunkturen.
