Beijer Alma - den slöa compoundern

År 1983 grundades investmentbolaget Alma Invest i Uppsala av en grupp företagare och Upsala Sparbank, ledda av Anders Wall. Bolaget utvecklades senare till Beijer Alma som idag, mer än 40 år senare, består av industrienheterna Lesjöfors och Beijer Tech (efter att Habia Cable nyligen avyttrats).

Lesjöfors

Lesjöfors står för cirka 2/3 av omsättningen och är en ledande leverantör av fjädrar samt tråd- och banddetaljer. Bolaget har en bred global tillvaro med 37 tillverkande enheter i 17 olika länder och man säljer sina prodkuter på 60 marknader. Verksamheten består idag av två affärsområden, industri- och chassifjädrar.

Inom industrifjädrar erbjuder man både standardprodukter som säljs direkt till kunder via webbhandel och katalog samt kundanpassade lösningar som utvecklas i samarbete med kunden. Kunderna finns inom sex huvudsakliga industrier: Automotive, Medical, Electronics, Hydraulics, Renewable Energy och Agriculture. Den breda kundbasen minskar både risken kopplad till enskilda kunder och marknadsrisken inom respektive sektor. Industrifjädrar som andel av Lesjöfors totala omsättning har, främst genom förvärv, stadigt ökat med tiden och står idag för ca 80% av omsättningen. 

I det andra området chassifjädrar, designar, tillverkar och säljer man utbytesfjädrar för personbilar och lätta lastbilar. Fjädrarnas uppgift är att dämpa stötningar under körning och därmed skapa en mjukare körupplevelse. Produkterna säljs främst som reservdelar. Chassifjädrar som andel av Lesjöfors totala omsättning är idag ungefär 20%.

Sedan 2019 har Lesjöfors gjort 11 förvärv och vuxit omsättningen med ca 14% per år. Lönsamheten inom affärsenheten har dock sakta vandrat nedåt vilket har resulterat i en EBIT-tillväxt på ca 9% per år.

Beijer Tech

Beijer Tech står för den resterande tredjedelen av omsättningen och består av en grupp företag som verkar inom olika specialiserade teknikområden, främst i Norden. Bolagen arbetar med försäljning, tillverkning och automation med både produkt och serviceförsäljning. Portföljbolagen agerar under en decentraliserad styrmodell där viktiga beslut fattas lokalt hos portföljbolagen likt andra serieförvärvare på börsen. Verksamheten är idag uppdelad i tre affärsområden: Industriprodukter, Flödesteknik och Nischteknologier.

För att ett bolag ska passa in i Beijer Tech ska det ha en stark marknadsposition inom en mindre nischad marknad, växa organiskt och vara icke-cykliskt. Ett exempel på detta är Botek som tillverkar dynamiska vågsystem för avfallshantering. 

Sedan 2019 har Beijer Tech gjort 16 förvärv och vuxit omsättningen med 16% per år. Till skillnad från Lesjöfors har Beijer Tech kontinuerligt lyckats förbättra sina marginaler vilket resulterat i att EBIT vuxit med hela 24% per år under samma period.

Avyttrade Habia Cable

Habia Cable tillverkar specialkablar, ofta kundanpassade, med hög teknisk prestanda som används i allt från avancerade industriprodukter till militär teknik. Habia var ett av Alma Invests första förvärv och kan anses vara ett arv från tidigare verksamhet. Habia hade en slagigare historik och sämre lönsamhet, vilket inte passade in i Beijer Almas profil. Bolaget avyttrades 2022 för cirka 910 miljoner SEK efter en strategisk översyn med motiveringen att stärka koncernens lönsamhet och tillväxt.

Ägarbild

Anders Wall tillsammans med hans stiftelser äger drygt en fjärdedel av kapitalet och en majoritet av rösterna. Familjen Wall fortsätter ha en central roll i bolaget, med Johan Wall som styrelseordförande. Resterande aktier ägs främst av olika fonder. Värt att nämna är att den nygamla ägaren Svolder nyligen köpt tillbaka en position värd cirka 200 miljoner.

Investment Case

En numera renodlad compounder inom nischade marknader med en decentraliserad styrmodell, lång historik och en stark huvudägare, till ett rimligt pris.

Estimat 

Jag räknar med att nuvarande portföljbolag har möjligheten att framöver växa med den nominella BNP-tillväxten. Utöver detta ser jag ingen anledning till varför man skulle sluta med sin förvärvsagenda och tror därför att bolaget på lång sikt bör kontinuerligt kunna addera nya bolag till sina två enheter och därmed hålla en årlig tillväxttakt på mellan 8 - 12%. Avyttringen av Habia tillsammans med en förbättring av konjunkturläget bör möjliggöra en högre lönsamhet för verksamheten. Med detta i beaktning så skissar jag på en vinstmarginal runt 10% över tid vilket även är i linje med den historiska lönsamheten.

Värdering

Beijer Alma handlas idag till ett justerat P/E på cirka 17x på rullande tolv månader. Börsdata visar ett P/E på 15 R12, men det ger en missvisande bild eftersom resultatet påverkats positivt av en återinförd tilläggsköpeskilling i Q3. Samtidigt belastades Q4 2023 av engångskostnader i samband med avyttringen av Stumpp & Schüle GmbH. Efter justering för detta uppgår vinsten till drygt 600 MSEK på rullande tolv , vilket motsvarar ett justerat P/E på 17. 

Givet den historiska värderingen om P/E 20x, att peers värderas högre, stabiliteten i affären samt framtidsutsikterna anser jag att en högre värdering är motiverad. Ponerar vi att värderingen återgår till det historiska snittet 2026E uppgår uppsidan till ca 60%. 

Slutsats

En numera renodlad compounder inom specialiserade industrisegment med en decentraliserad styrmodell, lång historik och en stark huvudägare.

Trots att Lesjöfors sett en viss nedgång i lönsamheten, har Beijer Tech visat på imponerande tillväxt och förbättrade marginaler. Försäljningen av Habia Cable stärker bolagets långsiktiga tillväxtmöjligheter och lönsamhetspotential samtidigt som den renodlar verksamheten till en ren compounder.

Med en fin ägarstruktur och en rimlig prisnivå på aktien ser jag betydande uppsida i aktien framöver. 

Disclaimer: jag äger aktier i bolaget.