Konjunktursignalerna i veckan var fortsatt negativa och vinstvarningarna duggade tätt i alla fall internationellt. Börsen fortsatte trots detta att i mina ögon i alla fall vara förvånansvärt motståndskraftig även om den backade med ca 1% i veckan. Men visst finns det positiva händelser och intressanta aktier i denna begynnande konjunkturskymning:
Nya mål för SBB. Framgångssagan Samhällsbyggnadsbolaget SBB (bevakat av TradeVenue) kunde i samband med sin notering på stora listan i veckan presentera nya operationella och finansiella mål. Viktigast var kanske att tillväxtmålet för fastighetsbeståndet ökar så att det nu ska uppgå till 55 mdr SEK år 2021 (det kan jämföras med tidigare mål om 40 mdr SEK år 2023 och ett nuvarande bestånd om ca 30 mdr SEK). Detta ska i likhet med tidigare ske med en belåningsgrad om under 50%, BBB+rating (inom tolv månader väntas bolaget uppnå BBB rating som med större storlek väntas leda ännu ett snäpp högre) och en utdelning som uppgår till 40% av det utdelningsgrundande resultatet samtidigt som pengarna ska räcka till att finansiera renoveringen av 600 lägenheter. Det är alltså minst sagt höga mål som bolaget med Ilija Batljan i spetsen ställer upp. Hade det inte varit för företagsledningens historik hade nog möjligheterna att expandera på detta sätt utan att öka den finansiella risken mötts med en hel del skepsis. Här utgör bolagets omvittnade förmåga att krama ut mervärde ur bolagets omfattande bestånd av byggrätter en central del för fortsatt framgång. Omfattande insiderköp och två flaggningar i veckan som innebär att Marjan Dragicevic har nästan 10% av aktierna och Sven Olof Johansson över 5% signalerar att tilltron till bolaget är stor. Affärsidén att hyra ut lokaler på långa kontrakt till hyresgäster som i princip inte kan gå i konkurs kombinerat med att äga hyresbostäder i bra orter i dagens lågräntemiljö (som verkar kunna bestå en bra tid framåt) är utan tvivel en bra combo.
Tillväxt är inte allt. Aktiekurser brukar ofta stiga på förväntningar inför kapitalmarknadsdagar för att sedan sjunka under eller efter själva föreställningen. När det gäller Systemairs kapitalmarknadsdag i veckan steg aktien även efter själva presentationen och ledde till en uppgång i veckan på 5% - efter stora uppgångar tidigare. Detta trots att ett av budskapen på kapitalmarknadsdagen var att målet för omsättningstillväxten under en konjunkturcykel sänks från 12% till 10%. Alla som följt Systemair har förbluffats över både den imponerande förvärvsledda (50 förvärv sedan 2010) men även organiska tillväxten. Däremot har rörelsemarginalerna utvecklats åt fel håll och alltid varit långt borta från målet om 10% - även om en förbättring nu verkar vara på gång under den nya ledningen. Om något visar Systemair hur svårt förvärvsledd tillväxt är och att det bara behövs något eller några felaktiga förvärv för att äta upp en stor del av rörelsens hela marginal. Speciellt om det sker i länder Italien och Frankrike, där kostnaderna för att säga upp personal är stora. När nu VD säger att det inte blir några nya köp av fabriker utan det snarare är nya säljbolag som är på tapeten för att få ut produkterna, väcks hopp. Han säger också att fokus kommer att vara på lönsamma projekt i stället för på stora projekt – ett uttalande som torde vara föga kontroversiellt men bara att han behöver säga det visar hur tillväxtmål kan leda ett företag fel.
Bra tryck i Instalco. Ett annat företag vars tillväxtresa hänger intimt samman med förvärv är installationsföretaget Instalco. Bolaget har genom organisk tillväxt men framförallt uppköp av en rad mindre företag inom el, vvs och ventilation - med hittills i år 13 förvärv som tillför en omsättning på 1 mdr SEK - kommit upp i en omsättning på rullande basis av ca 5 mdr SEK. Samtidigt har man i denna resa i stort sett lyckats bibehålla sina marginaler kring 8-9%. I veckan fick ett bolag ingående i koncernen en rekordorder på 270 MSEK (att addera till flera större order på senare tid) och aktien noterade ett nytt all time high i veckan och bolaget har nu ett börsvärde på 4,9 mdr SEK. Många har känt sig kallade till denna typ av förvärvsresa – speciellt i dagens ränteläge - där också multipelarbitraget (bolagen förvärvas oftast till under hälften av vad det köpande bolaget som Instalco själv värderas till) är en angenäm komponent. Instalco tillhör de bolag som hittills har klarat denna resa på ett anmärkningsvärt bra sätt. Koncepter att man låter de förvärvade bolagen leva kvar som tidigare samtidigt som man ökar möjligheterna till korsförsäljningar och ger dem de finansiella resurserna för att klara större entreprenader verkar fungera mycket bra. Det sammanhänger naturligtvis också med att området i sig blir allt viktigare i all byggnation och där de större spelarna i en fragmenterad bransch vinner marknadsandelar. Efter en uppgång i år på över 40% värderas aktien till drygt P/E 12x på min prognos. Även beaktat den relativt konjunkturkänsliga branschen förefaller värderingen ännu inte ha slagit i taket om man betänker att balansräkningen ger fortsatt utrymme för förvärv.
Maha Energy ökar sina reserver. Bolaget (bevakat av TradeVenue) kunde i veckan rapportera om en ökning om 6,6 miljoner fat motsvarande drygt 60% av bevisade och sannolika (så kallade 2P) reserver i Tie-fältet. Detta medförde en total uppgång i motsvarande reserver med ca 20%. Med en bevisad netback kring drygt 40 USD per fat är det naturligtvis extremt goda nyheter även med en hög diskonteringsränta och ytterligare investeringskostnader. Efter ett år följt av flera flaskhalsar för Mahas bägge brasilianska oljefält, vilka nu verkar gå mot en lösning, ska det ganska mycket till för att nästa år inte ska bli ett rekordår vad avser produktionen och kassaflöde. Den bleka kursreaktionen (+3% i veckan) på denna positiva nyhet är för mig en gåta. Men om inte ens en den mycket allvarlig konflikt som skulle kunna blockera hela Persiska vikens oljeproduktion bara tillfälligt kunde föra oljepriset över 60 USD verkar sektorn inte tillhöra de mest populära just nu.
Fortsatta spekulationer om Q3-rapporterna och en HM-rapport på torsdag lär dominera nyhetsflödet i veckan. Kommer EQTs lyckade introduktion i förra veckan att få fler bolagsstyrelser att trycka på startknappen? Välkommen till en ny och spännande aktievecka!!!!
Claes Vikbladh