Analys Systemair: "Motvind och medvind"

Systemair redovisar en nettoomsättning på 2254 mkr (2013) för bolagets första kvartal i sitt brutna räkenskapsår, vilket var i linje med vår prognos på 2256 mkr. Därmed uppgick den totala tillväxten y/y till 12%, varav den organiska tillväxten stod för 4,1%. Vi hade räknat med något starkare organisk tillväxt (5,5%), men svagare valutapåverkan. Avvikelsen förklaras primärt av en svagare nordenmarknad än väntat. Norden uppvisade en negativ organisk tillväxt på 11% under kvartalet. Vi bedömer dock att jämförelsekvartalet föregående år var tufft, där ett flertal projekt avslutades. Samtidigt överraskade de icke-europeiska regionerna positivt. Vi räknar med att bolagets två senaste förvärv bidrar positivt från och med Q2’19/20, såväl vad gäller försäljning som marginal. Sammantaget lämnar vi våra estimat oförändrade (+1%) både vad gäller försäljning och EBIT för innevarande och kommande år. Vi upprepar vårt motiverade värde per aktie på 145 kr.

I linje med vår prognos
Systemairs nettoomsättning för bolagets första kvartal i sitt brutna räkenskapsår uppgick till 2254 mkr (2013), vilket var i linje med vår prognos på 2256 mkr. Därmed blev den totala tillväxten under kvartalet 12%, med 4,1% organisk tillväxt, 5,3% förvärvstillväxt och 2,6% valutatillväxt. Bruttomarginalen utvecklades positivt och uppgick till 34% (32,3%), motsvarande en bruttovinst på 767 mkr (651). Även rörelseresultatet kom in i linje mot vår prognos (175 mkr) och blev 173 mkr (145) för kvartalet, motsvarande en rörelsemarginal på 7,7% (7,2%). Ledningen spår en fortsatt god efterfrågan på ett flertal av bolagets större marknader. Under september ska även de första leveranserna till Panasonic påbörjas, vilket vi på sikt bedömer kommer att ha en stor global potential, men räknar inte med någon väsentlig effekt förrän nästa år.

Tuffa jämförelsekvartal för Norden och Tyskland
Vi räknade med en något starkare organisk tillväxt på 5,5%, som istället kompenserades av en starkare valutapåverkan än väntat. Avvikelsen i den organiska tillväxten förklaras av en svagare utveckling än väntat inom regionen Norden, vilken uppvisade en negativ organisk tillväxt på 11% under kvartalen. Sverige och Norge var primärt de marknader som tyngdes av en svag försäljning med tuffa jämförelsekvartal. Överlag rapporterade sektorkollegorna en stark marknad i Västeuropa, medan Systemair endast uppnådde en organisk tillväxt på 1%. Det tåls dock att nämna att jämförelsekvartalet för den tyska marknaden påverkades av utrullning av en större order på 35 mkr y/y. Samtidigt innefattar Systemairs brutna räkenskapsår för Q1 två semestermånader i Europa; juni och juli, vilket därmed inte ger en rättvisande bild mot övriga sektorn. På pluskontot utvecklades Östeuropa, Nordamerika samt Övriga marknader starkt, alla med en organisk tillväxt överstigande 9%.

Inga större estimatrevideringar
Vi räknar med att bolagets två senaste förvärv bidrar positivt från och med Q2’19/20, samt agerar något marginalhöjande då de har en stor andel egna produkter. Samtidigt räknar vi med något starkare valutamedvind än tidigare mot bakgrund av den fortsatta svaga utvecklingen för kronan. Vi justerar ner den organiska tillväxten marginellt för helåret 19/20. Sammantaget lämnar vi våra estimat oförändrade (+1%) för innevarande och kommande år, både vad gäller försäljning och EBIT. Vi upprepar vårt motiverade värde per aktie på 145 kr och räknar fortsatt med en stabilt stigande underliggande lönsamhet mot bolagets långsiktiga mål om 10%.