Analys Arise: "Ökat tryck på Skaftåsen för att nå målet"

Omsättningen i tredje kvartalet på 58 mkr var i linje med vår förväntan på 57 mkr, medan EBITDA uppgick till 22 mkr vilket var 18% svagare än vi räknat med. Med mindre än två månader kvar räknar vi ändå med att Arise ska hinna få Skaftåsen (230 MW) sålt innan årsskiftet. Med förseningarna av Enviksberget och Bröcklingeberget under Q3’19 kommer det sannolikt krävas en onormalt hög nivå på resultatavräkning för Skaftåsen i år, väl över 40%, för nå målet om ett högre underliggande resultat 2019 än 2018 (motsvarande en justerad EBIT över 118 mkr). Sammantaget har vi sänkt vår prognos för EBIT 2019e med 18% och höjt den för 2020e med 8%. Med ett totalt förväntat resultatbidrag från Skaftåsen, Ranasjöhöjden och Salsjöhöjden på över 500 mkr de kommande tre åren väntas nettoskulden fortsätta sjunka motsvarande en FCF-yield på 9% per år i snitt till 2021. Sammantaget ser vi fortsatt en hög potential i aktien till en hög risk.

Ett kvartal utan större dramatik
Omsättningen i tredje kvartalet på 58 mkr var i linje med vår förväntan på 57 mkr. Minskningen jämfört med Q3’18 på 150 mkr berodde framförallt på att inga projekt såldes under perioden. EBITDA uppgick till 22 mkr vilket var 18% svagare än vi räknat med. Produktionen från egna parker uppgick till 69 GWh och gav ett bidrag till EBITDA på 20 mkr. För den egna produktionen tyngde säkringar på el intäkterna med 19% jämfört med marknadspriset medan säkringar på certifikat lyfte intäkterna med 67% jämfört med marknadspriset.

Flera stora projekt i pipeline
Även om året börjar lida mot sitt slut så räknar vi med att bolaget ska hinna få Skaftåsen (230 MW) sålt innan årsskiftet. Med förseningarna av Enviksberget och Bröcklingeberget under Q3’19 så tror vi att det kommer att krävas en onormalt hög nivå på resultatavräkning vid försäljningen av Skaftåsen, väl över 40%, för att Arise ska kunna nå sitt mål om ett högre underliggande resultat 2019 än 2018 (motsvarande en justerad EBIT över 118 mkr). Vi fortsätter räkna med att bolaget säljer Ranasjöhöjden (150 MW) och Salsjöhöjden (84 MW) mot slutet på nästa år och vi ser även möjlighet för att bolaget ska hinna sälja Fasikan (90 MW) före utgången på 2021e. Därtill finns ytterligare projekt på 500 MW bortanför vår prognoshorisont. Sammantaget har vi sänkt vår prognos för EBIT 2019e med 18% och höjt den för 2020e med 8%.

Långsiktigt gnetande med skulden lönar sig
Arise har nu framgångsrikt mer än halverat nettoskulden sedan 2014 och med en aktiekurs väl norr om 22 kr finns all anledning att räkna med full konvertering av konvertibellånet som löper ut 2022. Det skulle innebära att nettoskuld/EBITDA uppgår till hanterbara 3,9x och soliditeten till 54%. Med ett totalt förväntat resultatbidrag från Skaftåsen, Ranasjöhöjden och Salsjöhöjden på över 500 mkr de kommande tre åren väntas nettoskulden fortsätta sjunka. Dessutom kan planerna på en refinansiering av obligationslånet på 650 mkr mot slutet på 2020e minska bolagets finanskostnader på ca 100 mkr årligen ytterligare. Vår förväntade minskning av nettoskulden motsvarar nu en FCF-yield på 9% per år i snitt till 2021, medan P/E är 10x ’20e (efter utspädning från konvertibeln). Sammantaget ser vi fortsatt en hög potential i aktien till en hög risk.