Analys Nexam Chemical Holding" "På marknad med strukturell medvind"

Vi inleder bevakning på Nexam Chemical Holding, ett nischat specialkemibolag som utvecklar och tillverkar patenterade additiv som förbättrar och effektiviserar polymera material, för en mer hållbar samhälls- och klimatutveckling. Marknaden drivs av en ökad efterfrågan på lättare, starkare och billigare material inom framförallt vindkraftsindustrin, där Nexams additiv för PET-skum utgör en central roll för världsledande vindkraftsaktörer. Vi prognostiserar 132 mkr i nettoomsättning innevarande år, respektive 159 mkr 2021 och 186 mkr 2022. Med konservativa antaganden indikerar våra prognoser ett motiverat pris per aktie i intervallet 8,4-8,9 kr, vilket gör att vi ser begränsad uppsida i närtid och därmed medel potential och hög risk.

Ett välkommet bidrag till en cirkulär ekonomin
Nexam är ett nischat specialkemibolag som utvecklar och tillverkar produkter som förbättrar och effektiviserar polymera material, för en mer hållbar samhälls- och klimatutveckling. Genom att tillsätta Nexams patenterade produkter, s.k. additiv, i kundens tillverkningsprocess skapas material som ger nya förbättrade egenskaper, så som lägre vikt, ökad värmetålighet och hållfasthet, längre livslängd eller högre återvinningsgrad. Koncernen, med huvudkontor i Lomma, Sverige, har tillverkning i fyra länder, sysselsätter ett fyrtiotal personer och omsatte 115 mkr 2018.

Goda tillväxtförutsättningar genom Diab-affären
Marknaden drivs av en ökad efterfrågan på material som är lättare, starkare och billigare att tillverka än konventionella material som exempelvis metall. Det i sin tur drivs av förhöjda krav på energieffektivitet, produktivitet och en mer hållbar utveckling. Framförallt driver en ökad kinesisk konkurrens inom vindkraftsindustrin på den underliggande marknaden för PET-skum. En av världens största PET-skumsaktörer, Diab, tecknade nyligen ett femårigt leveransavtal med vindkraftstillverkaren Vestas, där Nexams additiv ingår som en avgörande del i produktionen. Det medför i sin tur ökad tillväxt för Nexam, som hädanefter kommer att försörja Diabs PET-skumsproduktion i Europa, Nordamerika och Asien. Om än från låga nivåer bidrar PET-skumsaffärer med kraftigt ökad försäljning i våra prognoser och utgör därmed ett attraktivt tillväxtkomplement till kassakon Masterbatch.

Kapitalbindande tillväxt ger konservativ hållning
Vi prognostiserar 132 mkr i nettoomsättning innevarande år, respektive 159 mkr 2021 och 186 mkr 2022. Vidare räknar vi med svarta siffror på EBITDA-nivå nästa år, motsvarande 6% EBITDA, följt av 10% 2021. Med konservativa antaganden indikerar våra prognoser ett motiverat pris per aktie i intervallet 8,4-8,9 kr, vilket gör att vi ser begränsad uppsida i närtid och därmed medel potential. De negativa kassaflödena som tillväxten i detta skede kostar gör att en eventuellt kommande nyemission inte kan uteslutas för att täcka upp för den sinande kassan. Tillsammans med höga förväntningar inom PET-skumsaffären med Diab bidrar detta sammantaget med hög risk i detta skede. Givet vår försiktiga inställning i försäljningsprognosen finns det dock fundamentala scenarion som skulle kunna falla ut väl för bolaget och därmed kunna leda till en uppvärdering under gynnsamma förhållanden.