Analys Sensec Holding: "Offensiv satsning på förvärv i Norden"

Sensec Holding rapporterade ett rörelseresultat på 1,4 mkr i Q1’20, ned från 1,7 mkr i Q1’19, och en rörelsemarginal på 7 % (8 %). Sensec Holding såg de första effekterna av Covid-19 i mars, med viss avmattning av efterfrågan på såväl nya projekt som reservdelar. Den 12 maj 2020 fattade styrelsen i Sensec Holding beslut om en satsning drivet av förvärv i Norden, vilken ska leda till en omsättning på 480–500 mkr vid utgången av 2022. Betalar Sensec Holding i snitt EV/Sales 0,45x i förvärven, och lyckas att leverera en omsättning på 480 mkr 2023 så bedömer vi att aktien har en potential att nå 2,80 kr per aktie på tre års sikt från idag. Det skulle då innebära en målmultipel för Sensec Holding 2023 på EV/Sales 1,04x, samt motsvara EV/EBIT på 15x antaget att Sensec Holding då integrerat de förvärvade bolagen och där uppnått marginaler i linje med Sensec Holdings historik kring 7 %.

7 % marginal i Q1’20, men stor osäkerhet framöver p g a Covid-19
Sensec Holding rapporterade ett rörelseresultat på 1,4 mkr i Q1’20, ned från 1,7 mkr i Q1’19, och en rörelsemarginal på 7 % (8 %). Nettoomsättningen på 20,1 mkr var ca 7 % lägre än föregående år. Sensec Holding såg de första effekterna av Covid-19 i mars, med viss avmattning av efterfrågan på såväl nya projekt som reservdelar. Perimeter Protection väntas fortsätta att visa en stabil utveckling framöver, och växte 15 % i kvartalet, medan övriga affärsområden kan komma att påverkas försäljningsmässigt under resterande del av året. Checkpoints omsättning föll 37 % i Q1’20. Sensec Holding har kapacitetsanpassat verksamheten samt vidtagit åtgärder som t ex korttidspermitteringar och ytterligare kostnadsbesparande åtgärder. Hur omfattande och långvariga effekterna i slutändan blir är givetvis svårt att sia om.

Ny offensiv förvärvsstrategi i Norden
Den 12 maj 2020 fattade styrelsen i Sensec Holding beslut om en satsning drivet av förvärv i Norden, vilken ska leda till en omsättning på 480–500 mkr vid utgången av 2022. Sensec Holding har sedan tidigare haft en uttalad förvärvsstrategi, och sannolikt har det lett till att Sensec Holding nu genom deras screeningprocess har en god kännedom om potentiella förvärvsobjekt. Målet är helt klart offensivt.

Hög potential om strategin lyckas
Betalar Sensec Holding i snitt EV/Sales 0,45x i förvärven, och lyckas att leverera en omsättning på 480 mkr 2023 så bedömer vi att aktien har en potential att nå 2,80 kr per aktie på tre års sikt från idag, vilket innebär en mycket hög potential i jämförelse med dagens kurs på 0,50 kr per aktie. Det skulle då innebära en målmultipel för Sensec Holding 2023 på EV/Sales 1,04x, samt motsvara EV/EBIT på 15x antaget att Sensec Holding då integrerat de förvärvade bolagen och där uppnått marginaler i linje med Sensec Holdings historik kring 7 %. Genomförs förvärven till högre multiplar så sjunker dock potentialen och skulle sannolikt även få ett negativt genomslag på värderingen av Sensec Holding. De senaste förvärven har dock gjorts till bra multiplar, vilket inger förtroende.