Analys TagMaster: "Friska Tag i Q4"

Nettoomsättningen för kvartalet uppgick till 83,5 mkr vilket är en ökning med ca 90% till följd av Sensys Network förvärvet, den organiska tillväxten Y/Y uppgick till 10%.Justerad EBITDA uppgick till 8,7 mkr vilket motsvarar en marginal om 10,4%. Den höga marginalen går delvis att härleda till att bolaget avslutar året med bruttomarginal om 70% i kvartalet vilket är ett rekord för bolaget. De starka siffrorna gör att vi höjer EBITDA-estimaten för 2020 med ca 8%. Vi anser att Tagmaster ska värderas på en CF-yield kring 10% vilket gör att vi höjer vårt motiverade värde till 1,25-1,35 kr per aktie. Detta gör att vi ser en medelhög potential i aktien. Vi väljer även att justera ned risken till låg baserat på den starka kassagenereringen i bolaget.

I linje med våra förväntningar…
Nettoomsättningen för kvartalet uppgick till 83,5 mkr vilket är en ökning med ca 90% till följd av Sensys Network förvärvet. Den organiska tillväxten uppgick till 10% och visar att Tag Masters kärna fortsätter att leverera enligt plan. Bolagets bruttomarginal under kvartalet uppgick till 70% vilket är det högsta i bolagetshistoria. Justerad EBITDA uppgick till 8,7 mkr vilket motsvarar en marginal om 10,4%. De justeringar om 4,4 mkr som gjordes går att härleda till förvärvet av Sensys. EPS uppgick till -0,03 kr till följd av att resultatet belastas av planenliga avskrivningar av goodwill om 9,7 mkr. Bolaget kommer under 2020 övergå till IFRS vilket gör att den starka trenden på EBITDA kommer återspeglas mer i resultatet.

…men siffrorna visar en stark trend…
Vi höjer våra estimat för 2020 något (3 mkr) baserat på att en del projekt i Tagmaster UK har skjutits över årsskiftet samt en utökad säljkår i Tagmaster Frankrike. Vidare bedömer vi att bolaget kommer fortsätta stärka bruttomarginalen vilket gör att våra EBITDA för 2020 stiger med ca 8% och uppgår till 50 mkr. Vi bedömer att trenden med stigande marginaler kommer att fortsätta in i 2022 där vi räknar med en EBITDA marginal om 15% mot dagens justerade om 10,4%.

…vilket gör att vi justerar vårt motiverade värde
TagMaster handlas idag på en FCF-yield 2021 om 15% och en implicit WACC om ca 15,5%. Vi bedömer att dessa nivåer inte reflekterar det värde bolaget skapat genom sina förvärv och operationella turn arounds i de olika dotterbolagen. Vi bedömer att aktien ska handlas på en cashflow yield omkring 10% vilket motsvarar en implicit WACC om ca 13%. Bolagets internationella peers handlas i dagsläget kring 7% men vi anser att Tagmaster ska handlas till en rabatt emot dessa baserat på storlek och strategi. Vi väljer därför att höja vårt motiverade värde till 1,25-1,35 kr/aktie vilket ger en medelhög potential i aktien. Vi väljer även att justera ned risken i bolaget till låg för att reflektera det underliggande kassaflödet och den låga värderingen.