Bravida - Nytt innehav

Bravida som bolag behöver kanske ingen närmare förklaring, men som alltid är repetition kunskapens moder. Bolaget är verksamt inom installationsbranschen och fokuserar på el, VVS, automation och säkerhetsteknik. Vidare erbjuds tjänster inom installation, underhåll och projektledning för byggnader och infrastruktur. Verksamheten är främst koncentrerad till den nordiska marknaden. 

Historik
Bolaget knoppades av från NCC oktober 2015 och då jag ägde aktier i förstnämnda fick jag därmed aktier i sistnämnda. Eftersom jag var osäker på hur bolaget skulle gå i egen regi kom jag, tyvärr med facit på hand, att sälja mina aktier efter en initial uppgång fram till och med november samma år. Att gräma sig över detta tjänar ingenting till och jag skulle ha förlitat mig till den forskning som visar att avknoppningar, som grupp och därmed på en mer generell basis, går bättre än dess moderbolag. Om något har det visat sig i NCC och Bravida. Tog jag lärdom? Än så länge håller mitt jakande svar, då jag inte gjorde om misstaget i Alleima.

Under det senaste halvåret har jag börjat läsa in mig mer på Bravida – ett bolag som bevisligen har ett tydligt existensberättigande. Det är förvisso konjunkturkänsligt, om än inte till samma grad som till exempel bostadsutvecklare, men detta till trots har man lyckats bibehålla, för sektorn, goda marginaler under de senaste fem omvälvande åren. En anledning till detta är att man varit mer försiktiga och återhållsamma till vilka orders man tar. Sagt med andra ord har man aktivt valt att tappa lite på omsättningen för att inte förlora lönsamhet. Givet att vi står inför en – förhoppningsvis - bättre konjunktur de kommande åren kommer dessa beslut ha visat sig vara riktigt bra. Såklart gäller vice versa.

Baserat på de senaste fem åren har bolaget uppvisat en omsättning som växt med 5,9 % på årlig basis, medan vinst per aktie har ökat med ett snitt om 2 %. Beträffande eget kapital per aktie har det ökat med ett snitt om 7,3 %. Studeras avkastning på eget kapital samt avkastning på investerat kapital är trenden för de senaste fem åren negativ, men likväl är de på relativt goda nivåer. 

Jag fokuserar på långsiktigt hållbara tillika stigande utdelningar och här skiner Bravida. Sedan sin notering 2015 har utdelning per aktie ökat från 1 kr per aktie till 3,75 kr, motsvarande ett CAGR om 14,1 %. Utdelningsandelen relativt vinst och kassaflöde snittar drygt 55 % respektive 75 %. Det är bra och hållbara nivåer och borgar för att man har utrymme för att bibehålla föregående års utdelningsnivå om det skulle komma ett år där all skit träffar den berömda fläkten. Intressant att notera är att man under Corona varken ställde in, eller sänkte, sin utdelning. Tvärtom höjde man den med 11,1 %.

H1 2025
Finanserna är i gott skick, om än att nettoskuldsättningen ökade under H1 2025 relativt H1 2024, från –2 518 mkr till –3 131 mkr, vilket motsvarar en ökning med 613 mkr. Skuldökningen beror främst på ett försämrat kassaflöde från den löpande verksamheten, som minskade till 402 mkr jämfört med 947 mkr under samma period föregående år. En betydande orsak till detta var ett stort infrastrukturprojekt med en offentlig kund, där intäkter har upparbetats men ännu inte fakturerats. Enligt avtalet sker fakturering först när vissa milstolpar uppnås, vilket förväntas ske under andra halvåret 2025. 

Utöver detta har förändringar i rörelsekapitalet påverkat negativt, främst genom ökade kundfordringar och minskade avtalsskulder. Samtidigt har bolaget genomfört utdelningar om 767 mkr och investeringar i förvärv om 119 mkr, vilket ytterligare har belastat likviditeten. Likvida medel minskade från 936 mkr till 329 mkr under perioden.

Studeras övriga siffror per Q2 2025 respektive H1 2025 såg det ut enligt följande.

Som görs synligt minskade det fria kassaflödet kraftigt under andra kvartalet och första halvåret 2025 jämfört med samma perioder 2024. Den främsta orsaken var en negativ utveckling av rörelsekapitalet, där ökade kundfordringar och avtalstillgångar – särskilt kopplade till det redan nämnda stora infrastrukturprojekt med fördröjd fakturering – band kapital och försämrade kassaflödet. Samtidigt minskade leverantörsskulderna, vilket ytterligare belastade likviditeten.

Utöver detta ökade investeringarna i maskiner och inventarier något, vilket också bidrog till minskningen. 

Positivt är att orderingången ökar och att orderstocken fortsätter att vara hög. Huruvida förstnämnda påverkas av en tro från kunder att konjunkturen vänder, eller inte, kommer vi bli varse kommande 6–12 månader då vi har ett facit. Om det visar sig att flera potentiella kunder är fortsatt avvaktande med att lägga en order bör orderingången kommande kvartal att öka.

VD-ord
Vd Mattias Johansson kommenterar att Bravida, trots en utmanande marknad med minskad omsättning, lyckats förbättra både rörelseresultat och dess marginal genom ett tydligt fokus på marginal före volym, noggrann projektselektering, kostnadskontroll och effektiv produktion. Fortsättningsvis lyfts det fram att verksamheten i Danmark utvecklas positivt och att lönsamheten där förbättrats betydligt, vilket är i linje med tidigare förväntningar. 

I Norge har projektmarginalerna förbättrats, även om den organiska tillväxten varit negativ. I Sverige är marknadsläget fortsatt svagt i södra delarna, vilket påverkat omsättning och lönsamhet negativt, men vidtagna organisatoriska åtgärder har stabiliserat marginalen. I Finland har omsättningen minskat med 15 %, men lönsamheten har hållits på en acceptabel nivå genom anpassningar i organisationen. Finland har haft flera motiga år, vilket också har synts i andra bolag och i andra sektorer. Högst sannolikt beror detta på kriget i Ukraina och hotet från Sovjetunionen(!). 

Inför framtiden bedömer Johansson att efterfrågan på service kommer att vara fortsatt stabil, medan installationsvolymen successivt väntas förbättras, särskilt inom områden som renoveringar, infrastruktur, elektrifiering och försvarsanläggningar. Han noterar en ökad aktivitet i marknaden med fler förfrågningar och kunddiskussioner, särskilt inom infrastruktur. Samtidigt råder stora geografiska skillnader i efterfrågan, där södra Sverige och Finland fortsatt har svag marknad, medan övriga delar av Sverige, Danmark och Norge uppvisar mer stabilitet. 

Avslutningsvis är Johanssons tro att marknaden under 2025 kommer att präglas av en fortsatt osäkerhet, men att 2026–2027 ser betydligt ljusare ut med ökad efterfrågan på installationer i nybyggnation och renoveringsprojekt enligt externa prognoser.

Estimat och värdering

De senaste 3, 5 och 7 åren har Bravida värderats till P/E 16, P/E 17,6 respektive P/E 19,1. I en god konjunktur bör det inte vara konstigt med en värdering om P/E 18–18,5, om än att jag inte skulle vara beredd att köpa till den nivån. På rullande tolv månader värderas bolaget just nu till P/E 16,6 (aktiekurs 90,5 kr) och i min servettanalys om en vinst per aktie om 5,48 kr och 5,95 kr för 2025 respektive 2027, drivet av en fortsatt god och något stigande lönsamhet samt och framför allt en ökad omsättning, blir värderingen P/E 16,5 och P/E 15,2. Sistnämnda är en betydligt billigare nivå, som jag är mer bekväm med. Således har jag under den senaste tiden, till kurser >90 kr, börjat att bygga en position och har som ambition att under de kommande månaderna öka givet att inget oförutsett inträffar.

För utdelningen ser jag att den höjs med 0,25 kr för 2025, från 3,75 kr till 4 kr, och med 0,35 kr för 2026, från 4 kr till 4,35 kr. För 2025 och 2026 motsvarar det en direktavkastning om 4,4 % respektive 4,8 %.

OBS: Detta inlägg ska inte ses som en rekommendation för något av de värdepapper som avhandlas. Jag berättar enbart om mina tankar och beräkningar, inget annat. Det är som alltid viktigt att du gör din egen analys och utgår från dig, ditt liv, ekonomi, familj och så vidare. Olika individer, olika förutsättningar, kynne och ekonomi – därmed ska du aldrig ta rygg på någon. När detta inlägg skrivs äger jag aktier i Bravida.