Storskogen på rea: motiverad rabatt eller köpläge?
Serieförvärvare är populära bland svenska sparare, och det med all rätt. Affärsmodellen har många fördelar: en diversifierad intäktsbas, snabb tillväxt genom att kombinera organisk och förvärvad tillväxt samt multipelarbitrage genom att köpa mindre onoterade bolag som sedan värderas högre på börsen. Modellen skapar också en hög grad av förutsägbarhet genom återkommande förvärv i samma nisch.
Men serieförvärvarna är också högt värderade. Senast ut att noteras var Röko, som tidigare i veckan noterades till ett P/E -tal på 37. Ledningen på Röko har en bakgrund inom serieförvärvaren Lifco, som har en liknande värdering. Även Lagercrantz och Addtech är relevanta i sammanhanget, med en ännu högre värdering på P/E 42.
Men det finns ett bolag bland serieförvärvarna som värderingsmässigt sticker ut – Storskogen på P/E 12. Den stora rabatten jämfört med sina peers kan man delvis motivera med en sämre historik, men är den helt motiverad? Storskogen har gjort en imponerande omställning och belönats med stora kursuppgångar på sina tre senaste rapporter. Men trots uppgången är värderingen låg, är börsen för långsam med att prisa in Storskogens transformation?
När bolaget noterades 2021 var historien en annan. Under 2021 och 2022 gjorde Storskogen förvärv i ett högt tempo. Totalt förvärvades 99 bolag under två år. Bolaget värderades också högt med ett P/E-tal på 45. När sedan möjligheten till billig finansiering försvann med högre räntor och konjunkturen vände ner, fick Storskogen snabbt problem. Den organiska tillväxten vände ner, bolaget fick svårt att försvara sina marginaler, samtidigt som resultatet belastades med höga räntekostnader. Aktiekursen gick från 60 SEK till 5 SEK.
Under kapitalmarknadsdagen 2024 var man tydliga med att flera misstag hade begåtts. Under 2021 förvärvade man bolag till för höga värderingar och var för aggressiva. Nu har man ställt om. Storskogen har gjort flera avyttringar av bolag med lägre lönsamhet och ställer nu högre krav på avkastning på investerat kapital (ROIC) på sina investeringar. Det har även skett stora förändringar i ledningen med en ny VD, Christer Hansson, sedan sommaren 2024.
Resultaten har inte låtit vänta på sig. Storskogen är nu tillbaka på historiska 8 % i EBIT-marginal, skuldsättningen har minskat till 2,3x EBITDA, och man växer återigen organiskt. Den sista pusselbiten är att bolaget börjar förvärva igen under 2025.
Storskogen värderas nu till P/E 12 för 2025. Om bolaget fortsätter att leverera på sin omställning i likhet med tidigare kvartal finns en stor uppsida. En rabatt gentemot övriga serieförvärvare är motiverad, men hur stor?