Tiger Broker $TIGR - Nätmäklare för halva priset

Översikt

Tiger Brokers är en global digital nätmäklare för sparande och investeringar med fokus på kunder från Asien/Stillahavsområdet. Man erbjuder sina kunder tillgång till marknader i Singapore, Hongkong, USA m.fl., där 75–80% av intäkterna kommer från kärnverksamheten (handel med värdepapper), medan resterande del av intäkterna kommer från Cash & Wealth Management samt B2B- och institutionella tjänster. Bolaget grundades 2014 och har vuxit med en CAGR på 65% sedan 2015 samtidigt som bruttomarginalerna rört sig från låga 30% 2019 → 70% idag.  Bolaget har ett MCAP på ~20 miljarder SEK där grundare och VD Wu fortfarande äger ~20% av bolaget samtidigt som man sitter på en kompetent och erfaren ledning med 15 till 25 års erfarenhet. 

Tiger grundades egentligen för att göra det enklare för investerare i Asien, särskilt kinesiska investerare att göra cross-border trading. Bolaget har sedan 2018–2019 diversifierat bort från Kina för att fokusera på andra marknader, vilket nu bär frukt. Tiger är idag marknadsledande i Singapore vilket står för (>50%) av registrerade konton samtidigt som man även är verksamma i USA, Australien, Nya Zeeland, Hongkong. Efter framgångarna i Singapore, där företaget dominerar marknaden, har man sedan 2023 riktat sitt strategiska fokus mot den snabbt växande marknaden i Hongkong för att utmana konkurrenten Futu. Bolaget har under den senaste tiden vind i seglen, där man i Q2 2025 levererade imponerande siffror.

• Revenue: +64% 🚀
• Operating Profit: +183%
• Funded accounts +21%
• Total clients assets +36%

2024 var ett starkt år för Tiger, där man växte topline med 43,7 %, samtidigt som EBIT kom in 139 % högre YoY. Momentum har fortsatt in i 2025, där man har levererat ett starkt H1 med ~57% topline tillväxt. Bolaget gynnas av den ökade handelsaktiviteten, och marknadsklimatet under de senaste kvartalen har varit gynnsamt för bolaget. Under Q1 meddelade Tiger att de redan uppnått 40 % av sitt helårsmål på 150 000 nya kunder, efter att ha lagt till 61 000 stycken. I Q2 har bolaget redan över 100 000 nya kunder “with deposit”, alltså över 70 % av deras guidning för 2025. I och med att bolaget guidar försiktigt är det stor sannolikhet att man höjer sina prognoser under H2 2025 och in i 2026. 

Analytikerna som följer bolaget ligger även efter med sina estimat, sannolikt på grund av att de baseras på äldre antaganden och bristfällig data. Under Q1 2025 överträffade man analytikernas förväntningar, med intäkter och justerad vinst som låg cirka 30–40 % över Bloombergs konsensus. Detta talar för att vi kan förvänta oss ytterligare upprevideringar av estimaten framöver. 

Skalbarhet

I takt med att Tiger växer och fler kunder ansluter sig skalar affären väldigt bra, vilket återspeglas i deras starka affärsmodell. Kostnadsbasen är till stor del fast och infrastrukturen är på plats, vilket gör att ökad aktivitet direkt förbättrar marginalerna. Tiger äger hela mäklarstacken, allt från orderutförande, clearing, förvaring till FX, vilket gör att man kan hålla en lägre kostnad per transaktion och kund. Man har även viktiga licenser på plats i kärnmarknader, vilket gör att man kan fortsätta växa utan betydande extra kapital. Sett till Tigers storlek (MCAP ~20 miljarder SEK) finns fortsatt betydande tillväxtpotential, och bolaget har goda förutsättningar att fortsätta skala under en lång tid framöver. Som vi ser skalar affären fint när fler kunder ansluter sig → lägre kostnad per kund.

Marginal

På marginalsidan taktar Tiger en signifikant lägre marginal jämfört med sina peers. Bolaget nådde en EBIT-marginal på 20 % under 2024, vilket är lågt sett till potentialen i sin affärsmodell. Under Q2 2025 har bolaget förbättrat marginalen till ~30 %, men man ligger fortfarande långt efter peers. Konsensus förväntar sig att rörelsemarginalen toppar kring ~35 %, men jag bedömer att bolaget har goda möjligheter att överträffa den nivån under kommande period. I Q4 2024 nådde Tigers snabbt växande marknad Hongkong break-even vilket visar på en tydlig rörelse mot starkare marginaler och ökad lönsamhet.

Kollar vi på Nordnet taktar de en liknande marginal på 69 % under Q2 2025 och Futu (viktigaste konkurrent) på 63 % under Q2 2025. Det finns alltså ingen riktigt anledning till varför Tiger ska ha en halverad marginal jämfört med sina peers. I takt med att man har låg capex, fortsätter växa och därefter skala, kommer marginalen successivt att öka. Skulle tradingvolymen därför minska och vinden i seglen byta riktning finns det fortfarande ett play att marginalerna ska upp över tid. Caset vilar alltså inte enbart på ett gynnsamt marknadsklimat, utan även på den underliggande lönsamhetsförbättringen.

B2B

Tigers B2B-verksamhet, främst ESOP-plattformen, IPO-underwriting och institutionella tjänster, är ett segment som har betydligt större potential än vad marknaden verkar uppskatta. I dag består tjänsterna av ~10 % av intäkterna i bolaget, där man växer snabbt och med fina marginaler. I takt med att detta blir en större del av verksamheten skalas marginalerna genom återkommande SaaS-intäkter, samtidigt som bolaget diversifierar sig bort från tradingberoende intäkter.

ESOP-plattformen skapar återkommande SaaS-intäkter, där man under Q2 2025 lade till 30 nya företagskunder upp till totalt 663 stycken (jämfört med 784 hos Futu, som har 14x MCAP). SaaS-intäkterna ökade med 42,1 % under 2024 och har, med tanke på den starka kundtillväxten under 2025, fortsatt att utvecklas i god takt. Under 2024 ökade antalet underwriting-uppdrag med 33 % jämfört med föregående år, och givet det förbättrade marknadsklimatet med fler börsnoteringar under 2025 ser även denna siffra ut att fortsätta utvecklas starkt kommande kvartal.

Regulation

I slutet av 2022 infördes nya regler som gjorde att Tiger inte längre fick ta in nya kunder från fastlandskina. Syftet var att bromsa kapitalutflöden, skydda yuanen samt stabilisera aktiemarknaden. Det är viktigt att notera att detta inte påverkar befintliga konton, utan förändringen gäller endast nya kunder. Detta är dock ett område som bolaget medvetet har valt att diversifiera bort från till förmån för andra marknader, vilket är en strategi man hittills har varit framgångsrik med och som man väntas fortsätta driva framöver. I dag har Tiger licenser i USA (SEC), Singapore (MAS), Hongkong (SFC), Australien (AFSL) och Nya Zeeland. Man minskar därför sin närvaro på den kinesiska marknaden och i stället stärkt sitt fokus på ovannämnda marknader.

I Q2 2025 nämner Tiger att de har följande distribution av nya finansierade konton, Singapore (~50%), Hong Kong och Greater China (~30%), Australien och Nya Zeeland (~15%), U.S (~5%). Det är värt att nämna att Hongkong sannolikt utgör en betydande del av “Hong Kong och Greater China”. Under de senaste två åren har bolaget sett att investeringarna i regionen börjar bära frukt, och man lyfter fram att “Hong Kong showed particularly strong performance.” Hong Kong är bolagets näst största marknad efter Singapore och man har därför endast en begränsad exponering mot Kina, vilket ofta förbises. Föreställningen om att bolaget är starkt Kina exponerat var korrekt för fem år sedan, men speglar inte längre verkligheten.

Valuation

I dag driver Tiger en komplett global plattform för sparande och investeringar, där de äger hela infrastrukturen. Man verkar främst i Asien och täcker de största APAC-marknaderna samtidigt som man växer kraftigt och marginalerna precis börjat skala. Trots detta handlas Tiger till en stor rabatt jämfört med sina peers. På 2025e handlas man till ~11x P/E och vågar man kolla några år ut hamnar man på ensiffriga P/E tal. Futu är bolagets bästa peer och en ledande nätmäklare i Hong Kong, som handlas till ungefär dubbla värderingen, omkring 21x P/E på 2025e. Kollar man Robinhood får man betala 64x P/E 2025e eller Nordnet 23x P/E 2025e. 

Viktigt att ha med sig här är att P/E inte alltid är ett rättvist mått på Tiger om man tror att marginalresan precis har börjat. Ska Tiger upp till samma marginaler som sina konkurrenter finns det en betydande uppsida här. Kommande kvartal tror jag man kommer se omsättningstillväxt, marginalexpansion och multipelexpansion vilket förhoppningsvis komma att synas i aktiekursen.