Plejd Q3 2024, rapportkommentarer

Här kommer några kommentarer kring Plejds 24Q3-rapport förra veckan.

Rapporten kom in väldigt inline med mina förväntningar (faktiskt 0,1% ifrån vad jag hade fyllt i på omsättningen på Börsdata hehe, någon gång ska man träffa rätt), som jag faktiskt hade gissat att aktien skulle falla tillbaka något på, med tanke på att den rusat över 50% bara sen senaste rapporten. Nu har den istället fortsatt ytterligare typ 10% efter rapport. 

Missförstå mig inte, jag tycker inte det är konstigt att aktien står i 420, men jag tycker det är otroligt konstigt att aktien kan bete sig så här. +222% på 12 månader!? Hur kunde vi vara nere och toucha 130 för mindre än ett år sen? Nyemissionsrisk i all ära (snacka om överdriven reaktion – alltså även om de faktiskt hade gjort emission), men den risken var väl bortblåst för åtminstone 2 (3?) kvartal sedan. Vad har hänt sen dess förutom att man kommit 6 månader längre? Är det verkligen så enkelt att aktiemarknaden inte orkar blicka längre än 1-2 kvartal framåt? För det som utspelar sig nu är inte mycket bättre än förväntningarna som alla som kunnat bolaget väl haft. Kul hur som helst att marknaden börjat få upp ögonen för bolaget igen.

Kul och betryggande att Babak haussar upp nya kategorin lite och bekräftar att DWN nu är bolagets näst mest säljande produkt efter dimmern. Det är svårt som utomstående att få en känsla för hur produkterna säljer annat än som helhet i rapporterna. Det har varit en liten rädsla/osäkerhet, att armaturerna inte ska få fäste. Nu tycker jag verkligen Babak bekräftar det på riktigt för första gången.

Han exekverar verkligen på allt han utlovar, den gode Babak. Dessutom utlovar han inte för mycket nuförtiden. De har ju till och med börjat hålla datumen för sina produktlanseringar.

Det innebär också att lönsamheten lär fortsätta stiga kommande kvartal, med tanke på att det nästan känns givet att omsättningen kommer fortsätta växa fint. Jag har för mig att armaturerna började skeppas ut i stor skala i Q3 förra året, vilket betyder att den var med i jämförelsen detta kvartal. Så förmodligen bör man se lite tillväxt oavsett i Q4. Men sen har installationstillväxten också pekat på högre tillväxt två kvartal i rad nu, framför allt i Norge där skillnaden var betydande, vilket indikerar ytterligare boost i Q4. 

Ovanpå detta ska man börja skeppa termostaten i Norge i Q4, som med allra största sannolikhet kommer bli en hit. På Babak lät det i princip som att termostaten skulle kunna sälja lika mycket som dimmern (obs. sett till försäljningen av termostater, inte som att det var givet att den skulle få samma genomslag). Nu vet vi inte exakt hur stor del av försäljningen dimmern är, men min gissning är mer än hälften, vilket dvs en bra bit över 100m LTM. Det är också långt ifrån garanterat att den blir en hit, men med det i åtanke skulle det inte förvåna mig (obs. nu gissar jag, och är rejält optimistisk) om termostaten säljer för 100m NTM, vilket alltså bara i sig skulle driva 17% tillväxt NTM.

Sen har vi de internationella marknaderna med jalusipucken och multidimmernsom som option på detta. Babak själv är ju ganska bässig (läs realistisk) kring allt utom SE/NO/NL, även om han sagt att dessa två nya produkter (+ landsspecifika anpassningar) kan bli game changers. Jag gillar verkligen att han är realistisk och inte blåser upp några förväntningar. Han har sagt hela tiden att det är nya produkter som ska driva tillväxten närmaste 5 åren (började han säga för 2-3 år sen) och nya marknader förhoppningsvis(!) mer därefter.

I värsta fall lär de nya marknaderna driva "lite" tillväxt, vilket enligt mig skulle vara kanske 20-30m (ca 3-5% tillväxt). Jag tror Nederländerna kommer fortsätta växa snabbt, förhoppningsvis minst 10m. Finland tror jag bromsar in lite procentuellt, men säg 5m. Sen förhoppningsvis en ökning om minst 5m på resterande. Där har vi 20m, det är 38% tillväxt, medan de taktar över 80% för tillfället. Det är verkligen ett konservativt base case för mig, jag skulle nästan kalla det bear case.

Gillar för övrigt verkligen hur de håller det tight med expansionen. Många bolag hade satt upp ett stort kontor med 20 anställda, marknadsavdelning, admin etc i varje land. De omsätter 200+m i Norge med 14 anställda, i resterande länder har de 0-3 anställda per land. "Vi brukar skämta internt om att Island täcker hela kostnaden för expansionen" skojade Babak om i sin intervju med Kalqyl (oklart vilka länder han syftar på, men förmodligen sant om man bortser från Norge).

Sen har vi plafonden, lite diverse produkter, samt allmän tillväxt på befintligt produktutbud. Lägg därtill marknadsläget i byggbranschen – vad pratar vi för ytterligare tillväxt om man den börjar få lite medvind?

Med allt detta sagt skulle det förvåna mig om vi inte växer minst 30% under kommande 2025. Hade jag varit tvungen att sätta ett estimat hade jag nog gissat 40% tillväxt nästa år, men hade inte heller förvånat mig om vi ser >50%. Det förvånar mig mer om vi landar under 30 än om vi landar över 50.

Ovanpå detta har vi skalbarheten. Babak är verkligen tydlig med att kostnaderna inte ska öka i samma takt om intäkterna. Precis som han var för ett år sen, och har levererat på. Nu lär bruttomarginalen förvisso gå ned ytterligare lite (förhoppningsvis tillfälligt), men det skulle förvåna mig om vi inte ser lite hävstång här.

Nu är vi runt EV/EBIT 43 och EV/S 7,5. En hög värdering, så klart. Men jag tror vi handlas under EV/EBIT 30 på nästa år, det är inte dyrt för Plejd.

Jag tror(!) vi passerar 600 innan nästa årsskifte. Att bolaget kommer leverera 2025 ser jag nästan som garanterat. Den enda osäkerheten för mig blir om man kan fortsätta växa i samma takt där efter. För om bolaget ska fortsätta värderas högt, måste även 2026 se lovande ut. Vilket jag tror det kommer göra, men det går inte alls att säga med samma självsäkerhet som om 2025.

De har också planat ut investeringarna i nya produkter, vilket marknaden älskar. Men på sikt kan detta potentiellt sett bli ett problem. Inte för 2026 kanske, de har säkert en spännande pipe. Men om de ska fortsätta växa omsättningen snabbt (exponentiellt!) hela tiden, behöver man nog också växa produktutvecklingen tids nog. Gör man inte det kan det blir en inbromsning. Förhoppningsvis parerar det med tillväxt från nya marknader istället.

Den som lever får se. Ska bli kul att följa upp om ett år.