Pax för PAX - ett sorts BAM i Syd- och Latinamerika

Återkommande läsare minns kanske att jag har ägt aktier i Brookfieldkoncernen i flera år och när kapitalförvaltningsdelen (BAM) knopades av i slutet av 2022 stod jag på köpknappen. Utöver nämnda del i äger jag även delarna mot infrastruktur (BIPC) respektive förnyelsebar energi (BEPC). Vill man ha samtliga delar – och därmed även fastighetsbenet – i en sorts bundle bör moderbolaget Brookfield Corporation (BN) vara av intresse. Jag äger för närvarande inte aktier där, utan då jag gärna ser en lite högre, initial, direktavkastning nöjer mig med de tre delarna kapitalförvaltning, infrastruktur samt förnyelsebar energi.

I Sydamerika finns en aktör som till stora delar påminner om BAM och under de senaste dagarna (läs: kvällar) har jag lyckats hitta och avsätta tid för att läsa in mig om företaget känt under namnet Patria Investment (PAX) – ett bolag jag blev varse om via en nära och kär vän som var en av de som fick mig att bli mer aktiv som investerare. 

Patria Investment, som noterades 2021, är specialiserade inom investering, ägande och vidare förvaltning av privatägda företag på den latinamerikanska marknaden. Störst affärsinriktning återfinns inom sektorerna private equity och infrastruktur. Man är en av de äldsta och största aktörerna inom private equity i Latinamerika och har historiskt, fram till och med 2010, samarbetat med Blackstone, vilket stärkte dess globala räckvidd och kapacitet. 

Något som jag direkt blir något avig till är att bolagets huvudsäte är på Caymanöarna, en region ökänd för en relativt västvärldens marknader bristande transparens. Caymanöarna är också ett så kallat skatteparadis med mycket begränsad insyn i bolagsstrukturer. Nu ska man inte dra alla över en och samma kam, men likväl bör man som en potentiell investerare vara medveten om detta.

Patria, med huvudkontor i São Paulo, har expanderat sin verksamhet kraftigt och förvaltar kapital från både institutionella och privata investerare världen över. Strategin bygger på att identifiera möjligheter i underutvecklade sektorer i Latinamerika där de kan skapa värde genom aktivt ägande. Under de senaste åren har de även utökat sitt fokus till andra tillväxtregioner.

När bolag likt detta analyseras bör framför allt Fee Earning Asset Under Management (FEAUM) studeras. Sedan sin börsintroduktion 2021 har Patria visat stark tillväxt i sina avgiftsgenererande tillgångar, särskilt inom fastighetssektorn. 2021 uppgick FEAUM till strax över 7 miljarder USD, medan det per 2024 uppgick till 2,2 miljarder USD. I första kvartalet rapporterade Patria en total AUM på 46 miljarder USD, en ökning med 43 % jämfört med föregående år. Även om exakt FEAUM för Q1 2025 inte specificeras, indikerar den betydande ökningen i AUM en fortsatt positiv trend i FEAUM.

Vad som ytterligare är av vikt att studera i bolag likt Patria är fundraising (kapitalanskaffning). Även här är historiken imponerande. Efter börsintroduktionen samlade Patria in cirka 2,5 miljarder USD i nytt kapital. Denna framgång var delvis resultatet av förvärvet av Moneda Asset Management, vilket utökade bolagets erbjudande inom kredit- och aktiefonder.

Under 2022 ökade kapitalanskaffningen till 3,8 miljarder USD, vilket inkluderade lanseringen av nya fonder inom infrastruktur och fastigheter. Ett år senare, det vill säga 2023, och trots utmanande marknadsförhållanden lyckades Patria samla in 4,5 miljarder USD, med särskilt starkt intresse för deras infrastrukturfonder.

Förra året, 2024, samlades rekordsumman om 5,5 miljarder USD in, inklusive 300 miljoner USD inom rådgivningsverksamheten. Denna tillväxt drevs av både organiska inflöden och strategiska förvärv, såsom Nexus Capital i Colombia.

Under första kvartalet 2025 rapporterade Patria en rekordstor kapitalanskaffning på 3,2 miljarder USD, vilket är det högsta kvartalsresultatet i bolagets historia. Denna prestation motsvarar mer än hälften av det årliga målet på 6 miljarder USD och visar bolagets förmåga att attrahera kapital trots globala ekonomiska osäkerheter.

Kapitalanskaffningen inkluderade betydande investeringar från asiatiska statliga investeringsfonder, med cirka 1 miljard USD i åtaganden till skräddarsydda investeringskonton och specialförvaltade konton. Dessa investeringar riktades främst mot Patrias fonder inom private equity och infrastruktur.

Vad som även är viktigt att studera är Distributions to Investors och ROE. Även här är historiken god och gällande sistnämnda ligger snittet för de senaste 7 åren på drygt 44 %. Dock är dessa siffror dopade av 2020 och 2021 och studeras de senaste 3 åren, vida kända för de makroekonomiska utmaningarna, uppgår snittet till 17,9 %. 

Bolagets finanser är i ett gott skick och min tolkning av resultaten är att ledningen är duktig på att behålla en god kostnadskontroll. Vidare har man en utdelningsvänlig policy och för närvarande handlas aktien till en direktavkastning om drygt 4,6 %. När utdelningsandelen studeras framkommer att bolaget delar ut mer än vad de gör i vinst (per aktie), men i fall likt detta styrs utdelningen mer av intäkter från avgifts- och prestationsbaserade tjänster och produkter. 

Därmed kan det sammanställas likt detta.

Det är inte ”bra och starkt”, men överkomligt. Dock bör man som en potentiell investerare vara medveten om och inställd på att utdelningarna kan komma att skifta. För Q1 2025 delades 0,15 USD per aktie ut och om vi utgår från att samma summa kommer skiftas ut kommande tre kvartal betyder det att årets totala utdelning per aktie uppgår till 0,6 USD, motsvarande drygt 4,6 % i direktavkastning.

Att exponera sig mot Syd- och Latinamerika tror jag kan vara klokt, för det har varit en relativt en snabbt och kraftigt växande region. En lägre dollarkurs gynnar även tillväxtregioner, då lån och avbetalningar blir mer gynnsamma. Det ska dock noteras att tillväxtutsikterna för regionen framgent är modesta. Världsbanken skriver bland annat ”Countries in Latin America and the Caribbean must adapt their economic strategies to navigate increasing uncertainties, amid growing global economic volatility. The report forecasts growth of 2.1% in 2025 and 2.4% in 2026, making it the slowest-growing region worldwide. Low investment, high debt, and a shifting external environment are major barriers to the region’s development.  Despite some progress in controlling inflation, fiscal deficits remain a pressing concern, with the debt-to-GDP ratio expected to reach 63.3% in 2024, up from 59.4% in 2019.”

Vad som kan påverka positivt är att de kapitalutflöden som just nu sker och med stor sannolikhet bedöms fortsätta och kanske till och med öka från USA kan leta sig till just Syd- och Latinamerika. Jag säger inte att det kommer att ske, men en viss sannolikhet för det finns.

Att värdera ett bolag likt Patria utifrån det traditionella P/E-talet är, likt fallet i mer regelrätta investmentbolag som Investor och Industrivärden, mindre klokt. Istället bör P/DE (Distribuatble Earnings) vara mer passande. I nedan tabell har dessa räknats fram och som framkommer är det en fin trend.

Baserat på Q2-Q4 för 2024 samt Q1 2025 blir DE för rullande tolv månader 1,15 USD, vilket till ett aktiepris om 13,45 USD ger en värdering om P/DE om 11,7. Detta är mer eller mindre i linje med snittet för perioden 2021-2024, som har uppgått till 11,9.

När dessa rader skrivs äger jag inte aktier i Patria Investment. Jag lockas till koncernen, men vill först läsa på lite mer samt ge mig tid till en längre och vidare reflektion. Jag ser bolaget som ett ”high risk, high reward”-case. 

OBS: Detta inlägg ska inte ses som en rekommendation för något av de värdepapper som avhandlas. Jag berättar enbart om mina tankar och beräkningar, inget annat. Det är som alltid viktigt att du gör din egen analys och utgår från dig, ditt liv, ekonomi, familj och så vidare. Olika individer, olika förutsättningar, kynne och ekonomi – därmed ska du aldrig ta rygg på någon.