OEM International - på förvärvsfronten intet nytt
OEM är ett bolag som jag har följt länge, men det var först vid nedgången senhösten 2022 som jag bedömde att risk/reward om än inte var mycket lockande, så åtminstone godtagbar. Sett i efterhand, som så ofta är fallet, skulle jag ha vågat lita mer på min övertygelse och investerat mer än vad jag gjorde. Utvecklingen, inklusive erhålla utdelningar, sedan mitt köp uppgår till cirka 165 %, medan OMX SGI har avkastat drygt 56 %. Absolut applicerar jag ”buy to build”, men kursen har stigit snabbt och kraftigt och jag har sedan detta inköp aldrig upplevt R/R som attraktivt.
För ett år sedan, den 4 november, lade EQT ett bud på OEM till ett pris som där och då var 12,5 % under aktuell aktiekurs, det vill säga en rabatt och inte en vid bud sedvanlig premie. Efter många ”om och men” har bolaget fortsatt vara noterat, men med skillnaden att flera av storägarna, däribland Traction, har lättat på sitt ägande alternativt bytt röststarka A-aktier till mindre röststarka B-aktier. Med EQT:s intåg var och är det många som har förväntat sig en kraftig expansion såväl i Norden som på kontinenten. Med sitt breda nätverk och kontakter samt mer positiva än negativa historik om att slipa diamanter torde EQT vara en ypperlig ledare för OEM, vars balansräkning lämnar mycket lite att önska.
Den förväntade och antagna expansionen har dock låtit vänta på sig, vilket är något jag har ställt mig frågande till i flera medier, men också på sociala sådana. Kanske har man inte hittat rätt bolag till rätt pris, eller kanske finns det mer restriktiva och mer konservativa röster kvar inom OEM? Klart är dock att stora delar av styrelsen är utbytt och att långväga vd:n, Jörgen Zahlin, successivt har lättat på sitt aktieinnehav under året. Min tro är att han inom en inte allt för lång framtid kommer att lämna sin position, en position som han har haft sedan 2000. Arvet därefter lär inte bli lätt att axla och jag utgår från att man från styrelsens håll gör en gedigen process när det väl är dags för ett vd-byte.
Igår, torsdag, presenterade bolaget sin niomånadersrapport och den andades såväl styrka som optimism för framtiden. Sistnämnda, då nettoomsättningen per perioden juli till och med september ökade med 5 %, från tidigare 1 222 mnkr till 1 280 mnkr samt att även orderingången såg en marginell tillväxt om 1 %, för att uppgå till 1 202 mnkr (1 185). Förutom detta bottnar sig optimismtron på Zahlins ord om att ”efterfrågan har förbättrats kvartal för kvartal under året, trots att industrikonjunkturen generellt är ansträngd på många marknader. På den svenska marknaden ser vi nedgångar inom vissa kundsegment men detta har balanserats av ökad efterfrågan inom andra sektorer. Återhämtningen i Finland efter en längre tid av svag efterfrågan förväntas fortsätta. På övriga marknader är variationen i efterfrågan större och vi behöver öka kreativiteten för att förbättra omsättningen och resultaten.”
Förvisso är det av intresse att summera det tredje kvartalet, men jag ser mer nytta av att fokusera på perioden januari till och med september. Under nämnda ökade OEM nettoomsättning med 3 %, till 3 990 mnkr, jämfört med 3 884 mnkr under samma period föregående år. Rörelseresultatet var i princip oförändrat och uppgick till 567 mnkr, jämfört med 566 mnkr året innan. Resultatet efter skatt uppgick till 447 mnkr, vilket är i linje med fjolårets 448 mnkr, och vinst per aktie landade på 3,22 kronor (3,23). Allt som allt visar bolaget upp en stabil men marginell tillväxt i försäljning, medan resultatnivån har ligger stilla. Givet den utmanande sektorn i allmänhet, men den fortsatt hårt prövande geografin Finland i synnerhet, ser jag mer ljust och positivt till niomånaderssiffrorna än vice versa.
Under perioden januari till och med september uppgick rörelsemarginalen till 14,2 %, något lägre än 14,6 % samma period 2024. Lägre, ja, men likväl tycker jag marginalen vittnar om en styrka och att Zahlin med kollegor förmår att hålla lönsamheten på en god nivå. Om detta är vad nivån ligger på i en ”lågkonjunktur” kan man utgå från att den lär bli starkare när det blir ljusare tider. Faktum är att nuvarande marginal är över snitten för såväl sju (14,1 %) som tio år (13 %), men lägre än detsamma för de senaste tre (14,7 %) och fem åren (15 %).
Den finansiella ställningen är fortsatt mycket stark med en soliditet som stärktes till 72,7 %, upp från 71 % året innan, vilket vittnar om en fortsatt mycket robust balansräkning. Likvida medel ökade till 663 mnkr, jämfört med 407 mnkt föregående år, och tillsammans med beviljade, men ej utnyttjade, krediter uppgick den totala tillgängliga likviditeten till 1 221 mnkr. Beträffande räntebärande skulderna var de fortsatt låga och uppgick till 151 mnkr.
Den självklara frågan när detta summeras blir därmed: när är det dags att våga satsa och sätta likviderna i arbete? Förstå mig rätt, för jag ser gärna att man har en god finansiell ställning, men det finns gränser och det finns gränser. Givet de fortsatt (för mycket?) solida finanserna samt att man per 2024 inte höjde utdelningen bör det antingen komma ett större eller några få mindre förvärv inom en inte allt för långt framtid. Om inte blir jag besviken om vi istället inte får en rejäl utdelningsökning alternativt en extrautdelning per räkenskapsåret 2025.
Förvisso finns det rim och reson i Buffetts analogi om ”vänta på den rätta pitchen”, men om bolaget inte har lyckats hitta och förvärva bolag till en rimlig peng nu, under den största konjunkturella nedgången som vi har haft sedan finanskrisen, blir den logiska följdfrågan vad som talar för att det kommer att ske när ljusare tider stundar. Det känns nästan lite som Creades SPAC… högst sannolikt fanns det flera intressanta case och möjligheter (host… Apotea) där…
Jag fortsätter hålla i mina aktier och både hoppas på samt ser fram emot kommande period. OEM är och förblir tills vidare en av de mer dolda klenoderna på Stockholmsbörsen, vilket jag bland annat skrev om för Aktiespararna för ett par år sedan.
OBS: Detta inlägg ska inte ses som en rekommendation för något av de värdepapper som avhandlas. Jag berättar enbart om mina tankar och beräkningar, inget annat. Det är som alltid viktigt att du gör din egen analys och utgår från dig, ditt liv, ekonomi, familj och så vidare. Olika individer, olika förutsättningar, kynne och ekonomi – därmed ska du aldrig ta rygg på någon. När detta inlägg skrivs äger jag aktier i OEM International.