Evolution Q4’24

Sammanfattningsvis var väl rapporten relativt i linje med förväntningarna, men guidningen framgent för lönsamheten fick marknaden att se rött. Det har varit en tråkig resa för aktieägarna den senaste tiden, frågan är vad som kan få det att vända? 

Vi börjar med de stora grejerna för att få en snabb överblick:

• Nettoomsättning ökade med 12,3% y-o-y till 533,8 MEURO 
• Adj. EBITDA ökade med 7,9% till 363,6 MEUR, motsvarande en marginal om 68,1% (70,9). 
• Justerad tilläggsköpeskilling för RNG-förvärv 
• EBITDA-marginalprognos för 2025: 66–68 % 
• Föreslagen utdelning: 2,80 EUR 
• Återköp av aktier: 500 miljoner EUR

Intäkter 

• Totala rörelseintäkter ökade med 31,5% till 625,3 MEUR (475,3).  
• Nettoomsättningen ökade med 12,3% till 533,8 MEUR (475,3).  

Det är nettoomsättningen som är relevant här, då totala rörelseintäkter påverkades positivt av ”Övriga rörelseintäkter” om 91,4 MEUR avser reducerad tilläggsköpeskilling till NLC. Detta är en engångspost, som man bör justera för. Evolution har börjat uppge intäktstillväxten justerad för förändringar i valutakurser, och den uppskattades till 16 procent jämfört med samma period föregående år. Nettoomsättningsökningen om 12,3% får väl ses i det lägre spannet av vad jag förväntat mig, medan den valutajusterade tillväxten om 16% var närmare det jag hoppats på.

Nedan ser vi den geografiska intäktsfördelningen. Problematiken i Asien påverkar tillväxten negativt, medan Europa växer stabilt och så även övriga regioner. Evo växer något långsammare än marknaden i stort i Nordamerika och man hade ju gärna sett att tillväxten var starkare här. 

Andelen reglerade marknader var 41% (40) och nettoomsättning reglerade marknader var 220,4 MEURO (189,6). En intressant aspekt som flera verkat reagera på nu är nedan stycke från rapporten:

I nedanstående tabell (ovan här) redovisas från vilka geografiska regioner Evolutions intäkter kan härledas. Intäkter som baseras på spelaraktivitet allokeras enligt slutanvändarnas lokalisering, medan intäkter som inte baseras på spelaraktivitet allokeras enligt operatörernas lokalisering”

Ali Gündüz skrev om detta på sin blogg där han pratat med CFO Jakob Kaplan på ICE. Det är alltså så att om EVO genererar intäkter från en spelare som befinner sig i ett reglerat land, säg Tyskland, men spelar från en operatör utan licens, så räknas detta ändå som intäkter från reglerade marknader. 

Carlesund uppgav detta i VD-ordet:

Vi har genomfört ytterligare tekniska åtgärder för att avgränsa de reglerade marknaderna och säkerställa att våra spel endast är tillgängliga via lokalt licensierade B2C-operatörer på marknader där lokala licenser finns tillgängliga.

Detta tolkar jag som att man börjat se över samtliga reglerade marknader och se till att olicensierade operatörer inte kan erbjuda EVOs spel på reglerade marknader. Detta är något bolaget gjort i UK efter det att UKGC inlett en undersökning. Flera rykten har uppgett att detta arbete redan påbörjats i bland annat Sverige och Rumänien. Detta skulle borde påverka både nettoomsättning och lönsamhet negativt framåt (EBITDA-marginal om 66-68%), och är nog en av förklaringarna till den sänkta lönsamhetsprognosen för 2025.

Carlesund fick väldigt många frågor om den sänkta prognosen på EBITDA-marginalen samt cyberattacken i Asien på CC. Asien skulle ta några kvartal för att hämta sig och att man arbetade intensivt för att säkra att detta inte skulle ske igen.  

We  have  launched  several  countermeasures  that  improve  our  situation,  but  grow th is  clearly  affected  in  quarter. I  said  already  in  Q3  that  we  expect  that  it  would  take  a  couple  of  quarters  to  come  to  terms  with  the  situation  and  we  are  in  that  process  right  now………… The underlying market is intact and looking good. And I have no other flavor to give you. So 100% focus is the cyber attack, that someone is stealing our product.

Carlesund fick också frågan om vilken region som är mest lönsam, men han vill inte gå in på det. Det känns dock som det var ganska underförstått att det inte är Nordamerika eller Europa, utan mer oreglerade marknader och då främst Asien som är mest lönsamt.

Intressant var också att Carlesund fick frågan om de upplevt press på att sänka sin take rate. Svaret blev:

I wouldn't say that we have a general pressure on take rate.

Det har varit mycket spekulationer kring att EVO:s take rate pressats på grund av konkurrens, men får man tro Carlesund verkar så inte fallet. Det är i så fall mycket positivt, även om jag får säga att jag har viss oro kring konkurrensen för de generiska borden för black jack, roulette och baccarat. Som det ser ut idag, så är det nog ganska svårt för en operatör att konkurrera om de inte har Evolutions utbud av live casino-spel och slots. Det borde ge Evolution pricing power, men vem vet.  

I den postiva vågskålen så växte RNG med 6,6% y-o-y. Andra kvartalet i rad med okej tillväxt. Tillväxten för Live Casino var 13,3% y-o-y, vilket är den lägsta tillväxttakten någonsin. 

Game Rounds index

Evolution ger också information om hur aktiviteten i hela Evolutions nätverk växer, alltså hur mycket samtliga spel faktiskt spelas. Tillväxten här var 23% y-o-y och var en återhämtning från dippen under Q3’24. Förklaringen till den något lägre tillväxttakten verkade även här vara cyberattacken i Asien.

Kundberoende 

Vid Q4-rapporten får vi också information om kundberoende, vilket alltid är intressant. Evolutions största kund stod för cirka 13 procent (13) av nettoomsättningen under 2024, vilket var oförändrat från föregående år. De fem största kunderna stod för cirka 46 procent (41) av nettoomsättningen, vilket är en ökning och trenden att topp 5 fortsätter att utgöra allt större del av totalen fortsätter. Evolution går inte ut med vilka dessa kunder är, men troligen återfinns flera stora aggregatorer här. Ska man spekulera fritt är det nog inte omöjligt att det är en aggregator med mycket exponering mot Asien som är störst. Aggregatorn SoftSwiss verkar växa starkt och borde placera sig som en topp 5-kund för Evolution. Vid årets slut uppgick antalet kunder till drygt 800 (800), vilket alltså innebär att antalet kunder var oförändrat.

Carlesund kommenterade detta under CC:

So you want to work with big customers doing well. But I think that we might be on a little bit on high mark. It could come down a little bit in the future.

Lönsamhet 

• EBITDA ökade med 35,0% till 455,0 MEUR (337,0), vilket motsvarande en marginal om 72,8% (70,9).  
• Justerad EBITDA (exklusive övriga rörelseintäkter) ökade med 7,9% till 363,6 MEUR (337,0), motsvarande en marginal om 68,1% (70,9).  

Det är det senare måttet som relevant, då icke-justerad EBITDA innefattar en positiv engångspåverkan som kommer från nedskrivning av tilläggsköpeskillingar. För 2025 guidade Evolution för en EBITDA-marginal om 66–68 %, vilket troligen fick marknaden att darra och se rött.  

Tilläggsköpeskillingar har varit i fokus det senast och nedan ser vi vad bolaget skrev om de olika tilläggsköpeskillingarna:

Big Time Gaming: Evolution har beslutat att förlänga perioden för tilläggsköpeskilling avseende förvärvet av BTG till 2026. Skulden för tilläggsköpeskilling har reducerats med 59,7 MEUR vilket redovisas som övriga rörelseintäkter. Återstående tilläggsköpeskilling med ett nuvärde om 103,2 MEUR kan komma att betalas ut senast 2026.  

Nolimit City: Evolution har beslutat att förlänga perioden för tilläggsköpeskilling avseende förvärvet av NLC till 2026. Skulden för tilläggsköpeskilling har reducerats med 91,4 MEUR vilket redovisas som övriga rörelseintäkter. Återstående tilläggsköpeskilling med ett nuvärde om 34,3 MEUR kan komma att betalas ut senast 2027.

The  earn out  period  has  been  extended,  but  the  total  will  be  lower  than  forecasted  at  the  time  of  acquisition.

Det uppgavs att NLC utvecklades väl, men att målen var väldigt högt satta för utbetalning av tilläggsköpeskillingen. NLC har drabbats negativt av att utrullningen av OSS tagit längre tid än väntat.  

På CC fick man intrycket av att 66-68% är målet, men att Evolution ändå tror att de kan överträffa detta. På lång sikt trodde Carlesund på högre lönsamhet:

I see the margin potentially going up in a little bit longer term.

Fortsätter lönsamheten att sjunka i kombination med en lägre tillväxttakten om 10-15%, så lär inte marknaden vara mer positiv till Evo. Diskussionerna om vilken multipel Evo förtjänar har pågått länge och det kan så klart inte jag svara på. Det är uppenbart att marknaden börjat ta fasta på de riskerna som finns och ”bestraffar” Evo med en lägre multipel. Vi får se hur allt spelar ut sig helt enkelt. 

Antal bord och nya studios 

Evolution hade 1 700 bord vid årets slut, en nettoökning om cirka 100 stycken för helåret 2024. Detta trots att bolaget adderat över 300 bord. Nettoökningen blev dock lägre på grund av stöket i Georgien där bord har fått stängas ner. Carlesund kommenterade utvecklingen i Georgien:

Since  a  few  months  back, the  situation  in  our  Georgia  studio  is  good  and  the  strike  itself  is  not  a  factor  anymore.

Avseende nya studios så fortsatte expansionen i den nyligen öppnade studion i Colombia. Evolution förväntar sig att öppna 3-4 nya studios under 2024, och då ibland annat Brasilien och Filippinerna. Studion i Filippinerna har redan börjat att byggas, men Carlesund ville inte kommentera exakt när under året den skulle öppnas.  

Antalet anställda ökade y-o-y med 10,6 procent, men den snabba ökningen har avtagit sedan problematiken i Georgien. 

Spelsläpp och patent

Carlesund fortsatt mycket positive till deras roadmap för 2025 och att den är starkest någonsin. De håller på att stärka sina patent och arbetar mer aktivt för att försvara sina IP:n. Över 110 spel ska lanseras under 2025, varav några ses i bilden nedan:

Flera spellanseringar skedde under H2’24 och Evolution har troligen inte sett full effekt av dessa ännu. Carlesund kommenterade detta: 

But don't forget that also as we release games little bit later 2024, they are still building momentum. Games like Lightning Storm, they take time to find the audience. Don't forget how long time it took for Crazy Time to become the biggest game in the world.

Detta tror jag han har helt rätt i, då spelaraktiviteten har ökat successivt över tid för deras idag populäraste spel. Han poängterade också att Evolution måste fokusera på att släppa spel som fångar spelarens intresse direkt, då spelarnas attention span är väldigt kort. Han drog bland annat en parallell till TikTok här.  

Framåt

Vi kan börja med några citat från CC av Carlesund:

• “As  we  look  into  2025,  we  see  that  the  underlying  market  trends  are  strong.”
• “Development  of  online  casino  in  general  and  live  casino  in  particular  is  still  in  the  early  stage  in  many  regions  and  we  are  in  prime  position  to  seize  that  opportunity  and  we'll  continue  to  expand  and  invest  for  increased  market  shares  and  growth.”
• “Our children or our children's children will not go and place a bet in a land-based casino. They will either play at the phone or they will do something else. So it's a huge untapped potential.”

Carlesund fortsatt positiv. Live Casino är här för att stanna och det finns enorm potential framåt. Det håller jag med om, då jag tror att online-marknaden som helhet kommer att fortsätta att växa i många år till.  

Carlesund fick frågan om gapet mellan EVO och konkurrenterna och om han var bekväm med hur det ser ut i nuläget: 

I'm never comfortable. I am paranoid. I want to run faster. I want to do more. I always want to run faster. So comfortable is not really in my genes.

Han betonade också att ingen annan aktör släpper spel som är lika bra som Evolutions.  

I övrig kommer Evolution att dela ut €2.80 per aktie och även återköpa aktier för upp till 500 MEURO under 2025.  

Sammanfattningsvis var väl rapporten relativt i linje med förväntningarna, men guidningen framgent för lönsamheten fick marknaden att se rött. Det har varit en tråkig resa för aktieägarna den senaste tiden, frågan är vad som kan få det att vända?

Återköp, Brasilien, möjlig regleringsvåg i USA och återgång i Asien är några faktorer som kan göra livet gladare för Evolutions aktieägare. UKGC, cyberattacker, strypta oreglerade operatörer, stiltje i USA:s regleringar och ökad konkurrens kan dock göra livet ännu surare.

Vi får se om blankarna får rätt, då 7% av kapitalet nu är blankat. Några insynspersoner som NA-chefen Jacob Claesson och även Louise Wiwen-Nilsson köpte idag aktier, så vem vet… Kanske de får rätt. Jag tror många hoppas på att Carlesund öppnar upp kanonen och köper för 100 MSEK igen.

Som aktieägare får man nog dessvärre vara beredd på låga multiplar även framåt här under en överskådlig framtid.