Games Workshop

Ett bolag jag undermedvetet länge haft vetskap om, men först efter att min trevliga och sympatiska bloggkollega Stefan Thelenius (Z2036) bloggat om det fått en mer medveten sådan om är det brittiska bolaget Games Workshop (GAW). Sedan han för första gången bloggade om det har det funnits på bevakningslistan, men i takt med att den växte kom bolaget att falla längre och längre ned bland bolag som fångade mitt intresse.

Emellertid har jag varit mer aktiv med att följa bolaget mer noggrant sedan våren i år (2023) och har också under hösten köpt in mig i koncernen som står bakom ett mycket erkänt IP – Warhammer.

Games Workshop (GAW) är ett brittiskt företag som är känt för att skapa och sälja spel samt modeller för figurspel. Företaget grundades 1975 och har sitt huvudkontor i ”Sheriffens” Nottingham, England. Bolaget är mest känt för sitt varumärke Warhammer, som inkluderar olika spel och produkter som Warhammer 40,000 och Warhammer Fantasy Battle.

Huvudprodukterna från Games Workshop är plast- och metallmodeller, som representerar olika fantasy- och science fiction-enheter. Dessa modeller används sedan i spel där spelarna använder strategi och taktik för att besegra varandra. Utöver detta licensierar de ut IP:t till bland annat tv- och datorspelsutvecklare, där ett exempel är det nyligen släppta Warhammer 40 000: Rouge Trader. Företaget producerar också böcker, regelböcker och andra tillbehör relaterade till sina spel.

Warhammer-universumet är känt för sin djupa lore och rika bakgrundshistoria, vilket har bidragit till dess popularitet inte bara inom figurspelsgemenskapen, utan också inom populärkulturen. Games Workshop har också expanderat sitt varumärke genom att licensiera det för datorspel, böcker och andra medier. Investerare i Embracer, eller de som följer nämnda bolag, känner igen GAW och det av studion Saber Interactive kommande spelet Space Marine II. Spelet var beräknat att släppas ”nu”, i slutet av 2023, men blev uppskjutet till senare halvan av 2024. 

Studeras lite siffror framkommer att det genomsnittliga tillväxtsnittet för omsättning, vinst samt eget kapital är stabilt (data är hämtat från tacksamma Börsdata). 

Gällande lönsamhet samt avkastning på såväl eget kapital som investerat kapital et cetera är snittet följande.

Studeras bolagets balansräkning i allmänhet, men soliditeten och nettoskulden i synnerhet framkommer att förstnämnda uppgår till 71,9 %, där det tioåriga snittet är 73 %, och att sistnämnda uppgår till -0,19 x EBITDA. Gällande det tioåriga snittet för (den negativa) nettoskulden är det -0,3. 

Som görs synligt har bolaget en imponerande tillväxt, men också en lika imponerande finansiell position. Beträffade förstnämnda bör det göras klart att bolaget såklart har haft en extra boost av åren kring och efter Corona, då mer eller mindre alla stängde in sig för att spela fickpingis, plocka och samla på navelludd, spela datorspel, brädspel, läsa och/eller leka med figurer/samlarsaker med mera. Jag räknar inte med att de senaste årens kraftiga tillväxt ska fortsätta med samma magnitud. Istället ser jag här ett IP som är vida känt och som jag bedömer inte bara kommer växa kommande år/decennier, utan också med, över tid, hittills uppvisade starka marginaler, inte minst bruttomarginalen.

Vidare är det min tes att de över tid stigande utdelningarna kommer fortsätta. Dock räknar jag med att utdelningen baserad på innevarande räkenskapsår sänks med cirka 15–17 %. Skulle den behållas på samma nivå är direktavkastningen per den 8 december 2023 cirka 4,5 %. Utdelningstillväxten per de senaste tre respektive fem åren är 42 % samt 28,2 %. Detta medan utdelningsandelen relativt vinst snittat 15,2 % de senaste tre åren och 9,3 % de senaste fem sådana. I relation till FCF är utdelningsandelen, som snitt, för de senaste tre åren 11,3 % respektive 0,8 % för de senaste fem åren.

I förrgår, torsdag den 7 december, föll aktien cirka 13 % efter att bolaget släppt en sedvanlig och vid denna tidpunkt på året ”trading update”. I denna kommunicerade bolaget: ”Games Workshop is pleased to confirm that trading since the last update in September 2023 is in line with expectations. The Board’s estimate of the results for the six months to 26 November 2023, at actual exchange rates, is core revenue of not less than £235 million (2022/23: £212.3 million) and licensing revenue of c. £12 million (2022/23: £14.3 million). Core operating profit is estimated at not less than £82 million (2022/23: £70.7 million) and licensing operating profit of c. £11 million (2022/23: £12.9 million). Profit before tax is estimated at not less than £94 million (2022/23: £83.6 million).

Under our profit share scheme, we are paying £2,500 in cash to each employee in December (2023/24: £7.5 million; 2022/23: £4.5 million) to reward their contribution to our performance. Dividends declared and paid in the period are 195p per share, £64.2 million (2022/23: 165p, £54.2 million).

Further details will be announced in the half yearly report which will be released on 9 January 2024.”

Såklart är det mindre positivt att intäkter från licensierade produkter minskar, men… -13 %? Kanske befarar den så ofta manodepressiva Mr. Market att rapporten, som kommer i början av januari, kommer vara än sämre än vad denna uppdatering gör gällande? En sak som kan ha oroat är att bolaget brukar kommunicera något om sin interimutdelning vid denna tid på året/denna trading update. Något om nämnda nämns icke, vilket kan göra att Mr. Market direkt spår det värsta tänkbara. Något sådant tenderar ju aldrig nämnda göra…

En av de analytiker, Russel Pointon, som följer bolaget gjorde en kort uppdatering. 

Oavsett investerar jag lite längre än blott ett, eller två, tre eller fyra kvartal. Jag ser än längre fram och således är jag beredd att svälja det relativt dyra pris om P/E 22,3 och EV/EBIT 17,4 som aktien handlas till.  Jag valde att öka mitt tidigare innehav med 12,5 % igår, fredag.

Detta är inte att betrakta som ett regelrätt investeringsråd. Som alltid ska du göra din egen analys och utgå efter dina förutsättningar, din strategi samt placeringshorisont. På Nordnet kan du investera i GAW direkt via hemsidan, medan du på Avanza nödgas ringa in din order. Minsta courtage hos Avanza är 200 kr och dessutom (såklart) tillkommer en växlingsavgift.