mResell - Möter kritiska volymer

Varför mResell?

mResell är tillsynes ett bolag som inte levererat enligt plan och bolaget introducerades på börsen i februari 2025. Sedan dess är aktien ned cirka 50 %, där en betydande del av nedgången kom efter den senaste Q4-rapporten. Så varför ens titta på caset? Jag ska försöka övertyga dig med ordentlig DD som talar för att bolaget under H1 kommer nå tillräckliga volymer för att bli kassaflödespositiva. De borde faktiskt redan ha nått dessa volymer när jag skriver detta inlägg.

Samtidigt värderas bolaget som skräp, och det med viss rätt. Sedan börsintroduktionen har bolaget genomfört fem (5) nyemissioner och gått från cirka 30 miljoner till 55 miljoner aktier i NOSH. I dag handlas aktien bakåtblickande till P/S 0,6x och EV/S 0,68x. Samtidigt har bolaget tagit in nytt kapital för att nå kritiska volymer, vilket är avgörande i den här affärsmodellen där i princip hela OPEX-basen skalar mot topline (förutom marknadsföring), samtidigt som bruttomarginalen förbättras med ökade volymer.

Bakgrund

mResell är ett svenskt refurbishbolag med fokus på Apple-produkter, grundat 2012 och med huvudkontor i Stockholm. Det som gör bolaget intressant är att det inte ska jämföras rakt av med andra refurbish-aktörer som exempelvis Swappie. Medan Swappie är starkt koncentrerat till iPhones, verkar mResell över ett betydligt bredare Apple-ekosystem, vilket ger bättre förutsättningar för högre marginaler och en mer flexibel produktmix. Man har också börjat gå mot PC/Android redan. Därtill säljer bolaget via flera externa marknadsplatser, vilket bidrar till snabbare lageromsättning. I en verksamhet som är så pass volymdriven är det en central konkurrensfördel, eftersom kapital binds kortare tid och kan snabbare cirkuleras in i nya inköp.

Lönsamhet att vänta från Q2 och framåt?

mResell släpper sin Q1-rapport den 21 maj, och mina estimat indikerar att bolaget kommer landa precis på fel sida om break-even. Samtidigt ska man inte glömma att kvartalet var kortare på grund av februari (vilket blir avgörande när man är på gränsen till lönsamhet), samt att endast små delar av kapitalet från emissionen den 27 januari hann omsättas under perioden. Jag känner mig trygg med att majoriteten av de nya cashen redan rullat in i lager och börjat omsättas.

Även om 10 miljoner låter som en liten summa innebär det väldigt mycket i ett bolag som förra året omsatte sitt lager 14 gånger, särskilt när man befinner sig nära lönsamhet. Så varför inte vänta till Q2? I varje kvartalsrapport lämnar bolaget en outlook för hur det har gått hittills i det nya kvartalet. Jag förväntar mig att de då kommunicerar profitabla volymer, motsvarande en run rate på omkring 60 miljoner för hela Q2. Om de inte uttryckligen kommunicerar lönsamhet räknar jag ändå med att det går att härleda från top line, som sannolikt kommer att kommuniceras.

Vidare förväntar jag mig att mResell kommer kunna upprätthålla ungefär samma bruttomarginal över helåret som i Q4 2025, omkring 27 %. Det bör framför allt drivas av skalfördelar i inköpen. Tidigare har bolaget endast haft möjlighet att köpa mindre batcher, men det nya kapitalet möjliggör större inköp, vilket bör förbättra bruttomarginalen över tid.

Däremot förväntar jag mig att bruttomarginalen studsar tillbaka något i Q1, till omkring 26 %, från de artificiellt höga nivåerna i Q4 2025. En stor anledning till den starka marginalen i Q4 var att färre iPhones såldes ut i samband med en engångseffekt under kvartalet. iPhones är samtidigt bolagets produktkategori med lägst bruttomarginal. Om man tittar på Swappie, som opererar i betydligt större skala, ligger deras iPhone-marginaler kring 20–21 %. Därför bedömer jag att mResell sannolikt ligger runt 17 % i bruttomarginal på iPhones.

Ytterligare ett argument för att bolaget redan kan vara lönsamt i april är releasen av M6 MacBook-modellerna under året, vilket har lett till att större batcher MacBooks kommit in under Q2. Det bör ge en bättre produktmix under kvartalet och därmed bidra positivt till bruttomarginalen.

Skala är nyckeln till lönsamhet.

Volymer är ack så viktiga i mResell eftersom den operationella hävstången är ett faktum i
caset. mResells AI-platform möjliggör skala utan några signifikanta ökningar i OPEX, då den automatiserar processen från inköp till sälj. Marknadsföring, som står för ungefär 8 % av sales, är det enda kostnadsposten som skalar med topline. Bolaget har tidigare haft för många anställda, men med de nya volymerna ligger man nu på en bra personalnivå, med extrapersonal som tas in vid större inflöden av lager. I min modell räknar jag med att man anställer fem (5) nya personer per år framåtblickande. Det viktiga att ha med sig är att man inte har anställt någon ny sedan det nya kapitalet kom in, bortsett från viss extrapersonal på helgerna, vilket visar att mina estimat ligger på den konservativa sidan.

Samtidigt finns flera kostnadsposter som gynnas av att intäkterna växer med 90 %. Hyra påverkas inte. En stor del av övriga externa kostnader påverkas inte heller, och med de volymer man nu har kan man bli en topp 10-leverantör till de plattformar man säljer via. Det skulle i sin tur kunna ge en kostnadsrabatt på omkring 2 % per enhet på en avgift som i dag ligger på 5–10 %, beroende på vilken marknadsplats det gäller.

Konkurrentsfördel med egenutvecklad AI-plattform

Fortsättningsvis stärker AI-plattformen dessutom mResells konkurrensposition ytterligare genom att deras plattform möjliggör en betydligt närmare integration med leverantörerna. Ju mer integrerade leverantörerna blir i mResells system och processer, desto större blir beroendet av samarbetet. Det skapar i praktiken högre switching costs för leverantörerna och ger mResell ett starkare förhandlingsläge över tid.

Det här är viktigt eftersom tillgång till attraktiva inköpsavtal är en av de största konkurrensfördelarna i refurbished-marknaden. När bolaget kan erbjuda en smidigare och mer automatiserad lösning för lagerhantering, prissättning och försäljningsflöden blir de en mer attraktiv partner jämfört med mindre aktörer. Det gör att mResell kan konkurrera mer effektivt om större och bättre leverantörsavtal, vilket i sin tur förbättrar både tillgången på lager och marginalprofilen.

På sikt skapar detta en positiv spiral där högre volymer leder till bättre leverantörsavtal, vilket ger bättre marginaler och ännu starkare konkurrenskraft.

B2B-affären en viktig satsning för ökad skala

mResell har i dag B2B-avtal med flera mindre kunder, samtidigt som vi vet att bolaget är i förhandlingar med större aktörer. Som ni ser på bilden ovan spekuleras det bland annat i att både SCA och Spotify kan vara potentiella kunder. Vad skulle då ett avtal med en aktör som SCA innebära? Enligt mina estimat handlar det om cirka 6 000 enheter, omkring 40 miljoner i topline samt en inkrementell EBIT-marginal på runt 28 %. B2B-affären gynnas alltså kraftigt av att den adderas ovanpå den befintliga B2C-verksamheten, vilket ger väldigt fina marginaler genom hela P&L:en. I mina estimat räknas 50 % av ett sådant avtal från 2026.

Samtidigt är det inte själva omsättningen från dessa kontrakt som jag ser som den största triggern. Det verkligt intressanta är vad kontrakten möjliggör framåt. För mResell innebär B2B i praktiken ARR-liknande intäkter och mer förutsägbara kassaflöden. Den typen av återkommande intäkter gör det betydligt lättare att refinansiera dagens lån, som i nuläget har en ränta på omkring 12 % samt amorteringskrav motsvarande cirka 2,6 miljoner kronor per år.

Jag förväntar mig att en refinansiering på bättre villkor skulle frigöra kapital som i stället kan bindas i lager och fortsätta omsättas snabbt. Samtidigt öppnar det även upp för möjligheten att låna ytterligare kapital till betydligt bättre villkor, där den inkrementella avkastningen på det kapitalet sannolikt skulle överstiga räntekostnaden med god marginal. Återigen bygger hela caset på att detta är en volymdriven affär med stark operationell hävstång. Ju större volymer bolaget kan hantera utan att kostnadsbasen växer i samma takt, desto kraftigare blir effekten på EBIT och kassaflöde.

Hög uppsida när bolaget når lönsamhet

Fortsättningsvis finns det enligt mig också en betydande teknisk uppsida i aktien, drivet av låg likviditet och ett begränsat free float. När sentimentet väl vänder och bolaget börjar visa lönsamhet krävs det relativt små kapitalflöden för att få stor effekt på aktiekursen.

Samtidigt har man också gjort sig av med Molcap från ägarlistan, somhaft olika syn på hur bolaget ska drivas med Patrik, bolagets vd, sedan börsintroduktionen. Min bild är att Molcap haft ett mer kortsiktigt fokus, medan Patrik drivit verksamheten med ett mer långsiktigt perspektiv kring skala och lönsamhet. Att den överhängande osäkerheten nu verkar vara borta ser jag som positivt för caset.

Parallellt har två investerare som jag håller högt kommit in i ägarbilden: Julnie, ett family office, samt Carl Rosvall. Jag ser det som ett styrketecken att investerare med dokumenterad erfarenhet av småbolag och tillväxtcase väljer att exponera sig mot bolaget på nuvarande nivåer.

Låg Free-Float

Peer-värdering med 30% rabatt

Är nyemissionsrisken borta?

Ytterligare vill jag betona att jag inte förväntar mig någon vidare utspädning för aktieägarna i det här caset, annat än i samband med eventuella förvärv av suppliers. Det har dock Patrik kommunicerat inte ska ske förrän aktien handlas på betydligt högre nivåer än i dag. Att bolaget dessutom förväntas bli lönsamt i Q2 talar också för att någon ytterligare kapitalanskaffning inte ska behövas.

Samtidigt visar en reverse DCF, enligt min bedömning, att marknaden i praktiken prisar in omkring 50 % aktieutspädning framåt, något jag inte ser som sannolikt utifrån min DD. Jag ser dessutom en option i att bolaget fortsätter att lansera egna hemsidor på nya marknader. Det hade inte förvånat mig om man exempelvis öppnar en egen sajt i Frankrike, där refurbished-industrin är mycket het och där både nationella initiativ och EU-regleringar driver utvecklingen i rätt riktning.

Positiv trend i reviews på Trustpilot och Back Market

mResell har under Q1 sett en positiv trend i antalet reviews på både Back Market och Trustpilot, där man på Trustpilot (.se, .fi & .es) gick från 37 st i januari till 65 st i mars. Vilket styrker Patriks uttalande i Q4 rapporten, där han sa att Q1 hade startat starkt och att februari var mycket starkare än januari. På Back Market ser vi en liknande trend, där man har gått från 86 st till dryga 100 st, där varorna även indikerar att man haft ett skifte i produktmix mot högre BM produkter som säljs.

Risk

Den största risken i affärsmodellen är tillgången på produkter. Marknaden för begagnade Apple-enheter kan periodvis vara begränsad, och tillgången på attraktiva inköpsvolymer är helt avgörande för att kunna fortsätta växa med bibehållen lönsamhet. mResell hanterar detta genom att integrera sina leverantörer närmare verksamheten via den egna AI plattformen. Genom att erbjuda system och lösningar till suppliers stärker bolaget sina relationer, ökar sitt förhandlingsutrymme och får tillgång till större och mer stabila volymer över tid. Det bygger samtidigt upp ett mer motståndskraftigt leverantörsnätverk (man har idag Europas 4 största leverantörer), vilket minskar beroendet av enskilda aktörer och gör supply-sidan betydligt starkare på sikt.

Så, vad är det som kommer driva uppsida i caset?

Sammanfattningsvis ser jag ett bolag som står precis på tröskeln till lönsamhet, samtidigt som marknaden fortfarande prissätter mResell som om ytterligare utspädning och strukturella problem vore oundvikliga. Min tes bygger på att ökade volymer, operationell hävstång och förbättrade inköpsvillkor kommer driva kraftig EBIT-expansion under kommande kvartal. Kombinerat med potentiella B2B-avtal, bättre finansieringsmöjligheter och ett lågt free float ser jag en attraktiv risk/reward på dagens nivåer. Med en balanserad Peer- och DCF värdering ser jag en uppsida på 67 %.

Disclaimer: äger aktier i bolaget