Generic Sweden - En Skalbar Kassaflödesmaskin

Bolagsbeskrivning

Generic Sweden erbjuder en plattform för olika kommunikationslösningar där företaget idag har tre olika intäktsben. Första intäktsbenet kommer från bolagets volym del som innefattar att man skickar ut sms, RCS och mejl åt företag via deras plattform. Det andra benet utgörs av Minicall som är en personsökare/larmlösning för kritiska meddelanden. Kunderna för denna tjänst återfinns traditionellt inom vårdsektorn eller inom blåljusverksamhet. Det tredje benet och den finaste delen av verksamheten återfinns bland deras SaaS-lösningar. Dessa inkluderar bland annat DOCS som är en egenutvecklad digital fax samt Sender-ID. Bolaget har idag 22 anställda med huvudkontor i Stockholm. Bolaget har på kurs 45,50 ett börsvärde på runt 560 MSEK. Om du inte hört talas om RCS innan kan du läsa mer om det här: (https://sv.wikipedia.org/wiki/Rich_Communication_Services).

Ägarbild 

Enligt den senaste ägardatan från holdings så ser ägarlistan ut som följande: 

1. Martin Gren (Grenspecialisten) 24,49% 

2. Hans Krantz 10,43% 

3. Nordnet pensionsförsäkring 9,62% 

4. JCE Group 7,12% 

5. Avanza pension 5,99% 

Den största ägaren är Martin Grens investmentbolag Grenspecialisten. Kikar man bland deras innehav återfinner man många fina kvalitetsbolag som AQ Group, Plejd och Proact IT se lista (https://www.placera.se/comment/aktierna-i-martin-grens-depa-2023-04-26). Värt att notera är att Hanz Krantz har sålt stora delar av sitt innehav under 2025. Krantz satt som ordförande i styrelsen mellan åren 2009–2025 men valde i maj att avsluta sitt uppdrag som styrelseordförande. I samband med sitt minskade engagemang i Generic har han sålt en hel del aktier. Att han i samband med sin avgång valt att minska sitt aktieinnehav anser jag är högst naturligt. Enligt Holdings motsvarar det kvarvarande innehavet fortfarande cirka 86,6% av hans av publika portfölj vilket indikerar ett fortsatt starkt finansiellt åtagande och förtroende för bolaget. Vid ingången av året så satt Krantz på strax under 19% av aktiestocken men efter en blockförsäljning motsvarande ungefär 5% av aktierna samt yttligare försäljningar på 3% över börsen har hans innehav minskat ner till 10,4%.

Intäktsfördelning 

På grund av bolagets begränsade informationsgivning i kvartalsrapporterna så är det oerhört svårt för oss investerare att få en bild av intäktsfördelningen. Förklaringen till bristen på information anser jag kan bero på två faktorer varav den första är att bolaget har ett flertal känsliga kunder, däribland polismyndigheten. En annan rimligförklaring skulle kunna vara att bolaget inte väljer att prioritera IR och kostnaderna det medför på grund av bolagets storlek. 

Bolagets verksamhet kan delas upp i Volymtjänster, Minicall och SaaS där intäkterna kategoriseras som fasta eller rörliga. I Q4 2021 förklarar den före detta VDn Jonas Jegerborn dynamiken väl. 

”Vår affär byggs upp av fasta och rörliga intäkter. Fasta intäkter är månatliga avgifter för att få tillgång till funktioner och servicenivåer i vår plattform. Rörliga intäkter är avgifter för nyttjandet av transaktioner till exempel sms, röstmeddelanden, mejl eller autentiseringar."

Uppskattning Av Intäktsfördelningen

Bolaget skev i årsredovisningen för 2020 följande om Minicall:

”Minicall utgör en mindre del av Generics omsättning men är viktigt för att fortsätta växa med andra messagingtjänster inom framför allt vård och e-hälsa.”

 År 2020 omsatte Generic 81 MSEK jämfört med 182 MSEK R12. Sedan 2020 har bolaget säkrat ett flertal stora volymavtal med Försäkringskassan, Inera och Schenker. Kontentan är att det är de övriga verksamhetsbenen som drivit topline. Därav är det rimligt att anta att Minicall utgör en ännu mindre del av verksamheten idag än 2020. Jag uppskattar att Minicall står för cirka 3% av topline. Nästa fråga blir hur intäktsfördelningen mellan volym och SaaS kan se ut. Med tanke på värderingsgapet mellan CPaaS-bolag och SaaS-bolag blir detta således en viktig frågeställning. 

Jag resonerar följande: SaaS delen har uppskattningsvis en bruttomarginal på 75%, för volymdelen dvs SMS, RCS och mejllösningar, så räknar jag med 30% i bruttomarginal. Det är 5 procentenheter lägre än volymkonkurrenten Sinch. Motiveringen är att Sinch köper in en betydligt större mängd sms än Generic och att Sinch därmed kan få bättre inköpspriser och en bättre bruttomarginal. R12 uppgår Generics bruttomarginal till 44%. Med hjälp av dessa antaganden kan man ställa upp följande ekvation: (0,75x + 0,30y) / x + y = 0,44. Löser vi ut denna kan man få ett ungefärligt estimat på hur mycket respektive verksamhetsben omsätter.

Baserat på dessa antaganden så landar jag i att SaaS delen omsätter 56,5 MSEK R12 vilket motsvarar ungefär 30% av försäljningen. Nedan bifogar jag en känslighetsanalys med hur mycket SaaS skulle omsätta vid olika antaganden gällande bruttomarginaler. Jag bifogar även ett cirkeldiagram med hur intäktsfördelningen skulle se ut om mina resonemang stämmer.

RCS 2026 

Från och med 2026 så kommer Apple att börja stödja användandet av RCS i Sverige. Det är lite otydligt hur detta kommer påverka bolaget men så här skriver ABG i en uppdragsanalys ”We are waiting for Apple to enable RCS in the Nordics, which should allow for better margins over time”. Ledningen verkar positivt inställda men personligen tycker jag det är svårt att avgöra huruvida detta kommer påverka bolaget. Generic verkar dock positivt inställda till att Apple lanserar RCS i Sverige då bolaget man skriver så här i Q2 2024.

 ”En mycket spännande nyhet är att Apple meddelat att man från och med iOS version 18 kommer att stödja RCS. Detta är ett besked som vi väntat på i många år och som markerar startpunkten för en ny era inom Business Messaging. RCS är en vidareutveckling av SMS som står för Rich Communication Services och innebär bland annat att det blir möjligt att skicka interaktivt och grafiskt innehåll som bilder och video. Detta skapar helt nya möjligheter inom flera områden. På Generic har vi sedan länge specialiserat oss på att bygga interaktiva flöden och genom RCS får vi helt nya tekniska möjligheter att både förbättra befintliga flöden och adressera nya. Utöver stöd för RCS hos iOS och Android krävs stöd hos respektive mobiloperatör och i skrivande stund stödjer inte alla svenska mobiloperatörer RCS ännu. Vi hoppas dock på fullt stöd inom en snar framtid. Intresset från våra kunder kring denna nyhet är stort.” 

Som jag tolkar det så är ett RCS meddelande dyrare än ett SMS då man kan skicka större mängder data, Detta skulle kunna vara positivt för marginalerna. Å andra sidan så skulle möjligheten att skicka mer avancerade meddelanden kunna kannibalisera på mängden trafik som skickas genom Generics plattform. En lägre trafik i på Generics platform skulle påverka bolagets försäljning negativt. Påverkan från RCS är något jag kommer följa särskilt noga kommande kvartal

Historisk Finansiell Utveckling 

Bolagets finansiella historik är minst sagt imponerande. 2017 valde bolaget att avyttra konsultverksamheten för att renodla verksamheten mot kommunikationslösningar. På grund av avyttringen är endast historiken från och med Q1 2018 representativ för 56 120 7 Estimerad Intäktsfördelning (MSEK) SaaS (30,6%) Volym (65,6%) Minicall (3,8%) den nuvarande verksamheten trots att bolaget varit noterat betydligt längre. Sedan 2018 har omsättningen haft en CAGR på 17,5% och EBIT en CAGR på 24,5%.

Balansräkningen är stark, bolaget har inga långfristiga skulder och hade i Q3 2025 en nettokassa på 46,6 MSEK motsvarande 8,3% av börsvärdet. Historiskt har bolaget tack vare dess digitala lösningar haft otroligt låga CAPEX behov. Detta i kombination med att tillväxten inte binder något signifikant rörelsekapital över tid resulterar i en otroligt stark kassaflödeskonvertering. Snittet sedan 2018 ligger på höga 107%.

Förklaringen till att EBIT växer snabbare än omsättningen har huvudsakligen att göra med att bolaget är otroligt skalbart. Det tydligaste sättet att påvisa detta är att mäta hur personalkostnaderna förhåller sig i relation till bruttoresultatet. Genom att använda bruttoresultatet snarare än omsättningen så får du en mer representativ bild då bruttoresultatet bättre speglar den underliggande kvalitén i intäkterna. Den huvudsakliga kostnaden i OPEX är personalkostnader som står för cirka 75% av kostnaderna. Precis som grafen nedan visar har personalkostnaderna fallit 9% enheter mot bruttoresultatet. Under samma period har EBIT-marginalen stigit från 15% till 22%.

Setup inför Q4 

Enligt mig finns det mycket som talar för att Q4:an kommer vara stark. Inför Q4 så har ABGSC som är det enda analyshuset som följer bolaget följande estimat: Omsättning 49,7m (+4% YoY) samt en EBIT på 10,9m motsvarande en marginal på 22%. Kollar man Pinpoint estimaten räknar dem med att omsättningen landar på 50m (+5% YoY) och EBIT på 10,8m dvs en marginal på 21,7%. Det finns primärt två parametrar som indikerar på att bolaget kommer att slå dessa estimat. Det första är tillväxten på topline och det den andra är bruttomarginalexpensionen. Omsättningstillväxten under 2025 har varierat och uppgick till 6,3% i Q1, 2,1% i Q2 samt 5,3% i Q3. Läser man VD ordet i Q1 så står det följande: 

”Vi har också sett en svag utveckling under kvartalet från segmentet logistik och e-handel, vilket bekräftas av Svensk Handels officiella siffror.”

Här refererar bolaget till Svensk Handels E-handelsindikator som bekräftar bolagets bild av att E-handeln hade det tufft H1 2025. Eftersom bolaget menar på att underliggande verksamhet har gått svagt då marknaden haft det tufft blir man ju nyfiken, hur har det gått i H2? Läser man i rapporten för december så skriver Svensk Handels att branchen har sett en vändning efter sommaren och att avslutningen på året har varit stark. Samma trend syns i Generic omsättningstillväxt då tillväxten accelerade i Q3. På grund av ovannämnda anledningar tror jag bolaget slår omsättnings estimaten. Tes två är att marknaden underskattar expansionen i bruttomarginalen. För Generic innebär en ökning av bruttomarginalen med en procentenhet en resultatförstärkning på cirka 6% på EBIT-nivå. ABG räknar med att bruttomarginalen stiger med 0,2 procentenheter. Detta ska ställas i relation till den starka trenden de senaste kvartalen, där bruttomarginalen förbättrades med +349 baspunkter i Q3, +411 baspunkter i Q2 och +496 baspunkter i Q1. DOCS har gått från 52 kommuner i Q4 2024 till 70 i Q3 2025 vilket motsvarar en tillväxt på 35%. Eftersom tjänsten faktureras månadsvis innebär det att man nu ”taktar” på en högre nivå SaaS nu än i Q4 förra året.

 För DOCS ser jag även potential för en ketchupeffekt i Q4. Tillväxten i Q3 2025 var svag med endast tre nytecknade kommuner vilket sannolikt till stor del kan förklaras av säsongsmässiga semester effekter. I Q4 tenderar kommuner i högre utsträckning att se över sina IT-system inför kommande budgetår, vilket talar för ett återaccelererat inflöde av nya avtal. Bolaget har tidigare nämnt att man redan är leverantör till 200 av Sveriges kommuner av andra tjänster. Med tanke på detta borde det finnas gott om tillväxt potential för DOCS framåt. 

Tycker även det finns en option gällande extrautdelning. Bolaget satt i Q3 på en nettokassa på 46,6 MSEK motsvarande 8,3% av börsvärdet. Då bolaget är listat på First North så kan man inte återköpa aktier och förvärv känns osannolikt. I Q4 borde kassan landa på strax under 60 MSEK. Detta ger bolaget betydande finansiellt utrymme att både höja den ordinarie utdelningen och potentiellt föreslå en extrautdelning.

Setup inför 2026 

Inför 2026 tror jag dem primära triggersen kommer vara att tillväxttakten på topline accelererar. Detta tror jag kommer driva på en multipelexpansion mot historiska nivåer. Utöver detta så går man upp mot enkla comps på personalkostnaderna. 2025 belastades av engångsposter för rekryteringen av nya VDn på 1,35 MSEK. Detta borde innebära att personalkostnaderna för 2026 ligger på ungefär samma nivå som för 2025 vilket talar för en fortsatt marginalexpansion framåt. Kollar man på Generics historiska värdering så har den legat på EV/EBIT 23 senaste 7 åren. På mina estimat för 2026 är det runt EV/EBIT 10 vilket jag anser är på tok för billigt för ett bolagen med denna kvalitén. Rekomendrar även samtliga att gå in och kolla på den ny rekryterade CFOn Jenny Björks LinkedIN. Hon skriver att hon har tidigare erfarenhet från SaaS branchen. Jag tycker detta skvallrar om att bolaget successivt vill röra sig mot ett ökat fokus på SaaS.

Summering 

Sammanfattningsvis så är Generic ett missförstått kvalitetsbolag som handlas på multiplar långt under det historiska snittet. Förklaringen till den lägre värderingen anser jag beror på ett uselt småbolagssentiment, Hans Krantz försäljning samt den lägsta tillväxttakten på många år. Förhoppningsvis blir sentimentet kring småbolag och tillväxttakten bättre under 2026. I mitt huvudscenario anser jag att en multipel om 15 gånger ebit för ett kvalitetsbolag som Generic är motiverat. Detta ger ungefär 50% uppsida från nuvarande kurs. Jag tycker fortsatt att caset är högintressant och äger fortsatt aktier. 

OBS! Inget av det jag skrivit ska ses som någon form av rekommendation gör alltid din egen analys.

// Pontus