Berkshire Hathaway Bokslutsrapport 2023
Berskhire Hathaway lämnde igår sitt bokslut för 2023. I samband med det så publiceras även Buffetts brev till aktieägarna. Vi kunde läsa en hel del om vad Munger, som gick bort nyligen, betytt för Berkshire Hathaway och Buffett själv. Benämnd som den egentlige arkitekten till hela bygget. Innan Buffett träffade Munger letade han billiga bolag. Visserligen med ok resultat, men det går ej jämföra med den utväxling man kan få om man istället gör det på det sätt som det Munger visade - leta efter fantastiska bolag till ok priser.
Huruvida det förvärvas helägda rörelser eller delägda (noterade) beror sedan på tillfälle. Framtiden är sedan alltid svår att sia men en bra utgångspunkt är ändå goda fundamentala bolag till ok pris.
Eller som Buffett skriver:
”We want to own either all or a portion of businesses that enjoy good economics that are fundamental and enduring. Within capitalism, some businesses will flourish for a very long time while others will prove to be sinkholes. It’s harder than you would think to predict which will be the winners and losers. And those who tell you they know the answer are usually either self-delusional or snake-oil salesmen.”
Sedan har Berkshire blivit så stort så det gör inte göra om gamla reptrick igen.
”There remain only a handful of companies in this country capable of truly moving the needle at Berkshire, and they have been endlessly picked over by us and by others. Some we can value; some we can’t. And, if we can, they have to be attractively priced. Outside the U.S., there are essentially no candidates that are meaningful options for capital deployment at Berkshire. All in all, we have no possibility of eye-popping performance.”
På den positiva sidan dock så nämns att Berkshire idag består av en hel hög med hökvalitativa verksamheter som sakta ansamlats över åren. Det är ingen dålig utgångspunkt heller, beroende på vad ens förväntningar är.
”On the positive side, after 59 years of assemblage, the company now owns either a portion or 100% of various businesses that, on a weighted basis, have somewhat better prospects than exist at most large American companies.”
Om Berkshire är för stort. Vad är det hemliga vapnet framåt då?
Att man sitter på en massiv pengasumma och är beredd att göra så för de få, få tillfällen som faktiskt kan dyka upp.
” Berkshire’s ability to immediately respond to market seizures with both huge sums and certainty of performance may offer us an occasional large-scale opportunity. Though the stock market is massively larger than it was in our early years, today’s active participants are neither more emotionally stable nor better taught than when I was in school. For whatever reasons, markets now exhibit far more casino-like behavior than they did when I was young.” och ” Extreme fiscal conservatism is a corporate pledge we make to those who have joined us in ownership of Berkshire.”
Kikar vi på siffrorna i bokslutet så slogs mina antaganden för drygt ett år sedan med råge.
”Mitt antagande ligger fast på en rörelsevinst om ca 30 miljarder usd/år. Börs och kurser däremot kan röra sig lite hur som.”
Året kom in på ca 37 miljarder usd i vinst från rörelsen.
Detta trots att året inte varit bra för järnvägsverksamheten. Det är inte alltid en vinstmaskin.
”BNSF must annually spend more than its depreciation charge to simply maintain its present level of business. This reality is bad for owners, whatever the industry in which they have invested, but it is particularly disadvantageous in capital-intensive industries.”
Samtidigt så går det inte klara sig utan järnvägar och det är definitivt inte lätt att etablera nytt.
”Rail is essential to America’s economic future. It is clearly the most efficient way – measured by cost, fuel usage and carbon intensity – of moving heavy materials to distant destinations. The country can’t run without rail, and the industry’s capital needs will always be huge. BNSF is the largest of six major rail systems that blanket North America. Fixed assets at $70 billion on its balance sheet. But my guess is that it would cost at least $500 billion to replicate those assets and decades to complete the job.”
BHE har också haft ett tufft år. Naturkatastrofer samt regleringar har ställt till det.
Trots motgångar inom de verksamheterna trots allt ett rekordår.
Tar vi en titt på aktiesidan så dels har bolaget fortsatt återköpa egna aktier under Q4. Sedan har man också begärt ett undantag av U.S. Securities and Exchange Commission att inte behöva avslöja köp i något. Vad återstår att se, men det är något man håller på att köpa på sig över marknaden. Sådant undantag kan man få ibland för att inte vara marknadsstörande.
Mellan tummen och pekfingret sitter bolaget på ca 165 miljarder usd i ”kassa”. 2023 var dessutom ett år då man nettosålde aktier, men trots det har portföljen svällt i värde. I skrivande stund är aktieportföljen värd ca 370 miljarder usd. När aktievärdet rör sig uppåt så redovisas det ”vinst” i bokföringen, men det är som vi alla vet rent bokföringstekniskt. Det är bättre att titta på ovan nämnda vinst från rörelserna.
Apple naturligtvis den stora positionen. Värt att notera är den japanska positionen som i skrivande stund väger ca 6 % av portföljvärdet. Består av fem stora konglomeratliknande bolag där Mitsubishi är till värdet den största positionen.
Det betyder att de tillsammans faktiskt väger tyngre än det ofta omskrivna ägandet i Occidental Petroleum. Nästan dubbelt som det i Kraft Heinz.
Aktieportföljen är de facto egentligen bara ett sätt för Berkshire att placera överflödigt kapital då tillfälle begett sig. Exempelvis kapital i yen investerades i tillgångar i yen (de japanska bolagen) Investeringarna har man skött bra över tid. Inte minst med tanke på att Berkshires marknadsvärde nu är ca 900 miljarder usd. Nyligen passerade B-aktien 400 usd strecket.
Det går värdera Berkshire på höjden och på tvären, men låt oss säga så här. Om man exkluderar aktieportföljen samt tänker att den gigantiska kassahögen är något ”extra” och sätter värdet till noll på det för att bara ha en rejäl margin of safety så värderas rörelsen till ca 14 gånger 2023 års rörelsevinst.
Om man ändå sätter värdet på kassan till ”face value” (man genererar faktiskt avkastning på kassan numera) så värderas rörelsen till ca 10 gånger 2023-års rörelsevinst. Eller så väljer man värdera delar av kassan till noll och då hamnar man någonstans i mellan 10-14.
Berskhire Hatahway är, och har varit i många år, mitt största innehav. Tuggar på år efter år efter år. En ständig påminnelse om att man inte ska överkomplicera det hela.