Embracer 2023/2024

Embracer avlämnade nyligen årsbokslut och höll årsstämma i Karlstad. 

Bolaget har varit under omvandling en längre tid. Först flertal år med starkt tillväxt p.g.a förvärv. Pengar var billiga och man fick bra betalt för sina aktier. Aktier som kunde användas som betalning för uppköp av bolag och studios.

Man kan antagligen beskriva det hela som växtvärk följt av en tonårskris. En period i liver där man likt en tonåring tagit för mycket risk, tagit i lite för mycket då det gäller extravaganser och därmed fått en del problem kring halsen. 

Lars beskrev det hela ganska bra på årsstämman. I grunden skeptisk till belåning men ständigt uppvaktad av banker och finansiella aktörer under de ”gyllene åren” så blev frestelsen för stor så man föll dit och tog lån i alla fall. Något som ganska snabbt straffade sig när verkligen slog till och perioden med nollränta var förbi i och med Rysslands anfallskrig och skenande inflation.

Tiden därefter har följt av en omstruktureringstid där man fått sälja dels Gearbox dels stora delar av Saber. Detta för att få en bättre balansräkning samt få ned capex.

Embracers alla delar, studios, är inte helt lätt att följa, men nu framöver är planerna att dela upp bolaget på tre stycken bolag. Asmodee med ca 14 miljarer i försäljning, Coffeestain & friends (eller vad namnet nu blir) med ca 10,7 miljarder försäljning och Middle Earth & friends (eller vad boladsnamnet nu blir) med 12-månaders 12,1 miljarder i försäljning.

Asmodee är där brädspelen samlas. 12-månaders justerad ebit ligger på 2,1 miljarder. 

Coffestain & friends har en 12-månaders ebit på 3,1 miljarder och där samlas många A/AA spel och IP.

Midde Earth & friends har en 12-månaders justerad ebit på 1,5 miljarder och där samlas många AAA-spel och IP:s.

Närmast i tid är avknoppning av Asmodee. Troligen vid årsskiftet.

På årsmötet gavs även en generell marknadsuppdatering. Det är inte enbart Embracer som fått kämpa det sista utan hela branschen. Man pratar om en ”spending squeeze” nu då konsumenterna håller lite hårdare i plånboken. Dock så förväntas branschen växa med ca 5 % årligen ändå.

23/24 har för Embracersdel ändå landat väldigt likt året innan. Nettoomsättningen kom in på 42,8 miljarder sek (38,1). En tillväxt på 12 %. Organiskt med 1 %. Framåt så kommer försäljningen troligen bli mindre p.g.a. avyttringarna.

Av- och nedskrivningarna har varit massiva 23/24. Förlust vid försäljning av dotterbolag och mångmiljard nedskrivningar av goodwill har varit del av det s.k. omstruktureringsprogrammet.

Embracer är ett bolag som är svårt att ”räkna på”. Balansräkningen är fylld av goodwill. Mycket p.g.a. förvärv och som IFRS säger så skrivs det enbart ned vid behov. Intjäningen beror på. Hur kommer kommande spel slå? När kommer de ut? Vilket kvartal? Embracer har att hantera över 900 IP och en mängd projekt ligger i utvecklingsfas.

Har ägt Embracer ett bra tag nu. För några år sedan hade jag på mina räknesnurror siktat på 30 miljarder i försäljning och ca 8 miljarder i justerad ebit. De marginalerna verkar inte längre realistiska. Istället har de landat på ca 17 % två år på raken. Justerad ebit för 23/24 landade på ca 7,1 miljarder (6,4).

Kassaflödesmässigt, förenklat, drog verksamheten 23/24 in ca 7,9 miljarder. Man tog lån för 2 miljarder och återbetalade 3 miljarder. Investeringar/förvärv gjordes för 10 miljarder. Vilket betyder att det gick ut mer pengar än det kom in. Därav att 2 miljarder togs in via nyemission (aktiekurs 25 kr/aktie). Kassan landade på ca 3,5 miljarder vid bokslutet.

Man behöver ha det i åtanke då det gäller Embracer att i princip allt, och historiskt mycket mer till ändå, plöjts ned i framtida projekt/förvärv m.m.

Har inte för avsikt att sälja av något. Värderingen just nu är PS 0,9 vilket branschmässigt är väldigt  lågt, men det gäller för bolaget att få styrfart igen. Eller rättare sagt. Det gäller för de tre nya bolagen att få styrfart igen. 

Kikar man enbart på Asmodee och antar att de kan hålla ca rörelsemarginalerna på ca 10 % över tid (I nuläget är 12-månaders rullande justerad ebit ca 15 %) så utgör enbart ”fair value” på den verksamheten  ca halva nuvarande börsvärdet av Embracer. De andra delarna ska till och med ha potentiellt högre marginaler. Lutar de facto åt att köpa mer Embracer i detta läge.

Dock så betalade man 2,75 miljarder eur för Asmodee då det begav sig. Som synes en helt annat prisbild då tiderna var annorlunda.

Årsstämmor är inte så mycket för att få veta siffor. Det är mer för att få en känsla för ledningen, stämningen m.m. och överlag så kändes det mer hoppingivande än vad börskursen ger sken av. 

Sedan förstår jag frustrationen från dem som köpt på toppen. 

Efterföljande utställning av retrospel m.m. var pricken över i:et på årsstämman Vem ville inte spela Giana Sisters igen på Commodore 64!? .