Lammhults Design Group - pusselbitarna börjar falla på plats

Caset i korthet
Lammhults Design Group kombinerar en stabil och lönsam Library-verksamhet med betydande förbättringspotential inom Office Interiors. Trots en fortsatt svag marknad finns en tydlig väg till högre lönsamhet genom kvarvarande besparingar och en modest volymåterhämtning. Jag finner en attraktiv uppsida vid en estimerad EBIT-marginal om 5,1% för 2027, vilket lämnar fortsatt potential till bolagets mål om 8–10%. 

Bolagsöversikt

Lammhults grundades 1988 och är en svensk inredningskoncern som tillverkar och säljer inredningsmöbler för kontor, offentliga miljöer och bibliotek främst i Europa. Huvudkontoret och majoriteten av produktionen är beläget i Lammhult, Småland.

Efter flera år av portföljkonsolidering är koncernen idag fokuserad på premiumsegmentet inom kontraktsmarknaden. Koncernen är indelad i två affärsområden, Office Interiors och Library Interiors. Produktportföljen består av etablerade skandinaviska varumärken såsom Abstracta, Fora Form och Lammhults. Omsättningen uppgick till 878 miljoner kronor under 2025. 

Sedan den nya ledningen rekryterades under 2023 och 2024 har fokus legat på att öka lönsamheten och återgå till att vara en stabil och uthållig lönsam designkoncern. Resan hittills har präglats av effektiviseringar och omorganisationer. Det har varit en mer utdragen process än vad ledningen först räknat med. Tanken är att gasa och bromsa samtidigt, vilket innebär att kostnadsbasen ska sänkas parallellt som investeringar för framtida tillväxt tas. 

Office Interiors - turnaround-caset

Volymtapp har blottlagt överkapaciteten

Office Interiors är det segmentet turn-arounden framför allt ska ske inom. Sedan pandemin har volymen tydligt gått ner inom tre av fem varumärken inom segmentet. Minskningen av efterfrågan härleds främst av pandemin, dess effekter och en svagare konjunktur. Graferna nedan illustrerar utvecklingen inom varje varumärke.

De lägre volymerna har inneburit en kostnadsbas dimensionerad för högre volymer. Exempelvis har Lammhults-varumärket gått från 152 miljoner kronor i omsättning 2019 till 78 MSEK under 2025. Kostnadsbasen anpassades inte i samma takt som volymerna föll, vilket tillsammans med ett lägre kapacitetsutnyttjande pressade lönsamheten inom segmentet som står för ungefär 66% av koncernens totala intäkter.

Utvecklingen är tydlig även på justerad basis. Trots att investeringar och andra jämförelsestörande poster justeras bort har EBIT-marginalen försämrats kraftigt i takt med de lägre volymerna, vilket illustreras i grafen nedan.

För att vända utvecklingen har kostnadsbasen börjat anpassas, samtidigt som investeringar i bland annat digitalisering genomförts för att möjliggöra ytterligare effektiviseringar. När omställningen är genomförd väntas omkring 10–15 msek i återstående årlig besparingseffekt, vilket tillsammans med en effektivare försäljningsmodell ska sänka segmentets break-even-nivå. 

Ny go-to-market strategi ska öka effektiviteten

En central del av tillväxtstrategin inom Office Interiors är att sudda ut gränserna mellan varumärkena och tillvarata koncernens synergier. Genom en ny gemensam go-to-market-modell möter ett säljteam kunderna med hela affärsområdets produktportfölj. Även showrooms och mässdeltaganden samordnas. I stället för separata montrar och team för varje varumärke vill koncernen nu presentera ett gemensamt erbjudande, vilket sänker kostnaderna och skapar bättre möjligheter till korsförsäljning och ett bättre helhetserbjudande. Detta arbete påbörjades i Norge 2025 med positivt utfall och implementeras nu steg för steg på övriga marknader. 

Lägre kostnadsbas ska sänka break-even-nivån

Parallellt med tillväxtsatsningarna arbetar Lammhults med att minska kostnadsbasen genom koncerngemensamma funktioner, ökade synergier och ett pågående besparingsprogram. Det handlar om att minska den outnyttjade kapaciteten inom Office, där omkring 10-15 miljoner kronor i återstående besparingseffekt väntas stärka bruttomarginalen samtidigt som OPEX bibehålls på nuvarande nivåer. Omställningen har dock tagit tid och kräver initiala investeringar, bland annat i digitalisering. Vissa investeringar och förberedelser behöver helt enkelt genomföras innan nästa steg i kostnadsanpassningen kan tas. Först när dessa är färdiga väntas resterande del av besparingsprogrammet slutföras. Sammantaget bör åtgärderna höja bruttomarginalen och sänka affärsområdets break-even-nivå, vilket gör segmentet mindre känsligt för lägre volymer. 

Ett aktuellt exempel som nyligen annonserades är att ett annat lokalt möbelföretag (Norrgavel) flyttar in sin verksamhet till Lammhults fabrikslokaler. Samma dag (18 augusti) som denna nyhet kom, köpte CFO Jesper Langebro aktier för 339 799 kronor. Denna flytt väntas ske i början av 2027 och innebär ett effektivare utnyttjande av befintliga lokaler för Lammhults. 

Library Interiors - stabil intjäning i attraktiv nisch

Marknadsledare inom lönsam nisch

Library Interiors erbjuder via sina två varumärken BCI och Schulz Speyer kompletta inredningslösningar för bibliotek, medan Eurobib säljer förbrukningsvaror via e-handel till bibliotek. Affärsområdet har enligt bolaget en ledande position inom sin nisch där kunderna består främst av offentlig sektor.

Redo att satsa

Efter att 2025 präglats av implementeringen av ett nytt ERP-system, sortimentsarbete och nyrekryteringar är Library redo att ta nästa steg. Fokus ligger nu på ökad kommersiell aktivitet och en bredare geografisk räckvidd, där bland annat den tyska organisationen ska utöka sitt område till hela DACH-regionen. 

Koncernens stabila grund

Under 2025 genererade affärsområdet 29,8 MSEK i EBIT, vilket var mer än koncernens EBIT på 16 msek. EBIT-marginalen har legat mellan 6,9-10% de senaste fem åren. Den stabila intjäningen ger koncernen en lönsam grund samtidigt som arbetet med att vända Office fortsätter. 

Orderläget ger samtidigt stöd inför ett säsongsmässigt starkt och viktigt H2. Orderingången för Library var svag i Q2’26, men efter ett starkt Q1 i år är utvecklingen ungefär flat vad gäller orderstock inför H2 som var väldigt stark i fjol. Librarys orderstock på 91,6 MSEK ger en god visibilitet inför H2. 

Estimat 

Normaliserad lönsamhet

Efter flera år präglade av omställningskostnader och svag lönsamhet räknar jag med att bolaget tar ett tydligt steg mot en ny och mer normaliserad intjäning under 2027.

Framgent estimerar jag att skillnaden mellan justerad och rapporterad EBIT kommer försvinna under innevarande år, drivet av mindre investeringar och ett starkt H2 inom Library. 

Det stora lyftet förväntas komma 2027, där rapporterad EBIT estimeras till 47,7 msek. Förbättringen drivs främst av 12,5 MSEK i kvarvarande besparingar inom Office samt en modest volymåterhämtning om 5%, drivet av ökad korsförsäljning inom Office samt satsningen som genomförs inom Library. De högre volymerna och besparingarna förväntas förbättra kapacitetsutnyttjande och således bruttoresultatet.

Uppsida kvar till bolagets lönsamhetsmål

Trots resultatförbättringen estimerar jag en EBIT-marginal om 5,1% för 2027E, fortsatt under bolagets långsiktiga mål om 8-10%. 

Potential för högre volymtillväxt på längre sikt finns genom ett mer samlat och relevant Office-erbjudande, genomslag från satsningarna inom Library samt en återhämtning i den underliggande marknaden. Det är troligtvis detta som behöver ske för att nå målen om 8-10% EBIT-marginal. 

Värdering

Library indikerar ett betydande underliggande värde

Library redovisade en EBIT om 29,8 msek under 2025, vilket är mer än både koncernens rapporterade (16 msek) och justerade (27,8 msek) EBIT. Givet en marknadsledande position, stabil historisk lönsamhet och en mindre konjunkturkänslig kundbas i relation till Office bedöms en illustrativ multipel om 12x EBIT vara rimlig. Detta motsvarar ett EV om cirka 358 msek, vilket överstiger koncernens nuvarande EV om cirka 312. Jämförelsen tar inte hänsyn till koncerngemensamma kostnader och potentiella skulder och ska inte ses som en fullständig värdering, men visar enligt mig det betydande värdet i Library-verksamheten. På dessa antaganden tillskriver marknaden implicit Office och övrigas koncernposter ett negativt nettovärde. 

Office står för uppsidan

Medan Library bidrar genom att vara stabil erbjuder Office potential på uppsidan. Kombinationen av en förmodad lägre kostnadsbas + högre volymer kan från dagens låga lönsamhetsnivå ge ett betydande genomslag på koncernens EBIT.

Den högre cyklikaliteten och kvarvarande exekveringsrisken motiverar en lägre multipel än för Library. Samtidigt skapar den betydande potential om de kommunicerade målen nås. 

Motiverat värde

Sammantaget tycker jag att en motiverad multipel om 10x EV/EBIT känns rimligt. Den balanserar den kvarvarande osäkerheten inom Office mot den stabilare och mer lönsamma Library-verksamheten.  

Risker

Besparingar ger lägre effekt än väntat

En viktig del av caset bygger på de kvarvarande besparingarna inom Office. Förseningar eller lägre besparingseffekt skulle förändra outlooken för 2027. I estimaten räknar jag med 12,5 msek i årliga besparingar.

Om “gasa” inte ger önskad effekt 

Satsningarna inom både Library och Office förväntas enligt mina estimat bidra med 6% respektive 5% tillväxt inom segmenten 2027. Om det visar sig att korsförsäljning uteblir och Library satsningen misslyckas blir potentialen och således uppsidan mindre.

Marknaden blir ännu svagare

Office har upplevt en svag marknad under de senaste åren, samtidigt som branschlandskapet förändrats och efterfrågan minskat. Om ett bredare och mer heltäckande erbjudande inte lyckas kompensera för detta riskerar volymåterhämtningen att utebli, vilket skulle begränsa marginalåterhämtning. Även ökad konkurrens hade kunnat begränsa en potentiell volymåterhämtning. 

Slutsats

Lammhults befinner sig i en omställning där förutsättningarna är tydliga. Library bidrar med stabil lönsamhet och ger stöd åt värderingen, medan Office är i en pågående turnaround och står för majoriteten av uppsidan. Omställningen har tagit längre tid än först väntat, men flera av de pusselbitar som krävs för en uthållig lönsamhet börjar nu falla på sin plats.

Estimaten för 2027 innebär en EBIT-marginal om 5,1%, vilket är fortsatt klart under bolagets långsiktiga mål om 8-10%, men räcker för att motivera en attraktiv värdering. 

Med en multipel om 10x EV/EBIT blir det motiverade värdet enligt mina estimat 43 kronor per aktie vilket motsvarar en uppsida om ca 81%.

Disclaimer

Analysen bygger endast på mina egna tankar, estimat och bedömningar och utgör inte investeringsrådgivning. Jag äger aktier i Lammhults Design Group.