Hacksaw – en framtida högutdelare?

I veckan noterades Hacksaw på Stockholmsbörsen och där många småsparare hade hoppats på en teckna och sälj till en god vinst gick det relativt snabbt utför med den idén... Hacksaw är förvisso ett nytt bolag i noterad miljö, men bakom sig har det en imponerande resa i iGaming-industrin. Med en omsättning som mer än fördubblades under 2024 och en rörelsemarginal över 80 % sticker Hacksaw ut – både som tillväxtbolag och som ett eventuellt framtida utdelningscase.

Bolaget grundades 2017 i Stockholm med målet att utveckla spel för den snabbt växande marknaden för nätcasino. Bolaget erbjuder inte bara egna spel, utan driver också en teknisk plattform – Remote Gaming Server (RGS) – som möjliggör smidig integration för operatörer. Via denna kan Hacksaw anpassa sina spel till olika regulatoriska krav och snabbt skala upp internationellt. Under 2023 breddades affärsmodellen ytterligare genom att externa studios fick tillgång till plattformen via en intäktsdelningsmodell kallad OpenRGS.

Kundbas – stark men koncentrerad
Under 2024 uppgick nettoomsättningen till 136,7 miljoner euro, en ökning med 105 % jämfört med året innan. Huvuddelen av intäkterna kommer från två typer av kunder: operatörer och aggregatörer. Operatörerna driver de spelsajter där slutkunden spelar, medan aggregatörerna är mellanhänder som samlar spel från olika utvecklare.

Viktigt att notera i Hacksaws kundbas är att koncentrationen, för närvarande, är påtaglig. Den största kunden – ett kryptocasino – stod för 20 % av omsättningen föregående räkenskapsår, medan den näst största – en aggregator – stod för 16 %. Totalt stod de tio största kunderna för 74 % av intäkterna under 2024. Det gör att bolagets intäkter är sårbara för förändringar hos enskilda aktörer. Emellertid är det värt att notera att dessa kunder är geografiskt spridda och opererar under olika licenser.

Finansiell utveckling
När jag letar efter potentiella innehav är goda finanser essentiellt och här imponerar bolaget. För helåret 2024 visade Hacksaw ett rörelseresultat (EBIT) på 115 miljoner euro – motsvarande en marginal på 84 %. Vinst efter skatt blev 109 miljoner euro, motsvarande en vinstmarginal om 79,7 %. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till hela 100,7 miljoner euro, vilket är mer än dubbelt så mycket som 2023.

Investeringarna är fortfarande begränsade, då endast 4 miljoner euro investerades under 2024. Detta innebär att en stor del av kassaflödet kan återföras till aktieägarna via såväl återköp som utdelningar. Balansräkningen är stark, med eget kapital på 115 miljoner euro och nästan inga räntebärande skulder.

Ägarstruktur 
Inför börsnoteringen bestod ägarlistan av 85 aktieägare. De största är Fractional Holding AB och Lollipop Assets Ltd, som efter att ha sålt delar av sina innehav fortfarande äger 16,9 % respektive 9,9 % av aktierna. Bland andra större ägare återfinns medgrundarna Frédéric Herz och Jonas Ejevärn, som tillsammans fortsatt har betydande innehav.

De största ägarna i Hacksaw AB, däribland nämnda Fractional Holding AB och Lollipop Assets Ltd, har åtagit sig att inte sälja några aktier under en lockup-period på 360 dagar från den första handelsdagen. Detta gäller samtliga aktieägare som äger mer än 4 % av bolagets aktier. För övriga aktieägare gäller en kortare lockup om 180 dagar.

Aktie och utdelning – direktavkastning på över 5 %
I skrivande stund står handlas Hacksaws aktie till 77 kr, som baserat på 2024 års siffror där utdelningen per aktie, efter splitt, uppgick 4,09 kronor, motsvarar en direktavkastning om 5,3 %.

Utdelningen baseras på en totalutdelning om 1,18 miljarder kronor, vilket motsvarar drygt 75 % av nettoresultatet. Det ligger i linje med bolagets kapitalallokeringspolicy, som säger att minst 75 % av vinsten ska återföras till aktieägarna genom utdelningar eller återköp. 

Således finns här dels en god utdelningspolicy, dels solida finanser. Till mångt och mycket påminner Hacksaw om Evolution. 

Tillväxtmöjligheter – nya marknader och partners
Bolaget har tydliga ambitioner att växa vidare. Redan i april och maj 2025 noterades en ökning i dagliga spelrundor med 7,7 % jämfört med föregående kvartal. Om trenden håller i sig förväntas omsättningen för Q2 2025 växa med 45–50 % jämfört med samma period året innan.

Samtidigt är det tydligt att bolaget fokuserar på att diversifiera sina intäktsströmmar. Samarbeten med externa studios genom OpenRGS har potential att bli en allt viktigare del av intäktsmodellen, men än så länge står det för 5 % av GGR. Det ska dock noteras, enligt prospektet, att andelen växer.

Risker – reglering och teknikberoende
Som alla bolag inom spelbranschen är Hacksaw exponerat mot regleringar, ty att attackera iGamingbolag är för politiker lågt hängande frukter. Emellertid vet de flesta att politiker uppskattar bolagen och dess existens, då de genererar skatteintäkter. Absolut kommer allt till en kostnad i form av att en viss del av spelarbasen blir beroende, skuldsatt et cetera, men det ändrar likväl inte faktum; bolagen bidrar med skattepengar. Jag vill i sammanhanget betona att jag är fullt medveten om att spelberoende är hemskt och att den humanitära kris som drabbar såväl spelaren som dennas nära och kära är inget annat än hemskt. Jag ämnar här inte att skuldbelägga vare sig bolagen eller spelarna, utan enbart skildra bolagens plats som kassaflödesbidragare till stater.

Vidare bygger Hacksaw sin affär på teknik – om den egna plattformen skulle drabbas av driftstörningar, säkerhetsproblem eller cyberattacker kan det få negativa effekter på både intäkter och varumärke. 

En annan risk är att även makroekonomiska faktorer också spelar in. En försvagning i konsumenternas köpkraft kan minska spelandet – vilket i sin tur påverkar Hacksaws intäkter via lägre ”revenue share” från operatörer. Dock tycks historiken vara den raka omsatta, för i tuffa tider tycks flera fortsätta än sluta med att konsumera just spel (samt tobak och alkohol).

Avslutande ord
Hacksaw är, jämte Evolution, ett bolag som kombinerar explosiv tillväxt med starka finanser och eventuella generösa utdelningar. Det tekniska försprånget och den skalbara affärsmodellen gör att vinsten, rätt agerat från ledningen, kan växa snabbare än omsättningen.

Jag har lagt till Hacksaw på bevakningslistan. Jag vill dels se hur bolaget är och agerar i en noterad miljö, dels se vad som händer när den 180 dagar långa lock-up-perioden löper ut. Det ska dock klargöras att om aktien av oklara anledningar handlas mycket lågt relativt rapporterade siffror kan jag tänka mig att gå in tidigare, men utgångspunkten är att följa bolaget och dess aktie från avbytarbänken i minst två kvartal.

I sammanhanget vill jag verkligen lyfta fram och rekommendera ”Hästen” och ”Geddas” insats i deras podd Gött Tjöt om Aktier, där det senaste avsnittet ägnades till att djupgående analysera Hacksaw.
 

OBS: Detta inlägg ska inte ses som en rekommendation för något av de värdepapper som avhandlas. Jag berättar enbart om mina tankar och beräkningar, inget annat. Det är som alltid viktigt att du gör din egen analys och utgår från dig, ditt liv, ekonomi, familj och så vidare. Olika individer, olika förutsättningar, kynne och ekonomi – därmed ska du aldrig ta rygg på någon.