Analys Maha Energy: "Tydliga kliv mot nästa nivå av intäkter och produktion"

Produktionen i Q4 på 2454 boepd motsvarade en ökning på 57% från Q3’18. En hög andel fasta rörelsekostnader bidrog till att netback per fat på USD 43,3 minskade mindre än oljepriset i Q4. Bolagets starka operativa kassaflöde på USD 18m för helåret innebar också att bolagets expansionsinvesteringar har kunnat finansieras med eget kassaflöde. Med flera viktiga steg för att öka både produktion, hanteringskapacitet och försäljning i Brasilien tar bolaget nu tydliga kliv mot nästa nivå. Vi fortsätter räkna med ett betydande produktionslyft till 4175 boepd för 2019e och en mer osäker prognos om 5800 boepd 2020e. Kombinerat med nedgången i oljepriset i Q4 och justerade kostnadsantaganden så har vi sänkt vår EBIT-prognos med 7% för 2019e och 6% för 2020e. Trots förseningar och nya kursrekord för aktien ser värderingen inte ansträngd ut på EV/EBITDA på 5,2x ’19e vilket sjunker till 3,2x 2020e och lämnar gott om utrymme för en fortsatt uppvärdering. Dessutom kan färdigställandet av Attic, beskedet om bolagets kapitalplan för 2019 och möjliga besked om förvärv erbjuda triggers för kursen under våren. Sammantaget ser vi därför en hög potential i aktien, till en hög risk.

Starkt kassaflöde innebar självfinansierade investeringar 2018
Produktionen i Q4 på 2454 boepd översteg våra ursprungliga förväntningar på 2200 boepd, och utgjorde en ökning på 57% från Q3’18 och 54% jämfört med Q4’17. Intäkterna i Q4’18 uppgick till USD 12,6m. En hög andel fasta rörelsekostnader bidrog också till att netback per fat på USD 43,3 minskade mindre än oljepriset i Q4, och sammantaget blev resultatet före skatt på USD 7m en fördubbling jämfört med föregående kvartal och markant högre än något tidigare kvartal. Bolagets starka operativa kassaflöde på USD 18m för helåret innebar också att bolagets expansionsinvesteringar har kunnat finansieras med eget kassaflöde.

Intensivt arbete med den försenade kapitalplanen
På Tartarugas 7TTG indikerar testet av P1-zonen en kombinerad kapacitet från P1 och P6 på jetpump på 650 bopd, samtidigt som hanteringen av den medföljande gasen begränsar fältets produktion till 600 bopd. Efter borrningen av horisontalhålet på 107D krävs nu specialutrustning som måste flygfraktas till Brasilien och det är därför inte klart när produktionen på 107D kan påbörjas. På Tie har borrningen av Attic påbörjats, och när den är klar mellan slutet av mars och mitten av april, så väntar arbetet med att färdigställa den separerade produktionen på GTE-3, samtidigt som bolaget arbetar med att öka offtake agreements från dagens 4100 bopd till 5000 bopd som är maxkapaciteteten på fältet processanläggning. Sammantaget lämnar vi vår produktionsprognos oförändrad med ett betydande produktionslyft till 4175 boepd för 2019e och en mer osäker prognos på 5800 boepd 2020e. Kombinerat med nedgången i oljepriset i Q4 och justerade kostnadsantaganden så har vi sänkt vår EBIT-prognos med 7% för 2019e och 6% för 2020e.

Fortsatt produktionsökning och möjliga triggers under våren
Reservuppdateringen från årsskiftet visade en nedgång i totala 2P-reserver på 5% till 31,7 mmbo och 6,5bn SCF gas, primärt hänförlig till LAK, som till viss del kompenserades av en ökning på 10% i Brasilien (+34% för Tartaruga). Trots förseningarna i bolagets kapitalplan och nya kursrekord efter rapporten ser vi en fortsatt brant produktionsökning kommande år, och en hälsosam netback per fat på över USD 40, som gör att värderingen av EV/EBITDA på 5,2x ’19e sjunker till 3,2x 2020e, vilket lämnar gott om utrymme för en fortsatt uppvärdering. Samtidigt kan färdigställandet av Attic, beskedet om bolagets kapitalplan för 2019 och möjliga besked om förvärv, understödda av en diger kassa på USD 20m, erbjuda triggers för kursen under våren. Sammantaget ser vi därför en hög potential i aktien, till en hög risk.