Är AAK intressant nu?

Om du har du ätit choklad använt hudlotion eller stekt mat så har du antagligen kommit i kontakt med AAK. Trots att bolaget lever i en lite anonym tillvaro så är det historiskt en stabil tillväxtmaskin. Tyvärr brukar det ständigt visa sig i värdering. AAK är sedan länge på bevakningslistan. Vill även minnas att jag haft den i portföljen i någon forntid. 

AAK (tidigare AarhusKarlshamn) har en historik som sträcker sig tillbaka till 1800-talet men det moderna bolaget formades genom sammanslagningen av svenska Karlshamns AB och danska Aarhus United 2005.

Idag är AAK världsledande inom specialfetter och vegetabiliska oljor. Deras affärside handlar inte om att bara sälja olja i stora volymer utan om förädling. De köper in råvaror som raps, palm och kokos och omvandlar dem till högteknologiska ingredienser och säljer det vidare med (ofta god) marginal till sina kunder.

Att titta på AAK:s historiska värdering ger en bild av bolaget och även en liten förklaring varför Mr Market nästan alltid varit villig att betala relativt höga multiplar för det.

P/E-talet.  Det 10-åriga snittet ligger kring 22–25x. Mr Market gillar ofta den defensiva profilen i kombination med tillväxten. Under kristider (som hösten 2022) har man kunnat köpa bolaget till P/E 13–14, medan det under post-pandemin handlades över 30.

P/S-talet. Snittet ligger på 1,2–1,5. PS-talet i detta fall är dock lite svårt att använda eftersom AAK:s omsättning svänger kraftigt med råvarupriserna utan att det nödvändigtvis påverkar vinsten. Det man dock kan lyfta apropå försäljning är AAK:s historiska förmåga att hela tiden öka lönsamheten. Medan den amerikanska jätten ADM kämpar med marginaler kring 5 %, har AAK lyckats lyfta sina rörelsemarginaler mot 9,5–10 %.

Nyckeln har varit deras fokus på vinst per kilo. De har gått från att sälja enkla volymprodukter (som ADM) till att bli en viktig leverantör i livsmedelsindustrin av special ingredienser. Detta har gett dem en prissättningskraft som gjort att de kunnat höja marginalerna.

Ser vi på utdelningarna så är deras 10-års snitt ca 1,8 % i direktavkastning så ur det perspektivet är AAK ingen utdelningsmaskin, men bolaget har en imponerande historik av att ha höjt utdelningen 16 år i rad. Det gillas också ofta av Mr Market.

Eftersom det blir en intressenotering här så kan vän av ordning ana att något hänt.

Ja, multiplarna har sjunkit. Just nu handlas AAK på ca PE 19. Forward P/E på ca 17,5. Detta är betydligt lägre än det historiska snittet, vilket tyder på att Mr Market tagit höjd för osäkerhet.

Osäkerheten består säkerligen av saker så som:

Kan de verkligen hålla sig kvar på 10 % marginal, eller kommer de tvingas ner mot 8 % igen?

Extrema svängningar i kakaopriset kan påverka.

Nya EU-regler med krav på ökad spårbarhet innebär ökade kostnader som måste hanteras.

Ser man lite bortom det så är det i alla fall så att AAK enligt alla parametrar är ett välskött, välmående och lönsamt bolag (som i princip alla Melker Schörling bolag)  Att värderingen just nu ligger under det historiska snittet kan ses som en möjlighet, men man får nog ta i beräkning att Mr Market kan ha rätt och tillväxten minska framåt. Då någon marginalexpansion inte är att förvänta.  Men, för den lite mer långsiktige investeraren kan det vara ett intressant läge nu.

Blir hur som helst intressant med lite mer info vid nästa rapport.