Varför en del sålt USA och kan det sprida sig?
Marty Whitman (1924–2018) är en av värdeinvestare hyfsat känd personlighet. Han är känd för sin värdeinvestering-strategi, där han fokuserade på undervärderade och finansiellt starka företag. Dessutom betonade han en s.k. säkerhetsmarginal och långsiktighet En av böckerna han skrivit är ”The Aggressive Conservative Investor”. En av många böcker i bokhyllan. Det går nog konstatera att en del inspiration tagits från Whitman till den egna strategin.
Whitman grundade Third Avenue Management. Han är inte längre i livet, men förvaltningen sker enligt hans principer. Därför är vad som kommer från Third AVenue ofta lika intressant att läsa som det som skrivs av t.ex. Howard Marks och många andra som agerar som inspiration till alla oss som har nån ansatts till att agera utifrån värdeinvesteringsprinciper.
Det går konstatera att fonden inte rosat marknaden det förra året i takt med att MAG7 tagit över i princip hela globalindex i värde. Men var stil har var sin gyllene tid.
Hur har Third Avenue agerat då?
” far higher weighting towards companies listed outside of the United States. These latter two traits, smaller market caps and a preponderance of holdings outside of the U.S., are simply byproducts of the pursuit of undervalued securities, a task which we have found exceedingly challenging within the United States, particularly among larger companies”
Inte som en globalfond med andra ord som allokerat mer och mer till MAG7 i USA. Istället har man letar ”värde” på annat håll.
” Regarding the Fund’s geographic exposure, at quarter end, U.S. listed securities represented approximately 14% of the Fund by weight. This is the lowest U.S. exposure held by the Fund in decades, if not ever. Again, this is simply a result of our team finding what we perceive to be far more attractive value outside of the United States”
” Meanwhile, in addition to rising U.S. stock valuations, in recent years the weighting of U.S. stocks within the most notable broad global equity indices has also grown to multidecade highs. For example, today, U.S. stocks represent approximately 74% of the MSCI World Index
14 % istället för 74 %
” In our humble opinion it is now somewhat of a stretch to refer to such an index as “global”
Vilket jag håller med om. En globalfond är inte längre en globalfond. Det är en USA/MAG7-fond.
” This is especially true given the concentration level comprised by just a few of the largest U.S. companies. As of December 31, 2024, the top holdings of the MSCI World Index were entirely represented by U.S. mega-cap stocks, mostly the Magnificent 7 (Apple 5.03%, NVIDIA 4.73%, Microsoft 4.17%, Amazon 2.74%, Alphabet 2.57%, Meta Platforms 1.75%, and Tesla 1.38%), which tally to 22.4% of the index”
” In summary, the historical record of prospective U.S. equity returns, from valuation starting points similar to where we reside today, appears very poor and rarely have equity investors been so (over)exposed.”
Hear, hear. Den relativa värderingen USA/MAG7 kontra andra ställen i världen gjorde att det viktades om bland fonderna i pensionsparandet.
Det handlar inte om att tajma marknaden. Det handlar inte om att gå ur marknaden. Det är fortfarande 100 % exponering tillgångsslag aktier, men från tid till annan så kan det behöva viktas om. Så att man bibehåller en sund viktning. Det är en väldigt, väldigt enkelt sätt att köpa mer av det som är billigare när det är billigare och vice versa.
” a myriad of other data confirms some highly unusual circumstances at present. Bank of America recently reported that U.S. equity market breadth (the number of stocks driving the returns of an Index) during December 2024 was at its lowest level ever”
M.a.o. väldigt mycket kapital i extremt få aktier.
Det som har gått upp fortsätter dock gå upp.
” To be clear, our team is certainly not arguing that these phenomena cannot continue. Several have already gone on longer, and grown far larger, than we would personally have expected. What we are saying is that, statistically speaking, there are some extremely unusual, even unprecedented, phenomena associated with the recent strength of U.S. largecap stocks.”
Tills en dag de inte gör det längre…
” In our view, an awareness of equity valuation levels and a sense of financial market history argues very strongly for caution,”
Relativt sett så är en del aktier i USA väldigt dyra och det är väldigt koncentrerat. Det är mao inte konstigt att man utvärderat läget och börjat omallokera så är vid årsskiftet och presidenbyte. Speciellt inte om man har en värdeinvesterings-ansats.
Skulle momentum-investerare sedan ta efter så kan det ta riktigt fart och då kan det gå fort över hela brädet!
Det kan enligt konstens alla regler sprida sig. Talesättet trappan upp och hissen ned är säkert bekant.
En värdeinvesterare köper alltid för tidigt och säljer alltid för tidigt. Momentum-investerare säljer efter påbörjad nedgång och köper efter påbörjad uppgång. Finns inte rätt eller fel där. Alla kan tjäna pengar men man tjänar sina pengar i olika delar av ”kurvan”.