Latour

Latour har länge varit synonymt med att man betalar "premie" men i takt med att Mr Market skiftat sentiment, dels kring bolaget dels kring makro, så ser vi nu läge där aktien handlas nära sitt substansvärde till och med, med någon procents rabatt i skrivande stund. 

Att betala ”premie” betyder att investerare varit villiga att betala mer för Latour-aktien än vad de underliggande tillgångarna är marknadsvärderade till. Med ett aktuellt substansvärde på ca 205 kr och en aktiekurs på ca 203 kr så handlas Latour nu med en svag rabatt (ca 1 %). Detta kan jämföras med de historiska premienivåerna som ofta legat betydligt högre. 10 års snittet är annars 22 % ”premie”.

Latour består som bekant av både en börsportfölj liksom av helägda industrirörelser.

Den börsnoterade portföljen domineras av Assa Abloy (följt av Sweco och Securitas. Exponering ger en tämligen god balans mellan stabil serviceverksamhet och cyklisk industriell tillväxt.

Assa Abloy är Latours "kronjuvel". Värderingen ligger historiskt sett i det högre spannet men Assa Aboly har också en marknadsledande position och en bevisad förmåga att växa genom förvärv. Bolaget har en stabil eftermarknad (ca 2/3 av omsättningen), vilket ger en motståndskraftig affärsmodell även i sämre tider.

Sweco gynnas av den gröna omställningen och stora energiinvesteringar i Europa. Värderingen är ofta hög på grund av bolagets stabilitet och låga finansiella risk. 

Securitas genomgår just nu en transformation från traditionell bevakning till teknologibaserade säkerhetslösningar vilket ökar marginalerna. Bolaget handlas till betydligt lägre vinstmultiplar än Assa Abloy och Sweco, delvis på grund av en högre skuldsättning efter förvärvet av Stanley Security, men marginalresan ser ut att vara på rätt väg och då kan Mr Market även här sätta andra multiplar på bolaget i framtiden.

Gällande de helägda industriella verksamheterna så har de trots global turbulens visat bra fart. Orderingången ökade med 13 % till 28,8 miljarder kr. Nettoomsättning växte med 9 % (4 % organiskt). Rörelsemarginalen landade på 14 % (14,6 %).

Viktiga namn här är tex Swegon (11,8 % av portföljen) och Hultafors Group (9,6 %) och som fortsätter att vara stabila pelare, medan Nord-Lock Group (6,3 %) bidrar med högspecialiserade nischprodukter.

Under 2025 bibehöll Latour ett högt tempo i sin förvärvsstrategi. Bland de viktigaste affärerna märks bla  Arkel (Innovalift), ett strategiskt insteg i Turkiet. Howatherm & Geothermal (Swegon) för att  stärka positionen inom energieffektiv ventilation, särskilt på den amerikanska marknaden. Energy Bolting (Nord-Lock), ett nischat förvärv i Storbritannien som kompletterar befintligt erbjudande.

För aktieägarna är utdelningstrenden i Latour väldigt tydlig. Styrelsens förslag om en höjning till 5,10 kr/ aktie innebär en ökning med nästan 11 %. Det ligger i linje med den historiska utdelningstillväxten.

Med en skuldkvot på 9,8 % (nettolåneskuld på ca 15 miljarder kr) har Latour en något högre ”hävstång” än en del andra investmentbolag, men det får ändå anses som en sund balansräkning. Det finns gott om utrymme för att fortsätta agera opportunistiskt på förvärvsmarknaden om man finner bra affärer.

Hur ska man se på värderingen av den onoterade delen då?

Latour använder en marknadsorienterad metod för att beräkna substansvärdet för den onoterade delen. Metoden sker i tre steg.Först väljer Latour ut börsnoterade bolag som liknar deras egna affärsområden (t.ex. jämförs Swegon med bolag som Munters eller Lindab). Därefter granskas dessa börsbolags EV/EBIT-multiplar. De applicerar sedan ett genomsnittligt multipelspann på de egna bolagens rullande 12-månaders rörelseresultat. Resultatet blir oftast lite åt det mer konservativa sidan.

Vid årsskiftet 2025/2026 utgjorde de onoterade innehaven ca 42,4 % av det totala tillgångsvärdet.Det finns ett intressant gap i hur Latour värderar sina egna bolag jämfört med hur marknaden värderar liknande "serieförvärvare" (som Indutrade, Lifco eller Lagercrantz). Medan börsens serieförvärvare ofta handlas till EV/EBIT på 20–25x, värderas Latours onoterade portfölj i substansberäkningen oftast till lägre multiplar. Latours onoterade portfölj tas upp till ca 16,6x och man kan se det som att det finns en "dold reserv". Man kan anta att om dessa bolag värderades som sina börsnoterade syskon skulle substansvärdet vara högre. 16,6 är ett medel. Det finns ett tydligt gap mellan högkvalitativa nischbolag som Swegon/Nord-Lock (15–19x) och mer specialiserade/cykliska bolag som Caljan (6–7x). Detta visar också att Latour anpassar värderingen efter bolagens specifika marknadsvärde snarare än att använda ett schablonvärde.

Sammanfattningsvis kan man väl säga eftersom förvärv köps in till lägre multiplar än vad de stora noterade bolagen handlas till, sker en omedelbar "arbitrage-vinst" i substansvärdet så fort bolagen integreras och börjar generera kassaflöde. Att ”premien” nu är bortblåst innebär att man som investerare får "Latour-effekten" och den onoterade portföljens framtida tillväxtpotential utan att betala extra för det. Därav att Latour nu än en gång ser intressant ut. Det var ett tag sedan sist.