Final take on Q3 2025

Bolag som nämns

• Tradedoubler $TRAD
• Tiger broker $TIGR
• Hav Group $HAV
• Tekova $TEKOVA

Tradedoubler $TRAD

Tradedoubler levererar en Q3 i slutet av oktober vilket imo bekräftar att man rör sig åt rätt håll i en fortsatt utmanande marknad. Bolaget fortsätter att visa på tillväxt där VD Matthias uttrycker att 2025 är ännu tuffare än 2024. Makroläget ger därför ingen medvind för bolaget, vilket gör att resultaten får anses starka givet de utmanande förutsättningarna.

• Intäkter +7% (10% justerat för valuta)
• Metapic växer +29%
• Bruttoresultat +9%
• EBIT +23%

Bolaget kom in i linje med konsensus men något lägre på EBIT (-5M vs Redeye estimat) på grund av att man tar en del kostnader i Metapic framför allt i deras US expansion. Man visar därav flat EBITDA i Metapic trots fortsatt stark tillväxt. Kostnaderna bör dock ses som positiva då dessa förhoppningsvis kommer gynna Metapic i längden. Detta gjorde att marknaden handlade ner bolaget -9% på rapportdag och fortsatt handlas svagt sedan dess och idag ner över 20% sedan rapport. Tycker marknaden är väldigt kortsiktig här där man förväntar sig fortsatt stark tillväxt i Metapic men är samtidigt negativ till att bolaget gör de investeringar som krävs för att långsiktigt stödja den tillväxten.

Det är även värt att notera att VD Matthias Stadelmeyer i en intervju i slutet av Q4 bekräftade att helåret 2025 kommer uppvisa en tillväxt om 10 %, vilket indikerar ett starkt Q4. Han nämner även att ”Influencermarketing has good traction in the US” och ”Metapic will grow ~40% 2025” vilket bekräftar att Metapic fortsätter växa på bra.

Snart bör marknaden förhoppningsvis blicka in i 2026 där man handlas till 6EV/EBIT 2026E. Opex ner härifrån -> underliggande lönsamhet börjar synas. Förhoppningsvis får man lite medvind från marknaden trots att man levererat bra resultat i ett svårt 2025. Ett top pick in i det nya året.

Tiger Broker $TIGR

Tiger Brokers publicerade sin Q3-rapport i början av december, efter att folk blivit helt hysteriska kring att bolaget dröjde med att kommunicera rapportdatumet. Tiger släpper dock alltid sin rapport ~2 månader efter kvartalets slut, även denna gången. Det är ganska intressant för aktien har haft en draw down på -40% sedan highs runt Q2, utan någon stor nyhet. Rapporten var dock väldigt stark och man slår förväntningarna kraftigt igen:

• Revenue +73%
• Net Profit +180%
• Total Client Assets +49%

Under Q3 adderade man 31,500 (39,800) kunder med insättningar och man är redan i början av december klar med sin 2025 guidning. Man fokuserar fortfarande på high-quality clients istället för att jaga kunder med mindre pengar. Tiger visar även på fin tillväxt i deras två starkaste marknader Singapore och Hong Kong och de flesta siffrorna visar på väldigt hälsosam tillväxt där man märker att bolaget kapitaliserar på det gynnsamma makroläget för nätmäklare. Viktigt är även att intäkter växer snabbare än kostnader → trots att man tar mycket kostnader detta kvartal.

För denna leveransen handlas bolaget extremt billigt på ~9 P/E 2025E. Bolagets guidning framåt var även positiv och det verkar som det gynnsamma klimatet är här för att stanna ett tag till.

• Handelsvolym högre so far i Q4 än hela Q3.
• Nettoinflödet av tillgångar under de första två månaderna av Q4 förblir “relatively strong” och förväntas vara bättre än Q3.

Q4 verkar även att ha stängt starkt där “average daily turnover” var $186.0 billion i Hongkong och S$1,2 miljarder i Singapore, en ökning på 31% och 23% YoY. Nasdaq US visar även på väldigt fin YoY growth och samtliga index är runt ATH. Handelsaktiviteten verkar därför inte avta just nu vilket såklart gynnar Tiger.

Värt att nämna är att handelsvolymerna i Kina har börjat ta fart igen, med ett tydligt inflöde av kapital. I början av januari noterades rekordhöga volymer, vilket indikerar ett stärkt marknadssentiment. Vi får se, men det finns sannolikt ett fint långsiktigt case i Tiger, i takt med ett nytt generationsskifte i Asien där synen på sparande och förmögenhet förändras och allt fler börjar använda nätmäklare.

Hav Group $HAV

Hav Groups Q3 rapport ställdes inför enkla comps där man levererade:

• Revenue +43%
• EBITDA +1 543 (-24 795)

Man levererade fjärde kvartalet med positivt EBITDA, ett tydligt skifte från föregående år. Samtidigt är det dotterbolaget NES som står för majoriteten av arbetet, vilket gör att resterande verksamheter blöder → pressar lönsamheten.

Trots relativt god leverans där man levererade fjärde kvartalet med positivt EBITDA (tydligt skifte från föregående år) står bolaget inför ett ännu intressantare Q4. Hav har fortsatt en massiv orderbok (5,5x MCAP) där man lägger grunden för ett rekordkvartal i Q4. Management nämner att sista kvartalet för 2025 kommer vara det starkaste för helåret där man kommer se bolaget leverera på vad man sagt. Hav gick tidigare ut i oktober och sa att “Our biggest project to date has been delivered” vilket är utveckla fyra nya autonoma, helelektriska och utsläppsfria färjor för Fjord1. Man har nu levererat två av dessa, vilket motsvarar ett totalt ordervärde på 600 miljoner NOK, och ska bli intressant av hur mycket av detta vi ser i Q4.

I slutet av 2024 kommunicerade management att 2025 skulle bli bättre än 2024, vilket de också har haft helt rätt i. EBITDA har förbättrats från –42 MNOK 2024 till +6 MNOK 2025, samtidigt som bolaget visar en kraftig förbättring av det operativa kassaflödet före förändringar i rörelsekapital.

Trots detta står aktiekursen lägre i dag än för ett år sedan. Därtill guidar bolaget för ett rekordkvartal i Q4, samtidigt som man har rekordhög kassa och orderbok, och handlas till ett negativt EV.

Det ska bli intressant att följa Hav framåt och framför allt Q4. Jag är medveten om att bolaget inte är det mest kvalitativa företaget där ute och man har problem med att ett affärsområde går bra → ett annat går dåligt vilket drar ned lönsamheten. Tror dock nedsidan är begränsad härifrån och börjar man leverera på sin orderbok kan detta bli bra. 

Tekova $TEKOVA

Det finska bygg- och fastighetsutvecklingsbolaget har haft medvind under 2025, vilket även återspeglas i bolagets resultat för Q3.

• Omsättning: +96,9%
• EBIT: +100%
• EBIT-marginal 8,3% (8,0%)
• Vinst per aktie: +88%

Siffrorna var någorlunda väntade där man har justerat sin 2025-guidance tre gånger. Bolaget redovisar även en rekordhög orderbok vilket uppgick till 78 MEUR och därmed synliggör framtida intäkter.

Trots den fina exekveringen har aktiekursen stannat upp efter ett starkt H1 2025. Marknaden är orolig för 2026 och framåt, där man har svårt att sätta fingret på vart bolaget är på väg. Tekova levererar idag bransch ledande marginaler vilket marknaden inte prisar in framöver. Samtidigt har man en rekordstark orderbok vilket ger god intäktssäkerhet framöver, även om marginalerna i orderstocken ännu är okända. Bolaget tar i allt större utsträckning på sig fler egenutvecklade projekt, där man säger att man har högre marginaler, vilket är ett steg för att kunna försvara sina marginalerna. 

Effekten av dalande aktiekurs toppades med insidersälj från VD Jaakko Heikkilä som minskar sitt ägande med ~1,5% av sitt innehav (fortsatt storägare, 8% av bolaget). Skulle inte lägga för stor vikt på detta om inte fler insidersälj trillar in, utan ser det som en bra entry härifrån.

Konsensus tror på flat tillväxt in i 2026 och vidare i 2027 samtidigt som man tror att marginalerna ska ner marginellt härifrån. I takt med att man fortsätter med stark kostnadskontroll, tar fler egenutvecklade projekt och vinner affärer gällande datacenter tror jag man kommer kunna försvara sina marginaler eller eventuellt inte mycket lägre härifrån. Gillar ledningen starkt i detta bolag där flera nyckelpersoner har 30–35 års erfarenhet från branschen, medan övriga chefer har mellan 8 och 20 års erfarenhet inom sina respektive områden. Man investerar därför i ett best in class bolag, vilket har exekverat bra historiskt och kommer troligtvis också fortsätta göra detta. Tesen blir ännu tydligare genom bolagets höga insiderägande.

Under Q4 tecknade Tekova fyra nya entreprenadavtal till ett värde av ~18,8 MEUR. Ett av projekten är ett egenutvecklat projekt, vilket ligger i linje med bolagets kommunicerade strategi att i högre grad fokusera på denna typ av projekt. 

I samband med att marknaden inte tror att marginalerna eller tillväxten är uthållig här, handlas man till väldigt låga multiplar. Jag gillar setupen där konsensus ser flat tillväxt i 2026 vilket kan ge positiv reaktion på uppsidan om man lyckas växa försiktigt samt bibehålla sina marginaler.

Man handlas idag kring 3.5x EV/EBIT 2025E.