4C Group $4C - Defence software i medvind

Översikt

4C är ett teknik- och mjukvarubolag som arbetar med beredskap, krishantering och träning för organisationer, där ~70 % av omsättningen utgörs av mjukvara med höga marginaler. Lösningarna används av försvarsmakter, myndigheter och företag för att stärka operativ förmåga och beredskap. Försvarsmyndigheter och militära organisationer utgör den klart största kundgruppen vilket består av särskilt NATO-anslutna försvarsmakter som svenska, amerikanska och brittiska armén där USA står för >50 % av deras defense software. 4C har även ett segment “Resilience” särskilt riktat mot civila organisationer utanför kärnförsvaret. >30% insiderägande.

Tillväxt

Sedan 2019 till 2024 har omsättningen stigit från 179 MSEK → 343 MSEK, en CAGR på 13,9 %. Trots ett par år med flat tillväxt och tufft rent lönsamhetsmässigt står man idag inför ett intressant 2026. Efter notering 2022 kom baksmällan i form av försämrad lönsamhet vilket till stor del går att koppla till organisk expansion och börsnoteringskostnader. Sedan notering har fokus legat på att öka personalstyrkan (stark och effektiv säljkår) och R&D → pressat lönsamheten. Förseningar inom försäljningsprocesser i Nordamerika har även legat till grund, där affärer har blivit fördröjda på grund av oklarheter inom amerikanska försvarsbudget → upphandlingar låg på is. Detta kan även sättas i relation till 2025, ett år som har präglats av försenade kundprocesser i USA, till följd av ny administration och government shutdown, men även misslyckade satsningar av segmentet Resilience (där man nu inför kostnadsbesparingar).

4C gick helt enkelt till börsen för att resa nytt kapital och därmed finansiera tillväxt och produktutveckling, framförallt utveckling av Exonaut-plattformen. Idag står man med några år av R&D satsningar bakom sig där man fokuserat att utveckla Exonaut Next Generation, för att göra den bättre och gjort den mer flexibel och integrerbar för kunderna. Detta har krävt resurser och kostat pengar. Nu när plattformen är på plats och väsentligt förbättrad står bolaget redo att åter ta fart i tillväxten, vilket börjar synas på affärerna som trillar in.

Samtidigt börjar den kraftigt ökade europeiska upprustningen nu få genomslag i de marknader och segment där 4C är verksamt. Bolaget är sent in i upprustningscykeln, där investeringarna initialt fokuserar på vapen, fordon och materiel. I takt med ökade försvarsbudgetar, behöver kapital även riktas mot 4C:s lösningar för att uppnå maximal effekt av dessa satsningar, något man nu börjar se enligt VD i Q3 confcall. Eskalerar inte omvärldsläget ytterligare väntas fokus i stället förskjutas mot att effektivt träna, mäta och analysera försvarsförmågan, områden där 4C:s lösningar spelar en central roll.

Redeye Theme Event Defence Industry 2025 VD Jonas Jonsson
“Historic underspending and a massive push for digitalisation within the sector. Momentum shift from the customers (rapid ramp up)”

Högre aktivitet speglas i orderboken vilket har sett en dubbling under 2025 och är på rekordnivåer. I Q3 låg orderboken på 281 mSEK, en ökning med 146 % yoy. VD lyfter fram att orderläget inför kommande period är starkt, med en positiv orderutsikt och flera betydande affärer som väntas materialiseras inom de närmaste 3–6 månaderna.

Sedan Rysslands invasion av Ukraina 2022 har Europa kraftigt ökat sina försvarsutgifter, en utveckling som ytterligare accelererat under 2025 och 2026. Länder har reviderat sina långsiktiga försvarsplaner för att möta det nya säkerhetsläget framför allt efter säkerhetskonferensen i München i februari 2025. Talets ton väckte kraftiga reaktioner bland europeiska politiker, där EU:s utrikeschef beskrev uttalandet som en signal om att Europa måste stärka sitt eget försvar och inte enbart förlita sig på USA.

Detta följdes upp med en order från US där det initiala avropet uppgår till cirka 90 miljoner SEK över fyra år, med ett totalt ramavtalsvärde om upp till 275 miljoner SEK. Även från UK (MoD) Kontraktsvärdet enligt Transparency Notice uppgår till cirka 22,7 miljoner GBP inklusive moms, motsvarande cirka 295 miljoner SEK, under en kontraktsperiod om fem år.

Moat

Man är idag en ledande leverantör inom sitt specialistområde (+20 år), med betydande kontrakt och långsiktiga kundrelationer, inklusive med NATO och flera NATO-allierade försvarsmakter. Kundreferenserna man har idag är väldigt starka (US, UK etc) vilket bevisar produktkvaliteten, men även bra för framtida affärer. Marknaden präglas av höga inträdesbarriärer främst på grund av:

Höga utvecklingskostnader
Krav på att följa internationella standarder för militärer
Krav på hög tillförlitlighet och informationssäkerhet

Lösningarna som 4C erbjuder är djupt integrerade/anpassningsbara med kundens verksamhet vilket gör produkterna sticky och bidrar till ens extremt låga churn.

Q3 2025

4C kom in med en svag Q3 där nettoomsättning kom in på -22% (-18% valutajusterat) och EBIT på -11,7 mSEK. Stor del av det svaga resultatet går att hänvisa till government shutdown och budgetosäkerheten i USA, samt att EMEA hade lägre aktivitet än vanligt. Bolaget ser dock en stabilisering på den amerikanska marknaden efter government shutdown och bedömer att efterfrågan återhämtar sig i takt med att osäkerheten i landet avtar. Samtidigt är man fortsatt optimistiska i EMEA där fler och fler NATO-länder börjar knyta kontrakt. Man ser helt enkelt ökad efterfrågan från dessa länder genom den historiska upprustningen som nu sker i Europa, där Natoländer i Europa går från materialanskaffning till att behöva 4C:s lösningar.

Kostnadsbesparingsprogram

På detta lanserade man ett kostnadsbesparingsprogram i Q3 2025 där man avser att driva ”Resilience”-segmentet mer försiktigt. Målet är att spara cirka 40 MSEK i OPEX årligen där ~80% kommer gå direkt till bottom line. Detta kommer redan att vara fullt synligt från och med Q1 2026. Man rör sig därmed mot ett mer renodlat mjukvarubolag inom försvar, med höga marginaler, och en stark position i en marknad med höga inträdesbariärer och strukturell medvind. 4C kommer kunna lättare att skala nu när man fokuserar endast på försvar där tillväxten finns.

Värdering

Värderingen har kommit ner en hel del sedan notering och man handlas idag till ett BV på <500mSEK. Detta på ett marknadsledande mjukvarubolag inom sitt specialområde (+20 år), med +70% bruttomarginal inom försvarsindustrin med hög andel ARR. Marknaden verkar prisa in finansiering som ett akut problem, vilket jag absolut inte tror är ett bekymmer och ser nedsidan som begränsad härifrån.

I Q3 uppgick de kortfristiga kontraktstillgångarna till 155,2 MSEK. Den främsta orsaken är långsammare kundbeslut i Nordamerika under kvartalet, delvis kopplat till budgetkrisen och risken för government shutdown. Enligt VD bedöms dock kontraktstillgångarna som mycket säkra, och han ser ingen risk i själva konverteringen, endast en tidsförskjutning. CFO bekräftar att deras bedömning fortfarande är att den nuvarande finansieringen är tillräcklig för att täcka investeringar och rörelsekapitalbehov för 2026. Samtidigt har orderboken dubblat yoy och man står inför ett intensivt 2026.

Bolaget har som mål att växa >20% samt med 20% EBIT-marginal. Man uppvisar just nu väldigt fint momentum på affären, vilket jag ser accelerera ytterligare framöver (5 nya kontrakt sedan Q3). I takt med att fler och fler kontrakt trillar in tror jag man kan uppvisa en fin tillväxt under 2026E, samtidigt som bolaget skalar fint där kostnader inte ökar i samma takt som omsättningen. På detta rullar även kostnadsbesparingsprogrammet, där man ska se full effekt i Q1. Det är alltså inte omöjligt att se 70-90 MSEK EBIT 2026E, vilket är 8,5 - 6,5 EV/EBIT 2026E.

Peers värderas noterbart högre (försvarshåås), men samtidigt har 4C inte gjort sig förtjänt av en hög värdering pga sitt track record. 4C är dock ett fint bolag i grunden med sin höga andel ARR och >70% bruttomarginal i mjukvarointäkter. Äger aktier.