Ser tillbaka på ett potentiellt innehav som idag skulle ha gett ca 650 %

Att se tillbaka på saker och ting och känna ånger tjänar sällan något till, för gjort är gjort och oavsett hur mycket som man anstränger sig kommer det inte att förändras. Emellertid kan man studera och analysera varför man gjorde si eller så och vilka lärdomar som därav kan tas. Därmed blir det fokus på processen, den som man framgent kan påverka.

I augusti 2019 skrev jag om det brittiska MS INTERNATIONAL, som är ett brittiskt industribolag (noterat på AIM i London och därmed telefonorder hos Avanza). Bolaget bedriver verksamhet inom flera nischade teknik- och tillverkningsområden och är uppdelat i segmenten Defence, Forgings, Petrol Station Superstructures och Corporate Branding, där försvarsverksamheten under senare år, föga förvånande, har blivit allt mer central. Inom detta segment utvecklar och producerar bolaget bland annat marina vapensystem, främst mindre och medelstora kanoner för fartyg.

Studeras övriga delar av koncernen är de mer traditionellt industriella, såsom smidda komponenter till energiindustrin samt konstruktioner och profilering för bensinstationer och detaljhandel. 

Det som jag fann intressant när jag skrev om bolaget för cirka 7,5 år sedan var dess affärsmodell, som bygger på att leverera tekniskt avancerade produkter inom relativt smala nischer. Detta möjliggör en stark pricing power och starka marginaler, vilket under de senaste åren tydligt har visat sig inom försvarssegmentet. Allt är dock inte perfekt, för likt ett tveeggat svärd innebär projektbaserade affärer att intäkterna kan variera mellan perioder beroende på när leveranser sker. 

De senaste åren har bolaget uppvisat en tydlig förskjutning mot Defence, vilket har stärkt både tillväxt och lönsamhet i takt med att globala försvarsbudgetar ökat. MSI har även historiskt haft och har än idag en stark balansräkning med låg skuldsättning och god kassagenerering, vilket ger flexibilitet att hantera svängningar i efterfrågan. Emellertid är jag tämligen övertygad om att just efterfrågan lär vara god under en överskådlig framtid, då världen som vi kände den just nu genomgår en metamorfos som skulle få Ovidius alster med fabelsamlingarna att blekna. 

Jag uppskattar bolag som har starka ägare och i detta fall domineras ägarsidan av grundarfamiljen. Positivt är att detta bidrar till ett långsiktigt perspektiv, men det kommer också med att aktien är relativt illikvid. Ämnar man vara en långsiktig ägare är detta inte några större bekymmer, men är man mer kortsiktiga samt vet med sig att man har svårt att sitta still när löpsedlarna skriker ”sälj och rädda allt innan domedagen” är det klokt att enbart hålla sig till likvida aktier. 

Investeringsmässigt lockar bolaget med sin exponering mot en strukturellt växande försvarsmarknad, kombinerat med nischade produkter och höga inträdesbarriärer. Samtidigt finns risker kopplade till beroendet av enskilda större kontrakt, politiska beslut inom försvarssektorn samt den generellt högre volatiliteten som ofta präglar mindre bolag. 

Sedan jag skrev om bolaget har aktien avancerat cirka 650 % - samt har aktieägare erhållit utdelningar - och därmed fann jag det intressant att studera hur verksamheten har utvecklats under perioden. 

Det är inte så liten imponerande utveckling och såklart hade den inte varit lika monstruös om det inte hade varit för den ökade geopolitiska oro som har infunnit sig sedan Rysslands invasion av Ukraina, men oavsett går det inte att förta hur bolaget har fått sina delägare/aktieägare att ”kratta hela vägen till banken” – inte minst när också erhålla utdelningar adderas. 

På rullande tolv månader värderas aktien till P/E omkring 16 och EV/EBIT runt 9–10. Det är i linje med, eller strax över, de historiska snitten, där P/E de senaste fem respektive tio åren har uppgått till cirka 15,5 respektive 14,5. EV/EBIT har under motsvarande period legat kring cirka 9, vilket vittnar om att bolaget under lång tid har handlats till förhållandevis modesta multiplar.

Samtidigt som detta har lönsamheten genomgått en tydlig förbättring. Avkastning på eget kapital, ROE, uppgår idag till cirka 25 %, medan avkastning på investerat kapital, ROIC, närmar sig 50 %, vilket är högt, riktigt högt. Sett över de senaste fem åren har ROE i snitt legat kring 21 % och ROIC omkring 35 %, medan motsvarande nivåer över en tioårsperiod snarare återfinns i intervallet 14–16 % respektive 20–25 %. Det är således inte bara vinsterna som har vuxit, utan även kvaliteten i dessa.

Äger du aktien?