Implantica

Vid sidan av mina “tråkaktier” och aktiefonder, vilka utgör större delen av min värdepappersportfölj, väljer jag ibland att ta långsiktiga bets i aktier med (enligt mig) stor potential.

En sådan aktie är Implantica. Jag hade nästan glömt att jag ägde bolaget men jag hittade det när jag sorterade mina innehav efter “bäst i år” och såg att aktien stigit nästan 100 procent. Implantica är en gammal TIN-fonder favorit, vilket kan få vem som helst att rysa av obehag, men den som tänker lite mer på pris än TIN-grabbarna brukar göra hade chansen att fiska upp bolaget för 15-20 kronor i den djupa nedgången 2022-2023. Aktien handlas idag till 65 kronor (16 juli 2025).

Implanticas huvudprodukt är Refluxstop som används vid antirefluxoperationer. RefluxStop är ett implantat som placeras runt LES (nedre matstrupssfinktern)för att förhindra reflux, utan att helt förändra eller linda magsäcken. Det innebär mindre vävnadsmanipulation och bevarar mer av den naturliga anatomin jämfört med befintlig standardbehandling (Nissen-operation).

Att Implanticas aktie rusat på sistone beror sannolikt på att vi närmar oss slutskedet i den process som förhoppningsvis kommer leda till ett kommersiellt godkännande i USA.

Vad är Implantica värt? Omöjligt att säga. Men om vi utgår ifrån att Refluxstop är överlägsen Nissen-fundoplikation, och antar att en stor del av marknaden för Gerd-patienter som behöver opereras kommer tas över av Refluxstop kan vi kleta ner lite siffror på servetten.

Mycket talar för att Refluxsstop verkligen är överlägset befintliga behandlingsalternativ. Resultaten från RefluxStop-behandlingen är imponerande. En nyligen publicerad femårsstudie, publicerad i Surgical Endoscopy i juli 2025, visar att:

• 97,9 % av patienterna upplevde inga sväljsvårigheter (dysfagi)
   
• 97,9 % upplevde ingen smärtsam sväljning (odynofagi)
   
• 95,7 % rapporterade förbättrad eller ingen gasuppblåsthet
   
• 100 % behöll förmågan att rapa eller kräkas
   

Dessa resultat är betydligt bättre än de som rapporterats för Nissen fundoplikation, den nuvarande standardbehandlingen, där upp till 28,9 % upplever sväljsvårigheter och 39,8 % har oförmåga att rapa eller kräkas efter fem år.

Implantica har också publicerat en systematisk litteraturöversikt som jämför RefluxStop med Nissen fundoplikation, vilket ytterligare belyser de överlägsna resultaten för RefluxStop.

Enligt Implantica genomförs idag cirka 100 000 operationer per år i Europa och Nordamerika. Vi antar att Refluxstop på sikt tar hand om hälften av dessa. Refluxstop har börjat säljas i Europa och vi räknar med ett lite lägre pris än det verkliga, säg 5000 euro, och sätter ett högre pris i USA, säg 9000 USD. Implanticas bruttomarginal för denna produkt är mycket hög. Vi räknar med 90 procent. Totalt får jag en försäljning på 346 miljoner euro per år och en bruttovinst på 311 miljoner euro per år. 

Implantica är ett högmarginalbolag och räknar vi konservativt med en EBIT på 30 procent får vi 104 miljoner euro per år i rörelseresultat. Ett lönsamt och snabbväxande medtech-bolag brukar värderas högt, men räknar vi konservativt med en multipel på 20 får vi ett bolagsvärde på ungefär 2 miljarder euro. En potential på 5ggr, bortåt 10 ggr med mindre konservativa antaganden. Men detta är någon gång i framtiden OM Refluxstop tar halva den befintliga marknaden och OM bolaget lyckas hålla priset och marginalen uppe. 

Nissen har idag 70 procent av marknaden och man skulle även kunna räkna med att Refluxstop som överlägsen behandling tar minst 70 procent av marknaden. Den riktigt stora potentialen är dock om fler patienter börjar opereras när det kommer ett skonsammare alternativ till marknaden. Det är bara en mycket liten andel av Gerd-patienter som idag opereras och det beror bland annat på att operationerna inte är jätteeffektiva och biverkningarna tämligen omfattande. Om antalet operationer skulle öka betydligt i och med att det skonsammare alternativet Refluxstop kommer in på marknaden ökar potentialen stort. Tillkommer övriga marknader, t ex Japan och Korea. Tillkommer bolagets projektportfölj i övriga indikationer.

Om inget oväntat inträffar i form av t ex misslyckade studieresultat ligger jag kvar med mitt innehav i ytterligare några år. Notera att presenterade siffror är en glädjekalkylkyl som ingen vettig investerare bör ta på allvar!