Games Workshop H1 2025/2026

Den 13 januari släppte Games Workshop (GAW) sin halvårsrapport för det brutna räkenskapsåret 2025/2026. Likt jag har skildrat i tidigare inlägg, såsom i det senaste från årsrapporten sommaren 2025, har bolaget haft ett par år med en monstruös, positiv utveckling. Ledningen ska ha all heder för att de under såväl våren som hösten 2025 kommunicerat att delägare/aktieägare inte kan förvänta sig samma snabba och kraftiga tillväxt framgent. I sin trading update från den 23 maj 2025 skrev man ”Licensing revenue in the period is at a record level and we are not expecting this to be repeated in 2025/26. Licensing remains a significant area of focus.” Att licensintäkterna varit så starka beror till stor del på Warhammer 40, 000:  Space Marine 2, som släpptes den 9 september 2024.

I den färska halvårsrapporten blir det också verkstad av snacket, men licensintäkternas nedgång till trots var det inget annat än en mycket bra och stark halvårsrapport.

Vd, Kevin Rountree, skriver ”I’m delighted to report a record half-year performance […]” och jag kan förstå honom när ovan siffror analyseras. Fortsättningsvis lyfts den starka omsättnings- och lönsamhetstillväxten fram, men tydligt framkommer att man på bolaget tänker långsiktigt och inte låter sig förblindas av den senaste starka perioden. Strategin och syftet är att fortsättningsvis skapa de bästa fantasyminiatyrerna i världen, engagera kunder och sälja globalt med god vinst.

Likt i hela bolaget historik, har de senaste sex månaderna drivits av kontinuerliga produktlanseringar, stark försäljning av befintliga produkter och ett högt engagemang kring Warhammer-IP:t. Operativt har bolaget, med bravur skall tilläggas, hanterat utmaningar som nya amerikanska tullar genom effektiviseringar, prishöjningar och stabilare råvarupriser. Per halvårsrapporten pågår just nu investeringar i en ny fabrik i Nottingham och i lagerkapacitet för att framtidssäkra verksamheten. 

Beträffande segmenten har kärnverksamheten utvecklats starkt. Trade-segmentet, vilket är försäljning till återförsäljare, ökade med drygt 25 % till £207,4 miljoner (165,7), drivet av fler återförsäljarkonton och bredare geografisk spridning. Retail, det vill säga egna butiker, växte med 5,4 % till £64,1 miljoner (60,8), med stark utveckling i Europa och Asien, medan Nordamerika och Storbritannien hade mer blandade resultat. Antalet butiker ökade netto till 575 (424). 

Precis som ett tveeggat svärd är butiksexpansion förlegat med ömsom risker, ömsom fördelar. I fallet GAW ser jag positivt på den, för det stärker communityt och bör även öka merförsäljningen. Det är något extra att få besöka en Games Workshopbutik, få hjälp och stöd av kunnig personal, träffa likasinnade och så vidare. Så länge expansionen sker med en strategisk träffsäkerhet och att man inte drabbas av en sorts hybris á H&M är jag positiv till denna satsning.

Onlineförsäljningen steg med 4 % till £44,6 miljoner (42,9), främst tack vare fler order för upphämtning i butik och ökad direktförsäljning via Trade. Däremot minskade Licensing kraftigt, från £30,1 miljoner till £16,0 miljoner, eftersom föregående period, precis som jag skrev tidigare, innehöll höga royaltyintäkter från lanseringen av Space Marine 2. Framgent väntas ett nytt spel, och alltså inte bara ett DLC eller dylikt, från Creative Assemblys Total War-serie. Det tidigare har rönt många framgångar, inte bara bland ”vanliga spelare”, utan också bland kritiker.  Rätt exekverat lär detta leda till nya licensintäkter och detsamma hoppas jag också ske snarare än senare från ytterligare ett ben, nämligen tv-serier och film.

Återkommande i rapporterna och i mina inlägg har de senaste åren varit samarbetet med Amazon. Ambitionen är att skapa en tv-serie och om den landar väl, även filmer och spin off:s. Jag är positiv till satsningen och väljer här att återupprepa det som jag skrev sommaren 2025: ”Om Amazon lyckas skapa kvalitativa och uppskattade produktioner – likt deras framgång med Fallout-serien – finns potential för ett kraftigt ökat intresse för Warhammer hos en bredare publik. En relevant parallell är hur Nintendo såg ett markant uppsving i försäljning och varumärkesintresse efter lanseringen av The Super Mario Bros. Movie under 2023.”

I halvårsrapporten fanns inte mycket nytt att förtälja om satsningen och samarbetet, som fortfarande befinner sig i utvecklingsfas. Ledningen betonar att dessa projekt tar flera år och att leverans inte ligger under Games Workshops kontroll. Ett separat avsnitt för Warhammer Age of Sigmar för Prime Video är nästan klart, och efter framgången med den animerade antologin Secret Level pågår möten med manusförfattare för nästa steg. Det finns ännu inget fast premiärdatum. 

Framgent förväntar sig ledningen en fortsatt stark utveckling i kärnverksamheten, med fokus på global expansion av butiker och Trade-konton, effektiviseringar för att motverka kostnadsökningar, samt investeringar i fabriker och lager. Bolaget planerar inga aktieåterköp eller förvärv, utan fortsätter att dela ut överskottslikviditet som utdelning. Rörande denna är det för mig, som fokuserar på över tid stabila och stigande utdelningar, tacksamt att se att man kommunicerar en utdelning om £1.10 per aktie, med X-dag den 17/4 2026. För det brutna räkenskapsåret uppgår just nu den totala utdelningen i £4,85 (4.20).

Värdering 

I och med den starka utvecklingen har en multipelexpansion skett. Till en kurs om 189,4 GBP värderas aktien till P/E 30,3 på rullande tolv månader, vilket är över de historiska snitten. Emellertid ska man inte stirra sig blind på dessa, då bolaget gång på gång har bevisat sitt existensberättigande och att man förmår att växa vinsterna relativt kraftigt. Jag tycker dock att mycket positivt är inprisat i aktien. PEG-talet uppgår just nu till 1,7, vilket inte får mig att trycka på köpknappen. Inte heller P/S eller EV/FCF – nyckeltalen som många såg som det ”gyllene” under 2020–2021, om 9,6 respektive 26 får köpfingret att darra.

Därmed gör jag ingenting, utan behåller mina aktier och fortsätter att utvärdera bolaget varefter nya information släpps. Jag applicerar ”buy to build” och kommer inte tveka att öka om 1) den långsiktigt fundamentala utvecklingen ser positiv ut men 2) värderingen kommer ned. 

Ett litet tips: läs gärna bolagets årsrapporter, för de är, likt Warren Buffetts årliga brev, riktigt pedagogisk och berättande till sin struktur. ”Let me go through our strategy part-by-part: The first element is that we make high quality miniatures. We understand that what we make may not appeal to everyone, so to recruit and retain customers we are absolutely focused on making our models the best in the world. In order to continue to do that forever and to deliver a decent return to our owners, we sell our miniatures for a price that we believe represents the investment in their quality.» (årsrapport för det brutna räkenskapsåret 2024/2025)

OBS: Detta inlägg ska inte ses som en rekommendation för något av de värdepapper som avhandlas. Jag berättar enbart om mina tankar och beräkningar, inget annat. Det är som alltid viktigt att du gör din egen analys och utgår från dig, ditt liv, ekonomi, familj och så vidare. Olika individer, olika förutsättningar, kynne och ekonomi – därmed ska du aldrig ta rygg på någon.