Inför Hacksaws rapport den 17/2

Hacksaw rapporterar sitt fjärde kvartal och således bokslutskommuniké den 17 februari. Senast jag skrev om bolaget var i samband med dess rapport för 2025 års tredje kvartal, där jag bland annat lyfte fram ”Den fjärde faktorn går in i den andra, det vill säga bolagets siffror och framtida intjäning. I samband med börsnoteringen sattes de långsiktiga målen upp, vilka inkluderar att generera en årlig tillväxttakt på över 30% och uppnå en EBIT-marginal (rörelsemarginal) på över 80%, vilket ska nås genom att bibehålla genom fortsatt plattformsutveckling och expansion på reglerade marknader. När nu rörelsemarginalen kom in på 81 % under Q3, vilket är 6 procentenheter lägre än samma period föregående år, befarar Mr. Market att detta enbart är början på en fortsatt marginalpress.

Vad han inte då tar hänsyn till är att personalstyrkan har vuxit i takt med tillväxtsatsningarna samt – och detta är det viktigaste – att han inte fullt ut synar intäktsredovisningen. Ett misstag som jag tror att allas vår vän Mr. Market gör är att misstolka hur intäkter från tredjepartsstudior redovisas. När ett spel från en extern studio distribueras via Hacksaws OpenRGS-plattform bokförs hela intäkten som Hacksaws omsättning, medan studions andel redovisas som en licenskostnad. Det gör att både bruttomarginal och rörelsemarginal ser lägre ut än för egenutvecklade spel. Detta är dock inte ett tecken på sämre lönsamhet, utan en redovisningsteknisk effekt som också återfinns hos plattformsbolag som Apple och Steam.”

Jag har inte läst någon analytiker lyfta fram ovan, utan det är enbart via finanstwitter som jag har sett budskapet basuneras ut. Jag finner det märkligt då vd, Christoffer Källberg, var relativt tydlig om detta i samband med konferenssamtalet i samband med Q3-rapporten. På temat analytiker och därmed analyser råder just nu följande:

Det ska noteras att samtliga aktörer, exklusive Redeye, var med inför och under IPO:n, vilket gör att deras analyser och riktkurser ska ses på med en vis skepsis i och med att det finns ett egenintresse av att kunna få ett bra resultat som blir något att visa upp för nästa bolag som ska välja samarbetspartner.

Det fjärde kvartalet har historiskt varit Hacksaws bästa kvartal och i prospektet från våren 2025 skriver man ”denna trend är enligt Koncernens uppfattning hänförlig till säsongsbetonade helgdagar, ökad fritid och kampanjer i slutet av året som drivs av operatörerna. Omvänt har det första kvartalet historiskt sett tenderat att vara det svagaste [...]”. Under 2024 års fjärde kvartal såg siffrorna ut som följer nedan.

Per årets första tre kvartal, det vill säga perioden 1 januari till och med 30 september, uppgår siffrorna till:

Det är inget annat än imponerande siffror och som jag skrev i det senaste inlägget finns det rimliga förklaringar till marginaltappet, såsom ökade personalkostnader, kostnader för noteringen, men också hur bolaget väljer att redovisa sina intäkter. 

I sitt vd-ord skrev Källberg att han bland annat noterat en ökning av det genomsnittliga antalet spelrundor per dag i portföljen och att man utökade kundbasen med totalt 48 nya avtal. Jag utgår från att spelrundorna kommer att ha varit på fortsatt höga nivåer under det fjärde kvartalet och gällande nya avtal har det under perioden oktober till och med sista december bland annat kommunicerats ut:

• Samarbete med BET 365 i Brasilien 
• Samarbete med Apollo Games Casino i Tjeckoslovakien 
• Samarbete med Esportes da Sorte Commemorate i Brasilien
• Samarbete med betOcean i New Jersey
• Samarbete med Batnacional i Brasilien
• Samarbete med Caesars Entertainment i Pennsylvania
• Utökat samarbete med Kitsune Studios inom OpenRGS-plattformen
• Samarbete med Jinx Gaming som ny studio på OpenRGS-plattformen
• Utökat samarbete med FDJ United i Danmark
• Samarbete med Winbet i Rumänien
• Samarbete med Pineapple som ny studio på OpenRGS-plattformen

Allt annat lika ska ovan samarbeten ha haft en i olika grad positiv påverkan på omsättningen och vinstgenereringen under det fjärde kvartalet. Att addera till dessa är den kontinuerliga utrullningen av nya spel. Under det fjärde kvartalet har Hacksaw lanserat Eye of the Panda, COLORS, Le Cowboy, Steamrunners, Spear of Athena, Le Santa, Army of Ares, Jaws of Justice, Danny and Donny samt Toshi Ways Club, varav Le Cowboy måste ses som det mest viktiga i och med serien ”Le” historiskt har varit mycket uppskattad bland spelare. 

Utdelning/återköp

Något som jag, och säkert många andra, kommer att fokusera på i bokslutskommunikén är hur bolaget väljer att distribuera sina vinster. Policyn är att inte mindre än 75 % av nettovinsten ska delas med aktieägarna via utdelningar och/eller återköp. I och med att kursen har sjunkit mycket kraftig sedan IPO:n samt att bolaget växer så snabbt och kraftigt hoppas jag få se att man både delar ut och återköper aktier. Skulle man välja att enbart dela ut 75 % ligger direktavkastningen just nu på cirka 6,8 %. 

iGaming är paria

För alla som följer iGamingsektorn har det varit ett par svettiga år i dess allmänhet, men ett mycket svettigt 2025 i synnerhet. Sektorn är just nu paria för Mr. Market och till en viss del förstår och accepterar jag att den som helhet ska värderas lågt i och med att det är en mer grånyanserad sådan där olika politiska utspel snabbt kan omkullkasta marginaler och vinster för bolagen, i alla fall på kort sikt. 

Hotet om regleringar, den mycket hårda konkurrensen inom såväl utbud som teknik gör också att en viss rabatt ska vara gällande, men jag tror att fortsätter Hacksaw växa enligt sina mål med en årlig omsättningstillväxt om <30 % samt en rörelsemarginal om <80 % kommer Mr. Market förr eller senare (in)se att här finns pengar att tjäna. 

Värdering

Jag tror inte att man ska förvänta sig en värdering likt den Evolution tidigare har haft, men P/E 12 och kanske till och med 13 bör ändå kännas rimlig i fallet Hacksaw. Det blir således lite Betsson – som har snittat P/E 9–10, lite Evolution - som snittat cirka 20 innan de senaste årens fall, om än att inga andra bolagsspecifika jämförelser ska göras.

På en prognostiserad vinst om drygt 0,49 EUR per aktie för helåret 2025, som utifrån en EUR/SEK-kurs om 10,7 i kronor blir 5,2 kronor, och en aktiekurs som handlas till 57 kr blir värderingen P/E 10,9 på rullande tolv månader. Ställer jag min prognostiserade vinst om 0,59 EUR per aktie för 2026 blir värderingen P/E 9. Utgår vi från att 75 % av vinsten delas ut blir direktavkastning cirka 8,3 %. Av de som jag har pratat med ser de en större vinst för såväl 2025 som 2026 och det är inte en omöjlighet att så blir fallet, men jag väljer likväl att räkna mer modest – på gott och ont. P/E 9 för 2026 leder mig till tankar om iGaming och sektorrabatt ja, men till vilken grad? 

OBS: Detta inlägg ska inte ses som en rekommendation för något av de värdepapper som avhandlas. Jag berättar enbart om mina tankar och beräkningar, inget annat. Det är som alltid viktigt att du gör din egen analys och utgår från dig, ditt liv, ekonomi, familj och så vidare. Olika individer, olika förutsättningar, kynne och ekonomi – därmed ska du aldrig ta rygg på någon. Jag äger aktier i Hacksaw.