NCC – det vankas extrautdelning H2 2027
Såväl här på bloggen som på X har jag vid vissa tillfällen lyft fram min respekt för NCC:s vd, Tomas Karlsson. Innan hans tillträdande som vd 2018 leddes bolaget av Peter Wågström mellan 2011–2017 och mellan 2017–2018 av tillförordnad vd, Håkan Broman. Under dessa båda herrars tid som direktörer totalavkastade NCC-aktien cirka 44 %, vilket skall ställas mot OMXS30GI:s dryga 79 %. Det skall dock noteras att för aktiegrafen negativt påverkande är att bolaget delade ut Bonava i maj 2016, men oavsett blir det pisk av index för alla aktieägare.
Det första Carlsson gjorde som vd var att städa ut de lika välkända som återkommande skeletten i garderoben, vilket gjorde att aktien kom att dippa rejält vid ett par rapporttillfällen. Carlsson hade en vision och för att visa att detta inte bara var något som han bara sade och lät skriva på en snygg Power Point, satte han på sig pilothjälmen och äger per idag aktier värda cirka 39 MSEK. Emellertid hann han knappt med att börja sin (pun intended) renovering innan pandemin kom. Därefter kom kriget. Inflationen. En bygg- och bostadsmarknad som mer eller mindre frös till is. Addera till detta Stockholmsbörsens motsvarighet till den bästa och mest önskvärda storägaren i form av Nordstjernan. Host host host… Bonava, Nobia och till viss mån Alligo, om än att sistnämnda är ett på många sätt fint bolag och som jag tror kan vara ett långsiktigt intressant case.
I februari 2024 sålde Nordstjernan hela sitt innehav i NCC till bland andra norska OBOS, som bland annat äger norska AF Gruppen och Veidekke, en av Nordens största medlemsägda bostadsutvecklare. Organisationen fungerar som ett kooperativ, vilket innebär att den ägs av sina över 500 000 medlemmar och att vinsterna återinvesteras i verksamheten.
Sedan dess har ägarna och Karlsson lyckats vända NCC, om än att mycket arbete återstår. Den positiva utvecklingen har också manifesterats i aktien, som har totalavkastat 45 % sedan början av 2024.
I veckan kom nyheten att bolaget, efter många ”om och men”, slutligen väljer att sälja av hela affärsområdet Industry. Transaktionen görs med två separata köpare – Heidelberg Materials och CRH – till ett totalt företagsvärde om 8,2 miljarder kronor. Det här är en riktig milstolpe och en affär som fundamentalt förändrar caset. Försäljningen beräknas tillföra runt 7 miljarder kronor i rent kassaflöde till bolaget när allt är klappat och klart, vilket väntas ske under det andra halvåret 2027.
Jag finner draget vara strategiskt och klokt. Även om sten- och asfaltverksamheten i Industry har uppvisat fin lönsamhet och omsatt rejäla miljarder kronor, är det en extremt kapitalintensiv verksamhet som binder upp resurser. Genom att kapa denna gren renodlas NCC till ett fokuserat och betydligt mindre kapitaltungt entreprenad- och byggbolag.
Den stora frågan för oss som äger aktier i koncernen är givetvis vad som händer med den enorma kassa som nu frigörs. När affären väl har stängts och myndighetsgodkännandena är på plats kommer NCC att sitta med en mycket stark nettokassa istället för skuld, en som idag uppgår till cirka 3,3 miljarder kronor. Min relativt fasta övertygelse är att lejonparten av dessa miljarder kommer att skiftas ut till oss aktieägare. Om allt löper väl ut under processens gång räknar jag med att vi kan se fram emot en extrautdelning om cirka 25–27 kronor per aktie under hösten 2027, alternativt en lägre summa men som då kompletteras med återköp (som också är en form av utdelning). Rent matematiskt och utifrån dagens tillgängliga fakta, som ej tar hänsyn till eventuella tillika högst sannolika ”om och men”, bör bolaget efter extra utdelningen ha kvar drygt 1 miljard kronor, vilka kan läggas på investeringar.
Jag tror dock inte att guldregnet stannar där. När Mr. Market inser att det "nya" NCC binder minimalt med kapital och kan värderas mer i linje med renodlade byggkoncerner, som exempelvis norska Veidekke (OBOS), finns det goda skäl att hoppas på en multipelexpansion. Med en sådan omvärdering av den kvarvarande kärnverksamheten bör aktien kunna stiga med >50 %, om än att det ska betonas att detta bara är antaganden och inget annat. Det är alltid vanskligt med peer-värdering, då det mer ofta än sällan finns faktorer och detaljer som skiljer bolag X från Y trots att de är verksamma inom samma sektor och på samma geografier.
Carlsson är och har inte agerat likt vore han en Bruce Flatt, men han har gjort mycket rätt och jag hoppas och tror på att han så kommer fortsätta göra.
OBS: Detta inlägg ska inte ses som en rekommendation för något av de värdepapper som avhandlas. Jag berättar enbart om mina tankar och beräkningar, inget annat. Det är som alltid viktigt att du gör din egen analys och utgår från dig, ditt liv, ekonomi, familj och så vidare. Olika individer, olika förutsättningar, kynne och ekonomi – därmed ska du aldrig ta rygg på någon.