Vad händer i Alleima?

Alleima knoppades av från Sandvik den 31 augusti 2022 och jag initierade en position cirka fem månader senare, den 9 januari 2023. Detta dels då jag såg och fortsatt ser en potential i bolaget, dels då historiken, bland annat fastställd av Goldman Sachs samt Handelshögskolan i Göteborg, vittnar om att spin off:s tenderar att gå bättre än såväl det breda index som moderbolaget under både en medellång och lång sikt. Såklart finns det undantag som bekräftar regeln, men överlag tenderar just regeln att realiseras. Exemplen är många, såsom Hexpol, som spanns av från Hexagon, samt Xvivo, som spanns av från Vitrolife.

Alleima är verksamt inom metallindustrin och är en utvecklare, tillverkare och leverantör av produkter i rostfritt stål och speciallegeringar samt produkter för industriell värmning. Bolaget erbjuder produkter som sömlösa rostfria rör, värmeelement för industriell värmning, tråd till medicinteknisk utrustning samt precisionsband. Verksamheten drivs globalt, där störst närvaro är i Europa och Nordamerika.

Det som jag framför allt lockades av var bolagets exponering mot SMR, Små Modulära Reaktorer, där man är leverantör av kritiska ånggeneratorrör i avancerade legeringar till kärnkraftsindustrin, inklusive tidiga kommersiella genombrottsorder för SMR-projekt. Dessa tillförs slutanvändare som NuScale Power. 

Enligt bland andra Precedence Research beräknas den globala SMR-marknaden öka från cirka 7,49 miljarder USD under 2025 till närmare 17,4 miljarder USD fram till 2035, motsvarande ett CAGR om cirka 9 %. Vissa mer aggressiva prognoser, såsom den sammanställd av Market Research Future, förutspår ännu högre tillväxttal fram till 2035 om industriella processer ställer om snabbare, men jag räknar hellre mer lågt alternativt ”realistiskt” än på best case scenario.

Sedan jag tog min första position i Alleima vars storägares efternamn börjar på ”Lund” och slutar på ”Berg” har det utvecklats relativt bra och i vissa avseenden till och med över förväntan. Bolaget har visat en imponerande motståndskraft och en viktig anledning till detta är att man är bland de absoluta främsta och ledande inom sin nisch, men också för att man har en ytterst stark balansräkning. Nämnda har möjliggjort handlingsutrymme tillika handlingskraft när konkurrenter har svettats och nödgats krypa till banken eller obligationsägarna, alternativt avvakta med satsningar.

Under 2026 års andra kvartal ökade omsättningen med 3 %, till 4 896 MSEK (4 765), drivet av organisk tillväxt inom bland annat medicinteknik, industriell värmning och flygindustrin. Samtidigt stärktes lönsamheten tydligt, med ett justerat rörelseresultat som ökade med 14 % från tidigare 454 MSEK till 519 MSEK, vilket lyfte den justerade rörelsemarginalen till 10,6 % (9,5). Det rapporterade rörelseresultatet ökade ännu kraftigare till 715 MSEK (282), motsvarande en rörelsemarginal om 14,6 % (5,9), huvudsakligen till följd av positiva metallpriseffekter.

Även på sista raden var utvecklingen stark. Resultatet per aktie efter utspädning steg till 2,19 kronor (0,81), medan det justerade resultatet per aktie ökade till 1,57 kronor (1,35). Vinstmarginalen, mätt som periodens resultat i förhållande till omsättningen, förbättrades till cirka 11,2 % jämfört med 4,3 % motsvarande kvartal föregående år, då periodens resultat uppgick till 549 MSEK (204).

I den negativa vågskålen noteras att det fria operativa kassaflödet uppgick till 330 MSEK (347), motsvarande en minskning om 5 % relativt samma period föregående år. Det finns dock en skälig förklaring som stavas ”en större kapitalbindning i rörelsekapitalet” och därmed inte en försämring i den underliggande verksamheten. 

De som önskar läsa mer om utsikterna gör det bäst i bolagets senaste rapport, men för den mer allmänt intresserade alternativt slöa kan nedan bild från den senaste rapporten verka som en översiktsskildring.

Tittar vi framåt i kristallkulan vittnar analytikerkonsensus om en fortsatt kraftig vinstökning under de kommande åren. För 2026, 2027 och 2028 förväntas vinst per aktie öka från 2025 års 2,68 kr till 5,7 via 5,95 kr till 6,62 kr. Detta är prognoser och vi vet nog alla att det sällan blir exakt detsamma i praktiken, men jag håller det inte för osannolikt att bolaget kan generera en vinst per aktie kring cirka 6,3-6,4 kr 2028. Om vi utgår från de nyss nämnda estimerande vinstsiffrorna och sätter dem i relation till aktiens stängningskurs i fredags, 118,3 kr, ger det ett P/E om 20,7 för innestående år, medan det för 2027 och 2028 ger P/E 19,8 respektive P/E 17,8. 

I takt med aktien kraftiga avancemang och därmed multipelexpansion i år väcks frågan om R/R är för hög på nuvarande aktiekurs, för som uppenbarar sig är det väldigt mycket av ”guld och gröna skogar” som har tagits ut i förskott. Mr. Market överdriver ofta på såväl upp- som nedsidan, men såklart, vilket ska noteras, får han ibland rätt.

Jag tror att Alleimas bästa tid ligger i framtiden och att bolaget kommer vara såväl större som starkare om +10 år, men jag ställer mig likväl frågan om jag 1) ska vara naiv och bara låta innehavet vara, eller 2) skala av en del och sedan vara beredd att öka igen om möjligheten infinner sig och värderingen ser mer aptitlig ut. 

Sedan avknoppningen har bolagets genomsnittliga värdering uppgått till P/E 19,7 de senaste fem åren, vilket är avsevärt lägre än P/E 32,5 som det just nu värderas till baserat på rullande tolv månader. Vad som är en rättvis värdering överlåter jag till de visa att diskutera, men i min värld är allt över P/E 20 för ett bolag likt Alleima, som är tämligen konjunkturkänsligt, högt.

Den 17 maj skrev Dagens Industris analytiker, Robert Andersson – som är en före detta kollega till mig och Aktiespararna, en uppföljning på en tidigare köp-analys, men istället för köp mynnade hans slutsats denna gång ut i dess antonym, det vill säga ”sälj”. Den främsta anledningen till detta var just den multipelexpansion som jag nyss redogjort för, men som också sattes i kombination med en svagare orderbok. 

Notera att Anderssons text skrevs innan att rapporten för årets andra kvartal hade släppts, men oavsett detta är det en viktig faktor att såväl notera som beakta. I och med att vi nu har än färskare siffror från Q2-rapporten kan vi se hur status på orderingång och orderbok är och tyvärr är det mer ”same same” än något annat. Alleimas vd, Göran Björkman, skriver ”orderboken är solid inom flera nyckelsegment, men samtidigt noteras utmaningar med kort orderstock i andra kundsegment och geografier. Även framöver påverkas OCTG-affären av situationen i Mellanöstern.”

Vidare kommunicerar han att orderingången på rullande tolv månader minskade med 2 % under det gånga kvartalet – dock med en organisk tillväxt om 3 %, vilket gör att det totala värdet just nu uppgår till 18 578 MSEK (18 911). Order är framtida omsättning, som rätt exekverat och med ett stringent lönsamhetsfokus är resultat och slutligen vinster.

Alleima är ett fint bolag, som jag hade turen att köpa in mig i till en kurs om cirka 40 kr (och ökat på kurser som max uppgått till 67 kr) per aktie, och som jag tror har sin bästa tid framför sig. Dock tror jag också att vi kommer få se ett kanske inte så litet hack i kurvan vid minsta lilla snedsteg från Björkman med kollegor.

Just nu lutar det åt att inte göra någonting, men jag är öppen för att omvärdera det beslutet. 

OBS: Detta inlägg ska inte ses som en rekommendation för något av de värdepapper som avhandlas. Jag berättar enbart om mina tankar och beräkningar, inget annat. Det är som alltid viktigt att du gör din egen analys och utgår från dig, ditt liv, ekonomi, familj och så vidare. Olika individer, olika förutsättningar, kynne och ekonomi – därmed ska du aldrig ta rygg på någon. När dessa rader skrivs äger jag aktier i Alleima.