Lammhults $LAMM - Turnaround 1000

Översikt

Lammhults Design Group AB grundades 1945 och är verksamt inom möbel och inredningsbranschen. Bolaget utvecklar och levererar inredningslösningar för offentliga miljöer, såsom kontor, bibliotek, skolor, hotell och väntrum (B2B). Verksamheten präglas av skandinavisk design och sker i nära samarbete med olika formgivare. Bolaget har flera varumärken och bedriver sin verksamhet genom segmenten Office Interiors och Library Interiors.

Turnaround 101

Lammhults omsättning nådde sin högsta nivå under FY19 på lite över en miljard SEK medans EBIT kom in på 75,6 MSEK (7,5% EBIT-marginal). Bolaget tuffade på ok åren innan pandemin där man hade svag tillväxt i ryggen och ett EBIT resultat som var stabilt mellan 4% - 7.5% marginaler. Efterfrågan på bolagets produkter fanns där och Norge utvecklades starkt tillsammans med flera av bolagets exportmarknader.

Vid sidlinjen av detta pågick det även ett förbättringsarbete och hopp om en turnaround där man ville få bättre kostnadskontroll, fokus på lönsammare affärer och effektivisering av produktion och inköp. Omsättning fanns, men marginalerna var för svaga. Året innan pandemin toppade EBIT-marginalen på 7,5 % FY19 och bolaget var nära sitt långsiktiga mål om 8 % EBIT-marginal, vilket stärkte bilden av att turnaround-arbetet äntligen började ge resultat.

År 2020 kom som en käftsmäll, vilket var ett tufft år för bolaget där pandemin ledde till minskad omsättning (-23 % yoy) och lönsamhet som föll kraftigt, följt av inflation, stigande räntor och svagare investeringsvilja hos kunderna. Fokus blev nu istället överlevnad + kostnadskontroll.

Ny ledning och ett nytt hopp på turnaround 102

Under 2023 var det dags för en ny ledning som kunde ta bolaget till nästa fas, och att nästa fas krävde en annan typ av ledarskap. Susanna Hilleskog tillträdde som VD under 2023 och har under sin tid genomfört en del stora förändringar. Man började med en strategisk översyn där slutsatsen var att de behövde göra förändringar både på intäktssidan och i den interna effektiviteten för att nå sitt lönsamhetsmål om EBIT 8–10 % inom 2–3 år. Översynen omfattade:

• Marknadsposition och marknadsbearbetning
• Strategisk inriktning
• Leverantörskedjor och produktion
• Maximera synergieffekter
• Större effektivisering inom Office Interiors jämfört med Library Interiors

Man gick ut med att detta skulle ge en positiv nettoeffekt på EBIT om 30–40 MSEK på årsbasis efter full implementering. Det skulle även kosta cirka 42–45 MSEK att genomföra detta.

Office Interiors

Office Interiors fokuserar på kontorsmiljöer och arbetsplatser och är den största delen av Lammhults men också länge den mest problematiska ur lönsamhetssynpunkt. FY2025 stod affären för 66% av omsättningen medan Office endast bidrog med en justerad EBIT på 17,1 MSEK jämfört med Librarys 29,8 MSEK. Det är inom detta affärsben som de största resurserna i besparingsprogrammet allokeras, och det är här den största förbättringspotentialen finns när det gäller marginalerna.

Man har lyckats stoppa blödningen och fokus ligger nu på att stärka marginalerna ytterligare. Den svaga utvecklingen i Office förklaras delvis av onyttjad produktionskapacitet, men också av en svagare kontorsmarknad där förändrade arbetsmönster efter pandemin och ökad osäkerhet kring kontorsinvesteringar har dämpat efterfrågan.

Library Interiors

Library som är inriktade mot bibliotek, utbildningsmiljöer och offentliga lärmiljöer och har presterat betydligt bättre än Office och fortsätter med ett bra momentum. Under Q1 2026 växer man 4,8% (9,8% justerat för valutaeffekter) och en orderingåg som ökade med 23,8%. Kollar man sedan 2020 har man lyckats leverera en EBIT marginal på 8-9% vilket är inom bolagets målsättning på 8%-10% EBIT marginal. Förklaringen ligger i att bolagets produktionen till stor del är outsourcad vilket gör att marginalerna inte viker ner lika dramatisk vid lägre efterfrågan.

Intäkterna är till stor del projektrelaterade, vilket bidrar till viss volatilitet, men trots detta har bolaget lyckats upprätthålla god kostnadskontroll och stark marginalmotståndskraft. Library Interiors gynnas även mycket av att efterfrågan till stor del drivs av offentliga budgetar snarare än privat kontorskonjunktur, vilket gör segmentet mindre konjunktur känsligt.

Vart är man idag?

Efter att åtgärdsprogrammet kommunicerades under senare delen av 2024 var den ursprungliga planen att programmet skulle genomföras successivt under 2025 och ge en årlig positiv EBIT-effekt på 30–40 MSEK. Sedan dess har utvecklingen förbättrats under 2025, men bolaget säger i Q1 2026 att full framåtriktad effekt nu väntas komma successivt under 2026 och få fullt genomslag först under 2027. I Q4 2025 bekräftade man att den ekonomiska belastningen av åtgärdsprogrammet avslutades under kvartalet, samtidigt som initiativ som påverkar 2026 fortsätter. Bolaget bedömde då att man var ungefär halvvägs till de förväntade resultateffekterna.

Folk som har varit investerade i bolaget sedan programmet kommunicerades sitter troligtvis med allt mindre tålamod ju längre tiden går. Kort sagt kan 2025 beskrivas som ett förbättringsår i bolagets omställningsresa, men ännu inte en bevisad turnaround (saker tar tid). FY2025 visade på en omsättning som var oförändrad samtidigt som lönsamheten steg, kassaflödet förbättrades och den operativa kvaliteten förbättrades tydligt.

FY2025 steg omsättningen till 878,5 MSEK från 870,9 MSEK, den justerade bruttomarginalen förbättrades till 37,10% från 35,40% och den justerade rörelsemarginalen för 2025 förbättrades till 3,20% från 0,50%. För Office Interiors fick man kontroll över kostnaderna och förbättrade det justerade rörelseresultatet 2025 till 17,1 MSEK från -11,6 MSEK, 

Det är viktigt att förstå att bolaget inte bara försökte spara sig till bättre resultat, utan kombinerade besparingar med investeringar i försäljning, digitala verktyg, showroom, design och marknadsbearbetning. Ledningen beskriver det själv som att man behöver “gasa och bromsa” samtidigt. 

Library Interiors går mycket bra och har stark framtidspotential, vilket motiverar fortsatta investeringar för expansion. Blickar man på bolagets orderbok står den på den högsta nivån på över tre år, trots att man fortsatt upplever marknaden som svag i sitt största affärsområde, Office Interiors.

Slutsats/Värdering

Efter att tiden har gått sedan programmet kommunicerades i slutet av 2024 står det klart att utvecklingen har tagit längre tid än vad man initialt förväntade sig. Trots detta går det att konstatera att utvecklingen rör sig i rätt riktning, om än i en något försiktig takt. Någonstans kokar det ner till att man måste lita på ledningen här. Jag själv tycker både VD och CFO är skarpa och när man lyssnar på CC får man uppfattningen att marginalmålet på 8–10% EBIT-marginal ska gå att uppnå här framöver.

Det jag gillar med caset är att man inte behöver nå marginalmålet på 8–10% EBIT-marginal eller leverera någon extraordinär tillväxt för att caset ska se attraktivt ut. Låt säga att man faller kort och landar på en EBIT-marginal på 6% och man står flat i tillväxt härifrån:

Omsättning: 880 MSEK
EBIT-marginal: 6%
EV: 320 MSEK

Handlas man till EV/EBIT ~6. Skulle man istället måla upp ett mer “normal” scenario på den nedre delen av EBIT-målet (8%), samtidigt som man levererar en flat tillväxt får man istället EV/EBIT ~4,5.

Jag tror Susanna och Jesper kommer vända detta trots att det tar längre tid än vad man initialt förväntade sig. Ljusglimten ligger i affärsområdet Library som går bättre än någonsin och att bolaget har den starkaste orderboken på över tre år trots att Office har det tufft. Lägg även till att aktien är -40 % iår vilket kan vara ett ganska intressant ingångsläge om det är under 2026 saker och ting börjar visa sig.