Thule - Köpvärd trots kursrusning?

Thule är ett ledande företag inom premiumprodukter för friluftsliv. Bolag säljer cykelhållare, takräcken, markiser, tillbehör till husbilar och husvagnar, väskor med mera. Ambitionen är att vara störst i mindre nischer. För helåret 2025 ökade intäkterna med +9,3 procent, varav 15,4 procent härstammade från förvärv och -4,8 procent från valuta. Den organiska tillväxten var -1,3 procent. 

Bolagets justerade rörelseresultat steg till 1 671 Mkr (1 622), och marginalen minskade med en procentenhet till 16 procent. Marginalen försämrades på grund av högre produktutvecklingskostnader, ogynnsam valuta och lägre organisk tillväxt.

Segment

Det största intäktsbenet är Sports & Cargo Carriers med 51 procent av omsättningen. Produkterna som går under segmentet är bland annat takboxar, cykelhållare och takräcken. Försäljningen lämpar sig online och andelen har ökat senaste åren. Försäljning via återförsäljare är också populärt. Kunderna föredrar rådgivning och monteringen som återförsäljarna kan bidra med. Under 2025 gjordes flera produktlanseringar inom kategorin som bidrog till tillväxt, och som också väntas bidra med försäljning kommande år.

Bag & Mount har klättrat upp som näst största segment, främst på grund av förvärvet av Quad Lock i december 2024, och utgör idag 21 procent av omsättningen. Quad lock säljer robusta mobilfästen som främst används av cyklister och motorcyklister. I övrigt ingår ett brett sortiment av tidlösa väskor. Allt ifrån vardagsryggsäckar till mer robusta resväskor. Under året steg omsättningen med +146 procent, främst drivet av Quad Lock. Den organiska tillväxten blev -10 procent för helåret. 

Försäljning av tillbehör till husbilar och husvagnar går under RV Products och står för 17 procent av omsättningen. Exempel på produkter är markiser och cykelhållare. Försäljningen kommer nästan uteslutande från den europeiska marknaden som 2025 stod för 97 procent av intäkterna. RV Products säljs via två kanaler, återförsäljare och direkt till fordonstillverkare. Den senare kanalen har tagit stryk senaste tiden på grund av en utmanande marknad för fordonstillverkare. Trenden vände dock i det fjärde kvartalet när båda försäljningskanalerna visade tillväxt för första gången på över ett år.

Bolagets minsta segment är Active with kids & dogs som i slutet av 2025 utgjorde 11 procent av intäkterna. Thule är marknadsledande inom terrängvagnar för barn. Under 2024 tog bolaget även steget in i två nya produktkategorier med intressanta utsikter, bilbarnstolar och hundtransport. Produktlanseringarna har mottagits bra av marknaden. Försäljningen sker främst genom återförsäljare, men med en ökad andel onlinehandel. 

Marknad

Den geografiska segmenteringen delas in i Europa, Nordamerika och resten av världen. Thule har sina rötter i Europa, närmare bestämt Sverige där bolaget grundades 1942. Det är också största segmenet med 67 procent av försäljningen, och ledande marknader är Tyskland, Storbritannien, Frankrike och Italien. Bolaget har sex fabriker utspridda på strategiska platser i Europa. Försäljningen Direct-to-consumer (DTC) växte under 2025 och stod för 10 procent av försäljningen i slutet av året. Resterande försäljning kommer från återförsäljare och butiker. Totalt finns 54 butiker, varav sex drivs i egen regi.

Region Nordamerika har genomgått ett par förändringar under året. Tidigare delades området in i Nord-, Syd, och Mellanamerika, men då största delen av försäljningen kommer från USA och Kanada valde bolaget att förändra detta. Försäljningen domineras av Sport & Cargo Carriers som utgör 53 procent av intäkterna, därefter kommer Bags & Mounts på 34 procent av intäkterna för helåret. Något som sticker ut i Nordamerika är andelen av försäljningen som kommer från DTC, nämligen 34 procent av intäkterna. Detta bör stärka lönsamheten genom att man förkortar distributionskedjan och kommer närmare slutkunden.

Resten av världen, där Thule bland annat är verksamma i Australien, Brasilien, Kina och Nya Zeeland står för 9 procent av försäljningen. Intäkterna steg med 55,7 procent för året, drivet av förvärvet av Quad Lock. Produkterna varierar i regionen beroende på vad som efterfrågas. Exempelvis är takboxar populärt kring kusten. 

Strategi

Thule hade kapitalmarknadsdag i november där man uppdaterade sina finansiella mål och presenterade sin strategi för framtiden. Bolaget reviderade upp sitt tillväxtmål medan de andra målen lämnades oförändrade.

• Årlig organisk tillväxt om >7 procent 
• EBIT-marginal på 20 procent
• Utdelning om minst 75 procent av nettovinsten. 

Man presenterade även fokusområdet framöver, Champions. Det är produktkategorier där Thule är marknadsledande inom en viss nisch, och kategorierna som stått för cirka 90 procent av det historiska värdeskapandet. Idag har man sex stycken Champions, takräcken, takboxar, cykelhållare, cykelvagnar, markiser och robusta mobilfästen. Målet är att öka denna siffra till tio till 2035. Kandidaterna som väntas kvala in som Champions är hundtransport, bilbarnstolar och barnvagnar.

För att nå detta mål kommer Thule fokusera sina utvecklingskostnader till Champions, och detta kommer innebära en minskning av kostnaderna i absoluta tal redan från 2026. Detta är också en av faktorerna som ska ta EBIT-marginalen till 18,5 procent, och sedan till det långsiktiga målet om 20 procent.

Andra åtgärder som vidtas är automatisering av bolagets logistikanläggning i Polen. Investeringarna påbörjades i Q2 och väntas uppgå till 450 Mkr. Totalt väntas bolaget spara 100 Mkr årligen till följd av effektivare hantering och minskade personalkostnader. Från och med 2028 väntas det ha en positiv effekt på 75 Mkr årligen på EBIT. 

Thule ska även jobba med effektiviseringar i leveranskedjan för att stärka marginalen ytterligare. Det handlar bland annat om insourcing av komponenttillverkning som kommer öka utnyttjandegraden i produktionen, vilket väntas sänka kostnaderna. Sammantaget ska dessa åtgärder vara drivande till en marginalexpansion från dagens 16 procent till 18,5 procent. För att sedan nå det långsiktiga målet är fokus att uppnå skalfördelar, höja bruttomarginalen samt se ett mer gynnsamt marknadsklimat.

Vem är kunden?

Thule vill vara störst i mindre nischer. Konsumenterna har i regel hög lojalitet till varumärket och därför fokuserar bolaget på att sälja mer till existerande konsumenter och vinna dem till andra produktkategorier. Thules rör sig inom premiumsegmentet och detta drar sig åt en viss typ av konsumenter. Enligt bolaget själva tjänar 70 procent av bolagets kunder mer än landets medianinkomst. Kunderna är också mer aktiva än snitt hushållen, där man tränar tre till fyra gånger per vecka. Nästan två tredjedelar av konsumenterna har barn, och andelen som har husdjur är betydligt högre än snittet. Sammantaget gör detta att Thule dra åt sig kunder som är mer kapitalstarka och står emot i svårare tider. 

Thules produkter är som sagt inte de billigaste på marknaden. Exempelvis kostar en takbox runt 9 000-10 000 kr och en cykelhållare runt 14 000 kr. Priset varierar beroende på storlek etc. Konkurrensbilden är lite svår att avgöra då Thule verkar i olika produktkategorier. En svensk konkurrent är Dometic som bland annat säljer takräcken och utrustning till husbilar och husvagnar. I kategorin väskor och ryggsäckar blir konkurrensen betydligt bredare. Det är svårt att avgöra hur konkurrenskraftiga bolagets produkter är men en slutsats man kan dra är att bolagets varumärke är välkänt inom sina respektive kategorier. Tar man även en titt på den finansiella historiken så har Thule upprätthållit en stabil EBIT-marginal om cirka 17 procent sedan 2016 samt rapporterat stabil tillväxt. Det bör vara ett kvitto på att man gör fler rätt än fel

Q4 rapporten

Nettoomsättningen steg med 9,4 procent till 1 835 Mkr (1 678) i det fjärde kvartalet, varav 19,9 procent från förvärv och -10,4 procent från valuta. Den organiska tillväxten var noll. Valutaeffekter har haft stor påverkan på övre raden under året då bolaget har hög andel försäljning i dollar. Tillväxten var dock en förbättring från det tredje kvartalet då Thule redovisade -4 procent organiskt tillväxt. 

Bruttomarginalen har varit i uppåtgående trend under året och uppgick till 44,9 procent (41,6) i Q4. Anledningen till den kraftiga förbättringen är att Quad Lock har bättre marginaler. EBIT resultatet var 83 Mkr (-35) med en marginal på 4,5 procent (-2,1). De låga marginalerna förklaras av att Q4 är lågsäsong för Thule. För helåret minskade EBIT marginalen till 16 procent, från 17 procent föregående år. Som tidigare nämnt har resultatet påverkats negativt av valuta. I Q2 belastades också resultatet negativt på 31 Mkr relaterade till omstruktureringen i Nordamerika. 

I början av 2025 investerade Thule i produktutveckling vilket ökade kostnaderna. Dessa lanseringar fick senare genomslag på tillväxten och var bidragande till att intäkterna hölls på en relativt god nivå under året, dock inte tillräckligt mycket för att kompensera för den generella nedgången. Investeringarna som gjordes under 2025 väntas dock ge fortsatt effekt kommande år. 

Marknadsläget bedöms fortfarande som utmanade med vissa positiva signaler. VD Mattias Ankarberg dömer att segmentet RV Products har visat mest positiva signaler och detta återspeglas i den organiska tillväxten som uppgick till +10 procent i Q4.

Balansräkning

Thules räntebärande skulder uppgår till cirka 4,2 Mdkr, vilket var i linje med föregående år. Bolaget har likvida medel om 218 Mkr och detta ger en nettoskuld på cirka 4 Mdkr. I relation till EBITDA blir nyckeltalet 2x och det bedömer jag som normalt. 

Under 2025 investerade bolaget totalt 348 Mkr i CapEx, cirka 3 procent av omsättningen. Största delen av investeringen i logistiklagret i Polen kommer sjösättas under 2026 och summan väntas uppgå till totalt 252 Mkr för året.

Styrelsen har föreslagit att lämna utdelningen oförändrad på 8,30 kr per aktie för 2025, uppdelad i två delbetalningar om 4,15 kr per aktie vardera. Det motsvarar totalt 895 Mkr och ger en direktavkastning på cirka 3,4 procent. Kan ses som ett styrkebesked att man väljer att lämna utdelning på dessa nivåer, trots kommande investeringar och ett tufft marknadsklimat.

Värdering

Vad får man då betala för Thule? Sedan jag började skriva denna analys har aktien stigit med cirka +15 procent och aktien står i skrivande stund i 248 kronor per aktie. Det roliga är att inget har faktiskt skett under denna period. Aktien bottnade senast på 189 kronor per aktie och var då väldigt nedtryckt, och sedan dess har aktien fått en rad köp stämplar från olika aktörer. Korrigering eller inte, det får andra avgöra.

Börsvärdet är cirka 26,7 Mdkr med ett EV runt 30 Mdkr. På R12M värderas bolaget till 19x EV/EBIT, vilket är i linje med eller lite under det historiska snittet. Den årliga genomsnittliga tillväxten har varit cirka 6,4 procent de senaste 10 åren och under samma tidsperiod har EBIT-marginal legat i snitt på 17,8 procent. Det motiverar en högre värdering. 

Jag skissar på en tillväxt om 5 procent för 2026. Under H1 kommer tillväxten fortsatt påverkas av valutamotvind, för att förhoppningsvis avta under H2. Underliggande bedömer jag att verksamheten går mot bättre tider, något som återspeglas i Q4 där omsättningsminskningen dämpats jämfört med tidigare kvartal. 

Som jag var inne på tidigare gällande marginalexpansion är det främst de faktorer som ska vara drivande. Jag målar upp ett scenario om 17 procent EBIT-marginal för 2027E, och det är konservativt givet det historiska snittet samt bolagets egna, detaljerade och uttalade plan om att nå 18,5 procent i EBIT-marginal inom en snar framtid.

Med detta scenario framåtblickande värderas Thule till 15,4x EV/EBIT och då har jag varit ganska försiktig med marginalutvecklingen framgent. Jag tycker Thule förtjänar en värdering runt 18-20x EV/EBIT och då ser uppsidan lockande ut. Så här har jag räknat:

Thule har haft ett par år där man mött en svagare konsument vilket pressat omsättningen. Valutamotvinden har inte varit hjälpsam utan pressat ned intäkterna ytterligare. Det har dock motverkats av handlingskraftiga drag från ledningen med investering i produktutveckling och kostnadskontroll. Thule går in i 2026 med en marknad som visar tecken på återhämtning. Bolaget har en tydlig plan hur man ska kunna kapitalisera på det, och växa intäkter som marginaler. Jag är positiv till Thule trots senaste tidens kursrusning.