Eniro - Olyckligt utfall

I onsdags offentliggjordes utfallet av det som tyngt Eniroaktien – Kapatens klandertalan avseende inlösen av preferensaktier. Bakgrundshistorien är att Eniro  mellan 2020–2022 hade två slag av preferensaktier, serie A och B, som skulle lösas in 2022 för att förbättra kapitalstrukturen. 

B-aktien gav rätten till antingen en kontant ersättning om 96kr/aktie eller 240 stamaktier (motsvarande drygt 200 kr). Jämfört med emitteringstillfället innebär detta en förlust för ägarna. Preferensaktieägaren Kapaten ansåg att bolagsstämman beslutade felaktigt och vände sig till Solna tingsrätt. En preliminär dom i somras som Eniro överklagade ställde sig på Kapatens sida. Även onsdagens rättegång menade att inlösen genomfördes på felaktig grund. 

I och med detta behöver Eniro betala rättegångskostnader om drygt 500 tkr. Dessutom ska beslutet att lösa in preferensaktierna (serie B) ”upphävas”. Det innebär i praktiken att 250 000 preferensaktier ska återföras till tidigare ägare. Eniro kommer eventuellt överklaga till Högsta domstolen.

Kommentar

Tyvärr var detta ett worst-case scenario. Jag trodde att chanserna att överklagan skulle lyckas var rätt höga. Dessutom har jag väldigt svårt att se hur återförandet av preferensaktierna ska gå till. Tidigare pref. B ägare har redan kompenserats, antingen genom stamaktier eller kontant ersättning. Är det rimligt att de kompenseras dubbelt med att nu få tillbaka sina preferensaktier? Hovrätten var dock mycket tydlig i att återförandet ska genomföras ”oavsett Eniros invändning om svårigheterna”.

De ekonomiska konsekvenserna av domen är lite knepiga att beräkna eftersom de exakta villkoren för preferensaktierna är oklara. Initialt emitterades ”Eniro preferensaktie” 2012. När den juridiskt starkare pref. A noterades 2020 ändrades den ursprungliga preferensaktien till pref. B som domen berör. Antar man att de eventuellt återförda preferensaktierna återgår med 2012s villkor ger de en inlösenrätt om 480 kr/aktie, samt rätt till utdelning. Det innebär en potentiell ökning av EV med 120 mkr (+25%). 

På onsdagen föll Eniro aktien 16% och raderade ut nästan 70 mkr – 50 mkr mindre än den eventuella EV-ökningen. Det implicerar att marknaden:

1. Har svårt att se återförandet gå igenom 
2. Bedömer att preferensaktien inlösenrätt är lägre än 480 kr/aktie 
3. Prisade delvis in rättegångens utfall tidigare

Jag har inte rört mina aktier eftersom rättegångens utfall inte påverkar det operativa (analys), och att EV-ökningen är överkomlig givet prisjusteringen. Detta är däremot ett slag mot investeringstesen med tanke på att jag hade en ganska kort uttänkt investeringshorisont. 

Tyvärr tycker jag att transparensen från Eniro har varit sisådär, eftersom bolaget bedömde att inga ekonomiska konsekvenser annat än rättegångskostnader kunde uppstå oavsett utfall i rättegången. Enligt min uppfattning kan det bli så att årets utdelning revideras och att Eniro tvingas betala uteblivna utdelningar till preferensaktieägare. Jag följer situationen noga och är beredd att agera om något väsentligt inträffar. Till sist kan det påpekas att tidigare pref. A ägare, för att citera Eniros Vd, ”har ingen möjlighet att väcka talan”.