Bahnhof – faller för 6G och Starlink?

Ett bolag som har utvecklats relativt starkt, men vars aktie har utvecklats det motsatta under 2026 är Bahnhof. Senast som jag skrev om bolaget var i samband med dess kvartalsrapport för årets första kvartal. Rapporten var bra och som det ser ut lyckas man växa och expandera med stabila marginaler samtidigt som man fortsätter att dra nytta av den ökade efterfrågan från kunder om inhemskt/nordisk molnlagring med mera. Addera därtill att balansräkningen är i ett fortsatt ypperligt skick och att pilotkskolan är intakt, då Jon Karlung via K.N. Telekom äger 50,4 % av såväl röster som kapital.

Att aktien – bra fundamental utveckling till trots – går svagt kan bero på flera faktorer, inte minst psykologiska i det mer korta perspektivet. Som bekant finns det inte så lite sanning i Grahams ”In the short run, the market is a voting machine but in the long run, it is a weighing machine.” Åsidosätter vi det psykologiska tror jag en adekvat faktor till aktiens nedgång stavas dels 6G, dels Starlink och liknande produkter från andra konkurrenter.

6G kan absolut bli en reell konkurrent och absolut är Mr. Market mer eller mindre alltid 6-12 månader före den reala ekonomin/bolagshändelserna, men vad jag kan läsa och tolka mig till ligger utrullningen av nästa generation ”G” kring 2030. Såklart kan allt gå snabbare, vilket vi har sett med – inga andra jämförelser - till exempel artificiell intelligens. November 2022 kom ChatGPT och fram till och med idag tror jag vi är många som upplever att utvecklingen har varit inget annat än snabb och kraftig. 

Beträffande Starlink och liknande konkurrerande tjänster är hotet potent, men här tror jag att det är viktigt att ännu en gång reflektera kring hur allt fler svenska, nordiska och europeiska bolag tillika kunder vill ha en del av alla sina data på ”lokala” moln- och lagringstjänster. Vidare finns det säkert vissa som, till skillnad från flera svenskar, inte bara snackar, utan också gör verkstad av att i det längsta undvika amerikanska produkter. Dock ska just dessa ses som en mer eller mindre minimal, likväl en de facto andel.

Utvecklingen drivs inte enbart av tekniska faktorer, utan också av geopolitik, regulatoriska krav och en ökad medvetenhet om var data faktiskt lagras och under vilka lagstiftningar den lyder. Bahnhof har under många år profilerat sig som en aktör som värnar integritet, lokal närvaro och kontroll över den digitala infrastrukturen. Om detta av en händelse har missats kan ett förslag vara att se dramatiseringen The Pirate Bay på SVT Play den dag som den läggs upp igen. Om inte det räcker, eller om man vill ha mer vatten på sin kvar kan jag varmt rekommendera vd, Jon Karlungs, vd-ord som är lika vassa som rakknivar. Integritet, lokal närvaro och kontroll över den digitala infrastrukturen är egenskaper som jag tror kommer att värderas än högre kommande år. Att tro att allt kommer bli ”normalt” om och när Trump avgår som president tror jag är att göra sig en otjänst. Den misstro och vaksamhet som har vuxit sig större och starkare de senaste åren kommer inte att försvinna ”bara sådär”. ”The king is dead, long live the king” och allt det där.

Fortsättningsvis är det viktigt att påminna sig om att Bahnhof i dag är betydligt mer än ett traditionellt bredbandsbolag. Datacenter, molntjänster och andra företagstjänster utgör en allt viktigare del av verksamheten och uppgår per idag till cirka 30 % av omsättningen. Även om tekniksprång inom trådlös kommunikation på sikt kan förändra konkurrensbilden för själva internetanslutningen, innebär det inte nödvändigtvis att efterfrågan på säker lagring, datacenterkapacitet och lokal molninfrastruktur minskar. 

Fiber må vara dyrt och otympligt att bygga, men tills att alla och envar, såväl enskilda individer som stater och nationer, fullt ut vågar lita på en trådlösuppkoppling, kommer fiber vara något som efterfrågas. När sedan skiftet sker och fiber ses som något från svunna tider är helt omöjligt att precisera, men jag tror man gör klokt i att applicera ”We tend to overestimate the effect of a technology in the short run and underestimate the effect in the long run”. De som säljer sina aktier nu kanske kan personifiera de förstnämnda, medan vi som behåller och är ”för sena med att sälja” (givet att den nya tekniken gör Bahnhofs verksamhet obsolet) de sistnämnda(?).

Tyskland, som är ett av de länder som Bahnhof just nu invaderar, hade vid utgången av 2024 bara 37 % av hushållen tillgång till FTTH/B (fiber hela vägen till bostaden eller byggnaden). Det kan jämföras med Sverige, där fiberutbyggnaden i praktiken är mogen. Samtidigt hade cirka 76 % av de tyska hushållen tillgång till gigabitanslutningar, men huvuddelen snarare via uppgraderade kabelnät än fiber. 

Rörande den framtida fiberutbyggnaden har den tyska regeringen satt upp målet att samtliga hushåll ska kunna nås av fiberanslutningar senast 2030 – ”Gigabit Strategy”. Surkåls- och öllandet befinner sig fortfarande relativt tidigt i utbyggnadsfasen jämfört med exempelvis Sverige, vilket innebär att investeringsnivåerna väntas vara höga under många år framöver. Enligt prognoser från FTTH Council Europe kan Tyskland nå omkring 39 miljoner anslutningsbara hushåll till år 2030, vilket skulle göra landet till Europas största fibermarknad.

Det skal lika mycket noteras som betonas att utbyggnadstakten redan är hög. Under de senaste åren har omkring fyra miljoner hushåll per år fått tillgång till fiber och jag har svårt att se att den skulle minska, snarare vice versa. Samtidigt pågår en successiv avveckling av de äldre kopparnäten, vilket skapar ytterligare incitament för hushåll och företag att migrera till fiberbaserade lösningar. Jag bad en LLM räkna på hur många hushåll som kunde ha tillgång till fiberbaserad uppkoppling till 2030 givet att nuvarande trend fortsätter. Svaret blev ”… kan fiberpenetrationen stiga från dagens nivå kring 40 % till omkring 60–70 % redan före 2030, för att därefter närma sig en rikstäckande nivå.”

Risker finns alltid, oavsett bolag, sektor och så vidare. Bahnhof har ett par tydliga risker, men på tre till fem års sikt är jag mer, i brist på bättre ord, orolig för om man lyckas slå sig fram i såväl Norden som i – till en början – Tyskland. Jag ser att Jon Karlung med kollegor har mycket som talar för att de kommer att lyckas och även om jag potentiellt är undermedvetet naiv, behåller jag mina aktier. Jag tror fortsatt att bolagets bästa tid står framför och inte bakom det. 

OBS: Detta inlägg ska inte ses som en rekommendation för något av de värdepapper som avhandlas. Jag berättar enbart om mina tankar och beräkningar, inget annat. Det är som alltid viktigt att du gör din egen analys och utgår från dig, ditt liv, ekonomi, familj och så vidare. Olika individer, olika förutsättningar, kynne och ekonomi – därmed ska du aldrig ta rygg på någon.