Hacksaw fortsätter leverera - Q2 2026

I mitt första inlägg om Hacksaw, som skrevs och publicerades den 28 juni 2025, redogjorde jag om bolagets prospekt och att jag utgick från att bolaget kunde komma att bli en framtida högutdelare. Dels lyfte jag fram de styrkor som jag där och då identifierade, dels de risker som såväl jag som många andra, såsom ”Hästen och Gedda”, noterade.

Sedan att ovan nämnda skrevs har jag avhandlat bolagets rapporter för såväl 2025 års tredje och fjärde dito som för 2026 års första. Under de förstnämnda två levererade bolaget bra rapporter, men kursen föll likväl. Vad det berodde på vet enbart Mr. Market själv och då jag tyvärr inte är hans psykolog (vilket är synd, för jag tror att det skulle vara en inte så liten lönsam kund) kan vi enbart spekulera i orsakerna. Rädslan för det första och andra utgående lock up-avtalet kring julen 2025 respektive midsommar 2026 (just idag får de sista storägarna/insiders sälja, vilket kan vara en anledning till kursens nedgång)? Misstro till att den kraftiga och ytterst lönsamma tillväxten skulle avta och att ”bara just detta kvartal var ett undantag från den regel som snart kommer att bli gällande”? Rädsla för att en eller flera stater skulle införa nya och kraftigare regleringar? Det initiala men successivt avtagande beroendet av några större spel? Listan kan göras längre och frågan är om man 1) blir klokare av att ägna sig till dess utökande samt 2) om det är värt besväret. Kanske ska man istället lägga tid och energi på att studera den fundamentala verksamheten, då det är den som är det essentiella? Som bekant kommer aktiekursen i det långa loppet att reflektera ett bolags förmåga att generera ett stigande kassaflöde tillika en stigande vinst.

Siffror, longtail och spelrundor

Hacksaws andra kvartal, avseende perioden april till och med juni, för räkenskapsåret 2026 ser ut som följer.

Under kvartalet lanserades totalt 34 spel, varav 17 (11) egenutvecklade och 17 (11) via OpenRGS-plattformen från externa partnerstudior. Två nya partnerstudior, Good Times Studios och Aloha Gaming, anslöt sig till OpenRGS, vilket innebär att plattformen nu omfattar elva externa studios. Vid kvartalets utgång bestod spelportföljen av 354 titlar, jämfört med 241 ett år tidigare, och bolagets spel fanns tillgängliga på fler än 40 lokalt reglerade marknader. Bland annat tillkom Slovenien och Paraguay under kvartalet, medan bolaget efter periodens utgång även registrerades som leverantör i Alberta i Kanada.

Antalet spelrundor per dag ökade med 15 % med motsvarande kvartal föregående år, vilket är tämligen starkt. Dock kan det sättas i relation till att trenden för de senaste fyra kvartalen. Relativt dessa förstår jag att det finns de som yttrar sin skepsis mot bolaget, men det tål att reflektera kring varifrån man började och var man är (och vart man är på väg). 

Under Q1 2026 ökade antalet med 43 %.

Under Q4 2025 ökade antalet med 36 %.

Under Q3 2025 ökade antalet med 50 %.

Under Q2 2025 ökade antalet med 72 %.

På temat negativt har longtailen försämrats något. Per det andra kvartalet stod topp tio-spelen för 49 % av intäkterna, medan siffran för samma period föregående år var 46 %. Till nästa kvartal vill jag gärna se en sekventiell nedgång, då det finns en risk med att vissa titlar står för en relativt stor del av omsättningen. Skulle en eller ett par av dessa ”plötsligt” tappa och floppa kan det slå hårt mot bolaget. 

Studeras densamma för Q1 2026 relativt Q1 2025 var siffrorna 43 % mot 50 %. Man ska inte dra för stora växlar av det här, men det kan konstateras att det är slagit kvartal för kvartal. Över tid måste det likväl till att longtailen ökar i relation till den totala omsättningen för att minska risken i verksamheten. Jag vill inte se att det blir, om än att fruktskålsblandningen slår fel på många sätt, ett G5 Entertainment.

Balansräkning, CAPEX och personal

Slå hårt mot bolaget gör dock inte bolagets finanser, som fortsätter att vara i ett ypperligt skick. Koncernen har inga räntebärande lån och likvida medel/nettokassan uppgår per sista juni till 99,4 MEUR (53). Relativt EBITDA uppgår nettoskulden till -0.53 på rullande tolv månader. Noterbart är att man trots en utdelning om 115,7 MEUR under kvartalet fortfarande alltså sitter med nästan 100 MEUR i nettokassa. Det innebär att kassan motsvarar cirka 63 % av balansomslutningen, jämfört med cirka 53 % ett år tidigare.

När bolagets rapport studeras framkommer att CAPEX ökar 100 %, från 1,1 MEUR till 3 MEUR, under kvartalet relativt Q2 2025 och under det första halvåret med 70,9 %, från 3,1 MEUR till 5,3 MEUR. Anledningen till ökningen är Hacksaw aktiverar utvecklingskostnader för nya spel, investerar i certifieringar, patent och varumärken samt fortsätter att utveckla den tekniska plattformen. Det ligger också i linje med att man höjt lanseringstakten och nu släpper omkring fem egenutvecklade spel per månad, vilket ledningen under konferenssamtalet (med ytterst få frågor under Q&A) sade att man kan se som ”lägsta nivå”.

Trots den ökade investeringsnivån är relationen mellan investeringar och kassaflöde fortsatt mycket attraktiv. Under kvartalet genererade verksamheten drygt 43 MEUR i operativt kassaflöde samtidigt som investeringarna uppgick till cirka 3 MEUR. Det vittnar om en affärsmodell som fortfarande är ytterst kapitaleffektiv och där tillväxt kan finansieras med god marginal av det löpande kassaflödet.

Vad som även växer är personalkostnaderna, som ökade till 6,56 MEUR (3,75), motsvarande en ökning om 74,9 % relativt samma period föregående år. Detta är fullt naturligt givet att man växer och för att göra det krävs det duktiga spelutvecklare och dessa kan man inte locka till sig med löner som knappt kan konkurrera med de som McDonald´s ger. Per sista juni 2026 uppgick antalet anställda till 308, vilket är en ökning med 120 – eller i procent; 63,8 % - jämfört med siffran 188 som gällde för exakt ett år sedan. Vän av ordning kanske säger att personalkostnaderna växte betydligt snabbare än omsättningen. Absolut, men glöm då inte bort att rörelsemarginalen var robust på 82 % (82).

Det återstår att se vilken avkastning dessa satsningar har, men, och för att citera Peter Stenström, ”… historiskt har bolaget visat en exceptionell förmåga att skapa hög avkastning på sitt kapital. Om de nya investeringarna håller samma kvalitet är det möjligt att dagens fokus på något högre kostnader visar sig vara kortsiktigt.”

Slutsatser och värdering

Om man utgår från bolagets finansiella mål om cirka 30 % årlig tillväxt, en EBIT-marginal över 80 % samt antar att 2025 års nettomarginal om drygt 72 % kan bibehållas, framstår en vinst per aktie för helåret 2026 på omkring 0,64–0,66 EUR som ett rimligt basscenario. Hacksaw omsatte 197,5 MEUR under 2025 och redovisade en vinst per aktie om 0,496 EUR. Med 30 % omsättningstillväxt skulle intäkterna för 2026 uppgå till cirka 257 MEUR och nettoresultatet till omkring 185–190 MEUR, vilket med nuvarande antal aktier motsvarar en VPA kring 0,65 EUR. Efter första halvåret har bolaget redan tjänat 91,2 MEUR, motsvarande 0,315 EUR per aktie, vilket innebär att prognosen inte framstår som särskilt aggressiv givet den tillväxttakt som verksamheten fortsatt uppvisar. Sammantaget skulle ett sådant utfall innebära att vinsten per aktie växer med ungefär 30 % jämfört med 2025, helt i linje med bolagets långsiktiga finansiella ambitioner.

Hade vi visat bolagets siffror samt berättat om de finansiella målen för en ”random investerare”, hade denna högst sannolikt sagt att allt under P/E 30 är billigt. Nu rör det sig dock om iGaming och med detta kommer oftast en inte så liten värderingsrabatt. Det kan diskuteras, tvistas och huggas med svärd om vad som är en adekvat sådan för Hacksaw, men jag tror att P/E 12 alternativt P/E 13 inte kan anses för… ”dyrt”. Till den kurs som står när dessa rader skrivs, 72,8 kr, och till en EUR-kurs om 11,07 ger en estimerad vinst per aktie om 0,65 EUR P/E 10,2. Sätter vi multipeln 12 får vi en aktiekurs om 86 kr och sätter vi P/E 13 får vi 94 kr. Nu tycker jag att P/E 12 är för lågt, men Mr. Market är som bekant Mr. Market, men med tiden kommer det bli svårt att hålla badbollen nedtryckt under vattenytan.

Med bara två kvartal avklarade är det svårt att sia om utdelning, men om vi utgår från ovan vinst och att 75 % delas ut, har vi en utdelning om drygt 5,4 kr. Till dagens kurs (72,8 kr) ger det en direktavkastning om 7,4 %. Addera därtill att styrelsen har mandat att återköpa aktier och skulle detta ej ske, har jag svårt att se – givet att man inte genomför ett stort förvärv – att det inte kan bli tal om en extrautdelning när året summeras och utdelningsförslaget inför våren 2027 stämma kommuniceras. 

Jag är öppen för att jag kan ha fel och det är viktigt att inte lita blint på bolaget och dess finansiella mål. Vidare kan allt och inget inträffa, vilket kommer att rasera nuvarande investeringstes. Med detta sagt har jag idag valt att öka min position á Warren Buffett ”Whether we're talking about socks or stocks, I like buying quality merchandise when it is marked down”. 

OBS: Detta inlägg ska inte ses som en rekommendation för något av de värdepapper som avhandlas. Jag berättar enbart om mina tankar och beräkningar, inget annat. Det är som alltid viktigt att du gör din egen analys och utgår från dig, ditt liv, ekonomi, familj och så vidare. Olika individer, olika förutsättningar, kynne och ekonomi – därmed ska du aldrig ta rygg på någon.